宋鳳軒 張澤華

(河北大學(xué)管理學(xué)院，河北保定，071000)

李克強總理在2019年十三屆全國人大二次會議政府工作報告中強調(diào)，需要進一步完善社會保障制度和政策，推進多層次養(yǎng)老保障體系建設(shè)。但就目前來看，我國第一支柱基本養(yǎng)老保險的替代率仍不足50%，第二支柱職業(yè)年金、企業(yè)年金覆蓋率很低，尤其是中小企業(yè)受制于經(jīng)濟承受能力，企業(yè)年金參與度不高，很多人無法得到年金保障，整體養(yǎng)老儲蓄缺口較大[1]。因此，積極發(fā)展第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險，成為目前滿足我國中產(chǎn)階級及高凈值人群多元化養(yǎng)老金融需求的有效途徑。2018年5月我國開始個人稅遞延商業(yè)養(yǎng)老保險試點，在運行過程中出現(xiàn)稅收優(yōu)惠力度有限、參與產(chǎn)品范圍不足、投保退稅流程復(fù)雜等諸多問題。尤其是我國金融機構(gòu)養(yǎng)老金資產(chǎn)運營管理水平普遍欠缺，與傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品和房產(chǎn)投資相比其投資效益并不具有顯著優(yōu)勢，無法吸引更多民眾參與進來，這也是目前我國第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展緩慢的主要原因。日本在2001年和2014年分別建立個人型定額供款養(yǎng)老金計劃和日本個人儲蓄賬戶計劃，二者作為日本第三支柱養(yǎng)老金的主要組成部分，經(jīng)過多年的發(fā)展和完善，積累了豐富的養(yǎng)老金資產(chǎn)運營管理經(jīng)驗，其精細化的管理模式、較高的免稅額度和收益率使日本民眾積極參與到這兩個計劃中來，2018年底日本第三支柱養(yǎng)老金參與者投資規(guī)?？傆嫾s16.96萬億日元，取得了十分優(yōu)異的運營成績。同時，雙軌制下的日本第三支柱養(yǎng)老體系不僅讓日本民眾擁有更多的養(yǎng)老投資產(chǎn)品選擇，還滿足了中小企業(yè)的融資需求，適應(yīng)了就業(yè)市場勞動力流動的趨勢，進而促進了日本經(jīng)濟的發(fā)展。更為重要的是，日本民眾深入了解到個人養(yǎng)老投資的重要性，樹立了應(yīng)盡早開始養(yǎng)老準(zhǔn)備和小額養(yǎng)老儲蓄投資的理念，為日本第三支柱養(yǎng)老計劃持續(xù)健康發(fā)展提供了重要保障。本文對日本第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)運營管理進行研究評價，為完善和發(fā)展我國第三支柱養(yǎng)老金計劃提供重要的經(jīng)驗。

一、日本第三支柱養(yǎng)老金體系構(gòu)成和制度設(shè)計

日本第三支柱養(yǎng)老金體系由兩部分構(gòu)成，分別是個人型定額供款養(yǎng)老金計劃(iDeCo，Individual-Type Defined Contribution)和日本個人儲蓄賬戶計劃(NISA，Nippon Individual Savings Account)。

個人型定額供款養(yǎng)老金計劃(iDeCo)是受“定額供款養(yǎng)老金法”管轄的私人養(yǎng)老金計劃，是以國家養(yǎng)老基金聯(lián)合會(National Pension Fund Association)為主體實施的制度，其投入賬戶內(nèi)的資金及產(chǎn)生的投資收益均是免稅的，同時投資人按照年金的形式領(lǐng)取福利金也可以享受免稅待遇。該計劃覆蓋所有在職雇員，包括公共部門人員、未覆蓋企業(yè)養(yǎng)老金計劃的企業(yè)雇員、個體經(jīng)營人員、自由職業(yè)者以及家庭主婦。另外，從2018年5月起，iDeCo允許某些符合要求的中小企業(yè)雇主對參加iDeCo的雇員提供繳費幫助，此舉措被稱為iDeCo+(idecoplus)，旨在減輕中小企業(yè)員工參加iDeCo形成的繳費壓力。此外，20～59歲的日本公民必須正常繳納國民年金才可以參加iDeCo，如果中途終止或退出國民年金計劃，則無法繼續(xù)在iDeCo賬戶下進行養(yǎng)老金投資，但是之前已投入的資金仍可正常投資使用。參與者加入iDeCo的最低限額為5000日元，最高限額依據(jù)國民養(yǎng)老保險的劃分方法分為三類。日本厚生勞動省負責(zé)監(jiān)管該養(yǎng)老金計劃，下屬的國民基金聯(lián)合會、運營管理機關(guān)、受托機關(guān)以及產(chǎn)品提供機關(guān)負責(zé)日常的相關(guān)業(yè)務(wù)。

日本個人儲蓄賬戶計劃(NISA)實際是具有稅收優(yōu)惠的個人儲蓄賬戶，目前包括了一般個人儲蓄計劃、少年儲蓄計劃(Junior NISA)和小額累積投資免稅計劃(Tsumitate NISA，簡稱NSTA)三種模式。一般個人儲蓄計劃從2014年1月起執(zhí)行，它規(guī)定20歲以上的日本居民可以向金融機構(gòu)申請開設(shè)一個個人賬戶，其在該賬戶中購買的上市股票、投資信托、交易型開放式指數(shù)基金(ETF)以及房地產(chǎn)信托投資基金(REIT)等的股息、分配或轉(zhuǎn)讓收益均可免稅，免稅期為5年，每年新增投資額最高為120萬日元(2016年之前是100萬日元)。Junior NISA是針對未成年人的小型投資免稅系統(tǒng)，始于2016財年。未成年人(0～19歲)每年可獲得80萬日元的免稅投資補貼，股票、投資信托基金等投資項目的股利和收益免稅。2018年1月Tsumitate NISA(NSTA)免稅系統(tǒng)正式上線，用于支持長期、自有資金和多元化的投資，尤其是少量投資，參與者每年可以投資的金額上限為40萬日元，僅限于基于累計投資合同的購買，免稅期為20年。NISA系統(tǒng)現(xiàn)行的投資期為2014—2023年，免稅期最長為5年，在第一輪5年期限結(jié)束之后，投資者可以繼續(xù)轉(zhuǎn)移到新的NISA賬戶中進行下一輪5年的投資，屆時計算利得或損失都將以新的賬戶內(nèi)的資金額度作為計算基礎(chǔ)。同時，投資者也可以選擇以市價出售賬戶中的股票或基金。NISA由日本金融廳直接管理，目的是為鼓勵日本年輕人提高儲蓄率，為養(yǎng)老生活做提早準(zhǔn)備。

日本第三支柱養(yǎng)老金體系的制度設(shè)計不僅是為了滿足不同收入人群的養(yǎng)老儲蓄需求，同時還起到迎合勞動力市場流動、促進日本金融市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的作用。具體來講，iDeCo是為了應(yīng)對自由職業(yè)者的養(yǎng)老儲蓄需求而產(chǎn)生的，它保障自雇人員享受到應(yīng)有的國家養(yǎng)老保障福利；而NISA主要是通過吸引更多的儲蓄資金來維護日本金融市場的穩(wěn)定，給予企業(yè)更多的資金支持，以減輕低迷的經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)造成的資金壓力，促進日本經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。二者相輔相成，共同構(gòu)成了日本第三支柱養(yǎng)老金體系。另外，二者在制度設(shè)計上有明顯不同，具體如表1所示。

表1 日本NISA與iDeCo的制度設(shè)計比較

(續(xù)表1)

個人型定額供款養(yǎng)老金計劃(iDeCo)日本個人儲蓄賬戶計劃(NISA)免稅投資額度繳費和投資收益免稅投資額為每年40萬日元免稅期限開設(shè)賬戶后直到60周歲20年可開設(shè)賬戶數(shù)目可在多家銀行和金融機構(gòu)開設(shè)iDeCo賬戶每人1個賬戶可投資產(chǎn)品上市公司股票、投資信托、擔(dān)保投資(GICS)、定期儲蓄上市公司股票、投資信托、ETF、REIT領(lǐng)取限制到法定退休年齡后(60周歲)才可領(lǐng)取無時間限制,按投資合同規(guī)定領(lǐng)取適用人群年齡在20～59歲之間的任何個人任何年齡段的日本居民均可項目種類及開始運行時間1.個人型定額供款養(yǎng)老金計劃(iDeCo)(2001年開始,2017年公務(wù)員加入而最終定型)2.中小企業(yè)主支付計劃(iDeCo+,idecoplus)(2018年開始)1.一般個人儲蓄計劃(NISA)(2014年開始)2.少年儲蓄計劃(Junior NISA)(2016年開始)3.小額累積投資免稅計劃(NSTA,Tsumitate NISA)(2018年開始)

二、日本第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)運營管理

(一)日本第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)管理行業(yè)概況

1.iDeCo資產(chǎn)管理行業(yè)概況

2017年公務(wù)員和家庭主婦被納入iDeCo，之后該計劃參與人數(shù)從2016年底的300000人左右，增長至2019年7月底的1311045人左右，企業(yè)雇員和自雇人員大約占到該計劃參與總?cè)藬?shù)的97%(見圖1)。同時，自iDeCo 2018年5月推出“中小企業(yè)雇主可以為其雇員繳費”的政策以來，已有647家公司加入了iDeCo+，4527人因此受益[2]。截至2019年8月30日，日本全國共有221家金融機構(gòu)與國民養(yǎng)老基金聯(lián)合會簽訂協(xié)議，提供金融產(chǎn)品和服務(wù)[3]。iDeCo取得了十分優(yōu)異的運營成績，總市值從2002年的大約0.1億日元增長至2018年的1.6萬億日元[4](見圖2)，人均市值為115萬日元，隨著iDeCo+的推進，資產(chǎn)總額仍有較大的增長空間。

圖1 日本iDeCo參與人數(shù)以及各職業(yè)類型參與者人數(shù)變化

圖2 iDeCo總市值及增速

2.NISA資產(chǎn)管理行業(yè)概況

由于參加NISA的投資者都可以享受到個人所得稅和資本利得稅的高額減免，因此該計劃受到日本投資者的歡迎。自2014年NISA在日本建立以來，申請賬戶人數(shù)保持了年平均36%的增速。截至2018年12月底，日本全國共有690個金融機構(gòu)開展了NISA業(yè)務(wù)(其中377家開展了少年NISA業(yè)務(wù))[5]。到2019年6月底，總賬戶數(shù)達到1309萬戶。其中，少年NISA雖然在2016年末剛剛成立，但到2018年底已經(jīng)擁有312467個賬戶，相比2017年底增長了23%。30歲到60歲以下的人群日益成為NISA賬戶的中堅力量，占比達到了44%。另外，在開設(shè)NISA賬戶的人群中，有49%為60歲以上的老年人，相比2016年同時期的59.8%的占比已有明顯減少，說明日本越來越多的年輕人開始加入NISA。到2019年6月底，NISA的資產(chǎn)規(guī)模約為1.76萬億日元，并一直保持25%以上的年增長速度[6](見圖3)。總體上看，日本的第三支柱養(yǎng)老金計劃的資產(chǎn)運營管理取得了較好的成績。但需要注意的是，根據(jù)日本金融廳在2019年6月發(fā)布的老齡化社會資產(chǎn)形成和管理報告，按目前日本60歲以上的人口中將有25%可以活到95歲推算，除國家基本養(yǎng)老金外，每位日本國民需要自行準(zhǔn)備2000萬日元(約合128萬人民幣)的金融資產(chǎn)儲備來滿足老年生活的基本開銷，因此政府建議民眾在工作時就開始著手做金融投資，未來可用自己持有的金融資產(chǎn)來補充晚年生活收入[7]。

圖3 NISA總市值及增速

同時，日本政府2019年7月發(fā)布的養(yǎng)老金預(yù)估報告顯示，未來每對日本夫妻每月的養(yǎng)老金替代率將不斷下滑。目前，日本政府預(yù)估的養(yǎng)老金替代率為61.7%，但報告認為，到2050年左右，替代率將進一步下滑至45%。而最悲觀的預(yù)判是，政府未能有效扭轉(zhuǎn)當(dāng)前日本經(jīng)濟滯脹的情況，同時老年人口比重不斷上升，在這種情境下，2050年之后，日本政府養(yǎng)老投資基金(GPIF)會耗盡，再加上經(jīng)濟溫和萎縮、勞動力市場停滯不前，養(yǎng)老金替代率會跌破40%[8]。因此，日本民眾在未來需要更多依賴第三支柱養(yǎng)老儲蓄計劃來保障老年生活，第三支柱的替代率占比預(yù)計可達到50%以上。

(二)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

iDeCo和NISA的投資產(chǎn)品可以由銀行、信用金庫、信托機構(gòu)、保險公司等已在監(jiān)管部門注冊的金融機構(gòu)提供。在投向上，iDeCo和NISA均規(guī)定了可投資金融產(chǎn)品的類別和范圍，對禁止投資的項目進行了說明。由于二者的運營目標(biāo)和主管機關(guān)不同，因此它們在投資理念和可投資金融產(chǎn)品上也有所區(qū)別。

iDeCo是由厚生勞動省設(shè)立的個人繳費確定型養(yǎng)老保障計劃，與日本第二支柱企業(yè)繳費確定型養(yǎng)老金制度形成相互補充的退休儲蓄賬戶，資金用以保障退休后的養(yǎng)老生活，因此在金融產(chǎn)品的供給類型和投資方面較為保守。目前，iDeCo的可投資產(chǎn)品主要分“主要抵押產(chǎn)品”和“投資信托”兩類。iDeCo的制度設(shè)計內(nèi)容包括：長期運行的系統(tǒng)；免除資本利得稅，追求復(fù)合利率效益最大化；通過鼓勵參與者進行長期多元化的穩(wěn)健型投資，來確保其在退休后已經(jīng)積累了足夠的養(yǎng)老金。從實際投向來看，個人在資產(chǎn)配置方面有非常多的選擇權(quán)。iDeCo規(guī)定可投資的金融產(chǎn)品可分為三類，即保險類(生命保險和損失保險)、投資信托類、儲蓄類(擔(dān)保投資和定期儲蓄)。截至2017年底，投資信托占比最高，達到約6416萬日元，占總投資資產(chǎn)比重的39.5%；其次是儲蓄類，達到約6059萬日元，占比37.3%；最后是保險類，約為3695萬日元，占比22.8%[9](如圖4所示)。

圖4 iDeCo投資工具投資使用占比情況

NISA是由日本金融廳推行的個人儲蓄賬戶，類似于英國的個人養(yǎng)老儲蓄計劃，主要目的是鼓勵民眾進行多樣化的金融資產(chǎn)投資，滿足企業(yè)融資需求和促進資本市場的良性發(fā)展。因此，NISA的可投資產(chǎn)品范圍比較寬泛，既有上市公司股票和投資信托，也有交易型開放式指數(shù)基金(ETF)以及房地產(chǎn)信托投資基金(REIT)供投資者選擇。截至2018年12月末，在NISA的資產(chǎn)投資中投資信托的資金最多，達到9.118萬億日元，占比57.5%，另外39.2%的NISA資產(chǎn)投資于上市公司股票，金額達到6.212萬億日元，相比之下，僅有1.7%的資產(chǎn)(約2491億日元)投資于交易型開放式指數(shù)基金(ETF)，1.6%的資產(chǎn)(約1481億日元)投資于房地產(chǎn)信托投資基金(REIT)[10]。從投資標(biāo)的變化趨勢來看，2014年以來，上市公司股票占比逐年提高，由最初的占比33%提高至40%，投資信托卻從最初的占比65%下降到58%，交易型開放式指數(shù)基金(ETF)以及房地產(chǎn)信托投資基金(REIT)總和占比多年來基本維持在2%～3%左右(見圖5)。

圖5 NISA投資工具使用占比情況

(三)日本第三支柱養(yǎng)老金投資運營監(jiān)管

1.iDeCo的監(jiān)管情況

日本iDeCo由“定義供款退休金法案”管理，該法案于2001年生效。iDeCo以厚生勞動省為投資監(jiān)管核心，以國家養(yǎng)老基金聯(lián)合會(厚生勞動省下屬法人機構(gòu))為主要管理機關(guān)，以委托代理的方式通過專業(yè)化機構(gòu)進行具體的養(yǎng)老金管理與投資，因此其內(nèi)部管理控制與權(quán)利義務(wù)都有明確嚴格的法律規(guī)范。 同時國家養(yǎng)老基金聯(lián)合會十分注重參與者個人信息的保護，在信息的使用方面提供具體的范圍和做出相應(yīng)的規(guī)范，妥善管理了個人信息，保護了參與人的隱私。

2.NISA的監(jiān)管情況

NISA的主管機關(guān)是日本金融廳(FSA)。 NISA作為金融工具的一種，監(jiān)管依據(jù)為日本金融廳所制定的一系列金融市場行業(yè)規(guī)范，其中，《金融工具經(jīng)營者綜合監(jiān)管指引》為主要規(guī)范內(nèi)容，它與《金融產(chǎn)品交易法(FIEA)》《信托公司等綜合監(jiān)管指引》《清算/轉(zhuǎn)移機構(gòu)的綜合監(jiān)管指南》等構(gòu)成一整套監(jiān)管法規(guī)體系，尤其是對金融機構(gòu)的審查以及面向投資人信息披露義務(wù)方面做出了明確的要求和規(guī)定。如果金融廳發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)存在運營管理問題，則有權(quán)指令其進行相應(yīng)的整改，對嚴重者也可按照“金商法”第52條第一款發(fā)布停業(yè)令[11]。

三、日本第三支柱養(yǎng)老金運營評價

(一)日本第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)管理的優(yōu)點

1.投資者教育卓有成效，尤其注重青少年投資實踐

富達國際投資者教育研究所的最新調(diào)查報告顯示[12]，積極的投資者教育正在改變?nèi)毡就顿Y者對早期投資儲蓄最大化和退休收入重要性等問題的認知，有助于改變?nèi)毡鞠M者對養(yǎng)老計劃和投資的保守態(tài)度，尤其對年青一代的轉(zhuǎn)變更為有效。同時圍繞定期儲蓄價值的持續(xù)教育，使小額投資的理念逐漸被日本民眾所接受，那些認為自己沒有足夠資金投資的人數(shù)已從2010年的近1/2減半至2018年的1/4。這一研究結(jié)果表明，持續(xù)積極的投資者教育對日本民眾形成正確的養(yǎng)老投資觀念十分重要。日本政府設(shè)計的少年NISA和iDeCo，讓越來越多的青少年、家庭主婦等積累財產(chǎn)較少的人群提早加入養(yǎng)老儲蓄和資產(chǎn)投資的計劃中來，極大地推動了第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)積累規(guī)模和參加人數(shù)的快速增加。更為重要的是，日本青少年通過少年NISA進行投資實踐，形成了良好的金融素養(yǎng)和投資理念，為日本今后第三支柱養(yǎng)老金的持續(xù)發(fā)展不斷注入新鮮動力，因此該計劃具有重要的戰(zhàn)略意義。

2.更有效率地積累退休資產(chǎn)是日本第三支柱資產(chǎn)管理始終的追求

對于第三支支柱商業(yè)養(yǎng)老保險而言，養(yǎng)老金資產(chǎn)管理的本質(zhì)是在合理控制養(yǎng)老金投資風(fēng)險的同時爭取更多的投資收益。參與者可以根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力，最大限度地自由決定投資組合和投資產(chǎn)品。較高的投資收益率和自主進行投資決策是第三支柱養(yǎng)老金吸引民眾積極參與的重要前提條件。因此在iDeCo和NISA的資產(chǎn)管理中，日本政府更多依托于簽訂合約，與獨立的法人運營管理機構(gòu)和專業(yè)化的金融機構(gòu)共同進行多樣化的投資產(chǎn)品設(shè)計和投資風(fēng)險管控。這推動了第三支柱養(yǎng)老金與日本勞動力市場和資本市場的相互融合發(fā)展，促進了市場良性循環(huán)和經(jīng)濟增長，為第三支柱養(yǎng)老金收益的穩(wěn)步提升奠定了堅實的基礎(chǔ)。

3.監(jiān)管機構(gòu)明確，精準(zhǔn)監(jiān)管

無論是厚生勞動省對于iDeCo的監(jiān)管，還是日本金融廳對NISA的監(jiān)管，都依托于日本多年以來所建立起來的較為明確且嚴格的法律規(guī)范，同時還通過委托專業(yè)的獨立法人機構(gòu)或利用市場競爭機制對日本的金融機構(gòu)進行約束。日本政府對于第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)運營管理的監(jiān)管主要是通過宏觀層面的制度設(shè)計以及發(fā)布業(yè)務(wù)改進指令來完成，其十分注重金融機構(gòu)面向投資人的相關(guān)信息披露和個人信息的保護。明確的監(jiān)管機構(gòu)和政府精準(zhǔn)的監(jiān)管范圍為日本第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)管理創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。

(二)日本第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)管理所面臨的主要問題

1.日本中青年群體投資積極性不高

根據(jù)日本金融廳2019年5月底公布的2018財年NISA運營狀況報告[13]，截至2018年底，60歲以上的投資者的資金投入量占到了投資總量的58%，年齡在30～50歲之間的投資者投入金額僅占到總額度的22%。然而，30～50歲的投資者賬戶數(shù)卻占到總賬戶的51%(如圖6所示)。這表明日本許多30～50歲的中堅力量群體雖然開辦了賬戶卻仍不愿投資。

圖6 NISA(一般NISA和Tsumitate NISA)各年齡段投資金額和賬戶數(shù)量

2016年2月日本金融廳針對日本民眾開展關(guān)于NISA使用狀況的調(diào)查，結(jié)果顯示，中青年群體開設(shè)了NISA賬戶卻缺乏投資的積極性，原因主要有以下四個方面：NISA賬戶由金融機構(gòu)開設(shè)但本人并沒有投資意愿(33.8%)、對NISA賬戶持負面印象(32.2%)、目前可運用的資金不足(25.8%)以及對眾多的投資產(chǎn)品和相關(guān)金融知識理解不夠而不敢貿(mào)然進行投資(18.8%)[14]。iDeCo也面臨著同樣的問題，60歲以上參與者的投資幾乎占據(jù)了投資總額的一半(如圖7所示)。因此，激發(fā)那些財富積累較少、收入較低的人群接受小額投資理念，使其加入第三支柱養(yǎng)老儲蓄計劃，是促進日本第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)各年齡段間合理分布的重要前提。

圖7 iDeCo計劃各年齡段參與者投資金額占總投資額比例圖

2.精細復(fù)雜的養(yǎng)老投資計劃要求參與人具備更高的金融素養(yǎng)，投資者教育仍需加強

由于日本擁有較完善的三支柱養(yǎng)老體系，民眾可以參與的養(yǎng)老計劃眾多，加之各制度本身的精細化設(shè)計，因而許多民眾容易陷入困惑。尤其是在第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)管理方面，由于投資組合和金融產(chǎn)品完全由個人自主決定，且最終獲得的養(yǎng)老金儲蓄額度也完全取決于個人的投資表現(xiàn)，因此面對復(fù)雜的市場環(huán)境投資者需要有較高的金融素養(yǎng)。日本金融廳在歷年有關(guān)NISA使用狀況的調(diào)查統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)，不能理解復(fù)雜的制度設(shè)計和不清楚自身的投資目標(biāo)、投資的相關(guān)知識不足以及對投資持觀望謹慎的態(tài)度一直是民眾缺乏開設(shè)賬戶積極性或不愿在賬戶中過多投資最為常見的原因。將民眾從儲蓄到投資的觀念轉(zhuǎn)變?yōu)閺膬π畹椒e累的觀念，并使其接受提前的、小額的養(yǎng)老儲蓄投資方式需要一個長期的過程。因此積極持續(xù)地培育投資者的養(yǎng)老投資理念和金融素養(yǎng)，將是一項長期且艱巨的重要任務(wù)。

四、日本第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)運營管理經(jīng)驗借鑒

(一)增強第二、第三支柱養(yǎng)老金計劃間的運營管理聯(lián)系，實現(xiàn)互補發(fā)展

目前，在日本第二支柱養(yǎng)老金計劃的構(gòu)成中，繳費確定型養(yǎng)老金計劃(DC Plan)不僅包含了企業(yè)繳費確定型養(yǎng)老金計劃，還包括了個人繳費確定型養(yǎng)老金計劃(iDeCo)。雖然iDeCo屬于第三支柱個人型養(yǎng)老金計劃，但由于其最大的制度特點就是雇主可以對其員工個人的iDeCo賬戶進行繳費，繳費比例由雇主和雇員自行決定，因此又可以被歸結(jié)到第二支柱養(yǎng)老金體系當(dāng)中。這一制度設(shè)計將那些繳費程度低或沒有設(shè)立企業(yè)年金的中小企業(yè)納入，保障了更多中小企業(yè)員工享受到平等的企業(yè)福利待遇。滿足條件的參與者可以選擇以年金的方式自訂分期間隔來領(lǐng)取養(yǎng)老金儲蓄或通過一次性的方式領(lǐng)取全部的養(yǎng)老金，從而在退休后擁有良好的養(yǎng)老財務(wù)保障。這些制度設(shè)計對我國具有十分重要的借鑒價值。

目前來看，我國第二支柱養(yǎng)老金中職業(yè)年金、企業(yè)年金覆蓋的大部分是已經(jīng)擁有較高第一支柱養(yǎng)老保險繳費標(biāo)準(zhǔn)以及福利待遇較好的國有控股企業(yè)、大型企業(yè)，許多中小企業(yè)因為經(jīng)濟壓力、生產(chǎn)成本等因素的影響還未建立企業(yè)年金，再加上國家基本養(yǎng)老保險的繳費水平不高，因而不同行業(yè)企業(yè)的職工退休后養(yǎng)老儲蓄資產(chǎn)金額差異較大。我國可借鑒日本iDeCo的運營管理經(jīng)驗，打破傳統(tǒng)的制度界限，讓企業(yè)來負擔(dān)員工部分個人養(yǎng)老賬戶繳費。這不僅有利于促進我國第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展，更有利于擴大社保制度覆蓋人群范圍，讓更多的民眾都能參加和享受到社會保障帶來的福利，縮小我國日益增加的退休收入差距，維護社會保障制度的公平性。在領(lǐng)取退休金的方式上，該使用個人商業(yè)養(yǎng)老保險賬戶還是該使用企業(yè)年金賬戶并不是關(guān)鍵問題，應(yīng)著重考慮如何更好地運用退休金、以什么方式提取養(yǎng)老儲蓄才能讓退休者在生活上沒有財務(wù)憂慮。另外如何避免老齡化背景下對個人賬戶養(yǎng)老金的集中一次性領(lǐng)取，以保持養(yǎng)老金在市場運營中投資總量的相對平穩(wěn)和維護金融市場的穩(wěn)定，也是有關(guān)部門應(yīng)研究和考慮的問題。從日本的經(jīng)驗來看，在提取個人賬戶養(yǎng)老金的方式上，可利用稅費優(yōu)惠政策鼓勵參與者采用年金的領(lǐng)取方式，減少一次性領(lǐng)取，以保持第三支柱賬戶中的資金投資總量相對平衡，減少大規(guī)模領(lǐng)取給資本市場帶來負面的影響。

(二)金融機構(gòu)要創(chuàng)新發(fā)展老年金融產(chǎn)業(yè)，豐富養(yǎng)老金融產(chǎn)品

日本第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險的良性發(fā)展，離不開金融機構(gòu)的推廣和宣傳，機構(gòu)專業(yè)的投資運營管理水平和多樣化的較高收益的產(chǎn)品是吸引投資者積極參與的重要條件。我國金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平還有待提高，無論是資產(chǎn)運營管理服務(wù)水平還是投資產(chǎn)品多樣性都與發(fā)達國家有較大的差距。我國第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險具有巨大的市場潛力，各類金融機構(gòu)應(yīng)找準(zhǔn)定位并發(fā)揮自身優(yōu)勢，加快服務(wù)能力建設(shè)，通過相互合作共同推動第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險快速發(fā)展[15]。具體來看，首先，老齡化社會的到來催化了養(yǎng)老金金融的發(fā)展,為商業(yè)銀行提供了巨大的發(fā)展機遇。商業(yè)銀行可借鑒企業(yè)年金管理運營經(jīng)驗,依托多年在賬戶管理、資金托管上的核心優(yōu)勢,通過對內(nèi)外部資源的整合與優(yōu)化,拓展商業(yè)銀行參與養(yǎng)老金金融的范圍,推動養(yǎng)老金金融向縱深發(fā)展,從而全面提升養(yǎng)老金運營管理水平[16]。其次，在第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險的體系中，保險公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，應(yīng)努力在投資能力建設(shè)、多元化的客戶積累、保險產(chǎn)品創(chuàng)新、職能的運營服務(wù)和長壽風(fēng)險管理五個方面實現(xiàn)突破性發(fā)展，為客戶提供“養(yǎng)老金融+養(yǎng)老服務(wù)”的一站式解決方案。第三，我國的基金或證券公司，在發(fā)揮自身投資管理優(yōu)勢、推進個性化投資者教育的同時，可通過提升品牌影響吸引更多的投資人加入，此外，還應(yīng)在加強股票、信托基金等投資管理的同時注重對新能源、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資力度，合理規(guī)避市場風(fēng)險，使養(yǎng)老金投資效益最大化。上述三種類型金融機構(gòu)應(yīng)緊密聯(lián)系在一起，注重多層次合作，適應(yīng)新的老齡化趨勢和養(yǎng)老服務(wù)發(fā)展理念，積極布局“智慧健康養(yǎng)老”的服務(wù)模式和養(yǎng)老產(chǎn)品，適應(yīng)未來更高水平的養(yǎng)老服務(wù)需求[17]。

(三)金融機構(gòu)要積極承擔(dān)起投資者教育的責(zé)任

日本的NISA和iDeCo中規(guī)定，金融機構(gòu)或營運管理機構(gòu)向參與者提供投資產(chǎn)品時，要向投資者進行產(chǎn)品介紹、風(fēng)險提示、投資組合和相關(guān)基本法律規(guī)范等說明，承擔(dān)信息披露義務(wù)，對投資者進行投資教育。這一規(guī)定普遍提升了日本民眾的養(yǎng)老投資意識，在促進民眾盡早開始準(zhǔn)備養(yǎng)老和重視個人養(yǎng)老投資的重要作用、改變傳統(tǒng)的儲蓄投資觀念等方面起到了重要的作用，也使投資者教育取得了良好的成效。

我國民眾的傳統(tǒng)養(yǎng)老儲蓄和理財觀念仍然根深蒂固，金融素養(yǎng)有待提升。讓民眾更好地認同盡早進行養(yǎng)老儲蓄的觀念、理解和接受小額長期投資、掌握基本的理財知識和投資技能，是投資者教育的重要內(nèi)容。我國銀行、基金、保險等金融機構(gòu)擁有廣泛的客戶群體和專業(yè)化的資產(chǎn)管理人員，具備開展金融教育的良好條件。金融機構(gòu)應(yīng)按照國家有關(guān)部門的規(guī)定自覺履行信息披露義務(wù)，并根據(jù)投資者不同的風(fēng)險偏好和收益特征進行投資產(chǎn)品組合以及做好投后管理等相關(guān)事務(wù)，建立以客戶和產(chǎn)品為導(dǎo)向的養(yǎng)老金融教育體系，注重風(fēng)險防范教育，開展法律規(guī)范宣傳。另外，作為投資顧問機構(gòu)，金融機構(gòu)還應(yīng)該幫助有需求的投資人進行金融產(chǎn)品挑選、風(fēng)險屬性分辨以及規(guī)劃資產(chǎn)配置，提供更高階段的金融教育，以推動我國民眾的金融素養(yǎng)向更高水平邁進。

(四)打破第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險僅針對中高收入人群的傳統(tǒng)觀念，擴大覆蓋人群范圍

第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險的覆蓋范圍如果僅限于中高收入群體，不僅會造成退休后社會貧富差距持續(xù)擴大，還會與所倡導(dǎo)的盡早進行養(yǎng)老儲蓄、進行小額投資的理念相沖突。因此除了在制度設(shè)計上對參與者的投資額度和免稅額度做出相應(yīng)限制外，還應(yīng)把中低收入者一同納入覆蓋范圍，使其享受到商業(yè)養(yǎng)老計劃所帶來的社會福利。無論是iDeCo還是NISA，其所覆蓋的人群范圍和針對特定人群制定的特殊運營管理辦法，使得日本第三支柱養(yǎng)老金計劃幾乎覆蓋到了各類行業(yè)所有年齡段的國民，每一位國民都能找到與其自身養(yǎng)老需求相匹配的商業(yè)養(yǎng)老保險計劃。在我國基尼系數(shù)始終較高、養(yǎng)老金替代率普遍較低的背景下，如果第三支柱養(yǎng)老金運營管理機構(gòu)不能考慮到中低收入人群的養(yǎng)老儲蓄需求，將加重政府負擔(dān)，不利于縮小退休收入差距，三支柱的養(yǎng)老金建設(shè)體系也無法取得實質(zhì)性的進展。

從另一個方面來看，吸引更多的人加入第三支柱商業(yè)養(yǎng)老投資計劃，可以有效改變中國家庭過度投資房地產(chǎn)的資產(chǎn)配置方式，有利于促進中國家庭金融理財合理、健康發(fā)展。金融機構(gòu)根據(jù)國家的相關(guān)政策可以更好地將養(yǎng)老儲蓄資金投入到有需求的生產(chǎn)性部門，從而促進資本市場和國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。