方斐

截至12月9日，36家上市券商披露的11月營(yíng)收月報(bào)顯示，11月單月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)164.98億元，環(huán)比下降7%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總計(jì)54.37億元，環(huán)比下降26%;11月末凈資產(chǎn)總計(jì)13912億元。

2019年前11個(gè)月，上市券商凈利潤(rùn)同比上漲44%。以上36家上市券商2019年前11個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2010.42億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)857.90億元。其中30家可比券商2019年前11個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2029.45億元，同比上漲34%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)792.74億元，同比上漲44%。19家券商業(yè)績(jī)翻番，中小券商漲幅領(lǐng)先，可比券商中有10家前11個(gè)月累計(jì)凈利潤(rùn)同比漲幅超過100%，增速排名前三位的分別是國(guó)海證券（+523%）、中原證券（+501%）和長(zhǎng)江證券（+306%）。11月各家券商均為盈利狀態(tài)，19家券商單月凈利潤(rùn)環(huán)比正增長(zhǎng)，環(huán)比增速前三名的分別是天風(fēng)證券（+1843%）、華林證券（+779%）和太平洋證券（+264%）。

市場(chǎng)成交額降幅縮小，股債發(fā)行規(guī)模雙升。從11月市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，成交降幅縮小，股債發(fā)行規(guī)模雙升。11月，A股日均成交額為4043億元，環(huán)比下滑5%，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比增速較上月增長(zhǎng)20個(gè)百分點(diǎn)。11月末兩融余額規(guī)模為9650.21億元，環(huán)比下降0.17%，同比增加25.31%，月度兩融交易額為7643.46億元，環(huán)比增加10.60%，同比增加22.44%。

在投行業(yè)務(wù)方面，股債發(fā)行規(guī)模實(shí)現(xiàn)雙升，11月，A股股權(quán)融資金額為626億元，環(huán)比上漲40%，其中IPO首發(fā)31家，融資金額為402億元，環(huán)比增加79.88%，同比增加315.76%;增發(fā)19家，增發(fā)金額為224億元，環(huán)比下降0.07%，同比增加10.80%;核心債券承銷規(guī)模為5847億元，環(huán)比增加23.63%。

當(dāng)前，證監(jiān)會(huì)正積極推動(dòng)打造航母級(jí)證券公司，在行業(yè)對(duì)外開放的大背景下，監(jiān)管扶優(yōu)支持頭部券商做大做強(qiáng)，在合規(guī)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上鼓勵(lì)充實(shí)資本和并購(gòu)重組，豐富證券公司服務(wù)功能，更好地應(yīng)對(duì)外資投行競(jìng)爭(zhēng)，利好龍頭券商的發(fā)展，行業(yè)集中度有望再度提升。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升

11月，36家純證券業(yè)務(wù)上市券商共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入165.01億元，環(huán)比下降7.21%，同比下降6.58%（剔除不可比數(shù)據(jù)）;共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)54.37億元，環(huán)比下降26.06%，同比下降25.60%（剔除不可比數(shù)據(jù)）。根據(jù)中信證券10月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)報(bào)，其下屬子公司當(dāng)期對(duì)母公司分紅25億元，若剔除該影響，11月上市券商營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)7.97%，凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)12.03%，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。

中原證券認(rèn)為，影響上市券商11月月度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的核心要素有以下四個(gè)方面：第一，權(quán)益承壓、固收回暖，上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)分化現(xiàn)象依然較為明顯。第二，11月日均股票成交量環(huán)比續(xù)降，但受益于交易日環(huán)比增加3天，11月行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)比仍有回升。第三，兩融余額環(huán)比微降，月均余額同比2018年由跌轉(zhuǎn)升。第四，11月股權(quán)融資規(guī)模、債券承銷金額環(huán)比均出現(xiàn)增加，行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量再度回升。

進(jìn)入12月以來，各大權(quán)益類指數(shù)逐步擺脫弱勢(shì)出現(xiàn)溫和反彈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，行業(yè)權(quán)益類自營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境轉(zhuǎn)暖，固收類指數(shù)再度陷入震蕩。整體來看，12月上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)運(yùn)行。市場(chǎng)回暖導(dǎo)致成交量溫和放大，但在年末效應(yīng)下，預(yù)計(jì)12月行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將波瀾不驚。目前，市場(chǎng)存量保證金余額制約了兩融余額進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間，預(yù)計(jì)12月底兩融余額環(huán)比11月底基本持平。

在郵儲(chǔ)銀行上市后，是否仍有大型IPO是12月股權(quán)融資規(guī)模環(huán)比升降的關(guān)鍵;而債券承銷總金額有望相對(duì)穩(wěn)定，行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量不確定性較高。預(yù)計(jì)上市券商12月單月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將保持相對(duì)平穩(wěn)。近1個(gè)月，券商板塊同步大盤出現(xiàn)小幅反彈，PB由1.5倍回升至接近1.6倍，保持低位震蕩，較年內(nèi)高點(diǎn)（接近2倍PB）仍有較大的空間，在經(jīng)過充分調(diào)整后，更應(yīng)對(duì)券商板塊保持積極關(guān)注。

值得關(guān)注的是，11月中旬以來，券商板塊逐漸有復(fù)蘇跡象，隨著全面深化資本市場(chǎng)改革的步步落實(shí)，以及包括外資、銀行理財(cái)?shù)乳L(zhǎng)期資金入市等利好提升了券商股的配置價(jià)值。近期，證監(jiān)會(huì)提出打造航母級(jí)券商，將通過六方面的舉措來鼓勵(lì)券商，特別是頭部券商做大做強(qiáng)，此舉有望進(jìn)一步打開券商板塊的政策空間。在打造航母級(jí)券商的潛在頭部券商中，合規(guī)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)控能力將成為未來著重關(guān)注的風(fēng)向標(biāo)。

創(chuàng)新助力新業(yè)務(wù)發(fā)展

根據(jù)上市公司月度數(shù)據(jù)公告，已披露數(shù)據(jù)21家上市券商11月單月共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 119.21億元，環(huán)比下跌10.67%，同比下跌6.76%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)40.74億元，環(huán)比下降31.89%，同比下降29.39%。2019年1-11月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1890.88億元，凈利潤(rùn)749.25億元，同比分別增長(zhǎng)33.94%和47.96%（環(huán)比、同比數(shù)據(jù)均為可比口徑）。

11月單月凈利潤(rùn)居前的上市券商包括：招商證券（5.95億元，同比+21.50%，環(huán)比49.19%）、國(guó)泰君安（4.84億元，同比-0.36%，環(huán)比+18.38%）、中信證券（4.33億元，同比-74.29%，環(huán)比-84.13%;同比減少主要由于2018年同期11億元分紅所致，環(huán)比減少主要由于上月收到子公司25億元分紅所致，除去2018年同期和上月分紅影響同比-24.71%、環(huán)比+90.70%）、海通證券（3.49億元，同比-56.62%，環(huán)比+38.15%）。

目前， 市場(chǎng)存量保證金余額制約了兩融余額進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間， 預(yù)計(jì)12 月底兩融余額環(huán)比11月底基本持平。

分業(yè)務(wù)來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)，而自營(yíng)業(yè)務(wù)同比下降。從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來看，11月單月日均成交金額同比增長(zhǎng)。11月，兩市日均股票成交金額為4042.85億元，環(huán)比減少4.85%，同比增長(zhǎng)14.22%。從自營(yíng)業(yè)務(wù)來看，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)弱于同期。11月，滬深 300指數(shù)下跌1.49%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌0.38%，2018年同期滬深300指數(shù)下跌0.60%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌4.22%。債市表現(xiàn)小幅弱于同期，中證全債指數(shù)10月上漲0.85%，2018年同期，中證全債指數(shù)上漲1.09%。從資本中介業(yè)務(wù)來看，兩融余額環(huán)比下跌、同比上漲，質(zhì)押規(guī)模仍在小幅收縮。11月末，兩市兩融余額為9650.21億元，環(huán)比下跌 0.17%，同比增長(zhǎng)25.31%;市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)為5907億股，較10月末質(zhì)押股數(shù)5947億股小幅收縮。從投行業(yè)務(wù)來看，同比增加。11月股權(quán)融資規(guī)模為1464.98億元，環(huán)比上漲22.30%;同比增長(zhǎng)191.04%;前11個(gè)月累計(jì)股權(quán)融資額為13438.17億元，同比增長(zhǎng)20.07%。其中，11月IPO發(fā)行規(guī)模為404.34億元，環(huán)比增加79.88%;再融資發(fā)行規(guī)模為1062.64億元，環(huán)比增加9.08%。

隨著證監(jiān)會(huì)支持打造航母級(jí)頭部券商，未來行業(yè)發(fā)展分化將加速。一方面，從業(yè)務(wù)端支持證券公司大力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，尤其是明確發(fā)展柜臺(tái)市場(chǎng)交易，試點(diǎn)信用衍生品、場(chǎng)外期權(quán)、跨境衍生品及結(jié)售匯等。2019 年以來，衍生品業(yè)務(wù)已經(jīng)在不斷放開，監(jiān)管推進(jìn)衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展總是選取龍頭券商進(jìn)行試點(diǎn)。

另一方面，從資金端給予證券公司充足的支持，使其有足夠的資本金開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。 支持證券公司在境內(nèi)外多渠道、多形式融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資本實(shí)力。引導(dǎo)各類國(guó)有資本注資證券公司，從而推動(dòng)證券行業(yè)做大做強(qiáng)。

近期，深交所股票期權(quán)系列規(guī)則落地，券商衍生品業(yè)務(wù)迎來增量收入。這一系列規(guī)則包括股票期權(quán)10項(xiàng)規(guī)則和4項(xiàng)指南，主要內(nèi)容包括：1.合約標(biāo)的包括ETF與個(gè)股; 2.明確股票、 ETF成為標(biāo)的的條件;3.期權(quán)交易實(shí)行熔斷制度，觸發(fā)后進(jìn)入3分鐘集合競(jìng)價(jià)交易階段;4.實(shí)行投資者適當(dāng)性制度，個(gè)人投資者設(shè)50萬元門檻，董監(jiān)高及持有5%以上股份的股東不得買賣該上市公司股票為標(biāo)的的期權(quán);5.明確股票期權(quán)持倉(cāng)限額，投資者單個(gè)合約品種權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額為5000張;6.允許量化交易，需向交易所備案。

隨著股票期權(quán)規(guī)則的落地，將助力深市期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)啟動(dòng)，為個(gè)股期權(quán)上市留出空間，并助推ETF期權(quán)擴(kuò)容，提升市場(chǎng)交易活躍度。股票期權(quán)市場(chǎng)不僅為券商衍生品經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來增量收入貢獻(xiàn)，也能增加券商套利的機(jī)會(huì)，并增強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理能力。