一、案件還原

2018年9月12日，某上市公司發(fā)布公告，擬以23.4億元現(xiàn)金收購(gòu)某微信公眾號(hào)內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)公司75%股權(quán)，對(duì)此市場(chǎng)一片嘩然、媒體連續(xù)數(shù)日予以報(bào)道，中小投資者質(zhì)疑不斷，股吧中投資者反對(duì)聲不絕于耳，認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格過(guò)高、信息披露過(guò)于簡(jiǎn)單。交易所連發(fā)數(shù)封關(guān)注函，要求公司進(jìn)一步披露信息。

標(biāo)的資產(chǎn)估值存疑?跨界并購(gòu)隱患大

根據(jù)公告，擬收購(gòu)標(biāo)的公司預(yù)估值為31.2億元。在微信公眾號(hào)內(nèi)容同質(zhì)化、閱讀量下跌的當(dāng)下，上市公司并未充分說(shuō)明目標(biāo)公司高估值的合理性。此外，上市公司在相關(guān)公告中關(guān)于目標(biāo)公司的披露極其簡(jiǎn)單，并未披露目標(biāo)公司旗下包括的微信公眾號(hào)及具體的運(yùn)營(yíng)情況、盈利模式和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等，中小股東獲取的信息極為有限。

事實(shí)上，此前幾年，該上市公司已有過(guò)多起跨界并購(gòu)，隱憂已漸漸顯露。該公司原主要從事水泵的生產(chǎn)，2014年至2016年，先后收購(gòu)了6家輕資產(chǎn)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)公司，跨界并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚：一是部分標(biāo)的公司承諾期滿后業(yè)績(jī)斷崖式下滑;二是收購(gòu)產(chǎn)生的巨額商譽(yù)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)幾年，若并購(gòu)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，計(jì)提的商譽(yù)減值將大幅增加，直接吞噬上市公司的凈利潤(rùn)。

小股東積極行權(quán)?上市公司采納建議

作為上市公司的小股東，投服中心對(duì)此事高度關(guān)注，及時(shí)發(fā)送股東質(zhì)詢建議函，質(zhì)詢標(biāo)的資產(chǎn)的估值公允性、盈利模式及持續(xù)盈利能力、上市公司連續(xù)跨界收購(gòu)后財(cái)務(wù)狀況的惡化趨勢(shì)，指出此次收購(gòu)可能給上市公司和中小股東造成損害;同時(shí)，投服中心通過(guò)公開(kāi)發(fā)聲，呼吁上市公司就此次資產(chǎn)收購(gòu)更充分地披露信息;呼吁廣大中小投資者積極行權(quán)、依法維權(quán)。投服中心的發(fā)聲引起媒體和中小投資者的強(qiáng)烈共鳴，投資者紛紛來(lái)電表示支持，主流財(cái)經(jīng)媒體對(duì)投服中心的意見(jiàn)建議廣泛轉(zhuǎn)載，引起上市公司管理層的高度重視。

公開(kāi)發(fā)聲當(dāng)天，該公司主動(dòng)聯(lián)系投服中心，并于次日登門(mén)拜訪交流，仔細(xì)聽(tīng)取意見(jiàn)建議，并表示投服中心作為一名小股東，所提意見(jiàn)建議專(zhuān)業(yè)、中肯，給公司提了醒。2018年10月12日晚，該公司發(fā)布公告，主動(dòng)終止此次收購(gòu)事項(xiàng)。公告一出，股吧中投資者紛紛叫好！

二、案例評(píng)析

本案例中的收購(gòu)標(biāo)的是典型的“輕資產(chǎn)公司”，此類(lèi)公司廠房、生產(chǎn)設(shè)備等有形資產(chǎn)占比較少，凈資產(chǎn)規(guī)模較小，而在技術(shù)創(chuàng)新、品牌建設(shè)、渠道經(jīng)營(yíng)等方面投入相對(duì)較多，涉及影視、游戲、營(yíng)銷(xiāo)等行業(yè)。

輕資產(chǎn)收購(gòu)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)突出?投資者需謹(jǐn)慎對(duì)待

2014年以來(lái)，伴隨資本市場(chǎng)并購(gòu)重組熱潮，上市公司紛紛溢價(jià)收購(gòu)輕資產(chǎn)，此類(lèi)收購(gòu)呈現(xiàn)典型“三高”（高估值、高承諾、高現(xiàn)金支付）特征，收購(gòu)對(duì)價(jià)高于可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額形成商譽(yù)。2018年底，大量并購(gòu)重組項(xiàng)目承諾期滿后業(yè)績(jī)斷層嚴(yán)重，畸高估值對(duì)應(yīng)商譽(yù)部分按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，直接減少上市公司凈資產(chǎn)，直接沖減上市公司當(dāng)期凈利潤(rùn)，對(duì)股價(jià)造成嚴(yán)重負(fù)面影響。

本案例是投服中心針對(duì)輕資產(chǎn)收購(gòu)行權(quán)的首個(gè)案例，被《證券日?qǐng)?bào)》評(píng)為“投資者保護(hù)十大經(jīng)典案例”之一。在此基礎(chǔ)上，投服中心針對(duì)近年來(lái)上市公司收購(gòu)輕資產(chǎn)的重大重組事項(xiàng)進(jìn)行了梳理，詳細(xì)分析輕資產(chǎn)公司在承諾期后業(yè)績(jī)斷層對(duì)投資者的損害，并開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)行權(quán)。

投資者可以查閱中國(guó)投資者網(wǎng)（www.investor.org.cn）權(quán)益維護(hù)欄目下“專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)”欄目，關(guān)注近年來(lái)輕資產(chǎn)收購(gòu)事項(xiàng)的估值、業(yè)績(jī)承諾與實(shí)現(xiàn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等情況，防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，與投服中心一起，積極行使法律賦予的股東權(quán)利，維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。