王宏濤 李嵐 張露

摘 ? 要：本文利用2014和2016年中國家庭追蹤調(diào)查的面板數(shù)據(jù)研究了我國住房貸款對(duì)居民家庭消費(fèi)的影響。具體包括住房貸款如何影響我國居民家庭消費(fèi)，以及住房貸款如何影響不同種類型的家庭消費(fèi)。由實(shí)證結(jié)果可得：第一，家庭住房貸款可以有效刺激總消費(fèi)，其中對(duì)居住、耐用品和交通消費(fèi)具有正向刺激作用且十分顯著，對(duì)食品、衣著、醫(yī)療和文教娛樂消費(fèi)作用不明顯;第二，住房貸款對(duì)總消費(fèi)的影響在不同分位數(shù)上均有顯著的正向刺激作用，且隨著分位數(shù)變大其作用先減弱后增強(qiáng);第三，住房財(cái)富效應(yīng)的家庭異質(zhì)性表現(xiàn)為，農(nóng)村的住房財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的正向作用比城市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的正向作用更大。最后，在我國需要繼續(xù)擴(kuò)大消費(fèi)的背景下，本文針對(duì)住房貸款、消費(fèi)金融、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及居民消費(fèi)等方面提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：住房貸款;家庭消費(fèi);信貸約束;財(cái)富效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F830.9 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1674-2265（2020）03-0032-10

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.03.004

一、引言

近年來，我國家庭財(cái)富持續(xù)積累，消費(fèi)信貸也越來越普遍，家庭金融不僅影響家庭福利也影響著整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。很多學(xué)者對(duì)家庭資產(chǎn)配置進(jìn)行了具體研究，而對(duì)家庭負(fù)債方面的研究較少，對(duì)家庭負(fù)債的重要構(gòu)成——住房貸款研究更少。2007年的美國次貸危機(jī)表明家庭負(fù)債可能會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大的沖擊。我國的消費(fèi)水平相比發(fā)達(dá)國家低很多，且最終消費(fèi)從1978年開始整體呈下降趨勢(shì)，最終消費(fèi)率2000年為63.3%，2010年為48.5%。2011年消費(fèi)率開始增長，到2017年消費(fèi)率達(dá)到53.6%，但和世界平均70%—80%的水平相比還差很多。近幾年，我國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力已經(jīng)逐步從投資為主轉(zhuǎn)為消費(fèi)為主，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的經(jīng)濟(jì)核算報(bào)告，2018年最終消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率是76.2%。未來，我國消費(fèi)率將在國家的努力發(fā)展下繼續(xù)提高并持續(xù)促進(jìn)GDP的增長。

消費(fèi)理論從傳統(tǒng)的絕對(duì)收入理論發(fā)展到后來的生命周期理論，都支持了收入對(duì)消費(fèi)的重要影響（盧明名等，2014）。而隨著消費(fèi)理論體系趨于成熟，研究發(fā)現(xiàn)生命周期—永久收入理論與現(xiàn)實(shí)情況有差距（黃振耀等，2009），大部分學(xué)者研究認(rèn)為信貸約束是影響即期消費(fèi)的重要因素（黃倩等，2015）。信貸約束阻礙了家庭跨期分配資源，讓家庭消費(fèi)主要受短期收入影響，且家庭面對(duì)未來收入的變化很難平滑消費(fèi)，使家庭未來的不確定性增強(qiáng)，引起居民家庭的儲(chǔ)蓄增加，相應(yīng)的家庭消費(fèi)減少（楊贊等，2014）。為使消費(fèi)率增加，我國也積極發(fā)揮了消費(fèi)信貸的作用，大力發(fā)展消費(fèi)金融和金融創(chuàng)新，使居民的生活信貸需求得到滿足，減少信貸約束。

近年來我國居民的消費(fèi)觀念有所改變，80后和90后的消費(fèi)者漸漸成為消費(fèi)主要群體，借貸消費(fèi)更容易被接受并發(fā)展迅速。住房貸款因?yàn)榻栀J金額高與借貸時(shí)間長，既是家庭負(fù)債的主要部分，也是家庭重點(diǎn)考慮的對(duì)象。截至2018年6月我國住房貸款余額23.84萬億元，占總消費(fèi)性貸款的69.16%。因此住房貸款作為重要消費(fèi)信貸，對(duì)居民家庭消費(fèi)有重要影響。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究綜述

1. 消費(fèi)信貸刺激消費(fèi)。國外大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)同消費(fèi)信貸在刺激消費(fèi)方面的作用，支持家庭消費(fèi)信貸的使用能夠放松其受到的流動(dòng)性約束，減輕消費(fèi)者家庭對(duì)預(yù)防性儲(chǔ)蓄的需求度。Eggertsson和Krugman（2012）提出了一個(gè)簡(jiǎn)單的債務(wù)驅(qū)動(dòng)衰退模型，分析得出消費(fèi)信貸的刺激效應(yīng)可便于消費(fèi)者在各生命周期內(nèi)平滑消費(fèi)，削弱收入與經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)影響，但是消費(fèi)緊縮會(huì)提高其預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)。Mian和Sufi（2011）對(duì)美國家庭杠桿率和家庭消費(fèi)分析得出，家庭債務(wù)可以刺激消費(fèi)的增長，家庭債務(wù)增加意味家庭更易取得信貸，可幫助家庭平滑收入，刺激跨期消費(fèi)的增長。Guerrieri和Lorenzoni（2017）利用生命周期消費(fèi)理論，發(fā)現(xiàn)家庭貸款是為了保持穩(wěn)定的消費(fèi)，負(fù)債增加會(huì)更好地平滑跨期消費(fèi)，從而有助于提高家庭福利水平。Kim（2015）研究美國受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響而消費(fèi)支出萎縮時(shí)，對(duì)生命周期理論提出質(zhì)疑，認(rèn)為良好的債務(wù)觀可以推動(dòng)平滑消費(fèi)。

2. 消費(fèi)信貸抑制消費(fèi)。也有部分學(xué)者對(duì)消費(fèi)信貸以及負(fù)債對(duì)消費(fèi)的刺激影響提出了不同的看法。Ekici和Dunn（2010）從微觀角度利用美國家庭信用卡調(diào)查數(shù)據(jù)研究得出，信用卡負(fù)債對(duì)家庭消費(fèi)增長有負(fù)向影響。Dynan等（2012）研究美國微觀家庭數(shù)據(jù)得出次貸危機(jī)以后，家庭過高的負(fù)債對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)向影響。Scholnick（2013）通過銀行數(shù)據(jù)分析消費(fèi)者清償貸款后的消費(fèi)支出，得出消費(fèi)者的信用卡消費(fèi)在還清貸款后明顯增長。Pereira（2008）研究認(rèn)為在企業(yè)和消費(fèi)者都存在信貸限制時(shí)，消費(fèi)信貸的增長會(huì)擠占投資信貸的份額，而消費(fèi)部門的效率低于生產(chǎn)部門的效率，消費(fèi)信貸刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用不如投資信貸。

3. 住房貸款方面。Kazuo Ogawa（2007）研究日本金融泡沫期間和之后家庭債務(wù)對(duì)消費(fèi)的影響，發(fā)現(xiàn)住房負(fù)債對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響。Angelini和Simmonsz（2008）分析英國微觀數(shù)據(jù)，得出住房貸款會(huì)減輕居民流動(dòng)性約束，同時(shí)房?jī)r(jià)的升高會(huì)使居民更易取得資產(chǎn)增值抵押貸款，刺激消費(fèi)增長。Karen（2012）利用家庭微觀面板數(shù)據(jù)研究，得出家庭收入減少時(shí)住房貸款高的家庭比住房貸款低的家庭降低更多的家庭消費(fèi)。Cloyne和Surico（2016）利用英國家庭債務(wù)與消費(fèi)微觀數(shù)據(jù)，引入稅收變化因素，發(fā)現(xiàn)有住房貸款家庭消費(fèi)變動(dòng)大，無住房貸款家庭消費(fèi)變化幅度較小。

（二）國內(nèi)研究綜述

1. 消費(fèi)信貸的宏觀研究。近年來，我國信貸市場(chǎng)不斷發(fā)展，政府也更加關(guān)注居民消費(fèi)情況，越來越多國內(nèi)學(xué)者研究相關(guān)內(nèi)容。早期部分學(xué)者通過分析宏觀數(shù)據(jù)，得出信貸約束會(huì)抑制我國居民消費(fèi)增長。許桂華（2013）在生命周期—持久收入模型中加入家庭債務(wù)變量，得出家庭負(fù)債重點(diǎn)且持久影響消費(fèi)，家庭負(fù)債增多會(huì)刺激消費(fèi)增長更多。陳東和劉金東（2013）從宏觀角度通過總量分析農(nóng)村信貸和農(nóng)村居民消費(fèi)，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)信貸是有利于提升農(nóng)村居民消費(fèi)的。

2. 消費(fèi)信貸的微觀研究。關(guān)于消費(fèi)負(fù)債如何影響消費(fèi)，有學(xué)者建立模型進(jìn)行理論分析，也有學(xué)者從宏觀角度通過總量分析，但是微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證分析效果更好且更具體。有部分研究指出消費(fèi)貸款從緩解流動(dòng)性約束方面對(duì)居民消費(fèi)有正向促進(jìn)作用。黃倩和尹志超（2015）基于我國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，得出信貸約束對(duì)家庭消費(fèi)有負(fù)向作用，家庭受信貸約束時(shí)，居民家庭消費(fèi)受家庭當(dāng)期收入的重點(diǎn)影響。Li等（2013）研究我國農(nóng)村家庭的調(diào)查數(shù)據(jù)，得出流動(dòng)性約束抑制了農(nóng)村居民消費(fèi)。張大永和曹紅（2012）利用2011年我國家庭金融微觀調(diào)查數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為不僅家庭的負(fù)債規(guī)模對(duì)居民消費(fèi)的作用十分顯著，而且家庭住房財(cái)富也顯著影響居民消費(fèi)，這和家庭信貸有關(guān)，即家庭住房財(cái)富在影響居民消費(fèi)時(shí)，負(fù)債發(fā)揮了部分作用，表明家庭消費(fèi)需要重點(diǎn)關(guān)注信貸約束。李燕橋和臧旭恒（2013）利用我國省際消費(fèi)數(shù)據(jù)，得出消費(fèi)信貸的使用為居民家庭減輕了現(xiàn)有流動(dòng)性約束，然后正向作用于家庭消費(fèi)。易行健等（2017）基于中國家庭金融微觀調(diào)查數(shù)據(jù)驗(yàn)證了正規(guī)消費(fèi)信貸對(duì)我國消費(fèi)需求的正向驅(qū)動(dòng)。徐新擴(kuò)和尹志超（2017）通過分析我國家庭消費(fèi)金融數(shù)據(jù)，認(rèn)為住房貸款和短期消費(fèi)負(fù)債的增加都有正向作用于家庭的消費(fèi)。何麗芬和王萌（2018）從短視消費(fèi)行為角度研究2011年的我國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，也發(fā)現(xiàn)家庭住房貸款和短期消費(fèi)貸款均顯著刺激消費(fèi)。

3. 住房貸款方面。通過后續(xù)學(xué)者更加深入的研究，得出家庭通過負(fù)債對(duì)住房進(jìn)行投資，利用住房?jī)r(jià)值增長來加大當(dāng)期消費(fèi)，因此住房貸款對(duì)家庭消費(fèi)有正向刺激作用。張浩等（2017）利用我國2010年和2012年家庭微觀數(shù)據(jù)，分析家庭住房?jī)r(jià)值變化如何影響消費(fèi)，發(fā)現(xiàn)家庭住房資產(chǎn)對(duì)家庭消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的住房財(cái)富效應(yīng)，房屋按揭貸款為住房財(cái)富效應(yīng)發(fā)揮作用。周華東和高玲玲（2018）結(jié)合我國住房制度變化來分析住房財(cái)富效應(yīng)，并引入收入預(yù)期等變量來控制可能的內(nèi)生性，發(fā)現(xiàn)住房?jī)r(jià)格升高可有效地刺激消費(fèi)增長。姜正和與張典（2015）從住房財(cái)富效應(yīng)角度分析住房貸款對(duì)城鎮(zhèn)家庭消費(fèi)的影響，發(fā)現(xiàn)住房貸款會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好家庭消費(fèi)有正向作用，且對(duì)財(cái)富效應(yīng)有促進(jìn)作用。

還有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)消費(fèi)貸款負(fù)向作用于我國家庭消費(fèi)，得出家庭在住房貸款的還款過程中由于還款負(fù)擔(dān)會(huì)受到流動(dòng)性約束，使居民家庭消費(fèi)減少。楊贊和周丹彤（2013）研究2002—2009年我國城鎮(zhèn)家庭微觀數(shù)據(jù)，得出住房貸款負(fù)向影響住房消費(fèi)。張立盼（2014）利用我國家庭金融微觀數(shù)據(jù)，得出住房負(fù)債對(duì)耐用品支出有負(fù)向作用，對(duì)非耐用品支出沒有明顯作用。趙家鳳和朱韋康（2017）分析我國“消費(fèi)金融調(diào)研”數(shù)據(jù)，得出住房負(fù)擔(dān)包括住房貸款、房租和買房?jī)?chǔ)蓄，其對(duì)家庭消費(fèi)有明顯的負(fù)向作用。裴育和徐煒鋒（2017）通過研究中國家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)，分析住房?jī)r(jià)值和住房?jī)r(jià)格對(duì)家庭消費(fèi)的不同影響，認(rèn)為住房負(fù)債的“負(fù)債效應(yīng)”抑制家庭消費(fèi)且家庭住房資產(chǎn)的資產(chǎn)效應(yīng)非常小。李江一（2017）通過研究家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，分析打算買房和支付房貸的行為對(duì)家庭消費(fèi)的作用，得出打算買房的家庭的邊際消費(fèi)傾向減小使消費(fèi)減少，支付房貸使家庭受到流動(dòng)性約束而減少消費(fèi)。

通過以上對(duì)國內(nèi)外研究的梳理，總結(jié)得出：國內(nèi)外學(xué)者在研究消費(fèi)信貸時(shí)，研究得出消費(fèi)信貸具有刺激消費(fèi)和抑制消費(fèi)兩種不同的結(jié)論，這與學(xué)者所研究的國家不同、地區(qū)不同、時(shí)間不同等因素都有關(guān)系。且較多研究家庭負(fù)債如何影響消費(fèi)，而較少詳細(xì)研究住房貸款如何影響消費(fèi)。住房貸款是我國家庭負(fù)債的主要組成部分，與居民生活有重要關(guān)系，學(xué)者在住房貸款方面的研究也得出兩種不同的結(jié)論，一種是住房貸款對(duì)家庭消費(fèi)有正向刺激作用;另一種是家庭由于還款負(fù)擔(dān)會(huì)受到流動(dòng)性約束，使居民家庭消費(fèi)減少。我國學(xué)者大多關(guān)注住房貸款如何影響家庭的資產(chǎn)配置和住房購買等，較少關(guān)注住房貸款如何影響家庭消費(fèi)。本文采用中國家庭追蹤調(diào)查（China Family Panel Studies，CFPS）2014、2016年的數(shù)據(jù)，構(gòu)成面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以有效控制非時(shí)變不可觀測(cè)因素的影響。本文具體探討住房貸款如何影響我國居民家庭消費(fèi)，以及住房貸款如何影響不同類型的家庭消費(fèi)。

三、住房貸款對(duì)家庭消費(fèi)影響機(jī)制分析

居民通過住房貸款來平滑生命周期收入，利用跨期消費(fèi)來達(dá)到一生效用最優(yōu)。住房貸款對(duì)消費(fèi)的作用表現(xiàn)為兩方面：一方面是對(duì)消費(fèi)的正向作用，另一方面是對(duì)消費(fèi)的負(fù)向作用。住房貸款對(duì)消費(fèi)的最終作用為兩種作用的綜合。消費(fèi)理論揭示了居民消費(fèi)的主要影響因素，分別為家庭收入和家庭資產(chǎn)等，我國目前住房?jī)r(jià)格不斷變動(dòng)使家庭的住房資產(chǎn)也不斷變化，家庭消費(fèi)也會(huì)受到影響。住房有消費(fèi)性與投資性，住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)不同家庭影響也不同，因此對(duì)家庭消費(fèi)的影響具有特殊性和重要性。

（一）住房貸款對(duì)居民消費(fèi)的正向作用

住房貸款對(duì)消費(fèi)的正向作用有兩種表現(xiàn)方式：一種是直接作用，是居民使用住房貸款帶來消費(fèi)直接增加的部分，具體作用途徑是住房貸款削弱家庭的流動(dòng)性約束，成為家庭消費(fèi)的一部分。另一種是間接作用，第一是居民在住房貸款的直接作用下增加消費(fèi)后，國家GDP隨之增加而使居民收入增加，收入增加繼而促進(jìn)消費(fèi)增加，即為住房貸款通過經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)來促進(jìn)消費(fèi)增長;第二是住房貸款的使用改變了居民的消費(fèi)觀念，使居民從以前的謹(jǐn)慎消費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楦雍侠淼默F(xiàn)代化消費(fèi)觀念，適當(dāng)?shù)奶崆跋M(fèi)不僅使消費(fèi)傾向提高而增加消費(fèi)，也使經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)收入提高而增加消費(fèi)。目前我國的社會(huì)保障還不夠健全，大部分家庭還是中低收入家庭，住房?jī)r(jià)格在不斷高漲，住房對(duì)于我國大部分家庭仍屬于必需品，居民現(xiàn)階段在房?jī)r(jià)波動(dòng)與購房需求作用下，預(yù)防儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)變強(qiáng)，而消費(fèi)傾向變小。面對(duì)這種情況，政府更應(yīng)該制定合理的住房貸款制度，充分發(fā)揮住房貸款對(duì)消費(fèi)的正向作用。

（二）住房貸款對(duì)居民消費(fèi)的負(fù)向作用

住房貸款對(duì)消費(fèi)的負(fù)向作用有兩個(gè)表現(xiàn)階段：一是從打算貸款到取得貸款，家庭支出房貸首付而減少了其他消費(fèi);二是從取得貸款后到還完貸款，支出貸款本金和利息而減少了其他消費(fèi)。居民因?yàn)槭杖胂拗?，一定時(shí)期內(nèi)取得住房貸款是確定的，不會(huì)出現(xiàn)再次借款來還款的現(xiàn)象，所以居民在取得住房貸款并還款過程中，對(duì)非貸款消費(fèi)都有負(fù)向影響。

住房貸款對(duì)消費(fèi)的負(fù)向作用也有兩種表現(xiàn)方式：一種是直接作用，是居民支出房貸首付而減少了其他消費(fèi)，以及取得住房貸款后，支出貸款本金和利息而減少了其他消費(fèi);還有一種情況是當(dāng)住房貸款超出居民的償還能力時(shí)，居民還債壓力大而使其可持續(xù)消費(fèi)能力下降。另一種是間接作用，是由于貸款資金有限，若被住房貸款占用過多，貸款資金會(huì)不夠投資所需，引起居民收入的降低，故而減少消費(fèi)。

（三）住房財(cái)富效應(yīng)

生命周期—持久收入理論假設(shè)消費(fèi)者是理性人，當(dāng)期消費(fèi)受一生的財(cái)富影響，家庭財(cái)富大小不同會(huì)使不同家庭的消費(fèi)支出不同，家庭財(cái)富多則消費(fèi)水平也會(huì)高。所以家庭財(cái)富對(duì)消費(fèi)的影響表現(xiàn)為兩點(diǎn)：一是財(cái)富大小不同的家庭消費(fèi)不同;二是家庭財(cái)富變化會(huì)使消費(fèi)變化。李濤和陳斌開（2014）定義第一點(diǎn)為資產(chǎn)效應(yīng)、第二點(diǎn)為財(cái)富效應(yīng)。

住房財(cái)富效應(yīng)為正觀點(diǎn)認(rèn)為：由資產(chǎn)和財(cái)富效應(yīng)理論可知，家庭的房產(chǎn)價(jià)值大且財(cái)富多時(shí)，家庭消費(fèi)支出相應(yīng)會(huì)高。張浩等（2017）對(duì)我國城鎮(zhèn)有房家庭進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)家庭房產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)顯著，住房?jī)r(jià)值增加時(shí)財(cái)富效應(yīng)更大。雖然現(xiàn)階段我國家庭的預(yù)防性儲(chǔ)蓄是總儲(chǔ)蓄的主要部分，但是住房資產(chǎn)因價(jià)值較高可以替代預(yù)防性儲(chǔ)蓄發(fā)揮作用，引起消費(fèi)增加。住房?jī)r(jià)格提高后，盡管居民不出售住房，但感受到財(cái)富增加，也會(huì)增加消費(fèi)。家庭的住房作為抵押品，在住房?jī)r(jià)格提高后，家庭的流動(dòng)性受約束的程度降低，家庭的消費(fèi)會(huì)相應(yīng)增加。

我國住房財(cái)富效應(yīng)為負(fù)觀點(diǎn)認(rèn)為：住房?jī)r(jià)格升高帶來的住房財(cái)富增加會(huì)使家庭消費(fèi)減少。周曉蓉等（2014）對(duì)我國31個(gè)?。▍^(qū)、市）研究得出，從長期來看，住房?jī)r(jià)格提高而增長的住房?jī)r(jià)值使家庭消費(fèi)減少。李成武（2010）分地區(qū)研究我國住房財(cái)富效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)財(cái)富效應(yīng)都為負(fù)，且經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，負(fù)向影響越大。

四、數(shù)據(jù)來源及模型設(shè)定

（一）數(shù)據(jù)樣本

本文利用2014年和2016年的CFPS數(shù)據(jù)進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸，參考已有文獻(xiàn)的數(shù)據(jù)處理方法，一是去掉了缺失和異常的數(shù)據(jù)，其中有食品類消費(fèi)為0元、收入小于1000元、醫(yī)療類消費(fèi)大于5萬元且為收入的2倍以上、總消費(fèi)為收入的 10 倍以上、凈資產(chǎn)小于0元的家庭。二是防止就業(yè)和退休等使消費(fèi)情況復(fù)雜化，刪除戶主年齡小于20歲或大于60歲的家庭。三是考慮可能產(chǎn)生的反向因果問題，2014年和2016年的家庭樣本中的住房貸款分別在2014年和2016年之前取得，不受2014年和2016年當(dāng)期消費(fèi)的影響。四是將問卷中家庭財(cái)務(wù)回答人作為戶主，匹配刪除異常數(shù)據(jù)后的兩年家庭數(shù)據(jù)成為面板數(shù)據(jù)。經(jīng)過數(shù)據(jù)處理后，共得到3127個(gè)家庭兩年的數(shù)據(jù)樣本。

表1為樣本家庭住房貸款情況，2014年3127個(gè)家庭中有房貸家庭為711個(gè)，有房貸家庭占比為22.74%，住房貸款均值為9.43萬元。有房貸家庭中農(nóng)村家庭為325個(gè)，城市家庭為386個(gè)，且農(nóng)村房貸家庭占比為22.71%，城市房貸家庭占比為22.76%，由此可知城鄉(xiāng)間房貸家庭占比差距較小。城市房貸均值約為農(nóng)村房貸均值的2.5倍，是因?yàn)槌鞘信c農(nóng)村的房?jī)r(jià)差距大。將家庭按收入分成三組，定義收入小于25000元的為低收入組，收入介于25000元和80000元之間的為中等收入組，剩余的為高收入組。由表1可知低收入組有房貸家庭為201個(gè)，中等收入組有房貸家庭為269個(gè)，高等收入組有房貸家庭為241個(gè)，說明不同收入家庭有房貸的家庭數(shù)差距也不大。收入越高的家庭其房貸均值越大，且2016年家庭情況與2014年基本相同。

表2為樣本家庭消費(fèi)均值情況表，可知2014年我國居民總消費(fèi)均值為44970.76元，其中基本消費(fèi)支出均值為30099.09元，發(fā)展消費(fèi)支出均值為14157.05元，居民消費(fèi)的主要部分還是基本消費(fèi)支出。城市家庭的總消費(fèi)均值約是農(nóng)村家庭總消費(fèi)均值的1.7倍，表明我國消費(fèi)水平在城鎮(zhèn)和農(nóng)村之間存在較大差異。家庭的總消費(fèi)均值隨著收入升高而增大，可知居民的消費(fèi)受家庭收入的正向影響，且變化趨勢(shì)與表1中不同收入家庭的房貸均值變化相同，表明我國居民家庭的住房貸款可能與家庭消費(fèi)存在正相關(guān)。為詳細(xì)研究這種相關(guān)關(guān)系，利用CFPS兩年的微觀面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

（二）模型設(shè)定

（三）變量選取

為研究住房貸款對(duì)家庭消費(fèi)的影響，設(shè)家庭消費(fèi)為因變量，住房貸款為自變量，其他影響消費(fèi)的變量為控制變量，如收入、金融資產(chǎn)、家庭特征、戶主特征等。為了削弱非線性和異方差，對(duì)消費(fèi)、收入和資產(chǎn)等取對(duì)數(shù)后代入估計(jì)方程。表3為本文所用變量及其賦值。

（四）變量描述統(tǒng)計(jì)

從變量描述性統(tǒng)計(jì)（結(jié)果略）可以看出，家庭成員數(shù)量的均值約為 3.892 人，表明當(dāng)前我國家庭的規(guī)模較小，大部分家庭的人口數(shù)為 3;家庭收入的均值是 54164元，家庭資產(chǎn)的均值是524861元，家庭收入的中位數(shù)是 41130元，家庭資產(chǎn)的中位數(shù)是 241500元，家庭收入的標(biāo)準(zhǔn)差為 5.3萬元，家庭資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為102.02 萬元，收入和資產(chǎn)的分布存在差異，表明我國居民家庭貧富差距較大;儲(chǔ)蓄的均值為42798元，占收入比重高，說明我國預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)較強(qiáng);城鎮(zhèn)家庭約占46%;有房貸家庭約占 22%;家庭總消費(fèi)的均值為48520元，標(biāo)準(zhǔn)差為 5.3萬，表明我國家庭消費(fèi)水平不均衡。食品類消費(fèi)的均值為16444元，為各類消費(fèi)支出中最高的，表明我國居民家庭最主要的消費(fèi)為食品支出。住房貸款均值為24614元，非住房負(fù)債均值為6611元，表明我國家庭負(fù)債中住房貸款占主要部分。戶主年齡均值約為48歲。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）住房貸款對(duì)家庭不同類型消費(fèi)的影響

本文使用Stata13.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)作回歸，對(duì)式（1）從混合回歸和固定效應(yīng)回歸中選擇更有效的，其中固定回歸中含F(xiàn)檢驗(yàn)，其原假設(shè)為混合回歸是可行的，最終得此檢驗(yàn)的P值為0.000，所以排除使用混合回歸。然后對(duì)固定效應(yīng)回歸和隨機(jī)效應(yīng)回歸進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，應(yīng)選擇更有效的固定效應(yīng)回歸。

表4中的結(jié)果（1）顯示，住房貸款在1%水平下顯著且系數(shù)為0.104，即住房貸款與家庭總消費(fèi)呈正相關(guān)，說明擁有住房貸款對(duì)家庭消費(fèi)的刺激作用占主導(dǎo)，使住房貸款對(duì)家庭消費(fèi)具有正向作用。居民家庭住房貸款增多，說明家庭流動(dòng)性受到的約束減弱，刺激消費(fèi)的增長。這反映了住房貸款給家庭帶來的財(cái)務(wù)壓力并沒有到減少消費(fèi)的程度，也說明現(xiàn)階段我國居民家庭的住房貸款在自身承受能力之內(nèi)，整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大。也可能是由于當(dāng)住房?jī)r(jià)格持續(xù)增加時(shí)，高價(jià)值住房會(huì)增加更多的價(jià)值，帶來的財(cái)富效應(yīng)更大。

控制變量中家庭收入對(duì)居民消費(fèi)有正向影響且影響系數(shù)最大，表明家庭消費(fèi)主要還是受收入影響。房產(chǎn)、金融資產(chǎn)、其他資產(chǎn)均對(duì)消費(fèi)有顯著正向影響，說明資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的存在會(huì)刺激居民消費(fèi)。非住房負(fù)債的系數(shù)小于住房貸款系數(shù)，說明非住房負(fù)債對(duì)流動(dòng)性約束的緩解程度沒有住房貸款的大，刺激家庭消費(fèi)程度小。家庭規(guī)模的系數(shù)顯著為0.068，符合家庭人多消費(fèi)也高的實(shí)際情況。戶主的年齡系數(shù)為-0.096且顯著，說明年輕人有較強(qiáng)的消費(fèi)欲望。戶主的性別系數(shù)為-0.002，雖然不顯著，但邊際效應(yīng)也說明女性戶主的家庭消費(fèi)支出更高。戶主健康狀況的系數(shù)為0.025且十分顯著，即戶主健康程度越差，家庭消費(fèi)越高。戶主的婚姻狀況和教育年限的系數(shù)分別為0.093和0.032且均顯著，說明結(jié)了婚的家庭消費(fèi)比沒有結(jié)婚的家庭高，且受教育程度越高消費(fèi)越高，其中受教育年限越大其消費(fèi)觀念會(huì)更開放。戶口所在地和人均GDP的系數(shù)分別為0.27和0.155且都十分顯著，說明城市的消費(fèi)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于農(nóng)村，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高的地區(qū)消費(fèi)水平越高。我國居民家庭消費(fèi)水平在城鎮(zhèn)和農(nóng)村之間存在較大差異，國家推動(dòng)城鎮(zhèn)化的進(jìn)展可以幫助刺激消費(fèi)。

表4中的（2）—（8）列分別對(duì)應(yīng)不同類型消費(fèi)作為因變量的回歸。結(jié)果中居住消費(fèi)在1%水平下顯著且系數(shù)為0.121，耐用品消費(fèi)在1%水平下顯著且系數(shù)為0.154，交通通信消費(fèi)在1%水平下顯著且系數(shù)為0.087，說明住房貸款對(duì)居住、耐用品、交通通信消費(fèi)有明顯的正向影響;住房貸款對(duì)食品、衣著、醫(yī)療和文教娛樂類消費(fèi)的作用不顯著。

（二）住房貸款對(duì)家庭消費(fèi)在不同分位數(shù)的影響

為了進(jìn)一步驗(yàn)證上述結(jié)論，利用分位數(shù)回歸，分析住房貸款對(duì)家庭消費(fèi)的全面影響，可排除異常值可能的干擾，使回歸結(jié)果更可靠，且采用分位數(shù)回歸可以更加詳細(xì)地了解住房貸款與消費(fèi)的關(guān)系。分位數(shù)回歸結(jié)果見表5。

表5中的回歸結(jié)果可看出，大部分變量在各分位數(shù)上對(duì)家庭消費(fèi)的影響均顯著，但程度有差別。具體看，房貸在消費(fèi)支出1/10分位數(shù)處的影響系數(shù)顯著為0.147，在消費(fèi)支出3/10分位數(shù)處的影響系數(shù)顯著為0.104，在消費(fèi)支出5/10分位數(shù)處的影響系數(shù)顯著為0.0997，在消費(fèi)支出7/10分位數(shù)處的影響系數(shù)顯著為0.0964，在消費(fèi)支出9/10分位數(shù)處的影響系數(shù)顯著為0.106，可見住房貸款在各分位上均顯著正向作用于消費(fèi)，且有隨著分位數(shù)增大其影響先減弱后增強(qiáng)的趨勢(shì)，表明住房貸款對(duì)消費(fèi)的兩端影響大于中間的影響，即增加住房貸款對(duì)于消費(fèi)支出較低和消費(fèi)支出較高的家庭影響更大。家庭收入的不同分位數(shù)影響系數(shù)從0.236逐漸增大為0.301且均在1%水平下顯著，金融資產(chǎn)在不同分位數(shù)影響系數(shù)從0.00593逐漸增大為0.0342且均顯著，可見家庭收入和金融資產(chǎn)等對(duì)消費(fèi)的影響在各分位上均顯著為正，且有隨著分位數(shù)增大其影響增強(qiáng)的趨勢(shì)，說明收入和資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)有重要影響，高收入和高資產(chǎn)促進(jìn)高消費(fèi)。

（三）住房貸款的家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)角度

根據(jù)消費(fèi)結(jié)構(gòu)類型，將總消費(fèi)劃分為基本消費(fèi)和發(fā)展消費(fèi)。大部分研究將醫(yī)療、文教娛樂、耐用品及其他消費(fèi)占比的上升定義為消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。住房貸款對(duì)家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的回歸結(jié)果見表6。

由表6可知，住房貸款對(duì)基本消費(fèi)的影響系數(shù)顯著為0.102，對(duì)發(fā)展消費(fèi)的影響系數(shù)顯著為0.108，兩者影響系數(shù)差別不大且都為正向顯著影響，說明住房貸款對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用并不明顯。

（四）住房貸款的住房財(cái)富效應(yīng)角度

住房貸款還可能因?yàn)樽》績(jī)r(jià)值變動(dòng)影響家庭消費(fèi)，為了將住房貸款與住房財(cái)富效應(yīng)分開分析，將二者的交互項(xiàng)加入回歸，同樣對(duì)式（6）從混合回歸和固定效應(yīng)回歸中選擇更有效的，最終選擇固定效應(yīng)回歸。然后對(duì)固定效應(yīng)回歸和隨機(jī)效應(yīng)回歸進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)，選擇更有效的固定效應(yīng)回歸，固定效應(yīng)回歸結(jié)果見表7。

根據(jù)表7中的（1），房產(chǎn)系數(shù)顯著為0.108，表明住房?jī)r(jià)值升高會(huì)刺激居民消費(fèi)，這證明了住房財(cái)富效應(yīng)的存在。與表4相比，住房貸款的影響系數(shù)變小為0.087，對(duì)消費(fèi)仍為顯著正影響?；貧w結(jié)果中，[γ1]為剔除住房?jī)r(jià)值影響后，住房貸款對(duì)消費(fèi)的影響系數(shù)，因而對(duì)消費(fèi)的影響為負(fù)債的刺激效用與擠出效應(yīng)的結(jié)合影響。這說明對(duì)于我國現(xiàn)階段家庭而言，住房貸款對(duì)消費(fèi)的作用以正向?yàn)橹?。房產(chǎn)與房貸的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為0.025，表明住房貸款明顯影響住房財(cái)富效應(yīng)，住房財(cái)富效應(yīng)受住房貸款的正向影響。即住房貸款越多說明家庭購買的住房?jī)r(jià)值越大，當(dāng)住房?jī)r(jià)值上升時(shí)，住房財(cái)富效應(yīng)越高。

居民家庭需要購買住房，但因?yàn)樽》績(jī)r(jià)值過高，大多數(shù)家庭很難直接付全款買下，所以利用住房貸款來購買房屋成為主流。住房貸款越高，代表居民購買的住房?jī)r(jià)值越大，當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，高價(jià)值房屋會(huì)增長更多的價(jià)值，會(huì)帶來更大的住房財(cái)富效應(yīng)。隨著我國金融市場(chǎng)的發(fā)展和社會(huì)保障的改善，居民家庭可能越來越多通過貸款來消費(fèi)，住房擁有消費(fèi)和投資雙重特性。當(dāng)住房?jī)r(jià)格升高時(shí)，一方面有房家庭感到更富裕而消費(fèi)更多，另一方面使住房的價(jià)值增加，家庭預(yù)防未來不確定性的能力增強(qiáng)。近10年，我國社會(huì)財(cái)富因?yàn)榉慨a(chǎn)價(jià)值的提高而實(shí)現(xiàn)了再分配，住房?jī)r(jià)格不斷上漲時(shí)，選擇首付少負(fù)債多的居民家庭，其回報(bào)會(huì)更多，積累財(cái)富更快，消費(fèi)也得到了增長。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 雖然數(shù)據(jù)選取時(shí)已經(jīng)考慮反向因果問題，2014年和2016年數(shù)據(jù)樣本中的住房貸款分別為2014年和2016年之前取得，不受2014年和2016年當(dāng)期消費(fèi)的影響，為再次檢驗(yàn)穩(wěn)健性，重新設(shè)因變量為 2016年消費(fèi)，自變量和其他變量都用2014 年數(shù)據(jù)，確定2016 年消費(fèi)不會(huì)對(duì)以前的住房貸款決策造成影響，構(gòu)造了類截面數(shù)據(jù)作回歸?；貧w結(jié)果見表8中的第（1）列，房貸的系數(shù)為0.126且在1%水平下顯著，證明住房貸款對(duì)消費(fèi)的刺激作用仍然存在。房產(chǎn)的系數(shù)為0.075且在1%水平下顯著，證明住房財(cái)富效應(yīng)也是存在的，可有效地刺激居民消費(fèi)。

2. 為排除異常值可能的干擾，將收入最低5%和最高5%的家庭剔除，得到窄樣本，并以窄樣本為研究對(duì)象，回歸結(jié)果見表8中第（2）列，房貸的系數(shù)為0.119且在1%水平顯著，房產(chǎn)的系數(shù)為0.068且在1%水平顯著。將窄樣本回歸結(jié)果與第（3）列全樣本一對(duì)比，全樣本中房貸的系數(shù)為0.111且在1%水平顯著，房產(chǎn)的系數(shù)為0.068且在1%水平顯著，證實(shí)住房貸款可有效刺激家庭消費(fèi)，住房財(cái)富效應(yīng)也正向影響家庭消費(fèi)。

研究家庭消費(fèi)信貸時(shí)還要注意家庭杠桿率的影響，家庭杠桿率一般用家庭負(fù)債量與家庭總資產(chǎn)的比值來度量。表8中第（4）列全樣本二為加入家庭杠桿率因素結(jié)果，其中，房貸系數(shù)為0.108且在1%水平顯著，房產(chǎn)的系數(shù)為0.068且在1%水平顯著，家庭杠桿率的系數(shù)為0.153且在1%水平顯著，顯示家庭杠桿率正向刺激家庭消費(fèi)，家庭杠桿率可能通過刺激家庭財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮，達(dá)到刺激家庭消費(fèi)的目的。類截面數(shù)據(jù)回歸結(jié)果與窄樣本回歸結(jié)果都證明上文結(jié)果的可靠性。

六、結(jié)論與政策建議

本文分析得出以下結(jié)論：第一，家庭住房貸款可以有效刺激總消費(fèi)，其中對(duì)居住、耐用品和交通消費(fèi)具有明顯的刺激作用，對(duì)食品、衣著、醫(yī)療和文教娛樂消費(fèi)作用不明顯。家庭收入、資產(chǎn)、受教育年限、家庭規(guī)模等對(duì)家庭消費(fèi)的影響都顯著為正，表明我國現(xiàn)階段住房貸款對(duì)消費(fèi)的刺激效應(yīng)大于擠出效應(yīng)，也說明我國居民家庭的住房貸款在自身承受能力之內(nèi)，整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大。第二，住房貸款對(duì)家庭消費(fèi)的影響在各分位上均明顯為正，顯示出先減弱后增強(qiáng)的趨勢(shì)，表明增加住房貸款對(duì)于消費(fèi)較低和消費(fèi)較高的家庭影響大。第三，住房貸款對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)沒有明顯的促進(jìn)作用，家庭房產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)是普遍存在的，財(cái)富效應(yīng)會(huì)隨著住房貸款水平的增加而增大，因此拉動(dòng)了居民消費(fèi)的提高。

本文提出以下政策建議：（1）從總體看，現(xiàn)階段我國的房貸風(fēng)險(xiǎn)不算很高，處于居民財(cái)務(wù)能力范圍之內(nèi)，因此建議政府在堅(jiān)持“房住不炒”和嚴(yán)防信貸風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適當(dāng)放松住房貸款的限制，促進(jìn)住房貸款穩(wěn)步發(fā)展，推動(dòng)國民消費(fèi)的增長。（2）住房貸款政策制定應(yīng)更加關(guān)注低收入家庭，可通過對(duì)其降低首付比、降低貸款利息、增加貸款期限等來促進(jìn)低收入家庭的住房貸款，發(fā)揮低收入家庭住房貸款刺激消費(fèi)的作用。（3）完善住房貸款一級(jí)市場(chǎng)，促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)的建立。建議政府提高中小型商業(yè)銀行在一級(jí)市場(chǎng)中的作用，分散市場(chǎng)份額，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。（4）促進(jìn)居民預(yù)期收入的增長，縮小城鄉(xiāng)差距。為使居民消費(fèi)長效增長，就需要維持社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，建設(shè)與完善相關(guān)保障。當(dāng)居民看好未來的預(yù)期收入時(shí)，便會(huì)減弱預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，增加當(dāng)期消費(fèi)。（5）為促進(jìn)居民消費(fèi)長效增長，需要促使居民消費(fèi)習(xí)慣的形成，例如手機(jī)移動(dòng)支付、網(wǎng)絡(luò)購物、分期付款等都可節(jié)約消費(fèi)時(shí)間而有利于促進(jìn)居民消費(fèi)。

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Abstract：This paper studies the impact of housing loans on household consumption in China by using the panel data of China's household tracking survey in 2014 and 2016. Specifically，it includes how housing loans affect household consumption in China and how to affect different types of household consumption. The empirical results show that： firstly，household housing loans can effectively stimulate total consumption，which has a remarkably positive stimulating effect on housing，durable goods and transportation consumption，but not on consumptions in food，clothing，medical treatment，education and entertainment; secondly，the impact of housing loans on total consumption has a significantly positive stimulus effect on different subscales. With the increase of the quantile， the effect first weakens and then strengthens;thirdly，the family heterogeneity of housing wealth effect is：the wealth effect of housing in rural areas has a greater positive effect on consumption than that in urban ones. finally，in the context of China's need to continue to expand consumption，this paper puts forward relevant policy and recommendations for housing loans，consumer finance，real estate market and household consumption.

Key Words：housing loan，household consumption，credit constraint，wealth effect