王曉旭

隨著社會的不斷發(fā)展，人們的生活水平不斷提高，投資的意識也在逐漸增強，本文對人民幣股權(quán)投資基金的概念進行了介紹，對目前其運作過程中存在的問題進行了分析，并且對目前比較優(yōu)良的基金運作模式進行推薦，雖然隨著人們投資意識的增強，投資也為人們帶來了一定的收益，但是在投資中還是存在一定風險的，無論是企業(yè)和個人，都需要在投資之前進行風險分析，這樣才能保證投資的收益。

一、概述

股權(quán)投資，又被稱為私人的股權(quán)投資，也被簡寫為PE或者VC，它具體指的是主要利用私人募捐的形式對一定數(shù)額的資金進行吸納，以實現(xiàn)對個人的股權(quán)的投資，在利用上市、重組等方式實現(xiàn)股權(quán)的拋售，以獲取一定的差價利益。這種私人股權(quán)的投資是在一些非公共交易的市場上進行股權(quán)交易的，比如一些非上市公司的股權(quán)交易等。

股權(quán)投資的母基金，也被簡寫為“PE-FOF”，它主要是指對子基金專門進行投資的基金，這種投資并不直接針對企業(yè)，而是利用子基金的手段實現(xiàn)對企業(yè)的間接投資，這又被稱作是“組合式基金”或者是“基金的基金”，其中的子基金和股權(quán)投資（PE/VC）的企業(yè)是一樣的。

人民幣的股權(quán)投資母基金，也就被稱為人民幣PE-FOF，它并不是一個嚴格意義上的法理概念，它特指的是將募集資金的對象作為人民幣的母基金，逐漸地社會上出現(xiàn)了股權(quán)的投資并且迅猛發(fā)展，那么如何更好地對人民幣的股權(quán)投資母基金進行運作以解決股權(quán)投資的相關(guān)企業(yè)出現(xiàn)的融資難題成為相關(guān)研究者關(guān)注的重點問題。

二、人民幣PE-FOF發(fā)展現(xiàn)狀及其存在的問題

（一）人民幣PE-FOF發(fā)展現(xiàn)狀

人民幣PE-FOF于20世紀90年代末期進入到亞洲市場，但是在市場上的發(fā)展速度比較緩慢，直到近幾年來，國外的PE-FOF在國內(nèi)的市場逐漸擴大，以政府主導型的人民幣PE-FOF也得到了比較快速的發(fā)展。

1、政府主導型

政府主導型的人民幣PE-FOF是包括政府的指引基金、社保類基金等形式的具有市場性質(zhì)的人民幣PE-FOF，目前以政府為主導的人民幣PE-FOF的主流方向是政府的指引基金，這大約占股權(quán)投資市場的九成，國有資本的參與的基金設立數(shù)量比較少，社保類的基金主要是利用在未上市公司設立一定股權(quán)的方式存在，全國的社?；鹨沧罱K成為自主進行投資市場股權(quán)投資基金的決策方。

2、外資管理型

這類外資的PE-FOF中，老牌占的比例較大，它們一般都具有比較深厚的資本，在基金管理方面的知識儲備和技能掌握都比較好，通過在國內(nèi)募集一定數(shù)量的資金，在國內(nèi)市場上對處于活躍狀態(tài)的外資管理者進行投資，人民幣基金的設立，將中國的投資帶入一個更加多元化的時代。這類型的基金擁有著國內(nèi)先進的基金技術(shù)儲備，近年來發(fā)展速度較快，也是目前人民幣PE-FOF的重要存在形式。

（二）目前人民幣的PE-FOF存在的問題

外資的企業(yè)一般都擁有著比較先進的資金管理經(jīng)驗，然而外資企業(yè)的管理者和國內(nèi)出資人存在一些文化和理念上的差異，導致出資人很難充分信任外資企業(yè)內(nèi)的投資，同時在法律制度方面缺乏一定的對外匯管理的條例等，使得對外資企業(yè)進行資金投資時遇到一些流程上的障礙，那么投資領域也就受到一定的限制，人民幣基金的投資優(yōu)勢就會逐漸失去。而且我國政府在基金方面的規(guī)劃引導力度還不夠，運作模式還未成熟，這些都給人民幣的PE-FOF帶來了一些障礙。

三、母基金運作模式借鑒

（一）組織形式

在股權(quán)投資中，主要的組織形式包括公司制、有限的合伙責任制、信托制三種，這三種投資方式各有利弊。

有限合作責任制的優(yōu)點是在資金運作過程中，有限合伙人與普通的合伙人的責任和權(quán)利都比較得明確，可以讓相關(guān)的決策機制得以快速實施，讓風險得到及時有效地控制，同時對管理者可以給與充分的激勵，最為關(guān)鍵的一點是有限合伙制不是法人的企業(yè)，這就可以有效地避免雙重稅務的產(chǎn)生。

對比于有限合伙責任制，公司制的優(yōu)點表現(xiàn)在公司這個組織比較穩(wěn)定，但是缺點是有雙重稅收的存在，從一方面來看，公司要行使法人的權(quán)利，對所得稅進行繳納，從另外一個角度分析，投資者在獲得的利潤也需要分發(fā)給個人，因為公司的激勵制度相對不如有限合作責任制完善，所以在決策實施方面的效率不及有限責任合作制。

信托指相對更加靈活，稅收也有一定的優(yōu)惠，但是信托的委托資金成本相對較高，管理人不能充分享受到股權(quán)以及激勵制度的刺激，那么工作的積極性也無法很好地被激發(fā)。

（二）基金管理

在有限責任合作制中，執(zhí)行董事對相關(guān)的資金具有經(jīng)營管理支配的權(quán)利，會承擔無限的連帶責任。在相關(guān)的合作協(xié)議中，CP可以對管理的費用進行事先的約定，這部分費用主要是用于基金的日常管理，這部分資金一般占管理資金的百分之二左右，而LP通常情況下不會參與到基金的日常運作中來，因為出資有限而且收益受限而承擔部分有限的責任。目前大部分企業(yè)的資金管理都是參照這種放方式進行的。

（三）決策機制

在對股權(quán)投資的基金進行決策時，一般采用的是集體決策的機制，也就是決策基金的最高機構(gòu)是投資的決策人員集體，這個集體一般是由CP和一些相關(guān)人員組成的，這些相關(guān)人士可以是一些法律方面的專家或者財務方面的專家等，極其特殊的情況下，LP也會參與到企業(yè)的投資決策工作中來，也是投資決策人員的一份子，對于企業(yè)的投資項目有一定的決策權(quán)。為了更好地對基金進行相關(guān)分析，在對部分基金進行投資時，也會到專門的機構(gòu)聽取專家的意見進行投資篩選。

（四）風險控制

在對股權(quán)進行投資時，需要對基金篩選制定嚴格的流程標準，由相關(guān)的管理隊伍對篩選流程進行監(jiān)督，對項目中可能存在的風險做到有效了解和剖析，以更好地控制在項目投資中的風險?；鸸芾頃r要將投資方面的管理者和基金托管人員分離，這樣可以管理人誤用資金，進而充分保證資金的絕對安全?；鹪O立時，需要成立專門的委員會對其運作過程做出明確的監(jiān)督，以保證投資過程的合法性、有效性。

（五）退出渠道

在對股權(quán)投資的基金進行退出操作時，一般包括如下形式:企業(yè)上市、公司并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種形式，其中最好的退出方式是公司的直接上市，次之的是公司發(fā)生并購，尤其是上市公司之間發(fā)生了并購，這兩種退出的操作多發(fā)生在資本主義的市場形式下，這一操作是符合股權(quán)投資盈利的模式的，回購的操作主要是指當一個投資期滿時，如果是被投資的企業(yè)未能遵守某種約定條件，股權(quán)投資基金方可以要求被投資公司按照事先條款約定的價格對股權(quán)進行回收而進行退出操作。

（六）利益分配

為了對管理者進行有效地激勵，股權(quán)投資基金除了按照一定的出資比例進行分紅之外，還可以執(zhí)行業(yè)績的獎勵機制，也就是利用協(xié)議的方式來約定一部分資金只用來獎勵管理者，一般情況下將基金收益的五分之一分給相關(guān)管理者，剩下的部分按照出資比例的不同對各股權(quán)持有者進行分配，但是目前在有的基金投資項目中，基金會會達成一定的約定，只有當基金的收益達到某一數(shù)值時，才會給相關(guān)的管理者予以額外的獎勵?；鸬耐顿Y回報率一般可以參照目前社會上的基金投資回報率的水平。

四、結(jié)語

隨著社會的不斷發(fā)展，人們的生活水平不斷提高，投資的意識也在逐漸增強，本文對人民幣股權(quán)投資基金的概念進行了介紹，對目前其運作過程中存在的問題進行了分析，并且對目前比較優(yōu)良的基金運作模式進行推薦，雖然隨著人們投資意識的增強，投資也為人們帶來了一定的收益，但是在投資中還是存在一定風險的，無論是企業(yè)和個人，都需要在投資之前充分對投資的風險進行有效地分析，才能保證投資的合法性和收益性，也能帶動我國經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展。