張桔

在新冠肺炎疫情恐慌效應(yīng)影響下，近期全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度下跌，美股市場(chǎng)在短短兩周內(nèi)經(jīng)歷了四次熔斷，道指短期最大跌幅逾萬(wàn)點(diǎn);英法德等歐洲股市也在不到1個(gè)月內(nèi)跌去七年的漲幅。在外圍市場(chǎng)持續(xù)暴跌中，國(guó)內(nèi)的公募基金也在體會(huì)著這種“活久見”。特別是對(duì)普遍從業(yè)年限較短的內(nèi)地公募基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，此般場(chǎng)景或許此前只有在教科書中才出現(xiàn)過(guò)。

對(duì)此，匯安基金基金經(jīng)理戴杰在致持有人的公開信中指出：“最近的市場(chǎng)震蕩堪稱載入史冊(cè)，我們身處其中，每個(gè)人都在見證歷史?！倍劣谶@一特殊時(shí)期的投資思路，中庚基金首席投資官丘棟榮則表示，比較中美權(quán)益資產(chǎn)，美股的估值分位和周期位置相比中國(guó)A股顯然更差，建議對(duì)美股保持觀察和謹(jǐn)慎的基礎(chǔ)上，適時(shí)提升對(duì)A股權(quán)益資產(chǎn)的配置進(jìn)度。

大成明星QDII基金經(jīng)理冉凌浩在書面回復(fù)《紅周刊》記者采訪時(shí)分析：“未來(lái)美國(guó)股票市場(chǎng)恢復(fù)的過(guò)程可能會(huì)非常波折。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，美股市場(chǎng)階段性企穩(wěn)可能需要以下幾個(gè)因素中之一來(lái)配合：1）疫情擴(kuò)散放緩或者市場(chǎng)擔(dān)憂得到消化;2）估值降至相對(duì)低位;3）政策的支持力度;4）最關(guān)鍵的是，關(guān)注疫情對(duì)企業(yè)盈利的影響幅度及時(shí)間?！?/p>

他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：“從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，普通小型的經(jīng)濟(jì)衰退往往會(huì)造成美股30%多的下跌（當(dāng)前標(biāo)普500已經(jīng)回撤30%），因此如果此次危機(jī)持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，未來(lái)的下跌空間有限。但是，如果疫情進(jìn)一步惡化，并造成持續(xù)的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退，則指數(shù)還有進(jìn)一步下跌的可能性。例如在2009年的金融海嘯期間，標(biāo)普500的市盈率也曾經(jīng)有過(guò)低至13倍的時(shí)候?！?h3>出?；鸶惺芴咸炀蘩?美國(guó)股市何時(shí)復(fù)蘇未有定論

就公募基金而言，主要征戰(zhàn)海外股市的產(chǎn)品就是QDII基金。Wind數(shù)據(jù)顯示，293只QDII基金中，近一個(gè)月中凈值出現(xiàn)下跌的高達(dá)281只，而跌幅在30%以上的也有46只。同時(shí)，在混合型基金的排行榜中，因投資區(qū)域涉及港股的滬港深基金也幾乎“壟斷”了倒數(shù)排行榜居前位次。在本次因疫情引發(fā)的全球股市巨幅震蕩中，出海的公募基金產(chǎn)品著實(shí)感受到“切膚之痛”。

嘉實(shí)基金的基金經(jīng)理張自力分析了本輪美股巨震的原因，“本次調(diào)整既非經(jīng)濟(jì)周期帶來(lái)的熊市，也非結(jié)構(gòu)性失衡帶來(lái)的熊市，更多的是股市對(duì)于疫情給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊和影響的提前反映，具有一定的前瞻性，同時(shí)疊加了油價(jià)暴跌的事件性沖擊影響。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，投資者在風(fēng)險(xiǎn)之外更多地應(yīng)該關(guān)注巨震后的宏觀系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，此類技術(shù)性熊市回到前期高點(diǎn)的時(shí)間周期一般為6～9個(gè)月?！?/p>

他進(jìn)一步指出，最初的美股市場(chǎng)下行，主要來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金的減倉(cāng)。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金是目前華爾街最為流行的對(duì)沖基金模式。野村證券跟蹤的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金倉(cāng)位顯示，這些基金所有的股票持倉(cāng)，在過(guò)去三周市場(chǎng)持續(xù)下行后，已經(jīng)基本降至零。這類基金規(guī)模非常大，據(jù)2018年一份報(bào)告估計(jì)，僅在美國(guó)管理的總金額就高達(dá)1.5萬(wàn)億美元，相比于資金體量而言，這些資金在統(tǒng)一策略下有較為一致的行為模式，所以“集體行為”的能力巨大，對(duì)市場(chǎng)的沖擊較為集中。

“雖然今年2月份之前公布的美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可，但隨著疫情在全球蔓延，未來(lái)美國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)短期的經(jīng)濟(jì)衰退。按高盛最新的預(yù)測(cè)，2020年4個(gè)季度的年化季環(huán)比增長(zhǎng)率分別為0%、-5.0%、3%及4%，而2020年全年的GDP增長(zhǎng)率為0.4%。疫情也造成了長(zhǎng)期國(guó)債收益率的大幅下降，并引發(fā)了長(zhǎng)短期收益率明顯倒掛的現(xiàn)象。美聯(lián)儲(chǔ)也對(duì)此做出了快速反映，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間降至0-0.25%的水平，而當(dāng)前10年期國(guó)債收益率為0.8%，因此，長(zhǎng)短期收益率倒掛的現(xiàn)象得以消除?！比搅韬蒲a(bǔ)充強(qiáng)調(diào)。

無(wú)獨(dú)有偶，丘棟榮也提醒投資者對(duì)美股不能盲目樂(lè)觀，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息疊加QE，反映了疫情可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊超過(guò)預(yù)期，而美股的大幅下行更是加深了這種擔(dān)憂。貨幣政策寬松對(duì)市場(chǎng)的影響要分階段看，短期有一定程度的利好，但不應(yīng)高估;中期有望修復(fù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，卻也可能隱藏前期存在的問(wèn)題。同時(shí)，參考?xì)v史上美股受到?jīng)_擊后風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的情況，當(dāng)前釋放程度不夠，對(duì)投資者的補(bǔ)償還不足。因此，對(duì)美股應(yīng)保持觀察和謹(jǐn)慎態(tài)度。

不過(guò)，中泰資管基金業(yè)務(wù)部總經(jīng)理助理田瑀在一次粉絲交流會(huì)中指出，美股一周之內(nèi)熔斷三次，在美股的歷史上都是沒(méi)有的，類似波音，股價(jià)都下跌了70%左右，很多航空股都打了五折，很大程度上反映了投資者對(duì)疫情的悲觀預(yù)期;同時(shí)可以預(yù)計(jì)在疫情控制之后，很多國(guó)家都可能會(huì)出臺(tái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相關(guān)政策，因此對(duì)于全球市場(chǎng)而言，目前股市不能說(shuō)已經(jīng)見底，但至少不能太悲觀。

全球征戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)較大 出海產(chǎn)品或退守港股市場(chǎng)

《紅周刊》記者了解到的信息顯示，面對(duì)此輪海外市場(chǎng)的狂跌，目前內(nèi)地公募基金部分主要負(fù)責(zé)海外投資的基金經(jīng)理仍保持著相對(duì)冷靜。

招商QDII基金經(jīng)理白海峰指出，此次疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈有一定影響，但如果參照歷史上其他大型疫情，這個(gè)影響將是短暫的、脈沖性的，對(duì)制造業(yè)、物流等行業(yè)的工期節(jié)奏和原料成本的價(jià)格影響可能比較明顯，對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈很難造成根本性的沖擊。他同時(shí)指出，從基本面來(lái)看，美股過(guò)去十年長(zhǎng)牛的趨勢(shì)并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變;A股市場(chǎng)已經(jīng)部分消化了疫情帶來(lái)的影響;港股的價(jià)值優(yōu)勢(shì)在估值回調(diào)后會(huì)更加突出。當(dāng)歐美的疫情有轉(zhuǎn)折之后，對(duì)全球的資產(chǎn)、對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)都會(huì)有相應(yīng)的利好作用。

同樣看好港股的還有華夏大中華企業(yè)精選的QDII基金經(jīng)理黃芳，她在本周一的一次線上活動(dòng)中指出，當(dāng)天香港市場(chǎng)的估值已經(jīng)跌到了市凈率以下，也就是說(shuō)PB低于1，這是自1998年以來(lái)第一次出現(xiàn)這樣的情況;但觀察到最近南下的資金是在持續(xù)買入的，因?yàn)楹芏嚅L(zhǎng)期基本面非常好的公司進(jìn)入了低位布局的時(shí)點(diǎn)，主要買的就是一些高股息、低估值的票，還有一些成長(zhǎng)性比較好的內(nèi)資股，接下來(lái)值得看好的行業(yè)包括科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等。

白海峰進(jìn)一步解釋了其看好港股的理由，港股由于和海外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)，因此在此次調(diào)整當(dāng)中下跌幅度相對(duì)A股更大，但港股的基本面主要仍是由人民幣資產(chǎn)決定，長(zhǎng)期還是跟A股的相關(guān)性更強(qiáng)，基于當(dāng)前港股的低估值，總體上仍然看好港股，近期港股的大幅調(diào)整也為布局被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)公司提供了較好機(jī)會(huì)。

他強(qiáng)調(diào)，香港零售業(yè)、香港經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊帶來(lái)的不確定性雖然為港股埋上了一層陰影，但受益于內(nèi)地市場(chǎng)龐大腹地以及積極政策的支撐，港股短期或以震蕩為主，繼續(xù)下跌空間有限。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)海外疫情仍將對(duì)港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所壓制，但隨著人民幣匯率企穩(wěn)，港股盈利預(yù)期或階段性改善，資金流出壓力將有所緩解，相比A股折價(jià)或趨于收斂?！都t周刊》記者注意到，香港市場(chǎng)龍頭公司騰訊控股近幾日已經(jīng)有了明顯的止跌企穩(wěn)的跡象。

A股體現(xiàn)較強(qiáng)韌性 避險(xiǎn)價(jià)值凸顯

在全球股市因疫情“黑天鵝”而遭遇深跌之時(shí)，A股市場(chǎng)也未能獨(dú)善其身，近兩周也出現(xiàn)了一定程度地調(diào)整，部分品種的大幅回調(diào)某種程度上也與前期瘋狂買入建倉(cāng)的外資撤出有關(guān)，但總體來(lái)看，回撤幅度還是沒(méi)有歐美股市劇烈。以上證指數(shù)為例，從周線來(lái)看，上一周指數(shù)回調(diào)4.85%，本周指數(shù)回調(diào)約在5%～5.5%區(qū)間內(nèi)。

對(duì)于A股市場(chǎng)，招商基金公司基金經(jīng)理姚爽就指出，短期會(huì)有一定的負(fù)面影響，這主要集中在兩個(gè)層面：第一個(gè)層面，是在外需的層面;第二個(gè)層面，短期投資者回避風(fēng)險(xiǎn)，賣出全球資產(chǎn)的過(guò)程當(dāng)中，A股也會(huì)受到一定的賣壓。其中，第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暴露到了一定的程度。外需的影響則恐怕會(huì)持續(xù)一到兩個(gè)季度，這需要決策者判斷怎樣通過(guò)內(nèi)需的恢復(fù)或者說(shuō)政策的托底從一定程度上對(duì)沖外需下滑帶來(lái)的壓力。但是從中期看，國(guó)內(nèi)的基本面，相對(duì)海外市場(chǎng)的性價(jià)比，A股市場(chǎng)其實(shí)是有避風(fēng)港效應(yīng)的資產(chǎn)。

戴杰也指出，對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，疫情防控可以說(shuō)已經(jīng)進(jìn)入掃尾階段，國(guó)內(nèi)復(fù)工率提升較快，商場(chǎng)人流也出現(xiàn)了比較明顯的增加。我們有理由相信后續(xù)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將出現(xiàn)回升，被壓抑的需求將會(huì)回補(bǔ)。A股市場(chǎng)當(dāng)前處于一個(gè)估值水平較低的點(diǎn)位，同時(shí)對(duì)公共衛(wèi)生事件的控制效果顯著，很多優(yōu)質(zhì)股票投資價(jià)值逐漸凸顯，對(duì)應(yīng)2021年（明年大概率經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常了）的市盈率已經(jīng)非常便宜。

他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，雖然市場(chǎng)短期波動(dòng)難以預(yù)測(cè)，但除非發(fā)生巨大的“黑天鵝”，目前還是應(yīng)該堅(jiān)定持有A股優(yōu)質(zhì)股票，這些公司強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)EPS的增長(zhǎng)，同時(shí)在市場(chǎng)環(huán)境回復(fù)平穩(wěn)之后，估值會(huì)修復(fù)到合理水平。中小創(chuàng)今年以來(lái)的行情偏主題，因?yàn)閲?guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)于充裕導(dǎo)致的博弈成分居多，雖然無(wú)法預(yù)測(cè)炒作何時(shí)散場(chǎng)，但應(yīng)該已經(jīng)接近尾聲。后面的行情，是需要仔細(xì)地甄別真正的科技股。

丘棟榮則分析稱，在A股全市場(chǎng)3000多家上市公司中，目前仍能挖掘出大量高性價(jià)比的股票。這些股票具備的特征：低風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)、低估值、高預(yù)期回報(bào)，更多來(lái)自過(guò)去幾年上市次新股、小盤股、民營(yíng)企業(yè)，主要集中于醫(yī)藥、科技、廣義的制造業(yè)等細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，這些公司過(guò)去幾年面臨融資、稅費(fèi)等政策壓力。