張 倩

(西安財(cái)經(jīng)大學(xué) 陜西 西安 710100)

一、引言

隨著企業(yè)制度、職能的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題突出表現(xiàn)為企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，這樣的矛盾下產(chǎn)生了委托代理理論。由于股東與管理者的所求不同，極易出現(xiàn)管理者為達(dá)到短期目標(biāo)而忽視未來(lái)發(fā)展的現(xiàn)象。為了有效解決這一利益沖突，股權(quán)激勵(lì)這一制度應(yīng)運(yùn)而生。股權(quán)激勵(lì)在約束管理者短視行為，激發(fā)管理者動(dòng)力，促進(jìn)公司績(jī)效管理等方面發(fā)揮突出的正向作用，并在實(shí)踐應(yīng)用中不斷地完善和發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)模式主要有業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)、虛擬股票、股票增值權(quán)、限制性股票、延期支付、員工持股計(jì)劃、員工收購(gòu)、賬面價(jià)值增值權(quán)等多種模式。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司主要采取的三種激勵(lì)模式：股票期權(quán)模式、限制性股票模式，員工持股計(jì)劃進(jìn)行分析，探析這些模式對(duì)公司績(jī)效管理的差異性影響。

二、理論概述

股權(quán)激勵(lì)制度于20世紀(jì)50年代起源于美國(guó)，Jenson和Meckling(1976)首次提出管理層持股比例的增加有助于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這一結(jié)論成為現(xiàn)代公司治理理論的基礎(chǔ)。Holmstrom(1979)，Diamond和Verrechia(1982)，Murphy(1986)在上述研究基礎(chǔ)上，提出可通過(guò)構(gòu)建最優(yōu)薪酬結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)預(yù)期對(duì)管理層的激勵(lì)效果。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)相關(guān)理論逐漸在歐美市場(chǎng)廣泛傳播。

與歐美國(guó)家相比較，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度理論研究開(kāi)始比較晚。張暉明、陳志廣(2002)對(duì)滬市593家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，分析發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效、高管薪酬、持股比例三者之間呈顯著正相關(guān)。周建波和孫菊生(2003)以34家上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中，其實(shí)施激勵(lì)前業(yè)績(jī)明顯高于改革后業(yè)績(jī)。隨著對(duì)股權(quán)激勵(lì)理論的研究不斷深入，并且結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，股權(quán)激勵(lì)模型與公司績(jī)效管理的關(guān)系和有效性分析也不斷深入。2006年，證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》相關(guān)文件，拉開(kāi)了我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)展的序幕。根據(jù)《2018年度A股上市公司股權(quán)激勵(lì)統(tǒng)計(jì)與分析報(bào)告》中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)共有399家上市公司公告409個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這樣的數(shù)據(jù)證明股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)成為企業(yè)績(jī)效管理必備工具。

三、股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)績(jī)效管理的有效性分析

(一)限制性股票模式

限制性股票是指掛牌公司以低于二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的情況下，才能出售限制性股票并且從中獲利。激勵(lì)對(duì)象以自籌資金購(gòu)買(mǎi)公司股票，一般不需要花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)，但會(huì)設(shè)定一定的股票鎖定期。限制性股票是公司給與的帶有附加條件的股權(quán)激勵(lì)方式，只有達(dá)到一定的公司業(yè)績(jī)并且股票鎖定期到，激勵(lì)對(duì)象才可以出售限制性股票。這種激勵(lì)方式使得被激勵(lì)對(duì)象會(huì)關(guān)注本公司的長(zhǎng)期利益和發(fā)展，被激勵(lì)者利益與公司利益緊密相關(guān)。

限制性股票股權(quán)激勵(lì)方式的實(shí)踐應(yīng)用案例：亨利技術(shù)。2015年12月7日，亨利技術(shù)公布《限制性股票激勵(lì)方案》，其中主要內(nèi)容為：以定向放行的方式授予激勵(lì)對(duì)象150萬(wàn)股公司限制性股票，占公司股本總額的9.26%，其中包含三個(gè)解鎖期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)以及不同時(shí)限的鎖定期。通過(guò)對(duì)公司實(shí)施該激勵(lì)方案后效果進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，首先該激勵(lì)方案提高了公司的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)水平，增強(qiáng)了投資者對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效的信心，再者該限制性股票激勵(lì)方式的實(shí)施促進(jìn)了公司治理的完善，促進(jìn)了股東和管理層的利益共進(jìn)，實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)最大化發(fā)展，

(二)股票期權(quán)

股票期權(quán)一般是指經(jīng)理股票期權(quán)，即企業(yè)在與經(jīng)理人簽訂合同時(shí)，授予經(jīng)理人未來(lái)以簽訂合同時(shí)約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的公司普通股的權(quán)利，經(jīng)理人有權(quán)在一定期間后出售這些股票，但是在合同期內(nèi)不可轉(zhuǎn)讓。對(duì)于經(jīng)理人來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，當(dāng)股票價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，便可行權(quán)獲利；而當(dāng)股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格時(shí)，可選擇放棄行權(quán)，不會(huì)帶來(lái)任何損失。股票期權(quán)作為一種股權(quán)激勵(lì)方式，最大特點(diǎn)是受股票價(jià)格的影響較大。因此，股票期權(quán)激勵(lì)方式對(duì)于經(jīng)理人的吸引力較強(qiáng)，激勵(lì)作用較限制性股票而言更加明顯。

(三)員工持股計(jì)劃

員工持股計(jì)劃(ESOP)是一種特殊的報(bào)酬計(jì)劃。指為了吸引、保留和激勵(lì)公司內(nèi)部員工，通過(guò)讓員工持有股票，使員工享有剩余索取權(quán)的利益分享機(jī)制以及擁有經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的參與機(jī)制。一般形式為公司內(nèi)部員工持有公司股份，委托公司集中進(jìn)行管理。員工持有的部分股份來(lái)源有兩種，員工自行出資購(gòu)買(mǎi)的，和公司無(wú)償贈(zèng)與。員工持股計(jì)劃的股權(quán)激勵(lì)方式將員工和企業(yè)的利益捆綁在一起，使員工從勞動(dòng)者身份轉(zhuǎn)化為所有者的身份。

在實(shí)際中，員工持股計(jì)劃被廣泛運(yùn)用。根據(jù)2020年5月相關(guān)新聞報(bào)告，金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司發(fā)布關(guān)于卓越共贏計(jì)劃，即2019至2023年員工持股計(jì)劃的進(jìn)展公告。公告中表示，金科股份持續(xù)推進(jìn)一期持股計(jì)劃的實(shí)施工作，并于今日收到一期持股計(jì)劃管理人國(guó)信證券股份有限公司通知，截至2020年5月22日，一期持股計(jì)劃已通過(guò)“國(guó)信證券金科股份卓越共贏員工持股1號(hào)單一資產(chǎn)管理計(jì)劃”，累計(jì)增持金科股份股票共計(jì)約2.09億股，占公司總股本的3.9058%，成交均價(jià)7.651元/股，總市價(jià)約15.96億元。

員工持股計(jì)劃是近年來(lái)的熱門(mén)模式，主要是由于員工持股計(jì)劃能夠調(diào)動(dòng)員工積極性，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，同時(shí)員工持股計(jì)劃是以福利的方式發(fā)放給員工，由公司以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)本公司的股份，再以低價(jià)轉(zhuǎn)給員工或者直接由上市公司向員工低價(jià)增發(fā)，確保了員工持股計(jì)劃可以獲利。

四、主要股權(quán)激勵(lì)模式差異性比較

根據(jù)上述分析，對(duì)限制性股票、股票期權(quán)、員工持股計(jì)劃這幾種主要的股權(quán)激勵(lì)方式進(jìn)行解釋。限制性股票是指激勵(lì)對(duì)象達(dá)到約定好的目標(biāo)后，可按照計(jì)劃所約定的比例獲取該股票，但是由于禁售期、各期業(yè)績(jī)等約定條件的限制，因而激勵(lì)約束持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，主要特點(diǎn)是低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益。而股票期權(quán)是指在未來(lái)一定期限內(nèi)以約定好的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)公司股份的權(quán)利，但由于我國(guó)證券市場(chǎng)可能存在公司真正價(jià)值無(wú)法準(zhǔn)確識(shí)別的缺陷，引發(fā)股價(jià)下跌使得行權(quán)不能獲利的現(xiàn)象，導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象選擇放棄行權(quán)的行為，這種模式主要是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。這兩種股權(quán)激勵(lì)模式的核心區(qū)別在于前者可以直接持有公司股份，而后者個(gè)人收益與公司股價(jià)是相關(guān)聯(lián)的，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

股票期權(quán)激勵(lì)方式與限制性股票模式在操作程序中也存在差異。限制性股票模式合同價(jià)格的確定較股票期權(quán)模式價(jià)格具有更大的靈活性。同時(shí)行業(yè)的不同對(duì)激勵(lì)模選擇也是存在差異的，建筑業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)類(lèi)型公司更傾向于股票期權(quán)激勵(lì)模式，而電力、天然氣、金融和保險(xiǎn)等壟斷行業(yè)中的公司，屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型企業(yè)，不適合采用股權(quán)期權(quán)模式?？偟目磥?lái)，股票期權(quán)在激發(fā)管理人員工作積極性方面優(yōu)于限制性股票，而限制性股票在為企業(yè)挽留人才方面更勝一籌。

五、啟示與建議

通過(guò)對(duì)兩種激勵(lì)模式的差異性進(jìn)行比較，以及不同激勵(lì)模型對(duì)公司績(jī)效的影響，由于各種股權(quán)激勵(lì)方式的特點(diǎn)不同，對(duì)公司績(jī)效的有效性影響程度不同。其中主要的影響因素有：公司規(guī)模、類(lèi)型、股權(quán)激勵(lì)有效期、激勵(lì)計(jì)劃模式、公司生命周期等?？傮w而言，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效管理起到正向作用，采取有效的股權(quán)激勵(lì)能夠促進(jìn)公司績(jī)效管理。

從實(shí)踐出發(fā)，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)進(jìn)程起步較晚，股權(quán)激勵(lì)制度本身的發(fā)展并不是十分健全，企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中可能存在細(xì)節(jié)規(guī)劃不詳盡、盲目選擇股權(quán)激勵(lì)模式以及輕視股票市場(chǎng)的浮動(dòng)型等問(wèn)題。因此，為了激發(fā)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展，充分發(fā)揮其先進(jìn)性，企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用中首先要改變單一的模式選擇，可以綜合運(yùn)用多種股權(quán)激勵(lì)模式；再者，“量身定做”適合企業(yè)類(lèi)型的模式，切記盲目跟從；最后，完善企業(yè)內(nèi)部控制和管理體系建設(shè)，建立科學(xué)高效的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，定性與定量指標(biāo)相結(jié)合，財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，進(jìn)行全面評(píng)估。