史繼紅

作為50後的「大齡留學(xué)生」，從其帶領(lǐng)十幾位博士歸國創(chuàng)業(yè)到「信而富」2017年上市，16年間歷經(jīng)跌宕。

一時風(fēng)頭無兩終是曇花一現(xiàn)

起先，王征宇憑藉其團(tuán)隊強(qiáng)大的理論技術(shù)，以及豐富的國外從業(yè)經(jīng)歷，拿下了央行個人征信體系建設(shè)中的第一個專案，並以此為起點(diǎn)，拓展至依附於征信的個人信用評分及信貸業(yè)務(wù)。然而生不逢時，專案做了兩年沒有持續(xù)下去，「信而富」面臨第一次轉(zhuǎn)型。正逢2003年左右，中國大陸信用卡市場崛起，在大陸商業(yè)銀行普遍欠缺信用評分系統(tǒng)的情形下，「信而富」憑自身優(yōu)勢轉(zhuǎn)型為大型商業(yè)銀行提供信用風(fēng)險管理服務(wù)?！感哦弧箲{藉著豐富的從業(yè)實戰(zhàn)經(jīng)驗，與眾多銀行金融機(jī)構(gòu)開展了合作，如助中國銀行成功開發(fā)中國大陸第一個授信決策管理系統(tǒng)，助廣發(fā)銀行完成中國大陸第一個貸後決策管理系統(tǒng)等。憑藉與金融機(jī)構(gòu)良好的合作關(guān)係，「信而富」又逐步涉足代理信用卡行銷服務(wù)業(yè)務(wù)。至2009年再次轉(zhuǎn)型前，其已為一半以上的全國性銀行，還有眾多金融、科技機(jī)構(gòu)，提供了各類信用風(fēng)險管理服務(wù)，堪稱國內(nèi)信用風(fēng)險管理先行者。

2009年，「信而富」第二次轉(zhuǎn)型，成為P2P的先驅(qū)，在此前，上海另一家P2P公司拍拍貸，已開展此類業(yè)務(wù)兩年，可能是對其風(fēng)險管理的絕對自信，「信而富」初期並沒有切入拍拍貸投身的小額、短期純線上小額信貸市場，而是轉(zhuǎn)向了大額[主要在6000元（人民幣，下同）～20萬元之間]、期限較長（3個月～3年）、線上與線下結(jié)合的信貸市場，內(nèi)部稱為「生活貸」。當(dāng)時頭頂光環(huán)的「信而富」，分別於2005年、2007年獲得了300萬美元和2100萬美元的兩輪融資。截至2018年10月底，生活貸累計發(fā)放貸款68.62億元，累計交易筆數(shù)9.64萬筆，筆均放款金額7萬元，看上去景象挺美，但相較於純線上小額信貸市場，生活貸線下較重的運(yùn)營成本，考驗著其風(fēng)控能力與盈利能力。

然而「信而富」並未盈利，也明白這不是辦法，於是其於2015年，開始縮減生活貸產(chǎn)品的交易量。同一年在獲得C輪3500萬美金融資後，基於盈利訴求或資本施壓下，「信而富」開始切入現(xiàn)金貸領(lǐng)域，主打借款金額在500～6000元，期限在14～30天的消費(fèi)貸產(chǎn)品，並借助騰訊、百度等流量巨頭迅速做大。該業(yè)務(wù)3年間就撮合貸款規(guī)模3.49億美元、6.12億美元、28.51億美元，看上去增勢實在喜人，於是，2017年4月，「信而富」成為繼「宜人貸」之後的中國大陸第二家在美上市的互金企業(yè)。

然而雖一時風(fēng)頭無兩，終究是曇花一現(xiàn)，2019年4月15日，「信而富」宣佈「去剛兌」，次日股價首次跌破每股1美元。5月8日，收到紐交所退市警告，次日股價跌至每股0.75美元。5月17日，「信而富」宣佈延遲發(fā)佈2018年全年財報，當(dāng)日股價暴跌37%，首次跌破每股0.5美元，並在後續(xù)幾日連續(xù)下探，最低跌至每股0.23美元。在宣佈去剛兌的過去一個月，「信而富」遭遇了裁員風(fēng)波、高層大幅流失、業(yè)務(wù)萎縮、投資人上門維權(quán)等事件。

「信而富」為何也落到這般田地，背後原因值得一敘。

過高的「良心」利率過長的回款週期

當(dāng)年「信而富」主打的生活貸產(chǎn)品2015～2017年的M6+逾期率分別為11.8%、14.9%、20.1%，同時期生活貸的資金成本分別為11.5%、11.3%、10.5%，如果再在加上獲客成本及相關(guān)運(yùn)營成本，在其堅持「價值投資」36%的年化利率下，從商業(yè)角度看，難以理解這一產(chǎn)品的盈利邏輯，而且這款產(chǎn)拉長了回款週期，對公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大的壓力，一遇風(fēng)雲(yún)變幻，行業(yè)不景氣時，極易引發(fā)現(xiàn)金流短缺，影響其運(yùn)營的持續(xù)性。

雖然2015年「信而富」已轉(zhuǎn)型做純線上小額現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，並大幅縮減生活貸的交易量，但因後者較長的回款期，「信而富」一時還無法擺脫其對經(jīng)營利潤的吞噬。

2017年4月，「信而富」雖然成為上市新貴，王征宇踩在上市路上故作輕盈的雙腳其實流淌著血。「信而富」原定發(fā)行價格為9.5美元至11.5美元之間，首次計畫發(fā)行1000萬股ADS，計畫募資金額在1.05億美金左右。然而臨近上市，每股價格突然下調(diào)40%至6美元/ADS，融資規(guī)模也下調(diào)至6000萬美元。下調(diào)背後，顯然是市場對其盈利能力產(chǎn)生了懷疑，畢竟至今無一個年度盈利。

線下過於龐大的運(yùn)營支出

「信而富」的虧損，與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有很大關(guān)係。儘管2015年「信而富」已經(jīng)轉(zhuǎn)型做純線上小額現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，即使現(xiàn)在也暫停，基於「屬地性」公司也必須保留一個當(dāng)?shù)剡\(yùn)營機(jī)構(gòu)，以保證後續(xù)款項催回，而這些開支，必然會影響其盈利表現(xiàn)。「信而富」曾在全國設(shè)有140家的分支機(jī)構(gòu)。截至2018年底，依然有91家機(jī)構(gòu)處於營業(yè)狀態(tài)。龐大的線下運(yùn)營機(jī)構(gòu)，使其費(fèi)用開支結(jié)構(gòu)處於繁冗狀態(tài)。

「信而富」運(yùn)營成本構(gòu)成中，綜合行政管理費(fèi)用的比例逐年走高，至2018年3季度，該項成本占比甚至高達(dá)50%以上，這在同行中算得上「奇葩」，與同業(yè)「拍拍貸」與「宜人貸」相比，這種差異更是顯而易見。其綜合行政費(fèi)用成本占比超出拍拍貸40%～80%，是宜人貸的數(shù)倍。而後兩者更多的費(fèi)用流向了銷售運(yùn)營成本與撮合服務(wù)費(fèi)用，這才是相對健康的開支結(jié)構(gòu)比例，畢竟業(yè)務(wù)拓展及新客獲取才是互金的立身根本。據(jù)「信而富」內(nèi)部人員透露，綜合行政管理費(fèi)用主要是人員工資，總部員工及高層的薪酬福利也統(tǒng)計在內(nèi)。在2017年上市後，「信而富」擴(kuò)招人員工資水準(zhǔn)普遍高於市場行情。擴(kuò)招職員甚至薪水連跳三級，當(dāng)時財大氣粗的「信而富」顯然沒有覺察到「現(xiàn)金為王」的重要性。

金融領(lǐng)域最大的不確定性在於政策

回顧「信而富」的坎坷金融之旅，其兩次轉(zhuǎn)型以及現(xiàn)今的形勢急轉(zhuǎn)直下都與國內(nèi)金融環(huán)境與政策變化有一定的關(guān)係。

當(dāng)2001年其欲憑海外豐富從業(yè)經(jīng)驗以民營涉足征信業(yè)務(wù)，生不逢時，畢竟個人征信數(shù)據(jù)的安全太重要了，在監(jiān)管配套設(shè)施不完善的情況下，很難向民營放開，所以只能轉(zhuǎn)型，一直到今天，民營還是解決不了靠自己完成個人征信系統(tǒng)的傳送問題，多少也防礙了金融產(chǎn)品的運(yùn)營，一直到現(xiàn)在以機(jī)構(gòu)為放款主體的「助貸」才較大程度解決這類問題。而2003年，當(dāng)他梳理好與銀行的合作關(guān)係，切入信用卡行銷市場時，因為央行暫停信用卡外包業(yè)務(wù)，所以被迫第二次轉(zhuǎn)型。正當(dāng)「信而富」2016年、2017年開始大規(guī)模拓展獲客時，鑒於P2P爆雷潮湧現(xiàn)的背景，2017年141號文《關(guān)於規(guī)範(fàn)整頓「現(xiàn)金貸」業(yè)務(wù)的通知》出來了，客觀上打亂了「信而富」業(yè)務(wù)發(fā)展軌跡，再加上2019年催收外包環(huán)境受到掃黑除惡的嚴(yán)重影響，催收不能逾矩或涉嫌逾矩，否則法律風(fēng)險太大，也是P2P市場面臨的嚴(yán)竣挑戰(zhàn)。

名為法律上的中介撮合實為觀念及事實上的兜底

P2P網(wǎng)貸平臺法律本質(zhì)應(yīng)為一種居間服務(wù)。從權(quán)利義務(wù)關(guān)係上說，網(wǎng)貸平臺與投資人、借貸人之間是居間合同關(guān)係，由平臺撮合投資人和借貸人完成借貸法律關(guān)係，從中收取管理費(fèi)、手續(xù)費(fèi)。網(wǎng)貸平臺有權(quán)要求借貸人提供真實資訊並保有對其資料進(jìn)行審查並披露的權(quán)利，一旦借款人逾期未償還借款，平臺應(yīng)承擔(dān)起逾期催收責(zé)任，用盡司法資源完成逾期催收，但不應(yīng)等同兜底。

《中華人民共和國合同法》第424條規(guī)定：居間合同是居間人向委託人報告訂立合同的機(jī)會或者提供訂立合同的媒介服務(wù)，委託人支付報酬的合同?！吨腥A人民共和國合同法》第426條規(guī)定：居間人促成合同成立的，委託人應(yīng)當(dāng)按照約定支付報酬?，F(xiàn)在網(wǎng)貸出借人心態(tài)上仍然認(rèn)為所有的P2P平臺投資都應(yīng)該是保本保息，要扭轉(zhuǎn)局面和心態(tài)，取決於市場教育，也取決於市場的發(fā)展，這個問題至今沒有根本解決。

「信而富」於2019年走向了新一輪的轉(zhuǎn)型之路。6月17日，其宣佈與香港OET公司合作，宣佈轉(zhuǎn)型為以機(jī)構(gòu)資金為放款主體的助貸平臺，隨即推出「共贏計畫」。其表示：新引入的合作方將在半年內(nèi)投入1億元人民幣，同時，「信而富」已全面退出了P2P業(yè)務(wù)。

然而，由於監(jiān)管的不確定性，目前網(wǎng)貸平臺紛紛投向助貸業(yè)務(wù)，持牌的消費(fèi)金融公司也參與進(jìn)來，助貸的競爭形勢非常激烈。同時，機(jī)構(gòu)資金通常需要助貸公司用自有資金給逾期、壞賬等不良款做兜底，如果助貸公司沒錢，依然很難發(fā)展。