【摘要】隨著證券公司經(jīng)營日趨同質(zhì)化,傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務收入下滑嚴重,為了維持證券公司經(jīng)紀的經(jīng)營,亟需尋找新的利潤點。本文通過股票期權業(yè)務對證券公司以及投資者的作用進行分析,在此基礎上對證券公司股票期權業(yè)務未來發(fā)展進行探討。
【關鍵詞】證券公司;經(jīng)紀業(yè)務;股票期權
一、股票期權的基本概念與功能
股票期權指買方在交付了期權費后即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)議價買入或賣出一定數(shù)量相關股票/ETF的權利。按照買入還是賣出的權利可分為認購期權和認沽期權。期權合約有五個基本要素,包括標的物、方向、權利金、行權價和到期日。以上證50ETF購11月3100期權(假設某天收盤價為0.0100元)為例,其五個基本要素分別是:標的物為上證50ETF、方向是認購期權、到期月份為11月、行權價為3.100元,權利金為0.0100元。期權分為權利方(又叫買方)與義務方(又叫賣方),權利方具有虧損有限、收益無限的特點,可以為投資者提供特有的功能,如:小資金做大事功能、保護現(xiàn)貨功能、增強收益功能等。
小資金做大事功能。假設某天上證50ETF價格為3.000元,11月到期的上證50ETF購3100的權利金為0.0100元,買入了該期權的投資者擁有在到期日以3.100的價格買入上證50ETF的權利。若到期日當天,上證50ETF收盤價為3.200元,則該期權的價值為0.1000元。相比起0.0100元,買入的投資者獲得了10倍的漲幅,而標的物從3.000到3.200,僅上漲了6.7%。
保護現(xiàn)貨功能。國內(nèi)二級市場有其自身特色,出現(xiàn)極端行情的次數(shù)會比成熟市場稍多。期權能夠作為一種保險工具,來幫助投資者規(guī)避市場出現(xiàn)不利情況,在極端行情下,有效防范市場下行帶來的風險。能起到這種作用的是期權保險策略。期權保險策略一般是指在持有標的證券或買入標的證券的同時,買入相應數(shù)量的認沽期權,為標的證券提供價格下跌的保險。假設某投資者以每份3.000元的價格買入了10000份的上證50ETF,同時以0.0100元買入了對應數(shù)量的,行權價為3.000元的認沽期權。若到期日,上證50ETF上漲了10%到達3.3000元,投資者的認沽期權會到期失效,虧損權利金;若到期日,上證50ETF下跌到2.7000元(無論跌倒什么價位),投資者持有的認沽期權可行權,仍以3.000的價格賣出上證50ETF,起到保護現(xiàn)貨頭寸不受極端行情的影響功能。
增強收益功能。賣出認購期權的投資者,可以獲得權利金收入,隨之承擔以約定價格賣出上證50ETF的義務。投資者可以在持有上證50ETF的同時,賣出相應數(shù)量的認購期權。假設某天上證50ETF價格為3.000元,11月到期的上證50ETF購3100的權利金為0.0100元。若投資者認為上證50ETF可小幅上漲,但漲不過3.100元,于是采用買入上證50ETF,同時賣出對應數(shù)量上證50ETF購3100期權的策略,收取權利金0.0100元。若上證50ETF到期日小幅上漲至3.050元,投資者持有的上證50ETF現(xiàn)貨拿到上漲收益,同時多收取了一份權利金,在標的物橫盤震蕩或小幅上漲的市場環(huán)境下,可以做到增強收益的效果。
二、股票期權對證券公司的作用
1990年,上海證券交易所與深圳證券交易所相繼成立,拉開了資本市場的發(fā)展序幕。一直以來,證券公司通過其設立的證券營業(yè)部,接受客戶委托,按照客戶要求,代理客戶買賣證券,從中收取傭金。該業(yè)務一直占證券公司營業(yè)收入的重要組成部分。但近年來,證券經(jīng)紀業(yè)務傭金持續(xù)下滑。究其原因,主要是在幾年一輪的牛市行情中,證券公司經(jīng)紀業(yè)務收入可觀,存在“生產(chǎn)者剩余”。隨著證券牌照的放開,截至2019年10月底,國內(nèi)已有131家證券公司,供給的增加、市場需求的飽和再疊加上互聯(lián)網(wǎng)券商的沖擊,供求關系的變化導致了經(jīng)紀業(yè)務收入的下滑。
從已上市的證券公司年報顯示,經(jīng)紀業(yè)務一直是證券公司收入的重要組成部分。例如銀河證券、方正證券等證券公司,經(jīng)紀業(yè)務收入更是超過了公司總收入的50%(數(shù)據(jù)摘自上市公司2018年年度財務報告)。而因為上述原因,經(jīng)紀業(yè)務的傭金已經(jīng)從千分之二,急劇下降到萬分之二。刨去規(guī)費等成本,凈收傭金已滑落至只有約萬分之一,亟需尋找新的贏利點彌補傭金下滑的狀況。
2015年2月9日,上海證券交易所上線了上證50ETF股票期權。期權傭金的收取方式有別于普通股票賬戶的成交金額,是按照張數(shù)收取。根據(jù)現(xiàn)在正在交易的場內(nèi)50ETF期權,每張所需權利金由幾元到幾千元不等。當月平值期權為成交量最活躍、持倉量最大的期權合約,一般需要100~300元。按照每張2元的凈收來計算,凈傭金比例約為1%。期權單位資金量對營業(yè)部收入貢獻是普通賬戶的100倍。在相同交易量的情況下,一個10萬元在交易期權的客戶相當于一個1000萬元的普通賬戶客戶帶來的貢獻。但期權交易有一個問題,就是客戶存活率低,生命周期短,需要組合保險策略(CCPI)的配合。假設一個200萬元的客戶,買入一個5%固定收益的產(chǎn)品,每年產(chǎn)生10萬元收益,再用這10萬元收益參與期權買方交易,那一個200萬元的客戶的交易量貢獻可相當于一個1000萬元的客戶,且客戶可以保證本金不會虧損。無論對證券公司還是對營業(yè)部而言均有好處,是雙贏局面。
三、股票期權對投資者的作用
在上海證券交易所推出50ETF期權之前,投資者到證券公司開立賬戶,可以參與的交易品種大致有如下這些:滬深交易所A股股票、滬深交易所B股股票(美元、港幣交易)、國債、公司債、企業(yè)債、可轉債、可交債、上市型開放式基金(Lof)、交易型開放式指數(shù)基金(ETF)、場外基金、分級基金等品種。看上去種類豐富,但有一個容易被忽視的問題,即無論持有哪個品種,均是做多市場。在A股,同漲同跌的情況比較多見,極端情況下,例如2015年的股災、2016年初的熔斷時期,多次出現(xiàn)千股跌停、千股漲停的情景。在這種情況下,投資者手上無論持有什么品種,均跟隨市場同漲同跌,若沒有做好對沖,會非常被動。
(一)缺乏做空機制一直是國內(nèi)市場的一個缺陷。目前市場上的做空機制主要有融券、股指期貨以及股票期權。融券需要找到券源,市面上有券源的券商并不多,券源并不豐富,在實務上比較難實現(xiàn),因此本文暫不討論融券這種對沖方式。這個時候投資者面臨著兩個選擇:做空IH股指期貨進行對沖以及買入認沽期權。
(二)用股指期貨進行對沖以及用股票期權進行對沖的區(qū)別。
1.合約精細度對比。按照每點300元,3000點的點位來計算,每手股指期貨的合約對應90萬元的資金量。每手對應的資金量過大導致顆粒度過大,不利于倉位的精細化管理,加大了對沖難度。區(qū)別于股指期貨,上證50ETF期權每張10000份,按照2019年11月的均價,每份上證50ETF對應的價格約3元,每張期權對應的現(xiàn)貨價值約3萬元。對于投資者而言,可以對現(xiàn)貨頭寸進行精細化管理。舉例說明,若某投資者持有300萬元的現(xiàn)貨頭寸,需要防范極端行情帶來的風險。若投資者選擇做空IH股指期貨來對沖,每手股指期貨的合約對應90萬元的資金量,若開空3手IH股指期貨對沖了270萬元,留有30萬元的風險敞口;若開空4手IH股指期貨則對沖了360萬元,則多對沖了60萬元的頭寸,上漲時會帶來額外的風險。若投資者選擇期權來對沖,可以直接買入認沽期權100張,對應的合約價值為300萬元,做到了完全對沖,沒有留下或增加風險敞口。
2.收益分析。由于股指期貨的權責對稱性,多空雙方均是盈虧無限,若投資者選擇用股指期貨對沖,且假設標的物沒有下跌,而是開啟新一輪的上漲行情,現(xiàn)貨頭寸會因為上漲而有收益,但這部分的收益會被股指期貨頭寸的虧損侵蝕掉,這種方式會在對沖掉下行風險的同時,也放棄了上行的收益。期權的權利方與義務方的權責具有不對稱性,其風險與收益相對于股指期貨有明顯區(qū)別。期權的權利方只擁有權利,不承擔義務,具有虧損有限,收益無限的特點。
3.過程管理。國內(nèi)現(xiàn)貨賬戶、期貨賬戶、期權賬戶分別在不同的賬戶上操作。這種賬戶設計模式,造成了一種后果,若使用股指期貨進行對沖,在標的物上漲的時候,期貨頭寸會虧損,當標的物大幅上漲到某一程度時,期貨頭寸會因虧損過大而被要求追加保證金,否則可能會被強制平倉。
綜上所述,股票期權業(yè)務的推出,對證券公司而言,可以增加營業(yè)收入;對于投資者而言,可以增加對沖工具、豐富投資策略。美國芝加哥期權交易所(CBOE)于1973年成立,股票期權在國外已交易了比較長的一段時間,但在國內(nèi)作為一項新生事物,目前投資者認識程度不高,仍屬于起步階段。增加滬深300期權標的已于2019年11月提上日程,滬深300無論是市場普及度、基金的跟蹤規(guī)模還是投資者熟悉程度,均比上證50更好。根據(jù)國外的經(jīng)驗,隨著新標的物的增加,投資者的接受程度也會逐漸增加,其對證券公司經(jīng)紀業(yè)務的收入將會起到補充作用,對豐富投資者的投資策略也具有重要意義。
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作者簡介:
羅家榮(1984-),男,廣東人,大學本科,助理理財規(guī)劃師,對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院在職人員高級課程研修班學員。