湯鎮(zhèn)源

摘 要：2018年12月銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，配合《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，標志著商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管日趨清晰。在新的資管新規(guī)下，將打破傳統(tǒng)的統(tǒng)一監(jiān)管、剛兌的“舊資管時代”，轉(zhuǎn)變?yōu)榛貧w本源的“新大資管時代”。長期以來，銀行理財產(chǎn)品吸納了大量的資金，截至2017年年底，僅銀行理財產(chǎn)品所吸納的資金就占據(jù)了全國資產(chǎn)管理總額的近1/4左右。這一現(xiàn)實局面迫切要求銀行成立理財子公司，用以對日益龐大的銀行理財資產(chǎn)進行管理。銀行理財子公司的成立將會對資產(chǎn)管理行業(yè)帶來一定的變革，而這一變革的好壞將需要時間來檢驗，但總體來說銀行理財子公司對于資產(chǎn)管理行業(yè)將產(chǎn)生積極的影響。基于此，在分析銀行理財子公司成立必要性的基礎(chǔ)上，對銀行理財子公司在資產(chǎn)管理行業(yè)中所產(chǎn)生的影響進行分析闡述。

關(guān)鍵詞：銀行理財;資產(chǎn)管理;行業(yè)資產(chǎn)

中圖分類號：F83 ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2019）32-0133-02

銀行理財子公司的成立將使得銀行在中國直接融資體系與資本市場中的角色加以轉(zhuǎn)變，使得銀行由原先的旁觀者轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場的直接參與者。銀行理財子公司的成立將使得銀行可以通過所設(shè)立的子公司直接展開股權(quán)直投業(yè)務(wù)，利用理財資金進行并購重組業(yè)務(wù)、深度參與到國資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改革等。銀行理財子公司的成立將為國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革提供更多的途徑與渠道。新時期，銀行理財資金日益龐大，管理好、利用好銀行理財資金將能夠使得銀行理財資金發(fā)揮更大的作用。此外，需要注意的是銀行理財子公司的成立將使得資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生較大的改變，做好影響分析將有助于資產(chǎn)管理行業(yè)向著健康的方向發(fā)展。

一、銀行理財子公司設(shè)立的重要性與必要性

銀行理財子公司設(shè)立是十分重要且必要的。（1）銀行理財子公司的設(shè)立將有助于做好金融資產(chǎn)風險的管理與防控，通過設(shè)立銀行理財子公司可以利用獨立子公司的破產(chǎn)隔離、風險隔離等的框架隔離金融風險。此外，銀行理財子公司的成立將打破銀行資管中所存在的不足。由于銀行資產(chǎn)管理是一個輕資產(chǎn)行業(yè)，其風險管控與價值創(chuàng)造的核心依靠是高素質(zhì)的業(yè)務(wù)人員，通過設(shè)立銀行理財子公司改變銀行原有的管理框架與體系，從而使得銀行理財能夠在新的、更適應(yīng)于銀行理財產(chǎn)品管理的框架體系下工作，依托更加良好的考核制度和風控制度將能夠使得銀行理財更好地規(guī)避風險并創(chuàng)造更多的收益。而在傳統(tǒng)的銀行管理體系中其核心在于風險管控，以不出風險為主，而將理財產(chǎn)品的收益放在風險管控之后致使風險管理與理財產(chǎn)品收益之間無法實現(xiàn)平衡。（2）原有銀行理財以穩(wěn)健為核心原則，在投資時多以固定收益產(chǎn)品為主，通過對固定收益產(chǎn)品進行買入并長期持有實現(xiàn)收益，其所獲得的收益多來自于債券、國債等的交易利差、票息率或是成本賺取手續(xù)費收益，銀行理財產(chǎn)品主要以剛性兌付為主。2018年國家銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》后，銀行理財?shù)膭傂詢陡侗淮蚱?，資本管理回歸其本原屬性，銀行理財?shù)墓潭ㄊ找嬗娠L險收益所替代，而銀行在這一過程中收取固定的管理費用實現(xiàn)資產(chǎn)的收益。剛性兌付模式的轉(zhuǎn)變使得傳統(tǒng)資產(chǎn)管理模式無法適應(yīng)新資管模式下的資產(chǎn)管理。單一的買入持有為主的交易模式已無法為投資者提供穩(wěn)定、持續(xù)的收益。長期持有雖然能夠保持穩(wěn)健，但是所持有的資產(chǎn)其信用風險、利率風險也在不斷累積;而長期持有已無法轉(zhuǎn)嫁、控制風險，致使風險持續(xù)累積在銀行理財產(chǎn)品的資產(chǎn)管理中。在新的模式下需要改變銀行理財資產(chǎn)管理模式，銀行理財子公司的成立會對銀行理財產(chǎn)品的管理注入新的動力，利用市場化的管理模式與管理機制激發(fā)銀行理財管理的活力。（3）隨著理財產(chǎn)品規(guī)模的持續(xù)擴大以及理財產(chǎn)品投資范圍的不斷擴大，銀行理財資產(chǎn)不僅能夠參與到直接投資，而更多的時候會參與到股權(quán)類的投資中。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，銀行在很長時間內(nèi)是不能直接進入到股市或是權(quán)益類市場的，這是出于對銀行理財資產(chǎn)的風險控制與風險隔離方面的考慮。而銀行理財子公司的成立使得銀行理財子公司能夠以獨立子公司的法人身份去為客戶持有部分股權(quán)。銀行理財子公司以新的管理框架與規(guī)則使得各項資產(chǎn)更趨明細，法律關(guān)系更加明晰，這既是對客戶的一種保護，也是對客戶資產(chǎn)更加良好的管理。

二、銀行理財子公司對資產(chǎn)管理行業(yè)的影響

（一）對公募基金所造成的影響

銀行資產(chǎn)管理屬于信托關(guān)系下的資產(chǎn)管理，《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》施行后更多的國有大銀行在“政策”的鼓勵下開設(shè)銀行理財子公司。公募基金與銀行理財子公司兩者之不同在于公募基金將更多的資產(chǎn)配置于股票、債券等方向，相較于銀行理財子公司的固定資產(chǎn)投資，兩者在風險與收益方面有著較大的差別。未來隨著銀行理財子公司投資模式的轉(zhuǎn)變，銀行理財子公司可能將更多的資金用于到權(quán)益類資產(chǎn)的管理中，公募基金與銀行理財子公司的投資途徑或有重疊，而資產(chǎn)的流動將更多地取決于公募基金與銀行理財子公司的投資收益，以資管能力、投資收益來獲得在資管行業(yè)中的發(fā)展。此外，《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》對諸多領(lǐng)域進行了松綁，如銀行理財子公司所公募的理財產(chǎn)品可以直接投資A股股票，而無須向以往需要以公募證券投資基金為媒介。而銀行理財子公司的非標債權(quán)投資僅要求投資余額需要控制在理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%以內(nèi)，同時銀行自營理財業(yè)務(wù)的非標債權(quán)投資余額u需要控制在銀行上年度披露總資產(chǎn)的4%以內(nèi)。在理財產(chǎn)品的銷售端，銀行理財子公司所銷售公募理財產(chǎn)品在銷售宣傳、購買門檻、銷售渠道等都有所放松。銀行理財子公司能夠在新資管管理辦法下獲得與非銀資管同業(yè)相同的地位，相較于公募基金，銀行理財子公司能夠獲得一定的非標債權(quán)投資額度，因此在資管方面銀行理財子公司將獲得更大的發(fā)展空間。

（二）銀行理財子公司將在資管行業(yè)中獲得更重要的地位

資產(chǎn)管理行業(yè)是資產(chǎn)信托管理模式。銀行理財子公司的成立將使得銀行產(chǎn)品管理可以借助于銀行龐大的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和客戶群體獲得在資產(chǎn)定價、產(chǎn)品創(chuàng)投和銷售渠道方面的強大助力，從而使得銀行理財子公司能夠在資產(chǎn)管理行業(yè)獲得更大的發(fā)展。根據(jù)國際經(jīng)驗，全球最大的20家投資銀行系資管機構(gòu)占據(jù)了銀行資管行業(yè)50%以上份額，且結(jié)合各家經(jīng)營范圍和特點衍生出了各種資管業(yè)務(wù)模式。而國內(nèi)通過發(fā)展銀行理財子公司，不僅能夠?qū)y行資產(chǎn)管理與銀行業(yè)務(wù)風險進行了隔離，同時也將更好地推動銀行理財資產(chǎn)管理回歸本原需要。

（三）銀行理財子公司的成立將加大銀行資產(chǎn)管理在資本市場的比重

銀行理財子公司的成立意味著銀行業(yè)自身結(jié)構(gòu)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變革，銀行理財子公司的成立意味著銀行業(yè)自身運行模式的轉(zhuǎn)變。通過銀行理財子公司將有效隔離資管風險，促使商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型更加緊密結(jié)合在一起，并借助于銀行理財子公司自身專業(yè)化的結(jié)構(gòu)體系促使銀行理財子公司將更多的精力放在創(chuàng)在財富、資本運作、投資銀行等更加多元化的市場業(yè)務(wù)中，從而使得商業(yè)銀行能夠更多參與到直接融資體系與資本市場中。

中國銀行業(yè)具有龐大的用戶基礎(chǔ)與多元化的金融服務(wù)，龐大的用戶基礎(chǔ)意味著中國銀行業(yè)在金融體系中占據(jù)著重要的地位。長期以來，由于受政策限制，商業(yè)銀行對于銀行理財產(chǎn)品多以“保本”防御投資為主，主要投資方向為國債、同行業(yè)間債券等固定收益產(chǎn)品。而新的管理法則放松了對銀行理財產(chǎn)品的束縛，銀行業(yè)可以通過設(shè)立銀行理財子公司、股權(quán)直投公司等，從而使得商業(yè)銀行能夠參與到以往所不能參與的股權(quán)類投資上，此外還允許商業(yè)銀行發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金，可以成為企業(yè)年金或是養(yǎng)老金的投資管理人，從而使得銀行理財從以往的間接融資的角色轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯?、間接融資并重的新模式。銀行理財子公司的成立與發(fā)展對于資管行業(yè)有著巨大的推動作用，銀行理財子公司通過理財框架制度設(shè)計，從頂層入手積極推動銀行理財發(fā)展成為中國金融市場上的最大機構(gòu)投資者，只有如此，中國金融體系才能夠吸納更多的資金用于債券發(fā)行。此外，通過金融框架制度的建立將能夠?qū)我恍庞皿w的違約風險進行有效的隔離，從而更好推動資管行業(yè)直接融資市場的發(fā)展。銀行理財子公司不僅能夠為債券市場注入較強的活力，今后銀行理財子公司將可能直接進入股票市場并隨著客戶需求建立起結(jié)構(gòu)化、量化的投資體系，將銀行理財資金投入到股市中，并從股市中風險較低的優(yōu)先股等形式做起。在以往的銀行理財業(yè)務(wù)中，銀行理財業(yè)務(wù)通利率市場化、資產(chǎn)證券化等多種形式的金融資產(chǎn)管理舉措減少了因金融業(yè)宏觀調(diào)控所帶來的金融抑制問題，有力支持了實體經(jīng)濟，并使得企業(yè)的融資成本和融資環(huán)境得到了明顯的降低和改善。

新時期，銀行理財子公司是商業(yè)銀行業(yè)發(fā)展的一條探索途徑，其核心在于支持實體經(jīng)濟發(fā)展。金融產(chǎn)業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟需要積極創(chuàng)新金融工具和交易結(jié)構(gòu)改善，服務(wù)實體經(jīng)濟核心在于增強企業(yè)活力，而這就需要從改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和公司結(jié)構(gòu)治理方面入手。以美國為例，其來自于企業(yè)外部的并購壓力將迫使企業(yè)不斷前進、發(fā)展。銀行理財子公司所具有的股權(quán)直投業(yè)務(wù)、并購重組業(yè)務(wù)為企業(yè)直接融資提供了方便，同時，通過股權(quán)直投使得銀行理財子公司能夠以獨立法人身份參與到企業(yè)管理與所有制改革中，促使公司的治理結(jié)構(gòu)得到明顯的改善，這不僅是國企改革的路徑選擇，同時也是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策手段。

結(jié)語

銀行理財子公司建立標志著銀行理財業(yè)務(wù)形勢發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，這促使國內(nèi)以銀行理財、公募基金、私募基金為主的資管體系產(chǎn)生了較大的革新。本文在分析了銀行理財子公司特點的基礎(chǔ)上對銀行理財子公司在資管行業(yè)中所造成的影響進行了分析闡述。

參考文獻：

[1] ?張燕.銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》 20萬億理財市場迎來“超級牌照”[J].中國經(jīng)濟周刊，2018，（48）：50-51.

[2] ?王光宇.銀行理財子公司管理辦法出臺，強化銀行資管業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)地位[J].銀行家，2019，（1）：31.

[3] ?屈慶，劉陽.商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展探討——我國理財產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢——從監(jiān)管規(guī)避到資產(chǎn)管理[J].銀行家，2012，（4）：94-98.