張俊鳴

核心觀點：A股要全面回暖，需要有疫情因素、美元指數(shù)、北向資金流向三大拐點信號的出現(xiàn)形成合力。估值優(yōu)勢、改革紅利、流動性充沛，三大有利因素在境外市場相對平穩(wěn)之后必然逐步發(fā)酵，成為助推A股向上的巨大動力。

一個月內出現(xiàn)百年不遇的萬點大暴跌，讓沉浸長牛多年的美股投資者從驚喜連連到驚嚇不斷，連帶A股也出現(xiàn)了一波明顯調整，上證指數(shù)一度打穿了2月份的低點。雖然“倒春寒”不是那么令人愉快，但螺旋式上升的股市沒有不可逾越的寒冬。從長期的角度看，美股最大的利好是最近跌得夠快夠多，A股最大的利好則是調整的時間和空間都很充分。美股近期大跌是消化過高估值的泡沫，疫情和油價只是壓垮長牛的“最后一根稻草”，調整是必然，時機是偶然的;而A股受拖累下跌則是長期打底在“黃金坑”內的波折，影響的是牛市啟動的時間，不變的是長期上升的格局。無論A股還是美股，只要認同人類社會是不斷前進發(fā)展的投資者，必然就會對調整充分、顯露價值的市場更具有長期信心。

和美股崩跌之后，美聯(lián)儲等美國相關部門持續(xù)不斷推出重磅救市措施相比，中國更顯得從容淡定。在上周末多個金融管理部門的記者會上，既談到了支持實體經(jīng)濟的措施，又提及注冊制等改革的方向，更重要是擺事實指出金融體系的穩(wěn)健，尤其是股市投資者關心的外資流出影響、杠桿資金比例、整體流動性和估值等，清晰完整地展現(xiàn)出A股的長期方向。A股改革的方向不變、長期基本面不變、低估值的事實不變，三個“不變”之下的最佳選擇就是“以不變應萬變”，在低位區(qū)域堅持價值投資、閑錢投資、長期投資。

筆者認為，在低位低估值的基礎上堅定改革、擴大開放，不為一時的波動而動搖，正是A股未來走長牛、慢牛的堅實基礎。這個基礎封殺了A股大幅向下的空間，在境外股市風雨飄搖的時候展現(xiàn)了相對抗跌的韌性，也決定了境內外長期資金不斷增加A股配置比例的趨勢。估值優(yōu)勢、改革紅利、流動性充沛，三大有利因素在境外市場相對平穩(wěn)之后，必然逐步發(fā)酵，成為助推A股向上的巨大動力。

當然，基礎打牢不等于馬上啟動。筆者認為，A股要全面回暖，需要有三大拐點信號的出現(xiàn)形成合力。首先是疫情因素，目前中國已經(jīng)得到了有效控制，而一些國家地區(qū)還處于確診病例快速增長的階段，導致全球市場對經(jīng)濟前景的擔憂，進而折射到股市的波動中來。未來如果中國以外的主要經(jīng)濟體疫情獲得有效控制，才會逐步減緩對全球股市的負面影響，形成投資情緒的拐點。這一拐點確認之后，歐美股市對A股的拖累才算真正告一段落。

第二個拐點是美元指數(shù)的拐點。近期美股大跌過程中伴隨美元指數(shù)飆升破百，反映出全球美元流動性的緊張，這對A股在內的全球股市無疑有重大的負面影響。只有當市場的避險情緒減弱，風險偏好再度上升，持有美元的避險需求下降，全球資金才會往股市方向走。在2008-2009年的金融海嘯中，美元指數(shù)和美股道瓊斯指數(shù)幾乎呈現(xiàn)百分之百的負相關，隨著美元指數(shù)不斷走高，美股持續(xù)下挫。直到2009年3月初，二者的拐點才同步出現(xiàn)，美元指數(shù)見頂和道瓊斯指數(shù)見底的時間僅相差2天（見附圖）。而美股真正止跌企穩(wěn)，對A股的走強無疑是加分。

附圖 2008-2009年美元指數(shù)和道瓊斯指數(shù)對比

第三個拐點則是陸港通北向資金的流向。近期A股的調整伴隨著北向資金的持續(xù)流出，雖然絕對金額相比A股的成交量、總市值來說仍然比較有限，但也反映出外資在全球市場動蕩中局部撤離A股的現(xiàn)實，對投資者的情緒顯然不是太正面的影響。不過，北向資金的流出屬于特殊情況下的階段性現(xiàn)象，外資對A股的配置還停留在比較低的水平，和A股總市值在全球股市中的地位存在較大落差。因此，未來北向資金“回場”是一定的，如果能連續(xù)5個交易日出現(xiàn)凈流入，則基本可確立“回場”勢頭。去年5月，北向資金也一度持續(xù)流出，直到6月初在下跌途中連續(xù)流入之后才確定指數(shù)的低位支撐，其中的波動節(jié)奏也值得投資者參考。

實際上，上述三大拐點信號是相輔相成、相互印證的，背后真正的邏輯是反映全球資金重新提升風險偏好，增加對股市的投入;而全球市場一旦企穩(wěn)，性價比高的A股無疑具備更高的吸引力。隨著時間的推移，這三大拐點信號出現(xiàn)的時間也越來越近。投資者既要有信心又要有耐心，不應以一時漲跌看A股。

如果投資者在磨底過程中興沖沖進場，又耐不住寂寞交出底部籌碼，無疑是十分可惜的。筆者認為，對大部分投資者來說，目前最好的方式莫過于“布局底倉、逐步定投”，將手上的資金分為三份，三分之一買入滬深300ETF作為底倉，三分之一按半年到一年的時間安排在3000點以下進行定投，另外三分之一則靜候三大拐點信號確認，股指從底部躍起之后買入心儀的優(yōu)質股。如果在定投過程中拐點已經(jīng)確認，也可提前結束定投加大直接買股的力度。這個方式兼顧持股和持幣，在一定程度上可以克服低位震蕩持股信心不穩(wěn)的弊病，也可從容應對股市波動的各種情況，不丟失底部籌碼、不錯過牛市啟動，一般投資者實施起來相對簡便易行。