梁恒謙

摘 要：現(xiàn)階段政府對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的干涉成為全球經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控重要主張之一。自全球金融危機(jī)發(fā)生后，各國(guó)政府采取專項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，使市場(chǎng)環(huán)境更加復(fù)雜，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)選擇、發(fā)展步伐調(diào)整上受到極大影響。為確保企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整規(guī)范可行，能夠更好適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策不確定性發(fā)展背景，需要細(xì)致分析穩(wěn)杠桿結(jié)構(gòu)，制定出科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。本文就針對(duì)此，以經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整現(xiàn)狀為切入點(diǎn)，提出經(jīng)濟(jì)政策不確定性，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響，構(gòu)建企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整模型，提出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整及穩(wěn)杠桿性處理，以供參考。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)政策不確定性;企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整;穩(wěn)杠桿

前言：在經(jīng)濟(jì)政策不確定背景下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度放緩，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整受不利影響。由于經(jīng)濟(jì)政策不確定，導(dǎo)致企業(yè)不確定性規(guī)避行為較多，一定程度影響到未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)建設(shè)水平。為實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)杠桿目標(biāo)，應(yīng)做好資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整工作，規(guī)避企業(yè)或以銀行為代表的金融中介經(jīng)濟(jì)不確定性，把握宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整方向，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

一、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整、穩(wěn)杠桿理論研討

1.經(jīng)濟(jì)政策不確定性內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)政策不確定性需從公共經(jīng)濟(jì)學(xué)角度與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度兩方面考量。其中，公共經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，任何經(jīng)濟(jì)政策都存在政策認(rèn)識(shí)時(shí)滯后、政策制定時(shí)滯后、政策生效時(shí)滯后三個(gè)時(shí)間滯后點(diǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下，企業(yè)需收集大量市場(chǎng)數(shù)據(jù)、認(rèn)識(shí)危機(jī)，采取積極財(cái)政政策或選取緊縮財(cái)政政策處理方式，對(duì)內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。此兩部分滯后在原則上可控;在經(jīng)濟(jì)政策制定后，政策生效時(shí)的滯后不可受到根本控制，需要在6個(gè)月-12個(gè)月才能明顯生效。

從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，經(jīng)濟(jì)政策的不確定時(shí)間不僅在政策制定上，而且還體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)本身是否可預(yù)測(cè)此方面。凱恩斯主義學(xué)者多數(shù)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)可預(yù)測(cè)，通過(guò)構(gòu)建其經(jīng)濟(jì)模型，研究模型內(nèi)含有的不可預(yù)測(cè)沖擊變量，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)難以預(yù)測(cè)，針對(duì)經(jīng)濟(jì)本體制定出的經(jīng)濟(jì)政策具有更加顯著的不確定性特征。

2.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)償債能力、盈利能力、再融資能力具有極大程度影響。由于經(jīng)濟(jì)政策不確定性日漸顯著，企業(yè)破產(chǎn)成本、代理成本與信息不確定性加劇，導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整需提到日程。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成與動(dòng)態(tài)調(diào)整會(huì)受主客觀因素影響，由于政府經(jīng)濟(jì)政策不確定，經(jīng)濟(jì)政策未來(lái)發(fā)展方向與強(qiáng)度不明朗，導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體難以預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)政策引發(fā)的各類風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)過(guò)實(shí)際調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)信貸政策的頒布會(huì)研究影響到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，且這種影響比長(zhǎng)期負(fù)債的影響更加顯著。微觀企業(yè)主體往往對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性作出規(guī)避行為，導(dǎo)致內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整工作受到一定阻礙。

3.穩(wěn)杠桿

穩(wěn)杠桿主要就是對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。習(xí)近平總書(shū)記在全國(guó)金融工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)去杠桿目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定穩(wěn)健的貨幣政策，將國(guó)有企業(yè)降杠桿作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要任務(wù)。2017年召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又強(qiáng)調(diào)，為深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，應(yīng)激發(fā)各市場(chǎng)主體活力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。分析企業(yè)負(fù)債與所得者權(quán)益之間的關(guān)系，計(jì)算出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)內(nèi)部杠桿率，對(duì)杠桿進(jìn)行穩(wěn)定調(diào)整。由此可見(jiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的降杠桿與穩(wěn)杠桿均是動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程。

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)朝向穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好趨勢(shì)發(fā)展，但應(yīng)清楚認(rèn)識(shí)到當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)、體系、周期組織問(wèn)題交織在一起，使經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。僅采用去杠桿方式無(wú)法滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)要求，為促進(jìn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整工作有序開(kāi)展，需要深入貫徹落實(shí)穩(wěn)杠桿政策。

通過(guò)分析當(dāng)下宏觀杠桿率走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)處于宏觀杠桿率快速增長(zhǎng)時(shí)期，為各領(lǐng)域企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了巨大動(dòng)力。但此種持續(xù)增長(zhǎng)的宏觀杠桿率也帶來(lái)了巨大潛在債務(wù)危機(jī)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患問(wèn)題在企業(yè)內(nèi)部日漸凸顯。

為更好適應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性發(fā)展背景，需采用穩(wěn)杠桿企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整方式，對(duì)政策層面進(jìn)行相應(yīng)變動(dòng)，形成制度化約束力。做好中小企業(yè)信貸支持工作，防止出現(xiàn)信貸資源錯(cuò)配問(wèn)題，進(jìn)一步提升企業(yè)金融服務(wù)實(shí)體能力。

二、經(jīng)濟(jì)政策不確定性下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整要點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)在不可逆投資、凸性邊際收入、預(yù)防性存儲(chǔ)等方面影響到企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開(kāi)展水平。隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性日漸加劇，非凸調(diào)整成本提高，企業(yè)內(nèi)部不確定性規(guī)避強(qiáng)度日漸增大。經(jīng)濟(jì)不確定性規(guī)避行為可彰顯出企業(yè)文化差異與經(jīng)營(yíng)理念，為更好適應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性發(fā)展背景，需要企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程中注重以下要點(diǎn)：

第一，通過(guò)分析國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策不確定性背景下，各國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不確定會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境模糊化、預(yù)期效果較差，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)綜合效益受到不同程度影響。處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的國(guó)家，金融市場(chǎng)以及市場(chǎng)主體較為依賴國(guó)家政治政策，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不確定性更會(huì)使企業(yè)行為發(fā)生規(guī)律性轉(zhuǎn)變。

第二，為切實(shí)保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)建設(shè)水平，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，在經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定背景下，需要更加謹(jǐn)慎地做出投資決策，分析資本成本渠道以及資本邊際收益率，對(duì)投資決策環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格管控。

第三，由于經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)降低企業(yè)生產(chǎn)率、影響到企業(yè)物質(zhì)資本與人力資本的積累量，對(duì)各領(lǐng)域企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較為顯著的消極作用，因此需要在投資決策上采用更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，避免出現(xiàn)現(xiàn)金流不穩(wěn)定等問(wèn)題出現(xiàn)。

第四，在經(jīng)濟(jì)政策不確定下，企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)信息會(huì)出現(xiàn)缺失甚至混亂情況，對(duì)管理部門(mén)的決策信心造成一定沖擊，因此應(yīng)當(dāng)充分考量預(yù)防動(dòng)機(jī)與財(cái)務(wù)彈性、風(fēng)險(xiǎn)收益與權(quán)衡等原理，放慢資本結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程。

三、經(jīng)濟(jì)政策不確定下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整方案設(shè)計(jì)

在經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加情況下，企業(yè)非凸性調(diào)整成本增強(qiáng)，融資需求與供給需求受到一定不利影響，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度放緩。

企業(yè)采用不確定性規(guī)避措施，會(huì)使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整動(dòng)力缺失，信息不對(duì)稱性加劇，內(nèi)部權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)更加顯著。由于企業(yè)內(nèi)部分投資行為具有不可逆性特征，其需求沖擊對(duì)投資的影響逐漸減弱，切實(shí)提升了企業(yè)內(nèi)實(shí)物期權(quán)價(jià)值。為維護(hù)企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水平，經(jīng)營(yíng)者往往采取更加謹(jǐn)慎的投資決策態(tài)度，減少融資需求，導(dǎo)致自身投資水平下降。

同時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性也可使企業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)比率下降，為找尋出最佳財(cái)務(wù)彈性目標(biāo)實(shí)現(xiàn)方式，企業(yè)會(huì)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度，使預(yù)期資本調(diào)整收益下降。

為設(shè)計(jì)出經(jīng)濟(jì)政策不確定下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整最佳方案，應(yīng)當(dāng)明確企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度與經(jīng)濟(jì)不確定性之間的關(guān)系。即經(jīng)濟(jì)政策不確定性增高，企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度變緩，應(yīng)當(dāng)分析經(jīng)濟(jì)政策流程進(jìn)行不斷優(yōu)化。

由于經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會(huì)通過(guò)企業(yè)不確定性規(guī)避行為而影響到整體資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速率，因此企業(yè)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的規(guī)避行為是影響其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的中介變量，需要找尋出最佳經(jīng)濟(jì)政策不確定性規(guī)避方式，切實(shí)保障資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整效果。

四、經(jīng)濟(jì)政策不確定性下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整穩(wěn)杠桿模型建立

為確保制定出的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整方案適應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性特征，需要借助變量間的作用機(jī)制以及因果步驟分析方式，構(gòu)建企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的實(shí)證回歸方程模型，探索出經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)不確定性規(guī)避行為、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整之間存在著內(nèi)在關(guān)聯(lián)。

1.構(gòu)建起經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的模型

因企業(yè)多采取調(diào)整成本行為，實(shí)際基本結(jié)構(gòu)與最優(yōu)化水平之間的偏離無(wú)法從根本上消除，需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，糾正部分重要資本結(jié)構(gòu)偏離情況，確保實(shí)際基本結(jié)構(gòu)能夠穩(wěn)定達(dá)到最優(yōu)化水平。在構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整模型過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)注重收集資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度、企業(yè)年末資本結(jié)構(gòu)總負(fù)債或總資本情況、企業(yè)年末目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)等參數(shù)數(shù)值，選擇出能夠切實(shí)反映出企業(yè)負(fù)債融資成本以及收益變量的資本結(jié)構(gòu)擬合回歸模型，確保變量擬合最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)具有良好質(zhì)量與效率。

為直觀展現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)政策不確定性，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度造成的影響，需要假設(shè)企業(yè)不確定性規(guī)避行為扮演了中介效應(yīng)角色，通過(guò)將影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本的變量與變量系數(shù)加在一起，計(jì)算出影響調(diào)整成本的變量值。

2.做好變量選取工作

分析當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性，研究過(guò)程中的連續(xù)性與時(shí)變性特征，切實(shí)反映出經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度。企業(yè)不確定性規(guī)避行為主要表現(xiàn)在減少投資、分析投資與產(chǎn)值正向關(guān)系、總結(jié)數(shù)據(jù)可得性與各領(lǐng)域企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)特征。經(jīng)濟(jì)政策不確定性包括的數(shù)據(jù)量較大，本文僅選取企業(yè)當(dāng)年總產(chǎn)值與總產(chǎn)值比值作為不確定性規(guī)避行為的代理變量數(shù)值。

在選取變量過(guò)程中，還應(yīng)當(dāng)注重分析權(quán)衡理論等主流理論對(duì)企業(yè)不確定性規(guī)避行為的影響、國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者曾經(jīng)應(yīng)用過(guò)的變量研究數(shù)據(jù)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)及社會(huì)發(fā)展制度、國(guó)情下實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況等因素。

企業(yè)不確定性政策規(guī)避行為的變量因素需要以企業(yè)規(guī)模為主，規(guī)模越大的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)分散能力越強(qiáng)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就越低，因此判斷企業(yè)規(guī)模與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速率之間的關(guān)系成正比;企業(yè)年齡也是影響資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變的重要因素之一，在企業(yè)續(xù)存時(shí)間越長(zhǎng)情況下，實(shí)際積累的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)以及投資融資方式越多，能夠更加穩(wěn)定地獲得預(yù)期權(quán)益融資，對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整工作的影響屬于正向;企業(yè)有形資產(chǎn)率可以通過(guò)企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值表示出來(lái)。由于企業(yè)內(nèi)部固定資產(chǎn)的擔(dān)保率能夠極大程度提升自身融資實(shí)力，控制債務(wù)代理成本，因此可以對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)生正向影響;企業(yè)盈利能力主要就是指企業(yè)息稅前凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)之間的關(guān)系。通過(guò)細(xì)致分析優(yōu)序融資理論內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)盈利能力不斷增強(qiáng)的情況下，保留下的盈余資金能夠更加滿足企業(yè)融資需求，使得企業(yè)債務(wù)融資比例下降;企業(yè)內(nèi)部杠桿中值主要由資本有機(jī)構(gòu)成、行業(yè)生命周期階段差異、不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)壁壘高低等因素構(gòu)成，每一行業(yè)的企業(yè)杠桿中位數(shù)可直接影響到該行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益，因此需要將其作為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的變量影響數(shù)值。

3.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整數(shù)據(jù)處理

為判斷經(jīng)濟(jì)政策不確定對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整造成的不利影響，需要保障所收集的企業(yè)數(shù)據(jù)樣本全面且可比。以某一行業(yè)企業(yè)作為研究樣本，分析該行業(yè)所包括的大類行業(yè)，計(jì)算出行業(yè)杠桿中值。注重在企業(yè)資本動(dòng)態(tài)調(diào)整數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，去除關(guān)鍵指標(biāo)缺失的數(shù)據(jù)、關(guān)鍵指標(biāo)異常數(shù)據(jù)等。保留正常營(yíng)業(yè)狀態(tài)下的觀測(cè)值，如企業(yè)總資產(chǎn)小于所有者權(quán)益、企業(yè)總資產(chǎn)小于流動(dòng)資產(chǎn)等情況。去除觀測(cè)樣本中的重復(fù)數(shù)據(jù)，對(duì)關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行前后1%的縮尾處理，確保所獲得的數(shù)據(jù)能夠切實(shí)反映出經(jīng)濟(jì)不確定下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整情況。

4.擬合企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

為更好實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定下，企業(yè)穩(wěn)杠桿資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整目標(biāo)，企業(yè)管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)做好目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整工作。對(duì)構(gòu)建起的資本結(jié)構(gòu)擬合模型進(jìn)行全面檢驗(yàn)，解決模型內(nèi)存在的以防未查問(wèn)題。由于經(jīng)濟(jì)政策不確定性等因素變量不僅可以通過(guò)融資渠道影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，還可通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等情況發(fā)生作用，因此具有一定的宏觀變量性與隨機(jī)誤差性特征。

在擬合企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，需要對(duì)目標(biāo)內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行修正處理。

5.控制企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度

依據(jù)經(jīng)濟(jì)不確定性背景對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度造成的影響，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整方案，采用固定效應(yīng)擬合方式，對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案中的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行處理。因此企業(yè)為順利開(kāi)展資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整工作，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)杠桿目標(biāo)，需要著眼于經(jīng)濟(jì)政策的宏觀預(yù)期中，防止經(jīng)濟(jì)政策不確定變動(dòng)對(duì)企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境與投資者預(yù)期造成不利影響。

加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部頂層設(shè)計(jì)工作，細(xì)致分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策發(fā)出的各類信號(hào)，確保企業(yè)投資行為更加長(zhǎng)期化、理性化。促進(jìn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)趨向最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)政策組合形成，使貨幣金融政策、財(cái)產(chǎn)政策以及產(chǎn)業(yè)政策相互配合，完善企業(yè)內(nèi)部基礎(chǔ)性制度，穩(wěn)定企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期，避免企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策不確定背景下作出反應(yīng)不足或反應(yīng)過(guò)度行為。

五、總結(jié)

總而言之，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的穩(wěn)杠桿目標(biāo)，需要防止微觀企業(yè)做出過(guò)度反應(yīng)，增強(qiáng)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)行為的穩(wěn)定性。注重在企業(yè)內(nèi)部營(yíng)造出公正公平的政策環(huán)境，細(xì)致分析經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整造成的影響，增強(qiáng)企業(yè)主體政策靶向性，確保政策目標(biāo)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整相一致。

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