(江西財經(jīng)大學國際經(jīng)貿學院 江西 南昌 330013)

一、前言

本文主要關注中國的對外直接投資的決定因素，之所以選擇中國作為研究對象是因為中國對外直接投資具有許多其他國家未出現(xiàn)過的特殊情況。鄧寧的折衷理論認為，跨國公司選擇某一國家或地區(qū)作為其對外直接投資的地點，主要是出于三個方面：(1)市場導向型；(2)效率導向型；(3)資源導向型。但該理論主要解釋的是發(fā)達國家的對外直接投資問題，而對于像中國這類的發(fā)展中國家，本文同時還使用資本市場不完善這一特殊理論來解釋來自發(fā)展中國家的跨國公司的對外直接投資。資本市場不完善可能意味著，在相當長的一段時期內，投資者可以以低于市場水平的利率來獲取資本，而跨國企業(yè)正好可以利用這一資本市場的不均衡來以較低的利率水平獲取資本。因此，發(fā)展中國家的資本市場不完善就轉化為了該國跨國企業(yè)的所有權優(yōu)勢。

二、數(shù)據(jù)來源

對外直接投資數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫中上市公司對外投資統(tǒng)計情況表中的賬面價值。根據(jù)數(shù)據(jù)庫中交易涉及方明細表確定上市公司對哪些國家進行了對外直接投資。把數(shù)據(jù)庫中的交易標的明細表作為中介，將上市公司對外投資統(tǒng)計情況表與交易涉及方明細表進行匹配，從而得到上市公司對每個國家對外直接投資的數(shù)額。通過數(shù)據(jù)庫中的專利有效情況表獲得有關公司專利的信息。東道國政治風險的數(shù)據(jù)來自于International Country Risk Guide。地理距離的數(shù)據(jù)來自于dist-cepii。資源稟賦、東道國的市場規(guī)模、中國對東道國的進出口等變量都來自于EPS數(shù)據(jù)庫。然后根據(jù)“國家”這一變量，將企業(yè)層面的數(shù)據(jù)與國家層面的數(shù)據(jù)進行匹配合并，最后得到了一個國家——企業(yè)層面的截面數(shù)據(jù)。

三、研究與分析

本文利用所建模型進行實證回歸發(fā)現(xiàn)東道國的資源稟賦、中國從東道國的進口以及東道國的政治風險對對外直接投資的影響是正向顯著的。而東道國的市場規(guī)模、中國對東道國的出口以及中國與東道國的地理距離對對外直接投資的影響負向顯著的。此外，企業(yè)的專利數(shù)這一變量是不顯著的。

東道國的資源稟賦與對外直接投資是正相關的。東道國的資源稟賦越高會吸引越多的中國跨國公司的對外直接投資。這表明，獲取東道國的資源是中國跨國公司對東道國進行對外直接投資的動機之一。中國從東道國的進口對其的影響也是正向的。這表明中國從東道國的進口越多，中國跨國公司對該國的對外直接投資也會越多。可能的原因是中國的公司把對外直接投資作為關鍵機制來內部化公司重要的戰(zhàn)略資源，因為相較于通過市場交易來獲取重要戰(zhàn)略資源，公司更傾向于將這些重要戰(zhàn)略資源的所有權掌握在自己的手中。東道國的政治風險與對外直接投資也是正相關。這表明東道國政治風險越高，中國對其的對外投資越多。這一現(xiàn)象與之前提出的關于可能存在資本市場不完善問題的特殊理論的預期相一致。政治風險高，說明制度不完善，使這些國家具有制度所有權優(yōu)勢。

而東道國市場規(guī)模與對外直接投資之間存在負相關關系。由于本文使用東道國的GDP來表示東道國的市場規(guī)模，因此這表明東道國的GDP與對外直接投資為負相關。出現(xiàn)這種情況可能的原因：第一，一個國家的GDP不僅代表該國的市場規(guī)模，同時也代表該國的經(jīng)濟發(fā)展水平。經(jīng)濟發(fā)展水平越高，相應的經(jīng)濟制度越完善，對應投資風險越小。而根據(jù)上述政治風險與對外直接投資成正相關關系，因此中國跨國公司更傾向到GDP較低的國家進行投資，即到風險高的國家投資。第二，由于中國國內也存在制度不完善的問題，中國的公司通過其在國內的經(jīng)營，已經(jīng)具備了在制度不完善的環(huán)境中經(jīng)營的能力，這就使其相比于那些發(fā)達國家的跨國公司更適應發(fā)展中國家的經(jīng)營環(huán)境，在這方面相對于發(fā)達國家的跨國公司具有所有權優(yōu)勢。因此，所以中國上市公司會傾向于到GDP較低的國家FDI。第三，中國公司到GDP較低的國家進行投資，可能是出于政府的要求。因為中國的跨國公司大部分是國有企業(yè)，因此這些跨國公司可能不是單純的利潤最大化者，他們的決策可能要受到政府政策的影響。第四，這種情況的出現(xiàn)可能是由于以市場為導向不是這段時期內中國跨國公司進行對外直接投資的主要動機。

中國對東道國的出口與中國的對外直接投資呈負相關關系，表明中國對東道國的出口越多，中國跨國公司就越少到該國進行投資。這可能是由于兩者之間存在相互替代的關系。當中國對東道國的出口多的時候，中國跨國公司就較少到該國進行投資。中國與東道國的距離和中國跨國公司到該國的投資額之間顯著正相關，表明相對于距離中國較近的國家，中國跨國公司更傾向于到距離中國較遠的國家進行投資?？赡苁怯捎诖蠖鄶?shù)擁有我國跨國公司所需戰(zhàn)略資源的國家都距離我國較遠，因此為獲取跨國公司所需的資源，公司不得不到距離較遠的東道國進行投資。

公司的專利情況對跨國公司的對外直接投資決策并沒有顯著影響。公司的專利情況對跨國公司的投資決策沒有顯著影響可能是由于中國跨國公司在我們所研究的這段時期內進行對外投資的主要動機是獲取東道國的資源，因此公司所擁有的專利多并不能使其在東道國擁有所有權優(yōu)勢，所以公司的專利情況這個變量并不顯著。

四、結論

根據(jù)以上分析，本文可以得出以下結論：第一，現(xiàn)有的對外直接投資理論可以在一定程度上解釋中國跨國公司的對外投資決策，但是還有一部分中國跨國公司的投資決策是現(xiàn)有的理論所無法解釋的。這主要是由于現(xiàn)有的理論主要是用來解釋發(fā)達國家跨國公司的對外直接投資決策，而中國是一個發(fā)展中國家，因此中國存在制度體系不完善的問題，而且中國國內的政治制度環(huán)境也與大多數(shù)國家不同。這些因素的存在導致了現(xiàn)有的理論無法完全解釋中國跨國公司的對外投資決策。第二，我們發(fā)現(xiàn)中國跨國公司的對外投資決策會受到中國政府提出的政策的影響。因此，在研究中國跨國公司對外投資決策的時候必須考慮到中國政府對其產(chǎn)生的影響。