張嘉慧 馬佳麗 黃嫦嬌

摘 要：近年來，無論是跨國并購還是在中國境內(nèi)的內(nèi)地并購活動，其數(shù)量都在上升。并購是企業(yè)為了擴大規(guī)模以及整合業(yè)務的一種重要手段，被眾多企業(yè)采用。中國超大的人口基數(shù)，給電子商務企業(yè)帶來前所未有的廣闊市場，一些電商企業(yè)獲得井噴式的成長，為增強企業(yè)競爭力，許多電商企業(yè)走向了并購重組的道路。對電商行業(yè)具有代表性的企業(yè)——阿里巴巴進行研究，利用該企業(yè)并購前后的資料和二手數(shù)據(jù)，對并購行為進行定量與定性結合分析，來反映企業(yè)并購存在的財務風險。

關鍵詞：電子商務;企業(yè)并購;財務風險

中圖分類號：F23 ? ? 文獻標識碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.06.051

1 我國電子商務行業(yè)企業(yè)并購的現(xiàn)狀

從2016年1月至2016年6月，在中國電子商務行業(yè)中，前前后后共發(fā)生近100起的并購活動，其中涉及的并購交易價值總計近43.6億美元。

在2011年至2016年上半年期間出現(xiàn)兩次高峰，第一次高峰出現(xiàn)在2012年，并購數(shù)量并不多但并購金額巨大，從相關新聞報道中可以了解到，2012 年阿里巴巴集團花了71 億美元從雅虎手中回購了21%的股份，這是金額巨大的主要原因。第二次高峰出現(xiàn)在 2015年，在此之前并購金額呈現(xiàn)跨越式增長，達到147.4億美元。這些數(shù)字充分說明了中國電子商務正在蓬勃發(fā)展。

并購數(shù)量方面，并購數(shù)量變化趨勢同并購金額的相同。在2013年和2014年間，整個電商行業(yè)在快速膨脹后，資本對規(guī)模的要求使得電商不惜血本地以價換量，爭取占領消費市場的制高點，因此，連年爆發(fā)價格戰(zhàn)使全行業(yè)在2013年和2014年陷入“寒冬期”。而之后在2015年又達到峰值，是因為跨境電商的發(fā)展，又為電子商務行業(yè)的發(fā)展提供了充足的動力，致使電子商務行業(yè)的并購變得十分活躍。

2 財務風險角度下阿里巴巴并購新浪微博案分析

2.1 案例介紹

（1）阿里巴巴概況。阿里巴巴在B2B和B2C兩個領域是處于霸主的地位。但是，阿里巴巴的核心業(yè)務，淘寶與天貓商城在此時它們的發(fā)展模式已經(jīng)趨于穩(wěn)定，要想通過這兩項核心業(yè)務開辟新市場獲得新的收益來源暫時是困難的，況且阿里巴巴此時又有“千億IPO”上市的計劃。從自身的軟肋來看，阿里巴巴曾嘗試社交產(chǎn)品多次，都以失敗告終，隨著社會化移動社交電商潮流的興起，阿里巴巴此時收購國內(nèi)極具影響力的社交平臺新浪微博，是一個明智之舉。

（2）新浪微博概況。作為國內(nèi)十分受歡迎的新浪微博，在2013年其地位被動搖，大量的新浪微博用戶開始向新崛起的微信轉移，這樣的情況對新浪微博來講無疑是一個商業(yè)難題。而此時，新浪微博又面臨變現(xiàn)困難的難題，難以實現(xiàn)新的投資，如果不再尋求解決辦法，新浪微博很有可能垮臺。

（3）阿里巴巴并購新浪微博的過程。早在2011年1月，網(wǎng)上就有傳聞，百度和阿里巴巴將要入股新浪微博，該傳聞不久就被雙方否認了。2012年11月，又有傳聞稱阿里巴巴將入股新浪微博，但又遭到后者CEO的否認。阿里巴巴收購新浪微博難道是空穴來風？傳言背后是否確有其事？2013年4月29日，新浪正式宣布，新浪微博由阿里巴巴以5.86 億美元的價格購買了其18%的股份，這條消息，使得之前的傳聞塵埃落定。這5.86億美元18%的股份由兩部分組成：一部分是阿里巴巴支付了5.04億美元從新浪購買的15.5%新股;另一部分是阿里巴巴支付8200萬美元從新浪的管理層以及員工的手中購買了2.5%的老股。

2.2 阿里巴巴并購新浪微博的財務風險分析

（1）阿里巴巴并購定價風險分析。阿里巴巴在開始并購前，需要確定并購目標的并購成本，對并購目標進行一個準確的價值判斷，也就是說阿里巴巴應該花多少的錢去完成并購，并購目標的價值需要在并購前進行分析。阿里巴巴對新浪微博財務分析的程度，以及相關信息的獲取能力對并購的定價風險有著一定的影響。

阿里巴巴在并購新浪微博之前，新浪微博已連續(xù)虧損三年，并且受騰訊微信的沖擊，新浪微博用戶正逐漸流失，可以說新浪微博企業(yè)的價值已經(jīng)進入到低點。這個時候，阿里巴巴收購新浪微博的股份是比較適合的。首先，阿里巴巴可以將此次收購作為一項財務投資。其次，就算阿里巴巴收購新浪微博財務上盈利并不十分可觀，也可以將新浪微博的用戶流量貢獻給阿里巴巴旗下的電商。信息的透明以及社交化電商發(fā)展趨勢，使得阿里巴巴對新浪微博的企業(yè)價值的估計顯得十分客觀，但是否存在風險還須更進一步的研究。

（2）阿里巴巴并購支付風險分析。這次并購，阿里巴巴用支付35.6 億人民幣（5.86億美元）現(xiàn)金購買了新浪微博18%的股權，從而達到在未來對新浪微博實施重大影響的目的。使用現(xiàn)金支付的方式，除了具有方便快捷、不影響阿里巴巴股權結構的優(yōu)點外，還滿足了被收購的新浪微博面對競爭對手的挑戰(zhàn)，在移動互聯(lián)網(wǎng)領域進行新一輪布局的強大資金的需求。但是，巨額的現(xiàn)金流出將會使阿里巴巴企業(yè)產(chǎn)生流動性減弱的風險，在企業(yè)其他流動性資產(chǎn)不能支撐企業(yè)后續(xù)經(jīng)營并且企業(yè)不能通過外部籌資方式籌資的情況下，導致企業(yè)償債能力下降，這將會使企業(yè)債務到期不能償還這方面的財務風險增加。

（3）阿里巴巴并購整合風險分析。從阿里巴巴并購新浪微博的動因，以及雙方企業(yè)性質的不同可以看出，這是一次具有多元化戰(zhàn)略的混合并購，因此企業(yè)并購后面臨的整合風險更多的是在營運方面的整合風險，雙方將在：一是用戶賬戶互通。二是數(shù)據(jù)間交換。三是在線支付。四是網(wǎng)絡營銷，這四個方面進行深入合作，并探索基于數(shù)億的微博用戶與阿里巴巴數(shù)億消費者有效互動的社會化電子商務模式。如果解決了這方面的風險，這一并購預計在未來三年內(nèi)會給新浪微博帶來大約 3.8 億美元的營銷收入和社會化電子商務收入。而且阿里巴巴將成為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)上第一家能夠擁有與騰訊同類強度用戶關系鏈的公司。

3 阿里巴巴并購新浪微博財務風險的防范措施

3.1 并購定價風險防范措施

采用合理的企業(yè)價值評估方法，確定最合理的并購價格， 盡可能的降低企業(yè)并購所產(chǎn)生的定價風險。在獲取充分的被并購企業(yè)信息的前提下，選擇一種合適的企業(yè)價值評估方法，或者選擇多種評估方法，進行綜合分析后，確定合理的定價范圍， 并以此作為之后協(xié)商定價的依據(jù);對財務報表進行詳細認真的分析，可以從以下幾個方面分析：第一，對被并購企業(yè)的資產(chǎn)可用程度進行分析。第二，分析被并購企業(yè)的債務結構。第三，對被并購企業(yè)的盈利狀況進行分析，關注被并購企業(yè)是否有虛報收入費用的情況。

3.2 并購支付風險防范措施

以預算的金額為依據(jù)，阿里巴巴企業(yè)還要根據(jù)所需資金的使用時間確定所需資金的融資渠道、融資的時限和金額大小，并以此制定融資計劃。通過制定融資計劃，阿里巴巴企業(yè)就能夠在并購中對資金使用作出合理安排，從而降低財務風險;并購企業(yè)需要根據(jù)自己經(jīng)營狀況，選擇適合自己的支付方式，但每種支付方式都存在著不同程度的風險，因此不管選擇哪種支付方法，都要加強對風險的重視，將支付風險降到最低值。

3.3 并購整合風險防范措施

阿里巴巴收購新浪微博，對雙方而言是各有利得，取長補短。對于阿里巴巴來講，阿里巴巴看重的是新浪微博的流量優(yōu)勢，即新浪微博有阿里巴巴所需的大量客戶群體，阿里巴巴希望將新浪微博整合到自己的購物平臺上。而對于新浪微博來講，新浪微博可以通過此次被收購，解決自身發(fā)展缺乏資金的問題。因此，阿里巴巴收購新浪微博后的整合風險控制措施可以從業(yè)務、人力資源以及制度三個方面著手。

4 研究總結與展望

4.1 總結

（1）對并購活動的全過程，從定價風險、支付風險和并購后整合風險三個方面對并購財務風險及其防范控制。研究表明：在定價風險方面，阿里巴巴還存在一定的風險，阿里巴巴應當重視對被并購企業(yè)的價值評估，可以通過對并購企業(yè)的財務報表進行分析，此外對自身的經(jīng)營狀況也要充分了解，從而進行比較準確的企業(yè)價值評估;在支付風險方面，阿里巴巴利用現(xiàn)金支付的方式完成并購，這種方式會導致企業(yè)流動資產(chǎn)份額降低，對經(jīng)營造成影響;在整合風險方面，阿里巴巴收購新浪微博，對雙方而言是各有利得，取長補短——阿里巴巴看重的是新浪微博的流量優(yōu)勢，希望將其整合到自己的購物平臺上，而新浪微博則可通過此番收購解決變現(xiàn)難的問題。

（2）利用阿里巴巴并購前后相關財務數(shù)據(jù)的變化，對阿里巴巴并購新浪微博案進行評估。研究表明：歷年財務報表中的盈利能力、發(fā)展能力、營運能力、償債能力逐年好轉，表明到目前為止，阿里巴巴對新浪微博的并購卓有成效。

4.2 展望

通過對阿里巴巴并購新浪微博的全過程的財務風險分析的研究，還存在許多不足之處，文章只對并購財務風險的主要因素做了分析，然而在實際并購中還有許多其他的財務風險，值得進一步分析。由于所掌握知識的有限性，還有企業(yè)財務數(shù)據(jù)的收集的局限性使得本文案例分析未能更進一步。在文章中以電子商務行業(yè)的上市公司為例，適用性尚不明確，對財務風險進行的定量研究還不夠深入，這些都是今后研究可以考慮的方向。

參考文獻

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