玄鐵

因?yàn)樾鹿谝咔槿蚧爬耸酵七M(jìn)，在時(shí)隔90年后，經(jīng)濟(jì)蕭條風(fēng)險(xiǎn)成為投資者的頭號(hào)恐慌因素。在戰(zhàn)“疫”增長(zhǎng)模式中，股市投資風(fēng)險(xiǎn)不確定成為新常態(tài)。種種跡象顯示，中國(guó)宏觀調(diào)控偏向“持久戰(zhàn)”式的穩(wěn)就業(yè)優(yōu)先，以應(yīng)對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的外部環(huán)境變化，部分高成長(zhǎng)股泡沫或因“疫”破碎。

用無(wú)限量救市應(yīng)對(duì)不可測(cè)恐慌

WTO最新估計(jì)，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)下滑至-2.5%至-8.8%。如此寬幅的波動(dòng)預(yù)測(cè)，預(yù)示著海森堡的測(cè)不準(zhǔn)定律生效：當(dāng)你試圖通過(guò)確切的現(xiàn)在去預(yù)測(cè)未來(lái)，得到的不是結(jié)論，僅僅是前提。

美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量發(fā)債和美國(guó)財(cái)政部天量發(fā)錢(qián)，是在以確定性的“終結(jié)拯救者”角色對(duì)抗無(wú)法預(yù)測(cè)的疫情，從而吹響華爾街對(duì)經(jīng)濟(jì)V形反轉(zhuǎn)的共識(shí)。本周，美股因此進(jìn)入技術(shù)性牛市。

但是，疫情才是話語(yǔ)權(quán)掌控者。美國(guó)已有67萬(wàn)的新冠病毒確診病例，企業(yè)裁員和破產(chǎn)潮已至。過(guò)去四周申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的美國(guó)人數(shù)量達(dá)2202.5萬(wàn)，抹去了過(guò)去11年中幾乎所有的就業(yè)增長(zhǎng)。摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，二季度美國(guó)GDP年率將下降40%，失業(yè)率將升至20%。這將逼近美國(guó)史上最高失業(yè)率——上世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期的24.9%。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，全球經(jīng)濟(jì)速凍期已至，是否進(jìn)入蕭條仍待驗(yàn)證。通常來(lái)說(shuō)，GDP連跌兩季為衰退，GDP和失業(yè)率萎縮一成以上為蕭條。疫情引發(fā)的蕭條預(yù)期，是美國(guó)總統(tǒng)特朗普連任競(jìng)選的最大障礙。本周，他宣布美國(guó)疫情曲線已過(guò)峰值，并預(yù)告將推出重啟國(guó)家經(jīng)濟(jì)方案。

全球疫情漫長(zhǎng)宜打持久戰(zhàn)

大蕭條為何是股民的夢(mèng)魘？自1929至1933年，道指有6次進(jìn)入技術(shù)性牛市，其后都創(chuàng)出新低。高盛分析師樂(lè)觀表示，如果疫情沒(méi)有第二波高峰，市場(chǎng)不太可能再創(chuàng)新低，但病毒仍是頭號(hào)尾部風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)估算，僅是隔離措施，每天使美國(guó)家庭收入損失250億美元。

封閉經(jīng)濟(jì)抗“疫”何時(shí)會(huì)到頭？哈佛大學(xué)研究人員預(yù)測(cè)，除非能快速研究出疫苗，社交距離措施可能持續(xù)至2022年。美國(guó)文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)占GDP比重為三成，遠(yuǎn)高于中國(guó)的4.16%，因疫隔離對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)傷害更大。

現(xiàn)實(shí)的考量是——要防范疫情N次的沖擊。本周，哈爾濱出現(xiàn)聚集疫情反彈，此前“45天新冠確診零新增”的努力付諸東流。這或是全球疫情控制難的縮影。高層日前的表態(tài)預(yù)示著抗“疫”主基調(diào)是以積極防御為戰(zhàn)略方針，打持久戰(zhàn)。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦建議，采取“相對(duì)增長(zhǎng)率”（即中國(guó)增長(zhǎng)速度與世界平均增長(zhǎng)速度的比值或差值），重新評(píng)估增長(zhǎng)目標(biāo)。

審慎預(yù)測(cè)是，國(guó)家將淡化甚至不設(shè)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，2008和2009年的全力保增長(zhǎng)模式不會(huì)再現(xiàn)。當(dāng)時(shí)，單季同比增速極限值分別是2007年第二、三季度的12.4%、2009和2010年首季的6.4%和12.2%。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)由過(guò)熱、過(guò)冷再到過(guò)熱，折射的是調(diào)控過(guò)緊、過(guò)松、再回過(guò)緊的大波動(dòng)，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成極大后患，A股市場(chǎng)因此大起大落。

限購(gòu)令松綁內(nèi)需消費(fèi)可挖掘

截至4月16日，創(chuàng)業(yè)板指以11.7%的年內(nèi)漲幅，領(lǐng)漲全球股市，同期道指下跌17.64%。創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，更多是超跌反彈+流動(dòng)性推動(dòng)，高成長(zhǎng)預(yù)期則被證偽。據(jù)招商策略估算，創(chuàng)業(yè)板2019年全年和2020年首季的凈利潤(rùn)增速分別為54%和-26%。其最新平均市盈率為50倍，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，將是易碎泡沫。泡沫這么大，或因買(mǎi)家拼了命。據(jù)天風(fēng)證券估算，截至4月10日，國(guó)內(nèi)公募股基倉(cāng)位中位數(shù)為91.1%。

支撐創(chuàng)業(yè)板逆勢(shì)上漲的，是主流機(jī)構(gòu)在押注中國(guó)經(jīng)濟(jì)V形反轉(zhuǎn)。IMF日前預(yù)測(cè)，2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮3%，較年初的預(yù)測(cè)下降6.6%。中國(guó)仍是救世主？

目前，2020年一季度中國(guó)GDP同比下降6.8%。IMF預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今明兩年增速分別是1.2%和9.2%。個(gè)人判斷此觀點(diǎn)將被證偽，否則明年經(jīng)濟(jì)將如2010年般過(guò)熱。上月，中國(guó)央行未跟隨全球主要央行降息，隱含的政策暗語(yǔ)是通脹風(fēng)險(xiǎn)未遠(yuǎn)離。全國(guó)70城二手住宅銷(xiāo)價(jià)上月環(huán)比上漲0.5%，環(huán)比擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。這和“2008年全國(guó)二手房?jī)r(jià)同比暴跌兩三成”形成鮮明對(duì)比，預(yù)示著需求市場(chǎng)的復(fù)蘇只差一紙通知——取消疫情隔離令。

在戰(zhàn)“疫”增長(zhǎng)模式中，中國(guó)樓市和車(chē)市放松限購(gòu)的政策空間很大，這是歐美日無(wú)法媲美的“存量?jī)?nèi)需消費(fèi)紅利”。為避免類(lèi)似2008至2010年時(shí)宏觀調(diào)控發(fā)夾彎式拐向，在經(jīng)濟(jì)衰退期，以較長(zhǎng)期的中高速“相對(duì)增長(zhǎng)率”為政策目標(biāo)，更有利于中國(guó)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不可預(yù)測(cè)性。由此推論，“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的內(nèi)需概念股將享受稀缺性稀缺”這一判斷將在中長(zhǎng)期成立。這也是本土藍(lán)籌股通過(guò)并購(gòu)做大做強(qiáng)的好時(shí)機(jī)。