中信證券：本次新增的5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度中，支農(nóng)、支小再貸款額度分別為1000億元、3000億元，再貼現(xiàn)額度1000億元，本次再貸款再貼現(xiàn)新增額度為近年最高，體現(xiàn)了穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度的要求。2018年以來貨幣政策就強調(diào)定向和結(jié)構(gòu)型，定向降準(zhǔn)、降準(zhǔn)置換MLF到期、增加再貸款再貼現(xiàn)額度、TMLF定向降息等定向的貨幣政策層出不窮，2019年貨幣政策在經(jīng)濟增速下行壓力下重回總量寬松。新冠疫情影響下，市場風(fēng)險偏好更趨保守，料風(fēng)險溢價難以壓縮時需要進(jìn)一步壓降無風(fēng)險利率。因而在穩(wěn)就業(yè)和實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標(biāo)的背景下，普惠型小微支持政策等定向的貨幣政策之外仍然需要總量寬松。

申萬宏源：2020年至今，國常會、央行已經(jīng)兩次增加再貸款再貼現(xiàn)規(guī)模，合計達(dá)8000億元。其中，1月底新增的3000億元專項再貸款主要面向大中型銀行和防疫重點保障企業(yè);而本次新增的5000億元再貸款再貼現(xiàn)，將更加精準(zhǔn)地投向普惠小微貸款領(lǐng)域，有望定向引導(dǎo)民營小微貸款利率有所下行。從總量擴張的角度看，再貸款再貼現(xiàn)資金，直接構(gòu)成銀行體系基礎(chǔ)貨幣的增加，也將推升銀行體系總體的信用擴張能力。年內(nèi)新增的8000億元再貸款再貼現(xiàn)，或?qū)⑼粕昊A(chǔ)貨幣增速2.7個百分點左右。也就是說，如果MLF、PSL、TMLF等不因再貸款再貼現(xiàn)操作而形成替代關(guān)系，那么預(yù)計今年下半年的基礎(chǔ)貨幣同比增速有望上升至1.7%左右。目前合計達(dá)8000億元的再貼現(xiàn)再貸款操作，所釋放的流動性，邊際意義上約相當(dāng)于全面降準(zhǔn)50BP。若7-9月再次全面降準(zhǔn)50BP，在8000億元再貸款再貼現(xiàn)的推動下，全年允許商業(yè)銀行最高以13.7%左右的同比增速實現(xiàn)信用擴張。這一上限水平明顯超出了M2、社融存量增速的可能區(qū)間。因此，2020年上半年進(jìn)一步全面降準(zhǔn)的必要性大幅下降。同時，上半年為有效鼓勵中小銀行向民營小微企業(yè)增加信貸投放，運用好5000億元再貸款再貼現(xiàn)工具，預(yù)計將同步積極鼓勵中小銀行通過各種渠道補充資本金。

海通證券：我們認(rèn)為再貸款與降準(zhǔn)不同在于，前者是拓寬信貸投放的直接方式，對小微企業(yè)的支持更加精準(zhǔn)，降準(zhǔn)相對更廣泛、效率更低。銀行對小微雖有所讓利，但仍處于可承受范圍內(nèi)，并且短期讓利有助于維護(hù)中長期小微企業(yè)就業(yè)穩(wěn)定，對行業(yè)整體信用風(fēng)險環(huán)境的穩(wěn)定也會有幫助。維持銀行行業(yè)“優(yōu)于大市”評級。

圖說

新冠疫情爆發(fā)后全國各地采取了嚴(yán)格的隔離防護(hù)措施，雖然是防疫的必要之舉，但同時也對1-2月經(jīng)濟活動造成了“短而深”的沖擊。數(shù)據(jù)上看，中金宏觀景氣指數(shù)（CICC CMI）2月初值大幅下跌9.8個百分點至79.4%，錄得2016年以來的最低值。疫情對短期增長可能造成顯著影響、因此逆周期調(diào)節(jié)力度明顯加大，我們預(yù)計2月新增社融或?qū)⑦_(dá)到2.4萬億元（2019年2月為9600億元），據(jù)此推算，社融存量同比增速將上升0.6個百分點至11.3%，年化環(huán)比增速可能升至15%以上——即升至“再通脹”區(qū)間。

——摘自中金公司宏觀經(jīng)濟研究報告