李馮坤

摘 要：以我國(guó)制造業(yè)上市公司2014—2018年面板數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)多元回歸模型和Hansen面板門(mén)檻效應(yīng)模型實(shí)證分析了技術(shù)創(chuàng)新對(duì)國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的門(mén)檻效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)際化程度對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著促進(jìn)作用;技術(shù)創(chuàng)新對(duì)國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響存在顯著的雙重門(mén)檻效應(yīng)，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度處于不同區(qū)間時(shí)，國(guó)際化程度對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用也存在區(qū)別。研究結(jié)論對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略下引領(lǐng)我國(guó)制造業(yè)企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程、提升企業(yè)價(jià)值具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：國(guó)際化程度;企業(yè)價(jià)值;技術(shù)創(chuàng)新;門(mén)檻效應(yīng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F273.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1672-626X（2020）02-0084-10

一、引言和文獻(xiàn)綜述

在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、“一帶一路”倡議和“走出去”戰(zhàn)略等基本國(guó)策的指導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始將眼光投向海外市場(chǎng)，不斷加大海外投資和研發(fā)創(chuàng)新力度，從而更好地保障自身的全球競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年我國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球5735家境外企業(yè)開(kāi)展了非金融類(lèi)直接投資，投資對(duì)象涉及161個(gè)國(guó)家和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)投資總額高達(dá)7974億元人民幣，同比增長(zhǎng)0.3%，其中對(duì)制造業(yè)投資占對(duì)外投資總額的比重由2017年的17.21%上升為2018年的18.49%?，F(xiàn)階段，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)格局也正處于不斷調(diào)整和不斷變革的新階段，制造業(yè)生產(chǎn)技術(shù)與新一代信息技術(shù)的融合不斷加深，為全球制造業(yè)的崛起奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，我國(guó)制造業(yè)企業(yè)也進(jìn)一步加快了經(jīng)濟(jì)全球一體化的步伐。制造業(yè)擔(dān)負(fù)著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、跨越發(fā)展的遠(yuǎn)大使命，企業(yè)必須注重技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，不斷培養(yǎng)研發(fā)吸收、研發(fā)創(chuàng)新、研發(fā)產(chǎn)出等方面的能力，才有可能在開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)時(shí)將新知識(shí)運(yùn)用到創(chuàng)新實(shí)踐過(guò)程中，從而使企業(yè)價(jià)值得以提升。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)國(guó)際化的研究多是以探討其國(guó)際化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響為主，自20世紀(jì)70年代以來(lái)，二者關(guān)系的研究結(jié)論多以線性關(guān)系為主。20世紀(jì)90年代后，學(xué)者們開(kāi)始對(duì)早期研究線性關(guān)系的準(zhǔn)確性提出質(zhì)疑，得出其他復(fù)雜曲線性關(guān)系結(jié)論。

壟斷優(yōu)勢(shì)理論和內(nèi)部化理論等普遍認(rèn)為國(guó)際化程度與企業(yè)績(jī)效具有線性正相關(guān)關(guān)系。壟斷優(yōu)勢(shì)理論認(rèn)為在東道國(guó)市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)的情況下，國(guó)際化戰(zhàn)略可以使企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)獲得專(zhuān)業(yè)知識(shí)方面的壟斷優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)壟斷利潤(rùn)的提升[1]。內(nèi)部化理論認(rèn)為企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)可以充分利用母國(guó)與東道國(guó)之間的差距，如要素價(jià)格和制度等，從而在海外市場(chǎng)挖掘更優(yōu)越的生產(chǎn)要素，或充分學(xué)習(xí)與吸收東道國(guó)的技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)知識(shí)，不斷提升其產(chǎn)品創(chuàng)新能力，打造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力[2～3]。

經(jīng)典FDI理論和成本理論認(rèn)為國(guó)際化會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響，即具有線性負(fù)相關(guān)關(guān)系。國(guó)際化會(huì)形成新入者負(fù)擔(dān)和外來(lái)者負(fù)擔(dān)，新入者負(fù)擔(dān)是指企業(yè)跨國(guó)投資，由于國(guó)際化程度處于初始階段，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)難以獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)和區(qū)位效益，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)擔(dān)一些不必要的成本，如交易成本和信息管理成本[4]、監(jiān)督成本[5]等。由于企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的不確定性，開(kāi)展國(guó)際化也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[6]。

隨著企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜性以及學(xué)者研究深度的不斷增加，學(xué)術(shù)界研究得出了國(guó)際化與企業(yè)績(jī)效呈倒U型、U型關(guān)系的結(jié)論。持倒U型觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為企業(yè)國(guó)際化是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。最初階段企業(yè)會(huì)選擇與母國(guó)近似的市場(chǎng)環(huán)境，從而降低國(guó)際化經(jīng)營(yíng)成本，但如果企業(yè)國(guó)際化速度過(guò)快，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)難以及時(shí)同時(shí)了解多個(gè)東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、市場(chǎng)環(huán)境信息，企業(yè)將產(chǎn)生大量的信息處理成本，組織結(jié)構(gòu)上也會(huì)變得復(fù)雜，致使企業(yè)管理存在困難，資源配置效率下降。此時(shí)，企業(yè)協(xié)調(diào)成本、交易成本以及治理成本都將隨著企業(yè)國(guó)際化程度的不斷加深而增加[7～8]。持U型觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，國(guó)際化初期企業(yè)面臨著較多的不確定因素，難以促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升，但隨著國(guó)際化程度的加深，企業(yè)最終會(huì)適應(yīng)東道國(guó)市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效[9～11]。

由于研究結(jié)論的多樣性，學(xué)者們開(kāi)始嘗試提出一個(gè)通用的理論模型來(lái)概括二者間的關(guān)系。部分學(xué)者在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上提出了國(guó)際化三階段模型，即國(guó)際化程度與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系呈S型[12]和M型曲線關(guān)系[13]。一方面在國(guó)際化的初級(jí)階段，由于企業(yè)管理層缺乏國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，難以準(zhǔn)確獲取東道國(guó)業(yè)務(wù)市場(chǎng)和文化信息，需要付出高昂的學(xué)習(xí)成本，因此該階段會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效水平的下降。而隨著企業(yè)國(guó)際化程度的不斷加深，會(huì)逐漸凸顯規(guī)模效益和區(qū)位效益，促使企業(yè)績(jī)效提升。另一方面在國(guó)際化經(jīng)營(yíng)達(dá)到一定程度以后，企業(yè)也可能由于國(guó)際化擴(kuò)張速度過(guò)快而出現(xiàn)績(jī)效下降的現(xiàn)象。如果企業(yè)國(guó)際化范圍過(guò)大，涉及國(guó)家較多，其中不乏一些外圍或市場(chǎng)較小的國(guó)家，那么企業(yè)的協(xié)調(diào)成本和管理成本也會(huì)相應(yīng)快速上漲，進(jìn)一步對(duì)外擴(kuò)張獲取的收益最終將被這些成本所覆蓋。

綜上所述，由于企業(yè)國(guó)際化動(dòng)機(jī)、發(fā)展背景和發(fā)展戰(zhàn)略等方面存在區(qū)別，企業(yè)資源利用效率和經(jīng)營(yíng)水平存在較大差異，企業(yè)母國(guó)和東道國(guó)所處階段也各不相同，因此國(guó)內(nèi)外學(xué)者針對(duì)二者關(guān)系的研究結(jié)論存在眾多紛議，具體表現(xiàn)為線性正相關(guān)、線性負(fù)相關(guān)、U型、倒U型、S型及M型等關(guān)系。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)國(guó)際化的研究多是以探討其與企業(yè)績(jī)效關(guān)系為主，少有學(xué)者對(duì)企業(yè)國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，同時(shí)使用門(mén)檻理論對(duì)國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值關(guān)系進(jìn)行研究的文獻(xiàn)更為罕見(jiàn)。而企業(yè)價(jià)值除了受?chē)?guó)際化程度影響以外，還受其他多種因素的影響，如研發(fā)費(fèi)用投入、人力資本投入以及企業(yè)規(guī)模等，在研究二者關(guān)系時(shí)應(yīng)介入其他相關(guān)變量。因此，本文選取我國(guó)制造業(yè)上市公司2014—2018年面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，構(gòu)建多元回歸模型和Hansen面板門(mén)檻效應(yīng)模型，以技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度為門(mén)檻變量，實(shí)證分析技術(shù)創(chuàng)新投入對(duì)國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的門(mén)檻效應(yīng)，對(duì)我國(guó)制造業(yè)企業(yè)“走出去”有著重要意義。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

1.國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值

現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)正處于全面轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，國(guó)際化是提升企業(yè)成長(zhǎng)能力和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要舉措。一是通過(guò)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，企業(yè)可以尋求更為廣闊的市場(chǎng)平臺(tái)，并充分發(fā)揮內(nèi)部資源的優(yōu)越性，將其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移至海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，促使企業(yè)價(jià)值提升;二是根據(jù)學(xué)習(xí)效應(yīng)理論，企業(yè)在國(guó)際化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可以學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)以及高端技術(shù)知識(shí)，并且隨著企業(yè)國(guó)際化深度和廣度的不斷提升，企業(yè)會(huì)形成組織學(xué)習(xí)慣例，從而不斷獲取學(xué)習(xí)效益，提升企業(yè)價(jià)值;三是開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)可以實(shí)現(xiàn)國(guó)際市場(chǎng)資源的有效整合，便于分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力與管理水平，同時(shí)也能夠減少?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)萎縮產(chǎn)生的不利影響，并且可以繼續(xù)利用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資源，維持國(guó)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模;四是盡管企業(yè)在最初開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)時(shí)會(huì)產(chǎn)生額外的組織協(xié)調(diào)成本和溝通成本，但是根據(jù)邊際成本遞減規(guī)律，隨著國(guó)際化程度的不斷提升，成本將逐漸減少，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)獲得的收益最終將超過(guò)國(guó)際化成本，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。因此，基于現(xiàn)有企業(yè)國(guó)際化文獻(xiàn)基礎(chǔ)和現(xiàn)階段我國(guó)制造業(yè)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：制造業(yè)上市公司國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系。

2. 技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度門(mén)檻效應(yīng)

國(guó)際化與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系不僅受到國(guó)際化程度的影響，還受到相關(guān)因素的影響。作為企業(yè)的核心資源，研發(fā)資源直接決定了企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能否在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得持續(xù)的優(yōu)勢(shì)。目前多數(shù)學(xué)者研究表明研發(fā)投入正向影響企業(yè)價(jià)值[14]。有別于其他投資，研發(fā)費(fèi)用具有一定的階段性特點(diǎn)，且各個(gè)階段的研發(fā)費(fèi)用投入難以形成等量的產(chǎn)出。研發(fā)基礎(chǔ)性特征越強(qiáng)，市場(chǎng)信息越不完善，產(chǎn)品質(zhì)量較低，風(fēng)險(xiǎn)較大，所需要的研發(fā)費(fèi)用投入越多，且當(dāng)達(dá)到一定量的時(shí)候，才能維持企業(yè)壟斷利潤(rùn)，為提升企業(yè)價(jià)值提供保障。因此，部分學(xué)者對(duì)研發(fā)投入的門(mén)檻效應(yīng)展開(kāi)了相關(guān)研究，項(xiàng)云帆（2015）采用門(mén)檻回歸模型研究了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的門(mén)檻效應(yīng)，結(jié)果表明研發(fā)投入達(dá)到3.43%時(shí)，才會(huì)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生促進(jìn)作用[15]。董明放和韓先鋒（2016）以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)為樣本，考察了研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)技術(shù)效率的影響，認(rèn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)最優(yōu)R&D投入強(qiáng)度區(qū)間是0.54%～2.80%[16]。武志勇和馬永紅（2019）研究認(rèn)為創(chuàng)新投入具有中介作用，能顯著提升國(guó)際化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值且有遲滯性[17]?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度對(duì)國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響存在門(mén)檻效應(yīng)。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本篩選

根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，本文選取2014—2018年741家制造業(yè)上市公司為研究樣本。按照以下原則，本文對(duì)原始樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理：（1）在制造業(yè)大樣本中剔除海外銷(xiāo)售收入為零的企業(yè)，非本文研究對(duì)象;（2）剔除了相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的企業(yè)，包括ST和PT公司，其財(cái)務(wù)指標(biāo)存在異?，F(xiàn)象，影響研究結(jié)果。本文最終選取了741家制造業(yè)企業(yè)的3705個(gè)觀測(cè)樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，部分缺失數(shù)據(jù)根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表整理所得。數(shù)據(jù)分析采用Stata14.0統(tǒng)計(jì)軟件。

（三）變量選取與度量

1. 因變量

在企業(yè)價(jià)值的實(shí)證研究中，國(guó)內(nèi)學(xué)者多以?xún)糍Y產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、托賓Q值作為企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)，ROE、ROA雖然能反映公司整體獲利能力，但僅反映公司某一時(shí)期內(nèi)的某一方面的能力和經(jīng)營(yíng)情況，無(wú)法準(zhǔn)確判斷企業(yè)長(zhǎng)期的整體市場(chǎng)價(jià)值狀況。而隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，股票市價(jià)能夠較為準(zhǔn)確地反映企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，托賓Q衡量企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確性將不斷得到提升。因此，本文選取托賓Q值作為企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)。

2. 自變量

現(xiàn)階段國(guó)際化衡量指標(biāo)主要有海外資產(chǎn)占比（FATA）、海外銷(xiāo)售收入占比（FSTS）、海外雇員占比（FETE）等。其中，海外資產(chǎn)占比（FATA）最為常用。由于目前我國(guó)企業(yè)國(guó)際化整體水平較低，且主要依賴(lài)于對(duì)外出口產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)海外銷(xiāo)售收入。因此，本文選取海外銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重作為企業(yè)國(guó)際化程度的衡量指標(biāo)。

3. 門(mén)檻變量

企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)可以獲取更多新知識(shí)、新經(jīng)驗(yàn)以及整合研發(fā)資源的機(jī)會(huì)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。但是企業(yè)能否有效地利用這些機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)化成創(chuàng)新成果尚不明確，因?yàn)椴煌髽I(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和研發(fā)吸收能力存在差異。而研發(fā)投入很大程度上直接決定了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。在企業(yè)國(guó)際化過(guò)程中，研發(fā)投入可以有效地將新知識(shí)轉(zhuǎn)化成實(shí)際創(chuàng)新成果，直接影響企業(yè)價(jià)值。因此，本文以技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度（RD）作為門(mén)檻變量技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)。

4. 控制變量

在參考現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文選取以下控制變量：人力投入回報(bào)率（ROP）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Grow）、技術(shù)人員占比（Ptech）、資產(chǎn)負(fù)債率（Debt）、企業(yè)年齡（Age）、無(wú)形資產(chǎn)（IAssets）、企業(yè)規(guī)模（Size），具體相關(guān)變量說(shuō)明見(jiàn)表1。

（四）模型構(gòu)建

1.基本線性模型

根據(jù)上文提出的假設(shè)及變量設(shè)計(jì)，構(gòu)建多元線性回歸模型，該模型用以檢驗(yàn)國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值之間的線性關(guān)系。

式（1）中TQit表示第i家上市公司第t年度的企業(yè)價(jià)值，F(xiàn)STSit表示第i家上市公司第t年度的海外銷(xiāo)售收入占比，其他指標(biāo)變量同理。其中，α為常數(shù)項(xiàng)，θ為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

2. 門(mén)檻效應(yīng)模型

（1）計(jì)量模型

門(mén)檻回歸模型是美國(guó)學(xué)者Hansen完善發(fā)展而來(lái)，通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行內(nèi)生分組，能夠在內(nèi)生性方面對(duì)門(mén)檻值進(jìn)行估計(jì)以及門(mén)檻效應(yīng)檢驗(yàn)，同時(shí)可以估計(jì)門(mén)檻值的置信區(qū)間，提高了模型的普適性，并且在估計(jì)樣本數(shù)據(jù)的門(mén)檻值之后能夠?qū)ζ溥M(jìn)行顯著性檢驗(yàn)。

三、實(shí)證分析

（一）國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值關(guān)系檢驗(yàn)

表2為國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果。對(duì)模型進(jìn)行固定效應(yīng)回歸F檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示F統(tǒng)計(jì)量為6.024，在1%水平下顯著，強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，說(shuō)明固定效應(yīng)模型回歸優(yōu)于混合效應(yīng)回歸。在對(duì)模型進(jìn)行隨機(jī)效應(yīng)LM檢驗(yàn)時(shí)，LM值為714.310，在1%的水平下強(qiáng)烈拒絕“不存在個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)”的原假設(shè)，即在隨機(jī)效應(yīng)與混合效應(yīng)二者之間，應(yīng)選擇隨機(jī)效應(yīng)。結(jié)合Hausman檢驗(yàn)選擇模型，對(duì)固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行進(jìn)一步判斷，由于P值在1%水平下顯著，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為1159.772，故強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，因此以固定效應(yīng)模型作為面板模型的形式。

從表2固定效應(yīng)模型回歸分析結(jié)果可以得出，模型的R方為0.305，即此模型擬合解釋優(yōu)度較好，表明模型中自變量海外銷(xiāo)售收入占比有效解釋了因變量企業(yè)價(jià)值（TQ）整體的30.50%。模型的F值為162.220，顯著性P值概率為0.000，模型通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明該模型整體顯著性水平很好。從結(jié)果看出，海外銷(xiāo)售收入占比（FSTS）與企業(yè)價(jià)值在1%水平上顯著相關(guān)，系數(shù)為2.648，表明海外銷(xiāo)售收入占比與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系，至此假設(shè)1得以驗(yàn)證。

（二）技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度門(mén)檻效應(yīng)檢驗(yàn)

1.檢驗(yàn)結(jié)果分析

由上述分析可知，國(guó)際化程度對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著促進(jìn)作用，但國(guó)際化程度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響可能因技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的不同而表現(xiàn)為非線性關(guān)系。因此，結(jié)合Hansen面板門(mén)檻效應(yīng)模型進(jìn)一步檢驗(yàn)技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度對(duì)國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值關(guān)系是否存在門(mén)檻效應(yīng)。通過(guò)門(mén)檻效應(yīng)自抽樣檢驗(yàn)方法獲得F統(tǒng)計(jì)量的漸近值，并得到P值。分別在300次格點(diǎn)搜索以及自舉抽樣300次下依次針對(duì)門(mén)檻值為1個(gè)、2個(gè)、3個(gè)的三種情形進(jìn)行循序分析。分析結(jié)果如表3所示，其中假設(shè)檢驗(yàn)H0、H1分別表示原假設(shè)與對(duì)立假設(shè)。在單一門(mén)檻效應(yīng)估計(jì)中，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為60.048，在1%水平上發(fā)揮顯著性，具有統(tǒng)計(jì)意義。表明拒絕單一線性模型，可以采用門(mén)檻回歸模型進(jìn)行下一步的探討分析。在3個(gè)門(mén)檻值的情形下，第三門(mén)檻變量檢驗(yàn)中F統(tǒng)計(jì)量為8.734，P值未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，因此不存在3個(gè)門(mén)檻值的情形。而2個(gè)門(mén)檻值的F統(tǒng)計(jì)量為23.027，P值通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，所以本文最終選取技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的雙門(mén)檻效應(yīng)模型用以估計(jì)國(guó)際化程度-企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。由于技術(shù)創(chuàng)新投入具有階段性特征，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度低于第一門(mén)檻值時(shí)，創(chuàng)新成果特點(diǎn)更為明顯，只有繼續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度、提升創(chuàng)新水平，創(chuàng)新成果才難以被模仿，企業(yè)才能從中獲益。因此，技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度必須高于第一門(mén)檻值時(shí)，才能對(duì)國(guó)際化企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用。

圖1為相應(yīng)的似然比函數(shù)圖，根據(jù)門(mén)檻參數(shù)與LR值的關(guān)系圖顯示，當(dāng)兩個(gè)門(mén)檻估計(jì)值分別處于區(qū)間[0.030，0.034]和[0.075，0.084]時(shí)，LR值在5%顯著性水平下小于其臨界值，因此無(wú)法拒絕原假設(shè)，門(mén)檻效應(yīng)真實(shí)性通過(guò)檢驗(yàn)。

2.模型估計(jì)結(jié)果分析

在檢驗(yàn)出存在門(mén)檻效應(yīng)的前提下，發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度存在0.031和0.076兩個(gè)門(mén)限值，各門(mén)檻估計(jì)值及其置信區(qū)間如表4所示。

根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的指標(biāo)值，將樣本企業(yè)分為低技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度（RD≤0.031）、中技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度（0.0310.076）三種門(mén)檻類(lèi)型。在存在兩個(gè)門(mén)檻值的條件下，模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表5所示。

表5為雙門(mén)檻模型的回歸結(jié)果，回歸顯示技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度在三個(gè)門(mén)檻值下都通過(guò)1%顯著性水平檢驗(yàn)。觀察表5可知，F(xiàn)STS（RD≤0.031）參數(shù)估計(jì)值為1.959，通過(guò)了1%顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度小于0.031時(shí)，加大技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升;FSTS（0.0310.076）的參數(shù)估計(jì)值為4.138，通過(guò)了1%顯著性水平檢驗(yàn)，表明技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度大于0.076的情況下，加大技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度能夠促進(jìn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的提升。此外，從三個(gè)門(mén)檻值的系數(shù)可以看出，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度分別超出0.031和0.076時(shí)，國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)均發(fā)生明顯的提升。至此，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過(guò)對(duì)2014—2018年我國(guó)制造業(yè)上市企業(yè)樣本進(jìn)行面板門(mén)檻模型實(shí)證分析，本文得出了以下結(jié)論：（1）國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系。我國(guó)制造業(yè)企業(yè)開(kāi)展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能夠有效提升企業(yè)價(jià)值;（2）技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度對(duì)國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響存在雙重門(mén)檻效應(yīng)，且技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度存在0.031和0.076兩個(gè)門(mén)限值;（3）由于國(guó)際化程度與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響因素較多，因此企業(yè)制定國(guó)際化戰(zhàn)略要綜合考慮自身的管理水平、發(fā)展能力、創(chuàng)新能力以及人力資本等。

（二）建議

1.積極應(yīng)對(duì)國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)

根據(jù)實(shí)證結(jié)果可以看出，國(guó)際化程度能夠明顯促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。一方面隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的提升與新一代信息技術(shù)的不斷發(fā)展，我國(guó)企業(yè)同時(shí)面對(duì)本土企業(yè)和外資企業(yè)的雙重競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)需要不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力才能占據(jù)一定的市場(chǎng)份額。而參與國(guó)際化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張市場(chǎng)份額的必經(jīng)之路，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能為企業(yè)帶來(lái)更多的發(fā)展機(jī)遇。另一方面企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略也是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的必然選擇。因此，我國(guó)制造業(yè)企業(yè)要積極穩(wěn)妥地推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略，通過(guò)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，加大對(duì)外直接投資，加強(qiáng)對(duì)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理技能的學(xué)習(xí)和吸收。

2. 加大技術(shù)創(chuàng)新投入強(qiáng)度

研發(fā)創(chuàng)新能力是提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵要素之一，直接決定了企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能否在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得持續(xù)的優(yōu)勢(shì)。因此，制造業(yè)企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程中需加大技術(shù)創(chuàng)新的投入力度。研發(fā)費(fèi)用投入方面，一是企業(yè)要合理加大研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品研究與開(kāi)發(fā)的投資力度，提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力;二是企業(yè)要保證研發(fā)投入的持續(xù)性，企業(yè)研發(fā)成果的呈現(xiàn)具有滯后性、長(zhǎng)期性特點(diǎn)，持續(xù)的研發(fā)費(fèi)用投入可以為企業(yè)長(zhǎng)期研發(fā)活動(dòng)的開(kāi)展提供必要資金保障;三是人力資本方面，企業(yè)國(guó)際化過(guò)程需要不斷地積累經(jīng)驗(yàn)，而國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的獲取與企業(yè)學(xué)習(xí)能力密切相關(guān)，其中企業(yè)人力資源水平很大程度上決定了企業(yè)的學(xué)習(xí)能力，因此國(guó)際化企業(yè)必須重視人才隊(duì)伍的建設(shè)，加強(qiáng)技術(shù)人員的引進(jìn)與戰(zhàn)略性培訓(xùn)，選擇性雇傭通用型的海外高端人才。