ice_招行谷子地

2019年招商銀行的年報出爐后，投資者最擔心的就是凈息差問題。畢竟連續(xù)兩個季度凈息差跳水還是有點出乎意料。帶著疑問，筆者重新到年報中去尋找更多的蛛絲馬跡，最后發(fā)現(xiàn)，招行凈息差下行更多是采取主動性資產(chǎn)負債管理的短期后果，投資者不必過分憂慮。

招行2019年凈息差前高后低

在分析問題之前，首先要對手頭的數(shù)據(jù)進行整理，將2019年中報和年報的凈息差數(shù)據(jù)進行一個匯總（表1）。從表1可見，招行2019年的凈息差呈現(xiàn)明顯的前高后低態(tài)勢。最后兩個季度更是大幅跳水。

表1 招行2019年中報和年報凈息差數(shù)據(jù)

其中，對凈息差有負貢獻的主要是：貸款、存款。對息差起正向貢獻的主要是應付債券（同業(yè)存單為主）。同業(yè)存放和拆放同業(yè)的變化接近抵消。而投資資產(chǎn)、存放央行、央行借款這些變化都不大。所以，研究的主要方向就是貸款、存款。

主動資產(chǎn)負債管理 短期拉低凈息差

筆者將貸款半年報和年報的數(shù)據(jù)整合后得到表2。通過上半年和全年的數(shù)據(jù)對比可以推算出下半年各部分貸款的利率表現(xiàn)。首先，票據(jù)貼現(xiàn)利率下行了27個基點，這主要受制于經(jīng)濟下行引發(fā)的信貸需求不足，屬于外部因素影響，而且考慮到貼現(xiàn)量不大，不必深究。對公貸款下行了12個基點，零售貸款下行了40個基點。下面分別做一些針對性分析。

表2 2019年招行貸款相關數(shù)據(jù)

對公部分的息差下降除了經(jīng)濟下行國家要求銀行讓利的因素以外，還有一個重要的原因是招行加大了長周期基建相關貸款的投放。根據(jù)招行2018年年報，2019年中報和2019年年報披露的財務數(shù)據(jù)可知招行的中長期貸款占比從2018年的51.75%提升到了53.14%。而根據(jù)招行最新官方披露的數(shù)據(jù)，這一比例被進一步提升到55.4%。由于這種長周期基建對公貸款通常貸款主體是國有大型企業(yè)或地方政府，違約風險非常低，所以這些貸款的利率相較于那些貸給中小企業(yè)的流動性貸款的利率要低一些。

那么，招行為何要加大長周期貸款的配比呢？很簡單，未來對抗降息周期的凈息差下行。招行的負債結構（活期存款占比很高）決定了其凈息差在降息周期受影響較大。在降息周期盡量拉長貸款周期是一種有效對抗息差下行的方法。原因包括：1.長周期貸款每年才會重定價一次，所以降息的影響反應到貸款上會比較慢。2.目前的LPR定價中1年期LPR下調(diào)的幅度遠大于5年期LPR。從LPR機制啟動以來，1年期LPR利率累計下調(diào)了20個基點，而5年期LPR只下調(diào)了10個基點。所以，去年下半年招行主動進行資產(chǎn)負債管理，雖然短期拉低了凈息差，但是降低了降息周期內(nèi)息差繼續(xù)下行的幅度，同時提升了資產(chǎn)質(zhì)量和應對風險的能力。實際上今年一季度的疫情對于短期流動性貸款的資產(chǎn)質(zhì)量是一個巨大沖擊。

在零售貸款方面，40個基點的跳水是一個巨大的下調(diào)。主要的因素有兩方面：1.貸款結構的主動性調(diào)整。2.資產(chǎn)出表。首先來看零售貸款的種類，主要包括按揭、信用卡貸款、小微和其它，其中風險收益（收益率扣除風險減值）最高的是信用卡，其次是按揭和小微，最差的是其它一般消費貸。而單收益率排序由高到低的依次為信用卡、一般消費貸、小微、按揭。將2019年半年報和年報的零售貸款數(shù)據(jù)匯總后得到表3，可以看到信用卡在去年下半年占比明顯收縮，其它3項的占比都有不同程度的提高，其中利率最低的按揭貸款占比提升最多。

表3 招行2019年零售貸款相關數(shù)據(jù)

降低疫情后的資產(chǎn)風險

招行在去年還進行了大量的資產(chǎn)出表操作，累計發(fā)行了8期信用卡ABS產(chǎn)品，每期初始資產(chǎn)池規(guī)模是100億，并且全部是循環(huán)資產(chǎn)購買類型的產(chǎn)品。其中上半年發(fā)行了兩期，下半年發(fā)行了六期。也就是說，招行將800億信用卡的部分收益和風險打包賣給了資本市場。

這種操作的好處是不占用風險資產(chǎn)，風險全部扔給了ABS的購買方，壞處是這一塊的利息收益也就沒有了，只能收個劣后端資產(chǎn)收益和一些手續(xù)費。本身這一操作是為了應對經(jīng)濟下行，降低風險。但是，正好遇到疫情，相當于這幾百億的信用卡資產(chǎn)的風險被拋掉了，有利于今年一季度招行的不良生成表現(xiàn)。

存款方面，招行的凈息差下行主要的因素包括兩點：1.活期占比下降。2.結構性存款和大額存單存量提升。這兩個因素都和招行的理財業(yè)務有關。招行按照監(jiān)管機構的要求已經(jīng)在去年年底停售了所有批次型理財產(chǎn)品。所謂批次型理財產(chǎn)品，就是短期理財，一般在1-3個月。這種批次理財由于封閉時間段收益較高受到客戶的追捧。同時，招行可以利用批次理財?shù)陌l(fā)售間隔期和集合期獲得可觀的活期存款。但是，理財新規(guī)要求不允許用批次理財產(chǎn)品對接資金池。所以，招行不得不忍痛割愛，換成1-3年的凈值型產(chǎn)品。造成的結果是，之前間隔期和集合期的活期存款少了一塊。而為了留住客戶，招行不得不用結構性存款和大額存單承接了這部分客戶的資金。

可見，招行去年下半年的凈息差下行有經(jīng)濟下行和理財新規(guī)執(zhí)行等外部客觀因素的影響。但是，更多的是招行采用主動性資產(chǎn)負債管理的短期后果。雖然短期看凈息差下降了，但是長期看降低了招行疫情后的資產(chǎn)風險并減緩了后面降息周期對凈息差的影響。