張志遠 王姝妍 齊天賀

內(nèi)容提要：人民幣國際化既是人民幣在全球范圍內(nèi)的流通儲藏，也是中國對國際金融話語權(quán)的訴求。本文通過博弈和數(shù)值仿真分析國際貨幣國家的合作與競爭關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：如果國際貨幣國家弱化對短期自身福利水平的追求，國際貨幣成員國之間容易形成合作的關(guān)系，其中，國際貿(mào)易收益對博弈參與人策略選擇影響最為顯著，國際貨幣收益影響次之，超市場預期收益影響相對最弱;如果國際貨幣國家過度追求短期自身福利水平，國際貨幣成員國之間容易形成競爭的關(guān)系，其中，超市場預期對博弈參與人策略選擇影響最為顯著，國際貨幣收益與國際貿(mào)易收益影響相對最弱。中國應加快人民幣匯率市場化建設、完善國內(nèi)金融體系，并提升在國際貨幣基金組織中的地位以及在國際金融問題中的話語權(quán)。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化;SDR;國際貨幣收益;超市場預期;演化博弈

中圖分類號：F273 ?文獻標識碼：A ?文章編號：1001-148X（2020）11-0096-11

收稿日期：2020-07-06

作者簡介：張志遠（1981-），男，內(nèi)蒙古赤峰人，吉林財經(jīng)大學會計學院副教授，吉林省企業(yè)財務與會計研究中心研究員，經(jīng)濟學博士，研究方向：博弈論與信息經(jīng)濟學;王姝妍（1996-），女，吉林省吉林市人，吉林財經(jīng)大學會計學院碩士研究生，研究方向：管理會計;齊天賀（1994-），女，內(nèi)蒙古赤峰人，吉林財經(jīng)大學會計學院碩士研究生，研究方向：管理會計。

基金項目：吉林省社會科學基金馬工程專項，項目編號：2020M12;吉林省教育廳科學技術(shù)（人文科學）研究規(guī)劃項目，項目編號：JJKH20180473S;吉林財經(jīng)大學校級重點項目，項目編號：2020Z08。

一、引言與文獻回顧

從國際政治經(jīng)濟學來看，新興大國貨幣的國際化是隨著自身政治經(jīng)濟實力的提升，與既有大國爭奪貨幣主導權(quán)的博弈過程;新興大國貨幣的國際化既是該國貨幣在國際市場中的流通儲藏，形成與既有大國持平的貨幣國際化水平，更是該國在國際金融中話語權(quán)的訴求（余振和李鐘慧，2019）;新興大國既需要處理好與既有大國的博弈關(guān)系，也要處理好新舊貨幣主導權(quán)周期的碰撞和轉(zhuǎn)移（夏廣濤，2020）。2010年以來人民幣的國際化取得了顯著提升，盡管2015年人民幣國際化進程遇到一些阻力，但之后又顯現(xiàn)出強勁態(tài)勢，人民幣被國際社會接受程度逐漸提高，表明人民幣在國際貨幣體系中的地位在提升。

國外學者對人民幣國際化的研究主要集中于以下這三個方面。

第一，人民幣國際化進程中我國國際化政策選擇和人民幣國際使用范圍的影響。中國已經(jīng)將擴大人民幣使用范圍、推進人民幣國際化作為整體戰(zhàn)略目標予以實施（Cohen，2012）。Orastean（2013） 分析發(fā)現(xiàn)，雖然中國為人民幣加快實現(xiàn)國際化實施了眾多積極措施，但在此過程中，人民幣還是顯現(xiàn)出了作為國際貨幣需要進一步克服的局限性，主要表現(xiàn)在國際市場影響力不高以及使用范圍有待擴張等。從中國的經(jīng)濟規(guī)模角度來看，人民幣在國際貨幣的份額占比中還需要有進一步提升（Chen，2011）。Tung（2012） 在主成分分析法的應用指導下，測算出2009年人民幣的國際化程度指數(shù)為0.12%，在全球的國際化貨幣中排名第18位，但必須注意到的是，與美元、歐元、英鎊、日元等比起來，人民幣的國際化程度還與之存在巨大差距。Bowles（2013） 指出美元仍然在國際貨幣體系中占據(jù)主導地位。

第二，利用利率和匯率對人民幣國際化程度進行測量。從匯率角度來看，中國與新加坡、韓國等其他亞洲國家之間的利率存在實質(zhì)性分離。Ito（2010） 實證研究表明，在2005-2008年間，人民幣的匯率波動與一些亞太國家貨幣的匯率波動發(fā)生一定的聯(lián)動，人民幣匯率波動影響了其他亞太國家的匯率波動。Glick（2013） 指出，自2009年到2012年，人民幣的國際化進程速度較慢，中國對資本管制自由化進程也十分有限。2008年全球金融危機以來，許多亞洲新興市場國家的匯率和貨幣政策也在跟隨中國的腳步發(fā)生變動，中國的政策變動輻射成效還在逐年增強（Fratzscher，2014）。人民幣在國際市場上作為錨貨幣來看，其在部分區(qū)域范圍內(nèi)起到重要的作用。

第三，確定人民幣國際化的實施條件。人民幣要想實現(xiàn)國際化，需要一系列的保障條件，其中包括金融市場改革、人民幣國際地位的進一步提升、國際化程度加強以及匯率的自由化等多個方面（Wu F.et al，2010）。具體來看，人民幣國際化的第一步應該對國內(nèi)金融市場開放，在匯率制度方面，采取浮動匯率制度，這樣人民幣資本項目才具有可兌換性（Park，2010;Eichengreen，2010）。第二步是提升人民幣的國際地位。Jenkins（2012） 指出，經(jīng)濟規(guī)模和貿(mào)易額的進一步擴大、金融市場流動性的加強以及政策框架的不斷完善都是促進人民幣可信度和網(wǎng)絡外部性的必要條件。第三步深化人民幣國際化程度。中國已經(jīng)具備了經(jīng)濟規(guī)模和人民幣可信度兩個基本標準，但金融市場開放的深度還遠遠不夠，而金融深度開放又是人民幣國際化的重要標準（Frankel，2012）。第四步實行匯率自由化。Lee（2014） 認為中國應當取消匯率、資本方面的管制，為自由兌換貨幣提供便利條件。

國內(nèi)學者對人民幣國際化的研究可追溯至經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型時期。參考陸長榮和丁劍平（2016） 的研究結(jié)果將人民幣國際化的相關(guān)國內(nèi)研究主要列示為以下四個階段：

第一，人民幣國際化初探階段（1989-2000年）。1988年，首次提出“人民幣國際化”的理論構(gòu)想。1989年，在已有的理論基礎(chǔ)上，胡定核正式提出了“人民幣國際化”概念，并對人民幣國際化進程提出了三階段發(fā)展戰(zhàn)略。由于當時中國經(jīng)濟發(fā)展水平較低，學者們對人民幣國際化的理解有很大分歧。而更多的研究僅限于在國際貿(mào)易中人民幣貨幣是否具有自由兌換功能，對于人民幣的其他功能的研究幾乎沒有。對外開放的不斷深化為中國的經(jīng)濟增長帶來了顯著成效，隨著中國在國際經(jīng)濟角色中的重要性逐步增強，人民幣國際化的研究也不再局限于自由兌換職能，相關(guān)研究在內(nèi)生性邏輯和外生性邏輯兩個方面呈現(xiàn)出不同特征。從內(nèi)生性邏輯來看，這個階段，很多學者開始研究國際貨幣相關(guān)理論，并且將其“本土化”。例如，鄭木清（1995）、姜凌（1997） 等學者都采用西方學者衡量貨幣國際化效應的方法對人民幣職能進行討論。從外生性邏輯來看，王庭東（2002） 等研究了中國經(jīng)濟發(fā)展速度迅速，跨境貿(mào)易日漸擴大等因素對人民幣國際化的推動作用。

第二，人民幣“區(qū)域化”研究熱潮階段（2001-2007年）。（1）“戰(zhàn)略化”人民幣國際化研究初現(xiàn)。20世紀末21世紀初，中國正式成為WTO成員，亞洲金融風暴等幾件國內(nèi)外金融業(yè)大事件，推動了人民幣國際化的進程。高海紅和余永定（2010）認為此時國內(nèi)進一步深化改革的同時，國際金融發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃也逐漸明晰。此階段我國人民幣國際化的議題為“區(qū)域金融合作框架下的人民幣國際化”。（2）重視人民幣區(qū)域化研究的邏輯體系。1999年，“10+3財政部長會議”機制的建立，使得部分學者意識到區(qū)域合作對于人民幣國際化進程具有推動力?！叭嗣駧艆^(qū)域化”成為學術(shù)界主流觀點。陳沐（2001） 認為人民幣應當在周邊國家進行流通，增強邊境貿(mào)易，主要在結(jié)算功能和結(jié)算范圍兩個方面進行加強。賀佳和邁夫（2005） 認為人民幣應當圍繞“中國-東盟自貿(mào)區(qū)”進行邊境貿(mào)易，在“中國-東盟”的經(jīng)濟合作中逐步推進人民幣國際化進程。趙春明和李小瑛（2007）仔細研究國際貨幣理論后，為人民幣成為東亞地區(qū)區(qū)域貨幣提供有力論證依據(jù)。

第三，重視全球貨幣體系改革與“脫區(qū)域化”進程階段（2008-2015年）?！按钨J危機”看到了美元本位制存在的缺陷，不少學者認為“次貸危機”為人民幣國際化鋪設道路。學者們一方面研究超主權(quán)儲備貨幣體系與人民幣國際化推動路徑。2009年超主權(quán)國家貨幣體系的出現(xiàn)引起了國內(nèi)學者的廣泛討論。張燕生（2009） 認為構(gòu)建超主權(quán)貨幣體系是國際貨幣體系改革的根本方向。國際貨幣體系改革還可以通過擴大SDR發(fā)行規(guī)模、更大程度發(fā)揮國際貨幣職能實現(xiàn)（喬依德和徐明棋，2011）。相反，陸前進（2010）認為建立超國家的儲備貨幣需要慎重選擇，這項工作在技術(shù)上和制度上都是非常復雜的。雖然在超主權(quán)儲備貨幣體系問題上存在分歧，國內(nèi)學者對人民幣加入SDR普遍保持積極狀態(tài)。陳衛(wèi)東和王有鑫（2016）指出如果人民幣加入SDR，將積極作用于資本跨境流動及其規(guī)模，有效提高人民幣資本跨境流動的地位。另一方面研究多元儲備貨幣體系與人民幣國際化的高效推動路徑。與金本位制或者單一貨幣體系對比，多元儲備貨幣體系不能說是最優(yōu)的選擇，但可以說是達到了次優(yōu)的效果，推動外匯儲備的多元化具備合理性（熊愛宗和黃梅波，2010）。構(gòu)建多元儲備貨幣體系對于當前的國際形勢來說，具有很多優(yōu)點，例如，多元儲備貨幣體系很好地避免一國貨幣的稱霸，同時使用不同貨幣促進區(qū)域間貨幣的互相競爭，減少區(qū)域?qū)σ环N貨幣的依賴（陸前進，2010）。

第四，人民幣納入SDR后續(xù)發(fā)展階段（2016年-至今）。人民幣納入SDR之后，國內(nèi)學者的研究主要集中于新時代背景下進一步推動人民幣國際化進程中的困境以及戰(zhàn)略倡議。實施人民幣國際化戰(zhàn)略以來，人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣、國際儲備貨幣、離岸信貸貨幣等國際貨幣的作用不斷加強，人民幣國際化擁有優(yōu)良的發(fā)展前景（劉昊虹和李石凱，2016）。而新時代背景下，經(jīng)濟“新常態(tài)”為人民幣國際化帶來了新的挑戰(zhàn)，依托“一帶一路”的發(fā)展戰(zhàn)略擴大貿(mào)易規(guī)?？蓭矶唐谑找妫孕枰L期的戰(zhàn)略規(guī)劃（余道先和鄒彤，2017）。項衛(wèi)星等（2017） 認為，國際貨幣價值儲藏功能嚴重影響人民幣國際化進程。因此加快人民幣匯率機制改革，進一步開放外匯市場準入和產(chǎn)品交易限制是促進人民幣國際金融交易的前提保障。宏觀層面上，人民幣在國際化的進程中除了保持自身的優(yōu)勢外還需要量的積累，當前正是人民幣保持匯率基本穩(wěn)定和適度升值預期以確立其主要國際貨幣地位的關(guān)鍵時期（姚大慶，2018）。

人民幣的國際化就是人民幣與其他國際貨幣的競爭與合作過程，通過與美元、歐元等國際貨幣的競爭逐漸實現(xiàn)在周邊國家、地區(qū)的貨幣二次替代。人民幣國際化水平在納入SDR后顯著提升，中國也將與其他國際貨幣國家開展更為全面的競爭與合作。目前，雖然人民幣已經(jīng)納入SDR，但人民幣的國際化水平仍然不高，而美元、日元等國際貨幣的國際貨幣功能仍在加強，中國仍然需要在賬戶管理、金融市場發(fā)展等方面進行改革以適應人民幣國際化（周宇，2017）。因此，洞察其他國際貨幣國家的戰(zhàn)略選擇，明確彼此間的博弈關(guān)系，有利于促進國際貨幣國家之間的金融合作，有利于保證人民幣國際化平穩(wěn)推進。

二、人民幣國際化的博弈模型的構(gòu)建

（一）問題描述與基本模型構(gòu)建

1. 問題描述

首先，考慮到貨幣國際化是一個持續(xù)過程，目前國際貨幣基金組織以五年為周期對貨幣成員國進行審查，符合條件的國際貨幣加入SDR，不符合條件的需要退出SDR，為了簡化模式，在貨幣國際化的博弈過程中，博弈模型中以國家作為直接的博弈參與人。其次，在貨幣國際化過程中，任何兩個國家之間都可能進行博弈。所以，每次隨機選取兩個國家進行博弈，假設雙方?jīng)]有事前溝通，無法判斷對方選擇的策略。每個參與博弈的國家自身經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)不同、對國際貨幣市場的預期不同。每個國家都是以自身利益最大化為目標，都不考慮全球福利問題。最后，依據(jù)王婷婷（2014）的研究，選擇國際貨幣收益、國際貿(mào)易和投資凈收益、超市場預期收益作為博弈模型分析的對象?，F(xiàn)在國際貨幣基金組織中的國際貨幣是由美元、人民幣、歐元、日元等多個幣種構(gòu)成。按照國際貨幣基金組織的規(guī)定，每個國家貨幣占有一定比例，而且這個比例會依據(jù)實際情況做出調(diào)整。例如2011年美元占41.9%、歐元占37.4%、日元占9.4%、英鎊占11.3%。2015年中國加入后占10.92%，相應各國做出調(diào)整美元占41.73%，歐元占30.93%，日元占8.33%，英鎊占8.09%。因此，本文假設國際貨幣基金組織共有貨幣量為M，把某一貨幣成員國家占的比例定義為該國國際貨幣替代率，記作b。貨幣成員國的收益主要有三部分構(gòu)成：國際貨幣收益、國際貨幣發(fā)行國金融運作的凈收益以及市場預期因素。下面對貨幣成員國這三部分收益分別做出解釋。

第一，國際貨幣收益，即國際鑄幣稅收入。選擇國際貨幣收益作為分析對象，是因為如果某一個國家加入國際貨幣基金組織，就可以通過向國外發(fā)行一定量的貨幣，這些貨幣最終會通過多種形式流回貨幣發(fā)行國，而使貨幣發(fā)行國獲益。這部分收入主要分為兩部分，一部分是由于貨幣成員國向國外發(fā)行一定量的貨幣，這些貨幣被國外居民持有并在國外流通，而這些貨幣最終會通過多種形式流回貨幣發(fā)行國①，在不考慮鑄幣成本的情況下，這部分鑄幣稅收人為記作S=b·M。另一部分是由于貨幣發(fā)行國具有國際銀行的角色特征，可以通過國際金融運作的獲取收益②，這部分鑄幣稅收人為記作F=b·M·（rL-rS），其中，rL是該國發(fā)揮國際商業(yè)銀行功能，發(fā)放長期貸款等資金長期運用的收益率，rS是本國對境外儲備資產(chǎn)所有人購買本國國債或在本國儲蓄存款等短期資金運用的回報率，且滿足rL>rS。

（1）如果國際貨幣成員國注重長期合作戰(zhàn)略，他們之間更容易形成合作關(guān)系，博弈系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)帕累托最優(yōu)。當國際貨幣收益在總福利函數(shù)中權(quán)重較低時，只要群體初始選擇合作策略的概率大于0.2，系統(tǒng)就會向合作策略的方向演化，演化時間到20左右系統(tǒng)基本趨近于1。當國際貿(mào)易和投資凈收益在總福利函數(shù)中權(quán)重較低時，群體初始選擇合作策略的概率大于0.4，系統(tǒng)會向合作策略方向的演化，演化時間到4左右系統(tǒng)基本全部趨近于1。當超市場預期收益在總福利函數(shù)中權(quán)重較低時，群體初始選擇合作策略的概率大于0.2，系統(tǒng)就會向合作策略的方向演化，演化時間到50左右系統(tǒng)才基本趨近于1。從形成合作需要的演化周期來看，國際貿(mào)易和投資凈收益對促進形成合作的影響最顯著，國際貨幣收益的影響次之，超市場預期收益的影響相對最弱。從形成合作關(guān)系對群體初始選擇合作策略概率的大小來看，國際貨幣收益和超市場預期收益對群體初始選擇合作策略概率的要求最高，國際貨幣收入和超市場預期要求相對較低。

（2）如果國際貨幣成員國追求短期自身福利水平，他們最終都選擇競爭策略，博弈無法擺脫“囚徒困境”難題。當國際貨幣收益在總福利函數(shù)中權(quán)重較高時，群體初始選擇合作策略的概率小于0.8，系統(tǒng)就會向競爭策略的方向演化，演化時間到30左右系統(tǒng)基本趨近于0。當國際貿(mào)易和投資凈收益在總福利函數(shù)中權(quán)重較高時，群體初始選擇合作策略的概率小于0.8，系統(tǒng)都會向競爭策略方向的演化，演化時間到3左右系統(tǒng)基本全部趨近于0。當超市場預期收益在總福利函數(shù)中權(quán)重較高時，群體初始選擇合作策略的概率小于0.6，系統(tǒng)就會向競爭策略的方向演化，演化時間到8左右系統(tǒng)才基本趨近于0。從形成“囚徒困境”的演化周期來看，超市場預期收益對形成“囚徒困境”的影響最顯著，國際貨幣收益、國際貿(mào)易和投資凈收益的影響相對最弱。從形成“囚徒困境”對群體初始選擇合作策略概率的大小來看，注重國際貨幣收益、國際貿(mào)易和投資凈收益更容易導致貨幣成員國之間形成“囚徒困境”，超市場預期的影響相對較低。

通過以上結(jié)論分析，可以看出國際貨幣收益、國際貿(mào)易和投資凈收益以及超市場預期收益對貨幣成員國福利水平的影響，是導致國際貨幣基金組織中成員國之間無法形成合作國際關(guān)系的主要原因。目前的國際貨幣基金組織中成員國的格局是：一方面美國等幾個發(fā)達國家的貨幣依然是儲備貨幣的主體，國際貨幣體系對少數(shù)的發(fā)達經(jīng)濟國家更為有利，所以國際貨幣基金組織尚未形成一個良好的國際合作氛圍;另一方面要維持當前國際貨幣體系的穩(wěn)定，需要在國際責任和能力權(quán)益相匹配的原則下，所有國家共同合作。但是很難改變國際貨幣成員國通過改變國際貨幣收益、國際貿(mào)易和投資凈收益以及超市場預期收益實現(xiàn)自身利益，導致貨幣成員國之間的合作不能持續(xù)、穩(wěn)定。面對復雜多變的貨幣國際化環(huán)境，本文圍繞人民幣匯率市場化改革、國際資本流動管理和防范貨幣競爭沖擊，對中國的政策選擇提出以下建議：

（1）人民幣匯率市場化改革方面。市場在貨幣國際化發(fā)展后期將逐漸發(fā)揮決定性作用。為使人民幣國際化實現(xiàn)高質(zhì)量的可持續(xù)發(fā)展，央行對人民幣匯率的干預程度與人民幣國際化水平存在負向相關(guān)性。因此人民幣匯率形成機制改革勢在必行，在遵循主動性、可控性和漸進性的原則上，穩(wěn)步實現(xiàn)人民幣匯率市場化改革。將人民幣納入SDR，也意味著對人民幣匯率的靈活性、彈性以及反映市場供求平衡能力提出了更高的要求。加入貨幣籃子后，人民幣應該改變過去只盯住美元的做法，從而降低美元對SDR估值的影響，促進SDR貨幣籃子多元化發(fā)展?，F(xiàn)在人民幣匯率區(qū)間的增大，代表央行對匯率干預逐漸減少，反映市場對人民幣匯率信心的提升，這要求央行必須重構(gòu)其基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行機制。

（2）國際資本流動管理方面。中國應該繼續(xù)放寬國際資本流動管理，具體包括：應該放松個人資本出海投資的限制，允許一定條件下的個人跨境投資活動;進一步完善“深港通”制度，增強在岸人民幣市場和離岸人民幣市場之間的聯(lián)系;放寬對境外投資者在中國投資的限制，允許一定條件下境外投資者在中國境內(nèi)發(fā)行金融產(chǎn)品;適當擴大合格的境外機構(gòu)投資者、人民幣合格境外投資者和合格境內(nèi)機構(gòu)投資者的群體范圍，擴大他們的投資范圍和投資額度;逐步放寬上海等自貿(mào)區(qū)的金融開發(fā)水平，吸引更多國外投資。

（3）處理好競爭與合作關(guān)系，防范貨幣競爭帶來的沖擊。人民幣國際化過程中，與SDR中其他國際貨幣之間競爭與合作并存。既要有與其他國際貨幣同場競技的決心和毅力，又要防范因競爭關(guān)系對我國金融體系和經(jīng)濟發(fā)展帶來的沖擊。目前利用人民幣納入SDR的重要契機，擴大人民幣在中國周邊國家和地區(qū)的國際貨幣替代率，并逐步向世界范圍內(nèi)推進。繼續(xù)大力推進人民幣的境外使用，擴大與其他國家的貨幣互換，加大境外人民幣貸款力度，努力提高中資金融機構(gòu)國際化經(jīng)營水平，為人民幣國際化提供平臺和渠道，繼續(xù)鼓勵境外中央銀行將人民幣納入外匯儲備。短期來看，選擇競爭策略能夠使某一些國際貨幣成員國獲益。長期來看，國際貨幣成員國之間的合作是最優(yōu)局面。中國要增加與其他國際貨幣成員國的溝通，擴大與主要貨幣國家的貨幣合作領(lǐng)域和范圍。

注釋：

① 貨幣發(fā)行國發(fā)行的貨幣暫時在被國外居民持有并流通，貨幣發(fā)行的形式有銀行存款、國債、金融資產(chǎn)以及投資等。

② 運用境外國家的儲備資產(chǎn)進行投資的收益與支付給境外儲備資產(chǎn)所有人的回報之差，即國際貨幣發(fā)行國金融運作的凈收益。

③ 僅當0<（π111-π121）/[（π111-π121）-（π112-π122）]<1時成立，因為當x*1=0和x*2=1時，x*分別與x*1和x*2重合。為了避免產(chǎn)生混淆，在本文中的x*取值不包含0和1這兩個點。

④ 貨幣國際化博弈中參與人收益函數(shù)之間大小關(guān)系為：π111<π122、π211<π222、π212>π221、π121>π112，利用劃線法可知博弈均衡結(jié)果（競爭戰(zhàn)略，競爭戰(zhàn)略） 是囚徒困境。

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Abstract：RMB internationalization is not only the circulation and storage of RMB in the world， but also China′s demand for international financial discourse.This paper analyzes the cooperation and competition among international monetary countries through game theory and numerical simulation.The results show that： if the international monetary countries weaken the pursuit of their own short-term welfare level， it is easy to form a cooperative relationship between the international monetary members，among them， the international trade income has the most significant impact on the players′ strategy choice， followed by the international monetary income， and the impact of the over market expected income is relatively weak; if the international monetary countries excessively pursue their own short-term welfare level， it is easy to form a competitive relationship among the international monetary members，among them， exceeding the market expectation has the most significant impact on the players′ strategy choice， and the international monetary income and international trade income have the weakest impact.China should speed up the market-oriented construction of RMB exchange rate， improve the domestic financial system， and enhance its position in the International Monetary Fund and its voice in international financial issues.

Key words：RMB internationalization; SDR; international monetary returns; exceeding market expectations; evolutionary game

（責任編輯：周正）