李文新　張旭鴿

【摘要】? 文章在分析EVA考核對(duì)企業(yè)研發(fā)投入作用機(jī)理的基礎(chǔ)上，以滬深A(yù)股國(guó)有上市公司為研究樣本，利用樣本公司2015—2017年的年報(bào)數(shù)據(jù)，建立多元線性模型探討薪酬EVA敏感性與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系，并進(jìn)一步探討薪酬EVA敏感性對(duì)研發(fā)投入影響的行業(yè)差異性。研究結(jié)果表明，薪酬EVA敏感性與企業(yè)研發(fā)投入總體呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但在高新技術(shù)行業(yè)中呈顯著正相關(guān)關(guān)系，最后從政策實(shí)施等層面提出完善EVA考核、促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)投入的對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】? ?EVA;薪酬EVA敏感性;代理成本;研發(fā)投入

【中圖分類號(hào)】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2020）02-0047-03

一、引言

“十三五”規(guī)劃建議提出深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，要把發(fā)展基點(diǎn)放在創(chuàng)新上。工業(yè)和信息化部2019年的數(shù)據(jù)顯示我國(guó)企業(yè)研發(fā)投入占全社會(huì)總研發(fā)投入的比重超過(guò)70%，企業(yè)已成為創(chuàng)新的主力軍。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的主要途徑是提高企業(yè)的研發(fā)投入。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)企業(yè)還存在研發(fā)投入不足等問(wèn)題，造成企業(yè)創(chuàng)新積極性較弱的重要原因之一是股東和管理層之間的代理問(wèn)題。尤其是在我國(guó)特定的制度背景下，國(guó)有企業(yè)沒(méi)有界定明確的委托人和清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，委托代理問(wèn)題更加突出。針對(duì)于此，國(guó)資委于2010年開(kāi)始在央企全面推行EVA績(jī)效考核，建立基于EVA的薪酬激勵(lì)機(jī)制，旨在改變管理層經(jīng)營(yíng)理念，提升企業(yè)創(chuàng)造能力。雖然EVA考核的全面推行已近十年，但現(xiàn)有研究主要還是集中在EVA實(shí)施前后企業(yè)研發(fā)投入的對(duì)比上，從高管薪酬路徑出發(fā)探究二者作用機(jī)理的研究較少。同時(shí)，我國(guó)的國(guó)情政策、企業(yè)制度經(jīng)過(guò)了十余年的發(fā)展變化，對(duì)于EVA考核是否仍能發(fā)揮作用值得進(jìn)一步研究驗(yàn)證。因此，本文在分析EVA考核對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的作用機(jī)理的基礎(chǔ)上，探討薪酬EVA敏感性與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系，并進(jìn)一步探討薪酬EVA敏感性在不同行業(yè)中對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）EVA考核對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響

國(guó)內(nèi)外直接研究薪酬EVA敏感性與企業(yè)研發(fā)投入關(guān)系的文獻(xiàn)較少，已有研究主要集中在企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響因素方面。

Jense & Meckling（1976）認(rèn)為良好的公司治理激勵(lì)機(jī)制可以有效緩解代理問(wèn)題，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。其后國(guó)外學(xué)者對(duì)創(chuàng)新影響因素的研究主要關(guān)注市場(chǎng)外部競(jìng)爭(zhēng)等方面。Fagerberg（2005）認(rèn)為，即使不同企業(yè)所處的外部條件相同，企業(yè)的創(chuàng)新表現(xiàn)也大相徑庭。近年來(lái)更多學(xué)者開(kāi)始關(guān)注公司治理等內(nèi)部因素對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的影響。O'Connor和Rafferty（2012）認(rèn)為股東和管理層之間的代理問(wèn)題是造成企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新積極性較弱的重要原因。Francis（2011）研究發(fā)現(xiàn)對(duì)管理者的長(zhǎng)期激勵(lì)會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力的提高。EVA考核可以使股東與管理層之間的利益結(jié)合得更緊密，從而引導(dǎo)管理者做出有利于提升企業(yè)價(jià)值和創(chuàng)新能力的決策。

國(guó)內(nèi)學(xué)者研究EVA考核對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響主要集中在以下方面：第一，EVA考核的價(jià)值導(dǎo)向性促使股東與管理者的利益趨于一致。EVA不同于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，兼顧了所有權(quán)和債務(wù)資本成本，能最大限度地代表股東利益。池國(guó)華、鄒威（2014）認(rèn)為EVA考核機(jī)制可以促使管理者以股東的身份進(jìn)行決策，注重企業(yè)價(jià)值。郝婷、趙息（2017）研究發(fā)現(xiàn)EVA考核可以促使有限的資金投入到真正能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目中。第二，對(duì)研發(fā)費(fèi)用的調(diào)整可以促進(jìn)管理層加大研發(fā)投入。我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)研發(fā)支出一般予以費(fèi)用化處理，對(duì)當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)產(chǎn)生了較大影響。由于創(chuàng)新投資具有風(fēng)險(xiǎn)高、前期投入對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)水平的影響大等特征，降低了高管創(chuàng)新投資的意愿（盧銳，2014）。但從EVA角度來(lái)看，研發(fā)費(fèi)用是企業(yè)當(dāng)期消耗但長(zhǎng)期受益的支出，故應(yīng)將其資本化。余明桂等（2016）認(rèn)為，EVA指標(biāo)對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)中扣除的研發(fā)費(fèi)用做加回處理，可減輕管理者當(dāng)期利潤(rùn)不達(dá)標(biāo)的顧慮，激勵(lì)管理者致力于研發(fā)創(chuàng)新。

有效的激勵(lì)機(jī)制是建立在合理的績(jī)效評(píng)價(jià)體系之上的，EVA作為科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，可以最大限度地代表股東利益。本文在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上采用薪酬EVA敏感性度量管理層利益與股東利益的一致程度，敏感性越高，二者的利益越一致，由于代理成本引起的研發(fā)投入不足問(wèn)題將得到有效抑制。基于此，本文提出以下假設(shè)：

H1：薪酬EVA敏感性與研發(fā)投入正相關(guān)。

（二）EVA考核對(duì)不同行業(yè)企業(yè)研發(fā)投入的影響

不同行業(yè)性質(zhì)的企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的需求不同，在創(chuàng)新研發(fā)投入上也存在差異。Arrow（1962）研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于壟斷性行業(yè)，處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中的企業(yè)更具研發(fā)動(dòng)機(jī)。Frenkeletal（2001）認(rèn)為，高科技行業(yè)的研發(fā)投入與傳統(tǒng)行業(yè)顯著不同。池國(guó)華等（2016）的研究表明，EVA考核對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的影響存在顯著的行業(yè)差異，創(chuàng)新需求較高的行業(yè)，創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)其來(lái)說(shuō)更為重要，EVA考核可以起到促進(jìn)作用;創(chuàng)新需求較低的行業(yè)，創(chuàng)新并不能作為企業(yè)發(fā)展的決定性因素，EVA考核對(duì)創(chuàng)新的作用十分有限。

身處不同行業(yè)的企業(yè)有著不同的發(fā)展側(cè)重點(diǎn)，有的行業(yè)如通訊、醫(yī)藥業(yè)以創(chuàng)新立足，需要大量的前期投入、技術(shù)研發(fā)來(lái)支持企業(yè)的發(fā)展;有的行業(yè)如食品、建筑業(yè)以產(chǎn)品質(zhì)量取勝，無(wú)需過(guò)多的研發(fā)支出。因此對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的研究需分類討論。本文通過(guò)整理分析國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的上市公司資質(zhì)認(rèn)定統(tǒng)計(jì)情況表，將樣本分為高新技術(shù)行業(yè)（以電子信息技術(shù)、生物與新醫(yī)藥技術(shù)、航空航天技術(shù)、新材料技術(shù)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、新能源及技能技術(shù)、資源與環(huán)境技術(shù)、高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等國(guó)家重點(diǎn)支持的八大高新技術(shù)領(lǐng)域?yàn)橹鳎┖头歉咝录夹g(shù)行業(yè)（以農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、傳播與文化產(chǎn)業(yè)及部分傳統(tǒng)制造業(yè)為主）兩大類?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H2：薪酬EVA敏感性對(duì)研發(fā)投入的影響存在行業(yè)差異性。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取滬深A(yù)股國(guó)有上市公司為研究樣本，整理樣本公司2015—2017年的年報(bào)數(shù)據(jù)。為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性與適用性，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：（1）剔除ST及*ST公司;（2）剔除數(shù)據(jù)資料不全的公司;（3）剔除金融、保險(xiǎn)類公司，最終選取345家公司，共1 035個(gè)面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量。被解釋變量為研發(fā)投入。本文參考已有研究，選用研發(fā)投入強(qiáng)度來(lái)衡量企業(yè)的研發(fā)投入水平。研發(fā)投入強(qiáng)度數(shù)值越大，說(shuō)明企業(yè)越注重研發(fā)創(chuàng)新。

2.解釋變量。解釋變量為薪酬EVA敏感性。薪酬業(yè)績(jī)敏感性的概念最早是由Holmostron和Milgrom于1987年提出的，表示管理者薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)程度，敏感性越高意味著管理者薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)度越強(qiáng)。EVA作為一種科學(xué)合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，將管理者薪酬建立在EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)之上，促使管理者與股東的利益趨于一致，可以有效緩解代理問(wèn)題。因此，本文參考Kubo（2005）提出的薪酬業(yè)績(jī)敏感性的衡量方法，使用薪酬變化率與EVA變化率的比值代表薪酬EVA敏感性（Pay-EVA Sensitivity，PES），公式如下：

PESi=（ΔPay/ΔPayi，t-1）/（ΔEVA/ΔEVAi，t-1）

3.控制變量。本文結(jié)合理論分析及已有研究，選取資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、公司規(guī)模、高管持股比例、行業(yè)虛擬變量、年度虛擬變量作為控制變量。變量具體定義如表1所示。

（三）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)上述分析和假設(shè)，構(gòu)建多元線性回歸模型如下：

R&D=β0+β1PESi+β2Lev+β3MBRG+β4SIZE+β5Stock+ε

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

將2015—2017年樣本公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行加工整理，得出各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，如表2所示。

從表2可以看出，第一，樣本公司研發(fā)投入整體水平不高，平均值僅為0.0314，最大值、最小值分別為0.3192和0，差距較大，說(shuō)明不同樣本公司對(duì)研發(fā)投入的重視程度存在明顯差異，本文的分類研究有其客觀必要性和現(xiàn)實(shí)意義。第二，薪酬EVA敏感性的中位數(shù)和均值相差不大，標(biāo)準(zhǔn)差較小，樣本分布均勻。第三，資產(chǎn)負(fù)債率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入極值間的差距較大，由于本文選取的樣本均為國(guó)有上市公司，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模波動(dòng)幅度較小，管理層持股比例較低，大多數(shù)企業(yè)管理者未持股。

（二）相關(guān)性分析

本文利用SPSS軟件對(duì)樣本公司2015—2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，得出各變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣，如下頁(yè)表3所示。可以看出，薪酬EVA敏感性與研發(fā)投入強(qiáng)度的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，與前文假設(shè)不符，考慮是否與企業(yè)對(duì)研發(fā)的依賴程度不同有關(guān)，需要做進(jìn)一步檢驗(yàn);同時(shí)，各解釋變量之間相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均低于0.4，可以認(rèn)為各解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

（三）回歸分析

1.全樣本回歸分析。將全樣本數(shù)據(jù)代入前文構(gòu)建的回歸模型，得出全樣本回歸分析結(jié)果，如表4所示。

從表4可以看出，第一，薪酬EVA敏感性與研發(fā)投入強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)1預(yù)期相反，可能與不同企業(yè)對(duì)研發(fā)、技術(shù)的依賴程度存在差異有關(guān)，部分行業(yè)如房地產(chǎn)、零售業(yè)等對(duì)技術(shù)的依賴程度較低，在研發(fā)方面的投入并不能對(duì)其EVA指標(biāo)起到顯著的提升作用，此類企業(yè)更愿意將資金投入到日常運(yùn)營(yíng)中，如提高生產(chǎn)效率以降低生產(chǎn)成本，或加大市場(chǎng)營(yíng)銷以提升銷售額，從而提高EVA考核指標(biāo)。第二，資產(chǎn)負(fù)債率與研發(fā)投入強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)。較高的資產(chǎn)負(fù)債率通常表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，融資成本和融資難度也較高，受自身資本結(jié)構(gòu)限制，企業(yè)不愿在回報(bào)期長(zhǎng)、不確定性高的研發(fā)上投入過(guò)多。第三，公司規(guī)模與研發(fā)投入強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)。公司規(guī)模越大，內(nèi)部控制和管理流程越復(fù)雜，決策的內(nèi)耗性也就越大，研發(fā)投入強(qiáng)度無(wú)法和公司規(guī)模同步成長(zhǎng)，此時(shí)公司規(guī)模反而對(duì)研發(fā)投入起到了抑制效果。第四，高管持股比例與研發(fā)投入強(qiáng)度顯著正相關(guān)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與研發(fā)投入強(qiáng)度正相關(guān)，但不顯著。

2.分行業(yè)回歸分析。將樣本數(shù)據(jù)分為高新技術(shù)行業(yè)和非高新技術(shù)行業(yè)兩組并分別回歸，結(jié)果見(jiàn)表5。

從表5可以看出，高新技術(shù)組PES的回歸系數(shù)為0.00119，在5%的置信水平上顯著，而非高新技術(shù)組PES的回歸系數(shù)為-0.00055，并不顯著，假設(shè)2得到驗(yàn)證。對(duì)于高新技術(shù)組來(lái)說(shuō)，自主創(chuàng)新和核心技術(shù)是高新技術(shù)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力所在，其本身具備研發(fā)創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)，且此類企業(yè)更容易申請(qǐng)到科研經(jīng)費(fèi)、財(cái)政撥款，享受稅收減免優(yōu)惠政策，均有利于激發(fā)高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新積極性。采用EVA考核體系，使管理層薪酬和EVA緊密掛鉤，能有效促進(jìn)管理層加大在研發(fā)上的投入，抑制由代理成本引發(fā)的研發(fā)投入不足問(wèn)題。而對(duì)于非高新技術(shù)組，高管薪酬EVA敏感性與研發(fā)投入沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的相關(guān)關(guān)系，原因可能如下：非高新技術(shù)企業(yè)由于行業(yè)發(fā)展側(cè)重點(diǎn)等因素，企業(yè)生存較少依賴于研發(fā)，研發(fā)方面的投入并不能顯著提升企業(yè)的EVA指標(biāo)，企業(yè)更愿意將資金投入到其他日常運(yùn)營(yíng)中。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)上述研究結(jié)果的穩(wěn)定性，本文選取當(dāng)期研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比值作為R&D的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。對(duì)高新技術(shù)組進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，替換了研發(fā)投入的衡量指標(biāo)后，除個(gè)別控制變量顯著度略有下降外，模型整體通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，高新技術(shù)組的薪酬EVA敏感性與研發(fā)投入仍然正相關(guān)，前文研究結(jié)論成立。

五、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

本文以2015—2017年滬深A(yù)股國(guó)有上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了薪酬EVA敏感性與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系，并進(jìn)一步探討薪酬EVA敏感性對(duì)研發(fā)投入影響的行業(yè)差異性。研究結(jié)果表明：薪酬EVA敏感性與總體企業(yè)研發(fā)投入負(fù)相關(guān)，說(shuō)明EVA考評(píng)體系的引入并未提升企業(yè)整體的研發(fā)投入水平。高新技術(shù)企業(yè)的薪酬EVA敏感性與研發(fā)投入顯著正相關(guān)，說(shuō)明引入EVA考評(píng)體系，高管薪酬與EVA考核指標(biāo)緊密掛鉤，使高新技術(shù)企業(yè)加大了研發(fā)方面的投入強(qiáng)度;對(duì)于非高新技術(shù)企業(yè)而言，創(chuàng)新并非其發(fā)展的決定性因素，對(duì)研發(fā)的依賴程度較低，此類企業(yè)即使引入了EVA考核評(píng)價(jià)體系，對(duì)企業(yè)加大研發(fā)投入強(qiáng)度的影響不顯著。

（二）相關(guān)建議

針對(duì)EVA考核對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，本文提出以下建議：一是堅(jiān)定不移地推動(dòng)落實(shí)EVA考核評(píng)價(jià)體系。企業(yè)應(yīng)以長(zhǎng)期、持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造為業(yè)績(jī)考核導(dǎo)向，價(jià)值創(chuàng)造離不開(kāi)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的主要途徑是加大企業(yè)的研發(fā)投入。EVA指標(biāo)能夠最大限度地代表股東利益，注重長(zhǎng)期和持續(xù)價(jià)值的創(chuàng)造，促使企業(yè)管理者以股東的身份進(jìn)行決策，增加企業(yè)的研發(fā)投入。二是EVA考核評(píng)價(jià)體系的落實(shí)需因地制宜，根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、發(fā)展階段、經(jīng)營(yíng)實(shí)際、行業(yè)特點(diǎn)等分類考核、量體裁衣。另外，目前EVA考評(píng)體系中的所有權(quán)資本成本由國(guó)資委確定，可能低于企業(yè)的實(shí)際資本成本，且不同企業(yè)因自身資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)情況和行業(yè)性質(zhì)差異，融資成本差異較大，因此對(duì)所有權(quán)資本成本的確定需差異化考量。三是引導(dǎo)企業(yè)提高創(chuàng)新意識(shí)。企業(yè)已成為創(chuàng)新的主力軍，提高企業(yè)的創(chuàng)新意識(shí)，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力意義重大。國(guó)家應(yīng)從政策和制度上引導(dǎo)企業(yè)注重長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造，以自主創(chuàng)新能力和核心技術(shù)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的護(hù)身符，提高產(chǎn)品附加值，促進(jìn)企業(yè)的健康高速發(fā)展。四是充分考慮不同性質(zhì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的需求與可能，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新強(qiáng)度和績(jī)效等實(shí)行分類考核、區(qū)別對(duì)待。

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