(四川大學(xué)錦城學(xué)院 四川 成都 611731)

一、基金投資對平抑市場波動的作用

(一)集合理財、專業(yè)管理

基金匯集眾多投資的資金，積少成多，有利于降低散戶資金的占比，提高市場內(nèi)長期資金的比例。傳統(tǒng)理論認為基金通常較為看中長期增值，能夠?qū)善笔袌龅姆€(wěn)定形成有利影響。

(二)提高金融創(chuàng)新程度，擴大投資者參與范圍

證券投資基金誕生以后，產(chǎn)品品種不斷擴大，對沖基金、指數(shù)基金、分級基金的發(fā)展，吸引了不同類型的投資者參與，提高了股票市場投資參與度，對維持市場流動性起到了極大的作用。

(三)擴大金融市場開放程度

我國居民投資境外資本市場難度較大，境外投資者投資國內(nèi)市場也未完全開放。通過QDII基金、QFII基金、滬深港通基金，境內(nèi)外投資者和投資機構(gòu)在市場上競爭，對擴大市場參與主體的多樣性，起到了重要作用。

二、基金排名對基金投資行為的影響

(一)排名效應(yīng)

排名效應(yīng)，就是基金的投資行為在基金業(yè)績排名的準繩下投資行為改變、投資風(fēng)格漂移等效應(yīng)。由于基金投資者大量依靠投資基金歷史的業(yè)績排名來選擇基金，大量基金媒體、銷售網(wǎng)站也主推業(yè)績排名靠前的基金，投資者往往更多地選購基金媒體強推的基金品種。銷售壓力使基金管理者非常重視短期基金排名，造成期末拉升業(yè)績、風(fēng)格漂移、短視行為等問題，嚴重影響基金的長期業(yè)績，也加劇了市場波動。

(二)明星基金示范效應(yīng)

在基金排名中，勢必產(chǎn)生排名靠前的基金和排名靠后的基金。這些排名靠前的基金更容易得到投資者與媒體的認可，因此稱為明星基金。Jank等[1]和宋光輝等[2]通過實證說明，明星基金具有聲譽效應(yīng)，且可以轉(zhuǎn)換為財富效應(yīng)?？梢?，由于這些明星基金的存在，明星基金自身會更加強偏向排名準則的投資行為，而排名靠后的基金，也將通過向排名靠前的明星基金學(xué)習(xí)，模仿其投資行為，追求排名的上升，這就是明星基金的示范效應(yīng)。

在業(yè)績排名造成的明星基金示范效應(yīng)下，基金普遍存在盲目模仿的跟風(fēng)行為，即非理性羊群行為。尤其是在進取型的主動型基金中，羊群行為更為普遍地存在。

(三)動量投資行為問題

動量投資行為，指的是投資者認為股價存在趨勢，依據(jù)目前是上漲還是下跌趨勢進行投資決策。由于存在業(yè)績排名的壓力，基金經(jīng)理等待估值更低的股票價值回歸的機會成本較大，不利于短期排名，更偏向于買入前期上漲的股票。由于投資基金本身體量較大，其買入股票本身就是股票上漲的動因，而股票上漲又促成了更多投資基金的跟風(fēng)買入，形成基金抱團的現(xiàn)象，造成某些股票的估值居高不下；當某只基金拋出股票時，引起的股價下跌又會引發(fā)更多基金拋出，股價最終調(diào)整程度顯著超過理性范圍，造成股票市場大幅波動。

綜上所述，在基金業(yè)績排名的壓力下，證券投資基金被引導(dǎo)向追求排名，即追逐短期利潤。這造成了基金投資的短視，本應(yīng)重視資本長期增值的投資基金，反而出現(xiàn)了盲目模范明星基金的羊群行為，引發(fā)基金抱團現(xiàn)象，使資本市場的定價扭曲，某些股票長期高估，而另一些股票則長期低估，極大影響了資本市場對資本配置的引導(dǎo)功能。

業(yè)績排名的壓力也使基金投資行為出現(xiàn)了散戶化的追漲殺跌，一旦長期高估的股票開始下跌，就會引發(fā)下跌—拋售—進一步下跌—更多基金拋售的惡性循環(huán)，使本該屬于正常的市場價格調(diào)整變成市場價格的大幅波動，嚴重影響股票市場的穩(wěn)定性。

三、相關(guān)政策建議分析

基金排名的指標已經(jīng)成為基金經(jīng)理投資行為的指揮棒，指標不應(yīng)只有單一的收益業(yè)績，還應(yīng)該從長期投資理念、價值投資理念、投資風(fēng)格符合合同要求等多方面進行指標評分。

(一)弱化單純每年業(yè)績排名，強化累計業(yè)績指標

股票市場的整體運行牛熊周期一般都在一年以上，市場風(fēng)格輪動的周期也往往有四年左右的周期，單一年度的業(yè)績排名，難免將堅持價值投資的基金排至榜末，不利于基金經(jīng)理堅持長期投資理念，容易造成市場波動加大。

應(yīng)建立依據(jù)基金累計凈值的指標，不僅考慮過去一年的業(yè)績，而且加入過去三年、過去五年，甚至過去十年的業(yè)績指標進行加權(quán)排名，綜合考慮基金在長短期的不同表現(xiàn)，減少基金為了短期排名的盲目跟風(fēng)，增強價值投資基金的持倉穩(wěn)定性。

(二)改革基金經(jīng)理薪酬制度，建立科學(xué)薪酬體系

目前，基金管理者的薪酬主要與業(yè)績排名掛鉤，忽視了基金產(chǎn)品的規(guī)模穩(wěn)定和倉位穩(wěn)定，也忽視了基金的長期收益。當下的排名規(guī)則，容易造成基金管理人更換過于頻繁，不利于基金的穩(wěn)定。在薪酬體系中，也應(yīng)當加強對基金規(guī)模和倉位穩(wěn)定的考評力度，合理引導(dǎo)基金經(jīng)理的交易行為，使基金管理人著眼長遠，追求長期業(yè)績，放棄短期追漲殺跌的行為，這對基金發(fā)揮穩(wěn)定股票市場的功能具有極大的意義。

(三)重點評價基金產(chǎn)品累計分紅能力

基金的累計分紅能力體現(xiàn)了基金在長期保持資本增值和穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力。保持長期較高累計分紅率的基金，通常具有穩(wěn)定增值、投資于價值股的特點。這種考評不僅能夠讓基金公司更加注重對投資者的分紅力度，也更能引導(dǎo)基金投資者重視基金的分紅能力而不是短期的凈值漲跌，避免基金投資者短期的申贖行為影響基金管理人的投資模式，對于基金和股票市場的穩(wěn)定都有重要的作用。

四、結(jié)束語

基于以上對現(xiàn)有股票市場以及業(yè)績排名制度的分析可以看出，現(xiàn)有年度業(yè)績排名制度影響了基金管理人的投資行為，基金對股票市場的穩(wěn)定作用難以發(fā)揮。應(yīng)改革現(xiàn)有排名制度，建立更加科學(xué)合理的排名指標體系，改變單一業(yè)績排名的做法，引導(dǎo)基金從短視投資行為轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期資本增值，減小股票市場波動，增強資本市場穩(wěn)定性。