魏 剛

(紹興文理學(xué)院 商學(xué)院，浙江 紹興312000)

0 引言

商業(yè)信用融資主要是指企業(yè)在交易中通過推遲付款方式占用供應(yīng)商資金的行為，表現(xiàn)為企業(yè)的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等．合理的商業(yè)信用供給能夠促進(jìn)產(chǎn)品銷售，降低存貨庫存，加速資金周轉(zhuǎn);商業(yè)信用作為非正規(guī)安排的籌資方式，使用方便靈活，成本較低．良好的商業(yè)信用體系發(fā)展能夠促進(jìn)供應(yīng)鏈關(guān)系的健康和有效運(yùn)行，對(duì)促進(jìn)整個(gè)社會(huì)的商業(yè)活動(dòng)運(yùn)行具有重要意義．然而，商業(yè)信用作為融資渠道的替代在企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營中被大量使用．在金融欠發(fā)達(dá)的市場中，商業(yè)信用融資甚至成為一些企業(yè)的主要融資替代來源［1］．商業(yè)信用融資對(duì)企業(yè)生存有很大的積極影響，每增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)遭遇困境的可能性降低21%［2］．尤其是在金融市場欠發(fā)達(dá)，企業(yè)融資約束程度較高的市場中，商業(yè)信用融資的替代性更強(qiáng)．就本文研究的樣本企業(yè)而言，2001 年—2017 年中國上市公司企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模不斷上升，見圖1 所示，18 年的平均規(guī)模約為74 093 萬元人民幣，在企業(yè)總資產(chǎn)中的比例平均達(dá)到15.36%，2010 年之前這一比例處在不斷增長的狀態(tài)．

商業(yè)信用作為企業(yè)融資的來源，其融資成本低于正常渠道資金來源形式，交易雙方能夠獲取相對(duì)豐富的信息，商業(yè)信用提供者可以更好地監(jiān)控交易對(duì)象［3］．雖然商業(yè)信用融資擁有上述優(yōu)勢，但也不是任何企業(yè)都可以無條件的使用這一融資方式．企業(yè)使用商業(yè)信用融資受到諸多因素的影響．已有文獻(xiàn)對(duì)影響商業(yè)信用融資的因素進(jìn)行了廣泛研究，如財(cái)務(wù)戰(zhàn)略［4］、企業(yè)社會(huì)責(zé)任［5］、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量［6］、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)［7］、經(jīng)營業(yè)績［8］等等．雖然這些因素能夠影響企業(yè)商業(yè)信用融資，但決定企業(yè)是否能夠使用商業(yè)信用融資以及能夠使用多大規(guī)模的商業(yè)信用融資的關(guān)鍵因素應(yīng)該是企業(yè)在交易中的市場地位．李艷平從企業(yè)擁有的產(chǎn)品市場地位和資本市場地位角度采用回歸方法檢驗(yàn)了市場地位對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響［9］．應(yīng)千偉和蔣天驕同樣采用回歸方法用市場份額測度企業(yè)的市場地位并研究了其對(duì)商業(yè)信用融資的影響［10］．朱文莉和白俊雅則是從代表供應(yīng)商地位的供應(yīng)商集中度角度研究了其對(duì)商業(yè)信用融資的影響［11］．這些研究雖然都取得較為一致的結(jié)論，認(rèn)為市場地位越強(qiáng)，能夠獲得的商業(yè)信用規(guī)模越大，但對(duì)于市場地位的度量也不盡相同．

圖1 2001 年—2017 年企業(yè)商業(yè)信用融資情況

在大多數(shù)文獻(xiàn)中，對(duì)企業(yè)擁有的市場地位的度量使用的是企業(yè)采購規(guī)?；蛘呤枪?yīng)商的集中度等具有同質(zhì)化意義的指標(biāo)．實(shí)際上，影響企業(yè)市場地位的因素除了這一類因素之外還應(yīng)該包括如資金、渠道、所有權(quán)類型等等這些沒有考慮或者無法度量的因素．企業(yè)市場地位的決定也應(yīng)該是包括多種因素在內(nèi)的綜合體現(xiàn)．除了企業(yè)單方面的市場地位因素之外，供應(yīng)商的市場地位以及企業(yè)與供應(yīng)商市場地位的比較和博弈結(jié)果也是影響企業(yè)能否使用商業(yè)信用融資和使用商業(yè)信用融資規(guī)模的重要因素．影響企業(yè)實(shí)際使用商業(yè)信用融資的可能性和規(guī)模應(yīng)該是企業(yè)市場地位與供應(yīng)商市場地位比較和博弈的結(jié)果，并不是企業(yè)單方面市場地位決定的結(jié)果．這一問題在已有的大部分研究中被忽略．

如何準(zhǔn)確、完整地度量企業(yè)和供應(yīng)商市場地位以及雙方市場地位的博弈結(jié)果對(duì)企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模的影響是本文研究的目的．本文借鑒雙邊隨機(jī)邊界模型(SFA)的基本原理，構(gòu)建研究市場地位影響商業(yè)信用融資規(guī)模的測度模型，定量測算了中國上市公司與其供應(yīng)商在交易中的市場地位所導(dǎo)致的商業(yè)信用融資規(guī)模．并結(jié)合已有文獻(xiàn)中影響商業(yè)信用融資規(guī)模的不同因素分析市場地位影響效應(yīng)的差異．

本文對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的補(bǔ)充可能有:已有研究僅從企業(yè)角度研究和衡量其市場地位，而本文認(rèn)為企業(yè)市場地位是一個(gè)相對(duì)的概念，尤其是在研究企業(yè)與交易對(duì)象的競爭時(shí)，不僅要考慮企業(yè)自身因素帶來的市場地位，還應(yīng)該包括交易對(duì)象的因素．因此，需要把企業(yè)市場地位與供應(yīng)商市場地位同時(shí)納入研究框架，分析這種市場地位的博弈和差異對(duì)企業(yè)使用商業(yè)信用產(chǎn)生怎樣的影響．本文借助于雙邊隨機(jī)邊界模型研究這種綜合因素對(duì)企業(yè)市場地位的影響效應(yīng);已有文獻(xiàn)大多通過回歸分析方法研究影響企業(yè)商業(yè)信用融資的因素，通過變量系數(shù)判斷某一因素影響的方向和影響的程度大?。疚耐ㄟ^運(yùn)用雙邊隨機(jī)邊界模型準(zhǔn)確測度了供應(yīng)商和企業(yè)的市場地位分別導(dǎo)致企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模相對(duì)于企業(yè)最優(yōu)的商業(yè)信用融資規(guī)模而發(fā)生的變化．

本文以下部分的構(gòu)成是:理論分析與模型構(gòu)建、樣本選擇和數(shù)據(jù)來源、研究結(jié)果和分析，最后是結(jié)論．

1 理論分析與模型構(gòu)建

1.1 理論分析與市場地位影響企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模的模型構(gòu)建

商業(yè)信用伴隨著企業(yè)銷售行為的產(chǎn)生而產(chǎn)生，向客戶提供一定的商業(yè)信用有助于提升銷售市場競爭力，擴(kuò)大銷售業(yè)績．但這一錢貨分離的交易方式也存在無法收回的風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容之一．從購買方角度來說，如果能夠使用這種方式交易占用供應(yīng)商資金，也成為企業(yè)“免費(fèi)”融資的重要來源渠道．

企業(yè)能夠使用商業(yè)信用方式進(jìn)行融資和使用的規(guī)模大小取決于企業(yè)和供應(yīng)商在交易中的市場地位和博弈過程．Fabbri 和Klapper 的研究表明，大公司在與小公司的客戶－供應(yīng)商關(guān)系中更有可能享有更大的議價(jià)能力［12］．規(guī)模對(duì)商業(yè)信用融資的使用產(chǎn)生顯著影響［13］．討價(jià)還價(jià)能力越強(qiáng)的客戶，其應(yīng)付賬款占資產(chǎn)比例越高［14］．市場力量較弱的供應(yīng)商可以利用商業(yè)信用作為競爭工具，在供應(yīng)鏈中提供更多的商業(yè)信用［15－16］．更強(qiáng)的購買者也會(huì)向供應(yīng)商要求更大規(guī)模和更長期限的商業(yè)信用［17］．以上研究中，無論是規(guī)模，還是討價(jià)還價(jià)能力均可以說明企業(yè)和供應(yīng)商市場地位在商業(yè)信用規(guī)模的提供和使用中發(fā)揮關(guān)鍵作用．

企業(yè)和供應(yīng)商各自擁有的市場地位均能夠?qū)ζ髽I(yè)是否使用商業(yè)信用和使用的規(guī)模產(chǎn)生決定性影響，而市場地位博弈帶來的最終優(yōu)勢則決定了企業(yè)最終使用的商業(yè)信用融資規(guī)模．供應(yīng)商相對(duì)于企業(yè)的市場地位越高，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模降低;反之，如果企業(yè)相對(duì)于供應(yīng)商的市場地位越高，則會(huì)使得企業(yè)實(shí)際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模提高．為了測度企業(yè)和供應(yīng)商在使用商業(yè)信用融資規(guī)模的博弈中的影響以及這種由市場地位決定的最終博弈結(jié)果進(jìn)行測度，本文借鑒Kumbhakar 和Parmeter［18］、盧洪友等［19］構(gòu)建的雙邊隨機(jī)邊界模型構(gòu)建市場地位影響企業(yè)商業(yè)信用融資的博弈模型如公式(1)所示．

設(shè)ηit= εit+ cit－ sit，i、t 分別代表公司和年份．TCFit表示企業(yè)實(shí)際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模，TCF*(xit)是由企業(yè)多種特征因素決定的正常商業(yè)信用融資規(guī)模．εit表示一般隨機(jī)干擾因素，是無法確定和測度的其他影響企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模的因素．cit是企業(yè)擁有的市場地位對(duì)其使用商業(yè)信用融資規(guī)模的影響，企業(yè)市場地位越高，使用的商業(yè)信用融資規(guī)模越大，使得企業(yè)實(shí)際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模向正常水平以上偏離．sit是供應(yīng)商擁有的市場地位對(duì)企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模的影響，供應(yīng)商的市場地位越高，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)使用的商業(yè)信用融資規(guī)模越小，使得企業(yè)實(shí)際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模向正常水平以下偏離．

假設(shè)εit服從正態(tài)分布:εit～iid．N(0，σ2ε);cit和sit都服從指數(shù)分布:cit～i．i．d．Exp(σc，σ2c)和sit～i．i．d．Exp(σs，σ2s);三個(gè)干擾項(xiàng)之間以及他們與影響企業(yè)正常商業(yè)信用融資規(guī)模的企業(yè)特征變量(x'it)之間是相互獨(dú)立的．運(yùn)用最大似然估計(jì)方法對(duì)公式(1)進(jìn)行估計(jì)．在上述假設(shè)條件下，可以推出綜合干擾項(xiàng)ηit的概率密度函數(shù)①，如公式(2)所示．

在公式(2)中，φ(·)和Θ(·)分別是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積分布函數(shù)和概率密度函數(shù)，w1it、w2it、w3it和kit的計(jì)算方法如公式(3)．

對(duì)于由i 個(gè)公司和t 年構(gòu)成的公司年度樣本，根據(jù)綜合干擾項(xiàng)殘差密度的分布函數(shù)可以構(gòu)建如公式(4)所示的對(duì)數(shù)似然函數(shù)．

在公式(4)中，{θ = α，σε，σc，σs} 需要通過估計(jì)得到的參數(shù)，令似然函數(shù)最大化即可計(jì)算得到上述所有參數(shù)的值．

根據(jù)本文的研究目的，為了得到供應(yīng)商市場地位與企業(yè)市場地位的比較和博弈對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響，推導(dǎo)出cit和sit的條件分布函數(shù)公式如公式(5)和公式(6)．

① 詳細(xì)推導(dǎo)過程見Kumbhaka 和Christophe(2009)

在上述公式中，λ = 1/σc+ 1/σs．根據(jù)公式(5)和(6)推導(dǎo)出cit和sit的條件期望公式(7)和(8):

為了更加準(zhǔn)確和直觀地測度企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模偏離正常規(guī)模的程度，把cit和sit的計(jì)算公式變換成如公式(9)和公式(10)．

供應(yīng)商和企業(yè)市場地位比較和博弈對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模的凈影響效應(yīng)用公式(11)計(jì)算得到．

1.2 商業(yè)信用融資規(guī)模預(yù)測模型

本文根據(jù)已有文獻(xiàn)研究和證明的影響企業(yè)商業(yè)信用融資的因素，構(gòu)建正常的商業(yè)信用融資規(guī)模(TCR*)預(yù)測模型如公式(12)．

在公式(12)中AGEit是企業(yè)成立的時(shí)間，ROAit是盈利能力，SIZEit是規(guī)模，F(xiàn)ASSit是固定資產(chǎn)比例，INVTit是存貨比例，SALEit是營業(yè)收入增長率，F(xiàn)SHit是第一大股東持股比例，F(xiàn)LOWit是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比例，LEVit是資產(chǎn)負(fù)債率，ACCRit是應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模，OWNSit是控制權(quán)類型，IND 和YEAR 表示行業(yè)和年度，εit表示殘差項(xiàng)．變量的含義和計(jì)算方法如表1．

2 樣本、數(shù)據(jù)和指標(biāo)設(shè)計(jì)

2.1 樣本和數(shù)據(jù)

本文選擇的樣本公司為中國A 股主板上市公司，研究的樣本期為2001 年—2017 年共18 年．樣本公司中刪除了金融行業(yè)、ST 公司和數(shù)據(jù)缺失的觀測值，最終得到2 912 家公司，共28 676 個(gè)公司年度觀測值．樣本公司的行業(yè)分類以中國證監(jiān)會(huì)公布的2017 年第四季度分類為準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)特征的相近程度對(duì)部分行業(yè)做了合并處理．所有數(shù)據(jù)取自CCER 經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫．使用Stata 軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析．為了減少異常值的影響，對(duì)所有的連續(xù)性變量做了兩端縮尾1%的處理．

2.2 主要變量

商業(yè)信用融資規(guī)模．商業(yè)信用融資主要是指企業(yè)在交易中通過推遲付款方式占用供應(yīng)商資金的行為，表現(xiàn)為企業(yè)的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等．因此，本文的商業(yè)信用融資規(guī)模主要考慮應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)內(nèi)容．

控制權(quán)類型．本文在分析不同控制權(quán)類型的市場地位效應(yīng)時(shí)，將樣本公司劃分為國有控股與非國有控股．具體的劃分標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)CCER 數(shù)據(jù)庫對(duì)實(shí)際控制權(quán)類型的界定標(biāo)準(zhǔn)，即實(shí)際控制權(quán)性質(zhì)為國有控股的作為國有控股企業(yè)，其他的實(shí)際控制權(quán)類型:民營控股、外資控股、集體控股、社會(huì)團(tuán)體控股、職工持股會(huì)控股以及實(shí)際控制權(quán)類型缺失的企業(yè)作為非國有控股企業(yè)．

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表2．

表1 變量含義與計(jì)算方法

表2 主要變量的描述統(tǒng)計(jì)

3 研究結(jié)果與分析

3.1 模型估計(jì)結(jié)果

表3 是雙邊隨機(jī)邊界模型的估計(jì)結(jié)果．其中，表3(1)列是使用最小二乘法估計(jì)的正常商業(yè)信用融資規(guī)模的預(yù)測模型即公式(12)．該模型的估計(jì)結(jié)果顯示，其調(diào)整的R2為0.835，選取的預(yù)測變量均在1%的水平上顯著．表明該模型對(duì)企業(yè)正常商業(yè)信用融資規(guī)模具有良好的預(yù)測能力，也為測度企業(yè)和供應(yīng)商的商業(yè)地位對(duì)企業(yè)實(shí)際商業(yè)信用融資規(guī)模的偏離程度提供了良好的基礎(chǔ)．在模型中，企業(yè)成立的時(shí)間(AGE)越長，使用商業(yè)信用融資的規(guī)模越低．表明成立時(shí)間較長的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)資金的管理更加有效，依賴于商業(yè)信用融資的程度較低;盈利能力(ROA)越強(qiáng)，使用商業(yè)信用融資的規(guī)模越高．盈利能力代表著企業(yè)良好的發(fā)展前景和投資績效，對(duì)資金的需求也較為強(qiáng)烈，進(jìn)而通過商業(yè)信用融資獲取更多資金．也有可能是擁有良好盈利能力的企業(yè)在與供應(yīng)商的交易中具有更強(qiáng)的競爭力，從而占用更多的供應(yīng)商資金;規(guī)模(SIZE)與使用商業(yè)信用融資規(guī)模之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明大規(guī)模企業(yè)確實(shí)在與供應(yīng)商交易中擁有更強(qiáng)的競爭力;固定資產(chǎn)比例(FASS)與商業(yè)信用融資規(guī)模之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)將大量資金配置固定資產(chǎn)投資上，其持有的流動(dòng)性較低，商業(yè)信用作為短期債務(wù)容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此降低商業(yè)信用融資方式的使用;存貨比例(INVT)與商業(yè)信用融資之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)，原材料采購在存貨中的比例越高，自然也會(huì)引起相應(yīng)的商業(yè)信用融資比例上升;營業(yè)收入增長率(SALE)與商業(yè)信用融資規(guī)模之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，營業(yè)收入的增長代表著企業(yè)可持續(xù)增長的能力，其增長越大，需要的資金支持也就越高，使用商業(yè)信用方式作為融資來源方式的可能性提升;第一大股東持股比例(FSH)與商業(yè)信用融資規(guī)模呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度的提高，股權(quán)制衡機(jī)制作用降低，大股東的對(duì)收益性追求的動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈，促使其更加積極地使用包括商業(yè)信用融資在內(nèi)的債務(wù)資金達(dá)成自己的目的;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比例(FLOW)與商業(yè)信用融資規(guī)模之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)營活動(dòng)是企業(yè)獲得現(xiàn)金流的重要來源渠道，擁有較好的現(xiàn)金流量的企業(yè)能在市場競爭中實(shí)施“掠奪”戰(zhàn)略［20］，因此占有更多的供應(yīng)商資金;資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)與商業(yè)信用融資規(guī)模之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明杠桿越高的企業(yè)實(shí)施了更加激進(jìn)的營運(yùn)資本政策［21］，降低流動(dòng)性或者提高短期債務(wù)水平;應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模(ACCR)與商業(yè)信用融資規(guī)模之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)提供的商業(yè)信用規(guī)模越高，被客戶占用的資金越多，從而尋求以使用商業(yè)信用融資替代被占用的資金;控制權(quán)類型(OWNS)顯著影響商業(yè)信用融資規(guī)模，非國有企業(yè)使用商業(yè)信用融資的依賴程度比國有企業(yè)強(qiáng)．

表3(2)列－(5)列是雙邊隨機(jī)邊界模型的構(gòu)建結(jié)果，通過變換模型的不同設(shè)置以比較選擇最優(yōu)的估計(jì)的模型．B 欄的模型比較結(jié)果顯示，表3(5)列的Loglikelihood 值最小、LR(chi2)值最大，該模型的設(shè)置最優(yōu)．因此，后文的分析使用該模型的估計(jì)結(jié)果．

3.2 方差分析

方差分析的目的是測度企業(yè)商業(yè)信用融資變化中市場地位的解釋能力，其結(jié)果如表4 所示．結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場地位對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模變化具有較強(qiáng)的解釋能力．從表4 的分析結(jié)果可以看出，在解釋企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模的變化因素中市場地位的比例達(dá)到81.14%，市場地位對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資產(chǎn)生很大影響，這也表明本文的研究具有重要意義．分析結(jié)果還可以看出，供應(yīng)商的市場地位能夠解釋企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模變化為93.29%，平均而言，供應(yīng)商對(duì)企業(yè)使用商業(yè)信用融資方式發(fā)揮相對(duì)較大的影響．而企業(yè)的市場地位在其中發(fā)揮的作用只有6.71%．以上結(jié)果表明，市場地位差異對(duì)企業(yè)使用商業(yè)信用融資的規(guī)模產(chǎn)生重要影響，企業(yè)在與供應(yīng)商的博弈中處于劣勢．雖然一定的商業(yè)信用供給有助于供應(yīng)商生產(chǎn)運(yùn)營，但基于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，供應(yīng)商提供商業(yè)信用的積極性不高．

表3 雙邊隨機(jī)邊界模型估計(jì)結(jié)果

表4 方差分析結(jié)果

3.3 市場地位的影響效應(yīng)

方差分析測度了供應(yīng)商和企業(yè)的市場地位解釋企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模變化的能力，本部分則是計(jì)算和分析市場地位對(duì)企業(yè)實(shí)際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模相對(duì)于正常的商業(yè)信用融資規(guī)模變化的程度，即市場地位的效應(yīng)分析．其估計(jì)公式為上文的公式(9)、公式(10)和公式(11)．

分析結(jié)果如表5 所示．其分析結(jié)果可以看出，企業(yè)市場地位使得其使用商業(yè)信用融資規(guī)模偏離正常的商業(yè)信用融資規(guī)模13.80%，而供應(yīng)商市場地位導(dǎo)致企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模偏離正常的商業(yè)信用融資規(guī)模37．47%．雙方博弈的結(jié)果和帶來的影響凈效應(yīng)使得企業(yè)使用的商業(yè)信用融資規(guī)模比正常商業(yè)信用融資規(guī)模降低了23.68%．

從影響效應(yīng)的分布來看，有25%的企業(yè)(p25 分位)在與供應(yīng)商交易的競爭中處于很差的劣勢地位，使得其使用的商業(yè)信用規(guī)模低于正常的商業(yè)信用規(guī)模達(dá)到39.30%;另有25%的企業(yè)(p75 分位)在與供應(yīng)商交易競爭中的劣勢市場地位得到改善，其市場地位的凈效應(yīng)僅比正常的商業(yè)信用融資規(guī)模低了5.78%．

表5 市場地位的影響效應(yīng)

3.4 市場地位效應(yīng)的頻數(shù)分布圖

圖2 企業(yè)市場地位影響商業(yè)信用融資規(guī)模的頻數(shù)分布圖

圖3 供應(yīng)商市場地位影響商業(yè)信用融資規(guī)模的頻數(shù)分布圖

圖2 －圖4 是市場地位影響企業(yè)使用商業(yè)信用融資效應(yīng)的頻數(shù)分布．圖2 表明大部分企業(yè)對(duì)使用商業(yè)信用融資的影響作用較小，與供應(yīng)商交易的博弈中不占優(yōu)勢;圖3 表明供應(yīng)商的市場地位對(duì)企業(yè)使用商業(yè)信用融資的影響較大，并且分布較為均勻，說明供應(yīng)商對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資方式的使用具有普遍較大的決定權(quán)．雙方市場地位的影響對(duì)比和凈效應(yīng)結(jié)果如圖4 所示，使得大部分企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模偏離正常的商業(yè)信用融資規(guī)模．供應(yīng)商出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，實(shí)際提供的商業(yè)信用融資規(guī)模對(duì)企業(yè)可以利用的正常商業(yè)信用融資規(guī)模不對(duì)稱．如何構(gòu)建良好的供應(yīng)鏈關(guān)系，提供促進(jìn)商業(yè)信用融資運(yùn)行的良好制度保障，對(duì)促進(jìn)供應(yīng)鏈發(fā)展具有重要意義．但是，從圖4 的凈效應(yīng)頻數(shù)分布圖也可以看出，有少部分企業(yè)在與供應(yīng)商的競爭中占據(jù)較強(qiáng)的市場地位優(yōu)勢，使得其實(shí)際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模高于正常的市場地位，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，有13.95%的公司年度觀測值的市場地位凈效應(yīng)大于0．

圖4 市場地位對(duì)商業(yè)信用融資規(guī)模的影響頻數(shù)分布圖

3.5 不同規(guī)模企業(yè)的市場地位效應(yīng)分析

規(guī)模在已有文獻(xiàn)中通常被用來衡量企業(yè)的市場競爭力，認(rèn)為大規(guī)模企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)低，在交易中具有競爭優(yōu)勢．表6 分析了不同規(guī)模的企業(yè)在與供應(yīng)商的競爭中其市場地位對(duì)使用商業(yè)信用融資規(guī)模的影響．從比較結(jié)果可以看出，小規(guī)模企業(yè)的市場地位凈效應(yīng)為－22.90%，大規(guī)模企業(yè)為－22.45%，大規(guī)模企業(yè)能夠發(fā)揮其規(guī)模的競爭優(yōu)勢，使得其使用的商業(yè)信用融資規(guī)模減少偏離正常商業(yè)信用融資規(guī)模2.45%．

表6 不同規(guī)模企業(yè)的市場地位效應(yīng)

3.6 不同控制權(quán)類型的市場地位效應(yīng)分析

不同控制權(quán)類型決定了企業(yè)的國有和民營屬性，在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中發(fā)揮重要的影響作用．國有企業(yè)與民營企業(yè)在市場競爭中存在差異，國有股權(quán)能夠發(fā)揮替代市場競爭力的作用，對(duì)企業(yè)獲取商業(yè)信用融資發(fā)揮積極的促進(jìn)作用［9］．因此，本部分將樣本企業(yè)按照不同控制權(quán)類型進(jìn)行分類，研究國有企業(yè)與非國有企業(yè)在商業(yè)信用融資的市場地位效應(yīng)差異．

表7 對(duì)不同控制權(quán)類型的企業(yè)與供應(yīng)商競爭中，市場地位對(duì)企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模的影響．結(jié)果顯示，在國有企業(yè)中，市場地位影響凈效應(yīng)比非國有企業(yè)低了0.3%，說明國有企業(yè)在競爭中對(duì)商業(yè)信用融資規(guī)模的影響更大，使得企業(yè)使用商業(yè)信用融資的規(guī)模偏離正常商業(yè)信用融資規(guī)模的程度相對(duì)較?。?/p>

表7 不同控制權(quán)類型的企業(yè)市場地位效應(yīng)

3.7 不同貨幣政策期的市場地位效應(yīng)分析

陸正飛和楊德明［22］等提出不同貨幣政策期商業(yè)信用功能不同，貨幣政策緊縮期商業(yè)信用具有融資替代功能．表8 對(duì)不同貨幣政策期的市場地位對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模的影響．按照吳曉靈［23］的方法將貨幣政策期劃分為緊縮期和寬松期．分析結(jié)果可以看出，在貨幣政策緊縮期市場地位的影響凈效應(yīng)更低，使得企業(yè)使用的商業(yè)信用融資規(guī)模偏離正常的商業(yè)信用融資規(guī)模更低，比貨幣政策寬松期低了0.52%．說明，在貨幣政策緊縮期，企業(yè)面臨的融資環(huán)境較寬松期惡化，其他融資來源的可得性降低，企業(yè)的市場地位在其獲得商業(yè)信用融資中發(fā)揮更加重要的作用，商業(yè)信用能夠發(fā)揮融資替代功能，與陸正飛和楊德明的結(jié)論一致．

表8 不同貨幣政策期的市場地位效應(yīng)

3.8 不同銀行貸款能力的市場地位效應(yīng)分析

陳勝藍(lán)和馬慧［24］等提出貸款可獲得性與公司商業(yè)信用存在替代關(guān)系．表9 按照貸款可獲得性高低分析了市場地位對(duì)企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模的影響．結(jié)果顯示，在貸款可獲得性低的企業(yè)，市場地位影響的凈效應(yīng)比貸款可獲得性高的企業(yè)低了5.39%．說明對(duì)于可獲得性低的企業(yè)使用商業(yè)信用融資的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，更傾向于使用商業(yè)信用作為融資渠道，使得其使用的商業(yè)信用融資規(guī)模偏離正常商業(yè)信用融資規(guī)模較?。?/p>

表9 不同銀行貸款能力企業(yè)市場地位效應(yīng)

4 結(jié)論

市場地位是影響企業(yè)能夠使用商業(yè)信用融資以及使用商業(yè)信用融資規(guī)模的關(guān)鍵因素．企業(yè)和供應(yīng)商的市場地位以及雙方市場地位的比較和博弈結(jié)果對(duì)商業(yè)信用融資發(fā)揮決定性作用．本文使用雙邊隨機(jī)邊界模型定量測算了企業(yè)市場地位、供應(yīng)商市場地位和兩者市場地位博奕對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響效應(yīng)．得到的主要結(jié)論如下:

(1)市場地位對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模產(chǎn)生重要影響，平均而言供應(yīng)商擁有比企業(yè)更強(qiáng)的市場地位．根據(jù)方差分析結(jié)果，在控制了其他因素后，市場地位可以解釋企業(yè)商業(yè)信用融資變化的比例達(dá)到81.14%．其中供應(yīng)商可以解釋的企業(yè)商業(yè)信用融資變化的比例為93.29%，企業(yè)市場地位能夠解釋的自身使用商業(yè)信用融資的變化僅為6.71%．

(2)供應(yīng)商憑借其市場地位優(yōu)勢使得企業(yè)的商業(yè)信用融資規(guī)模比正常商業(yè)信用融資規(guī)模低了23.68%．使用雙邊隨機(jī)邊界模型對(duì)市場地位影響商業(yè)信用融資規(guī)模的變化進(jìn)行了定量測算，企業(yè)市場地位使得其使用商業(yè)信用融資規(guī)模比正常的商業(yè)信用融資規(guī)模高13.80%，而供應(yīng)商憑借其市場地位導(dǎo)致企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模比正常的商業(yè)信用融資規(guī)模低了37.47%．雙方博弈的結(jié)果和帶來的影響凈效應(yīng)使得企業(yè)使用的商業(yè)信用融資規(guī)模比正常商業(yè)信用融資規(guī)模降低了23.68%．進(jìn)一步分析還發(fā)現(xiàn)，絕大部分企業(yè)使用商業(yè)信用融資中的競爭優(yōu)勢很低，而供應(yīng)商在交易中普遍占據(jù)優(yōu)勢，大部分供應(yīng)商提供商業(yè)信用的積極性不高．

(3)供應(yīng)商的強(qiáng)勢效應(yīng)在面對(duì)國有企業(yè)、貸款可獲得性低的企業(yè)和在貨幣政策緊縮期會(huì)減弱，反之會(huì)變得更強(qiáng)．大規(guī)模企業(yè)能夠發(fā)揮其規(guī)模的競爭優(yōu)勢，使得其使用的商業(yè)信用融資規(guī)模減少偏離正常商業(yè)信用融資規(guī)模．國有企業(yè)在競爭中對(duì)商業(yè)信用融資規(guī)模的影響更大，使得企業(yè)使用商業(yè)信用融資的規(guī)模偏離正常商業(yè)信用融資規(guī)模的程度相對(duì)較?。谪泿耪呔o縮期商業(yè)信用能夠發(fā)揮融資替代功能，企業(yè)更有意愿設(shè)法獲得更多的商業(yè)信用融資．可獲得性低的企業(yè)使用商業(yè)信用融資的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，更傾向于使用商業(yè)信用作為融資渠道，使得其使用的商業(yè)信用融資規(guī)模減少偏離正常商業(yè)信用融資規(guī)模．

本文研究的啟示在于，正常的商業(yè)信用能夠促進(jìn)供應(yīng)鏈健康發(fā)展，有助于促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的開展和為企業(yè)提供融資支持．通過營商環(huán)境的改善，市場規(guī)章制度的完善，為良好的供應(yīng)鏈關(guān)系和商業(yè)信用機(jī)制運(yùn)行提供制度保障，使得交易雙方能夠合理的提供和使用商業(yè)信用，企業(yè)的商業(yè)信用實(shí)際水平能夠得到優(yōu)化．