(廣州商學院會計學院 廣東 廣州 511363)

一、私募股權投資基金退出的含義及特點

(一)私募股權投資基金退出

私募股權投資基金簡稱PE，通過對非上市公司的股權進行投資，在其上市后選擇退出，或對上市公司非公開股進行投資，獲得豐厚利潤的一種投資方式。因其投資對象大部分是非上市公司，這類型的公司信息在公開的平臺無法找尋，所以對該公司的運營狀況及規(guī)模都無法知悉，因此適合專業(yè)針對該類公司背景調查的私募投資機構。這些投資機構在尋找符合標準的被投資企業(yè)時，多數(shù)以成長型企業(yè)為主要目標，通常先通過低價買入公司份額，待該企業(yè)進入首次公開發(fā)行(IPO)階段或者在此之前有公司愿意收購或者兼并，這些投資人便會瞅準時機，出售原始股賺取差價，原始股的賣出標志著本次私募股權投資基金的結束，利用獲得的新的資金，可以進行下一輪的投資計劃。

(二)特點

第一，私募股權投資基金投資的資金流動性較差，因為對大部分同類型投資企業(yè)來說，都會經(jīng)歷時間不等的禁售期，使資金凍結，無法流通。第二，很多私募股權投資基金的所有權在轉移時，存在一定的困難。與其他投資基金相比，私募股權投資基金的投資目的并非對投資企業(yè)進行所有權控制或取得經(jīng)營權，而是在恰當?shù)臅r機退出獲取投資回報。

私募股權投資基金退出流程是被投資企業(yè)的價值達到之前預設標準后，通過對持有被投資公司原始股權的轉讓變現(xiàn)，以完成私募股權投資基金的投資目的。它并非傳統(tǒng)意義上的投資，是將企業(yè)上市后獲得的股息和分紅及時賣出套取資金，進而實現(xiàn)下一輪的投資。

與此同時，我們無法給私募股權投資基金制定一個具體的退出時間，因為退出時間離不開企業(yè)的發(fā)展。一般來講，私募股權投資基金在企業(yè)成長期時進入，但企業(yè)何時實現(xiàn)擴張、何時進入IPO階段都未可知，那么給投資資本的撤離時間也畫上了問號。私募股權投資基金則選擇在企業(yè)成長期提供資金供企業(yè)發(fā)展，待企業(yè)成熟上市后通過股權轉讓完成退出。

私募股權投資基金在選擇企業(yè)投資時，會對企業(yè)的綜合資質進行考量，例如，企業(yè)的發(fā)展目標、發(fā)展理念、企業(yè)文化、股東構成等。若最后私募股權投資基金轉讓股權時獲得了大量利潤，那么就可以說明該企業(yè)經(jīng)受住了市場的檢驗，是有潛力和吸引力的優(yōu)秀公司。

二、私募股權投資基金退出方式分析

(一)IPO

IPO階段是投資者最佳的退出階段。企業(yè)有上市資格時，就可以發(fā)行該公司自己的股票，之后該公司的神秘面紗便公之于眾，公開上市后除了可以為企業(yè)募集資金，還可以披露這個企業(yè)的眾多有關資料，據(jù)此就可以根據(jù)同類型的上市公司進行對比，通過對比，私募股權投資基金就可以明白何時選擇資金的退出可以實現(xiàn)利潤最大化。

對于私募股權投資基金來講，在IPO之后退出不僅可以獲得高額利潤，而且可以提升行業(yè)內知名度，這可以反映出該私募股權投資基金有獨到的眼光與分析、判斷能力。同時，在恰當?shù)臅r機選擇退出，可以把資金運用到下一投資階段。對于被投資企業(yè)來講，也是有益無害，私募股權投資基金的退出，可以讓管理層重新?lián)碛袑崣?，確保公司獨立運營，與此同時，這也是市場認可該公司的一種表現(xiàn)形式，為公司日后的持續(xù)融資奠定了基礎。但也存在著一些局限，禁售期的長短對私募股權投資基金有很大影響，進而無形中使這部分投資基金缺乏靈活性和流動性。這增加了時間與經(jīng)濟成本。要想完成私募股權投資基金的完全退出，前提是在IPO階段要讓其他投資者認可該企業(yè)，愿意為該企業(yè)持續(xù)投資。

(二)股權轉讓

股權轉讓就是在IPO之前進行的資本退出的操作。這一方法可以通過轉賣私募企業(yè)所持有的投資公司的股份實現(xiàn)退出，這部分資本可以轉賣給本公司管理層或者其他企業(yè)。在轉賣投資公司資本時，該公司管理層如果表現(xiàn)出競相購買的情況，就是積極購買；如果該公司管理層表現(xiàn)出對變賣自己公司所有權漠不關心，就是消極購買。如果說，企業(yè)因為種種原因在短期內無法上市，可是該企業(yè)運行狀況良好，市場前景不錯，管理層可以采取積極的回購方式完成對公司的實際控制；如果該公司運行狀況欠佳，管理層采取的必定是消極的回購態(tài)度。這種情況出現(xiàn)時，私募股權投資基金就要按照合同履行程序，讓被投資公司自主回購。除了上述變賣私募企業(yè)持有的股份外，還可以通過兼并、收購這兩種方式得以實現(xiàn)。

兩家企業(yè)出于共同的目的進行聯(lián)合互補，收購則是通過購買股權實現(xiàn)管理層變遷。私募股權投資基金的兼并和并購的實現(xiàn)，是基于被投資企業(yè)被比它規(guī)模更大、影響力更大的企業(yè)看重后，利用兼并和并購的方式間接轉讓了自己持有的股權，實現(xiàn)了利潤。在兼并或收購過程中，要明確的一點是：兼并雖然流程簡單，時間短，可是會產(chǎn)生很高的收購風險；在收購時，企業(yè)并不用負擔被收購公司的債務，因此不會有沉重的稅務方面的壓力。

兼并和收購現(xiàn)已成為資本市場的主流，這也成了私募股權投資基金退出的主流方式。

(三)破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是私募股權投資基金最不想看到的一種退出方式，因為這標志著本次投資的失敗。其實從另一個側面看，被投資企業(yè)因其信息不公開、不透明以及較低的資本流動性，使高利潤和高風險并存。如果私募股權投資基金認為投資的企業(yè)已經(jīng)喪失了市場競爭力，那么就要及早撤資，進行破產(chǎn)清算，及時止損。

這種方式帶來的結果必定是不獲利甚至虧損，但破產(chǎn)清算在市場中仍占有一定比例。在2006年之前，我國破產(chǎn)清算的相關法律還不健全，流程相對來講比較混亂，但在2006年之后，破產(chǎn)清算的相關流程已經(jīng)日漸明晰，更有利于私募股權投資基金及時撤資止損。

三、退出方式存在的問題

(一)退出路徑單一，過分追求IPO退出

通過以上三種退出方式的分析，IPO退出無疑是獲利最大的，因此很多私募股權投資基金形成了思維定式，撤資的最佳時機就是IPO階段，其實不然，有時在企業(yè)沒有上市階段出現(xiàn)的兼并和收購同樣能帶來豐厚的利潤。雖然收購和兼并相比于IPO，資金投資回報率比較低，但是收購和兼并的操作程序簡單，也無禁售期的限制，相對來說比較自由。

(二)私募股權投資基金人才不足

私募股權投資基金的退出涉及很多方面，比如資本運營、公司戰(zhàn)略等多個角度。我國私募股權投資基金的引入時間短，還未形成完整成熟的體系，相關方面的人才也相對欠缺，即使有私募方面的有關人員，也大多是轉業(yè)而來，也缺乏對私募知識的系統(tǒng)性理解。在國外，私募股權投資基金相對來說較完善，如果靠從國外引入人才不失為一種辦法，不過國外人才對國內的經(jīng)濟環(huán)境不太了解，在后續(xù)運作資金方面仍會出現(xiàn)一些相關問題。

四、完善私募股權投資基金方法及建議

(一)開拓私募股權投資基金二級市場

私募股權投資基金二級市場指的是私募股權投資基金的相關合伙人通過出售自身持有的股權給其他投資人的行為，在實際操作中，以面談、點對點交易為主。與其他的退出方式相比，在二級市場退市可以增加資金運用的靈活性、降低時間成本、增加資本周轉速率，從而把剩余資本投入新一輪的私募股權投資基金周期中去。

(二)完善相關法律法規(guī)

第一要擁有完善的私募股權投資基金管理機制。每一個運作良好的市場，都脫離不了有關部門的有效監(jiān)管。私募股權投資基金也不例外?？梢杂勺C監(jiān)會牽頭，財政部門加以輔佐，明確每個部門的相關職責，建立層級明確的監(jiān)管體系，避免不正當行為的發(fā)生。

第二要創(chuàng)建相對寬松的政策環(huán)境。創(chuàng)建寬松的環(huán)境政策，可以吸引更多投資者進入私募股權投資中。參與的投資者多了以后，市場便會擴張，在市場上的相關資金流動也會變強，在這樣的環(huán)境下，才更有利于私募股權投資基金的高效退出。解禁期原則上是為了降低普通投資者的風險，防止投機現(xiàn)象的發(fā)生，但這一舉措傷害了私募股權投資基金，使退資產(chǎn)生難度，增加了投資風險。因此，相關部門可以簡化IPO審批程序，讓新三板企業(yè)的發(fā)展目標更加明確，拓寬私募股權投資基金的退出渠道。

(三)加大人才培養(yǎng)力度

因為我國近幾年才引入私募股權基金這一概念，相比國外而言比較年輕，缺乏經(jīng)驗。雖然可以引進國外相關人才補齊我們的人才短板，但是從長遠來看，還是需要各大高校重視私募股權投資、資本運營專業(yè)的教育，培養(yǎng)相關人才，加強理論知識的培養(yǎng)，同時重視在實踐中的運用，培養(yǎng)復合型高素質人才。