(蘭州財經(jīng)大學(xué) 甘肅 蘭州 730030)

一、引言

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢:

根據(jù)中央銀行公布的指標(biāo)可知，2008年我國的M2為700萬億，截止到2018年10月下降到170萬億，下降了3.11倍，這現(xiàn)象說明放水嚴(yán)重，物價的飛漲，貨幣貶值，延緩我國經(jīng)濟(jì)的增速，影響我們生活的方方面面。于明珠[1](2018)發(fā)現(xiàn)，無論通過貨幣渠道傳導(dǎo)機(jī)制還是利率傳導(dǎo)機(jī)制，其本質(zhì)是市場中貨幣供應(yīng)量的變化引起物價的變化，貨幣的供應(yīng)量同時對證券市場產(chǎn)生一定的影響。張一鳴[2](2018)貨幣的供應(yīng)量無論是增加還是減少均能對債券市場、股票市場和基金市場產(chǎn)生重要影響。同時證券市場又反過來影響貨幣的供應(yīng)量。而貨幣的供應(yīng)量與我們的生活息息相關(guān)。如黃文[3](2018)研究發(fā)現(xiàn)，貨幣的供應(yīng)量通過物價水平的上升和利率水平的下降等傳導(dǎo)機(jī)制對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生正面影響。

二、資產(chǎn)配置的發(fā)展歷程

(一)傳統(tǒng)資產(chǎn)配置

均值—方差模式是由哈里馬科維茨于1952年提出的風(fēng)險度量模式，這也是首次將數(shù)量統(tǒng)計的方法運用于金融投資市場中。投資者在期初購買證券時運用模式，確定在所有可能的證券組合中選擇一個最優(yōu)組合，最終的目的使高收益率和不確定風(fēng)險到達(dá)均衡。Black和Letterman在高盛工作期間發(fā)展出B-L模式，該模式更多地把個人主觀意見加入了進(jìn)去，側(cè)面上體現(xiàn)了個人承擔(dān)風(fēng)險的意愿。

(二)另類資產(chǎn)配置

而投資工具的多樣化，傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置模式也需要緊隨時代的發(fā)展，從而不斷的去更新和完善。此時耶魯模式、美林時鐘模式的產(chǎn)生也應(yīng)用而生，相比傳統(tǒng)股債的資產(chǎn)配置，耶魯模式一方面多投資長期非上市的基金、私募股權(quán)等非傳統(tǒng)模式，另一方面在資產(chǎn)的配置上，將權(quán)重分配時加大對新興市場、新興產(chǎn)業(yè)比重。盡量降低風(fēng)險的同時提高收益。

(三)配置視角的轉(zhuǎn)換

橋水全天候(風(fēng)險平價)模型是橋水基金的創(chuàng)始人Ray Dalio推薦給個人和機(jī)構(gòu)投資者的低風(fēng)險資產(chǎn)配置模式。橋水全天候模型主要配置投資過程中的風(fēng)險而非資產(chǎn)，在低風(fēng)險或高風(fēng)險的位置增加杠桿或者減少杠桿。其目的主要為資產(chǎn)保值的前提下獲得適當(dāng)?shù)某~收益，可以在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)適應(yīng)各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在風(fēng)險最小的情況下獲得市場回報，且不需要太多的時間管理。

三、投資機(jī)會和資產(chǎn)配置

針對我國宏觀環(huán)境的分析，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，后續(xù)增長乏力，可能是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入了寒冬期。其突出表現(xiàn)為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)萎靡。而在中國的股市當(dāng)中，中國仍處于弱勢有效資本市場，企業(yè)與市場、股東與經(jīng)營者之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱行為，而經(jīng)營者可能出于獲得更多的薪酬或在經(jīng)理人市場取得較好聲譽(yù)的動機(jī)，追求短期利益，掩蓋真實財務(wù)信息，從而導(dǎo)致大部分的上市公司被嚴(yán)重的高估，其公司的股價已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)自身的實際價值。特別是在現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)市場條件下，股市受到外部因素的影響，產(chǎn)生較大的動蕩。導(dǎo)致上市公司整體股價持續(xù)下跌，逐步向企業(yè)的真實價值靠攏，公司的真實價值被凸顯出。反過來，公司的真實被顯現(xiàn)出來又會對中國的股市和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的沖擊。歸根結(jié)底就是在股市當(dāng)中，真正的優(yōu)質(zhì)性企業(yè)太少，無法從根本上抵御外部的影響。

由于風(fēng)險和收益是并存的，面對我國現(xiàn)階段所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們依然可以在資本的寒冬找到投資機(jī)會。CTA Fund(期貨投資基金)將廣大投資者的資金集中起來，委托給專業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，并通過CTA(商品交易顧問)進(jìn)行期貨投資交易，使投資者們共享超額收益，同時共同分擔(dān)風(fēng)險。而隨著產(chǎn)品的運行和市場風(fēng)險以及經(jīng)濟(jì)的變化，導(dǎo)致我國的資本市場也發(fā)生著變化，給CTA帶來了發(fā)展機(jī)遇。我國在2008年才有CTA Fund產(chǎn)生的苗頭，2011年才正式登陸市場。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于衰退期的大環(huán)境中，CTA的存在就顯的很有必要性。因CTA將眾多投資者的資金聚合起來，資金的規(guī)模變大，增加對市場變動和經(jīng)濟(jì)變化抵抗力。同時CTA是一群專業(yè)人士，對于資產(chǎn)的合理配置顯的更加的專業(yè)，使投資者承擔(dān)較小的風(fēng)險而獲取較高的收益。面對中國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長的緩慢以及股市動蕩不定的局面，投資者將自有閑置資金較給CTA管理是一個明智的選擇，提供給CTA Fund實施做空機(jī)制提供大量的資金，同時在承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲得一定的收益。另外，CTA Fund與其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低，也就是說在其他資產(chǎn)發(fā)生變化對CTA的影響較低。

四、結(jié)論

通過對我國國內(nèi)、國際環(huán)境的分析，以及對資產(chǎn)配置模型歷程的研究，我們可以發(fā)現(xiàn)，中國未來幾年的經(jīng)濟(jì)很可能進(jìn)入緩沖期，經(jīng)濟(jì)的增長速度將有所降緩，同時使固定收益市場和市場回報率不容樂觀。面對這樣的環(huán)境，對于我們不僅僅是一種挑戰(zhàn)，同時還是一個機(jī)遇，即風(fēng)險中伴隨著機(jī)會。而根據(jù)國內(nèi)外對風(fēng)險平價模型的文獻(xiàn)綜述研究以及事例的對比，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險平價模型的合理運用能夠在資本的寒冬發(fā)揮較好的作用。同時由于CTA在我國的迅速發(fā)展，發(fā)展和完善了我國的做空的機(jī)制，給專業(yè)投資人帶來了機(jī)會。因此經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)期或衰退期的到來可能也是專業(yè)化時代的到來。