熊長水

上市公司都是各自行業(yè)的領軍企業(yè)，是資本市場的佼佼者，是現代企業(yè)制度的先行者，占據了資本市場的高地，有能力、也有責任充當“堅持和完善社會主義基本經濟制度，推動經濟高質量發(fā)展”的排頭兵，主動適應形勢轉變，全面貫徹新發(fā)展理念，進一步增強自律意識，更加重視市場各參與方利益的平衡，提高上市公司質量，保護投資者利益。

隨著資本市場金融創(chuàng)新的發(fā)展，投資品種不斷增加，市場各類參與主體的價值取向和行為動機千差萬別。上市公司是資產證券化的公司，上市公司要與更多類型的投資者細分群體打交道，投資者關系管理的重要性不言而喻。

我國的資本市場跨越了海外成熟市場很多歷史階段，市場開市之初就讓上市公司面對全國的廣大投資者，發(fā)行人沒有選擇股東的權利。作為上市公司，要利用好資本市場的優(yōu)勢，就必須加強投資者關系管理，敬畏市場，尊重規(guī)則，重視投資者，像維護客戶關系一樣維護投資者關系，這一點我深有體會。本文就是結合我自身的實踐經驗，就投資者關系的重要性、加強股東溝通交流，維護投資者關系，實現公司與股東共贏談一點淺薄的認識。

我原在的贛粵高速，是一家主要從事高速公路投資建設、經營管理、成品油銷售和交通基礎輔助行業(yè)投資的公眾公司，作為自公司1998年3月初創(chuàng)期起就任董事會秘書的公司高管，以我從事董事會秘書工作22年的工作經歷來說，本人對投資者關系管理有著自己獨特而深刻的認識和理解，也深深體會到與投資者溝通可以創(chuàng)造價值，實現公司與投資者共贏，實現可持續(xù)發(fā)展。

早在2004年，贛粵高速就將投資者關系管理作為公司參與資本市場的一項重要工作納入到公司的發(fā)展戰(zhàn)略中，為此，公司經常主動舉辦投資者見面會、業(yè)績推介會、網上交流會、現場路演和標桿公司調研活動，參與券商年度投資策略會，登門拜訪重倉持股基金和機構投資者，就公司的發(fā)展愿景、行業(yè)地位、經營情況、財務狀況以及內在投資價值與業(yè)內同行、機構投資者進行面對面的坦誠交流和充分溝通，為公司股票獲得合理的市場估值、優(yōu)化主流投資者結構、提升在資本市場的形象和強化贛粵高速的品牌號召力奠定了堅實的基礎。由于公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，實際控制人、控股股東大力支持，上下協(xié)調溝通通暢，管理層決策明確，突出主業(yè)，穩(wěn)健經營，再加上卓有成效的投資者關系管理工作，使名不見經傳的贛粵高速成為交運行業(yè)的杰出代表和標桿企業(yè)，公司股票成為基金公司、證券機構、機構投資者的標配標的，行業(yè)研究員和分析師談及交運行業(yè)優(yōu)秀公司，必首推贛粵高速公司，同時，公司股票也先后入選滬深300指數、上證180指數、上證50指數和上證治理指數樣本股。

實現控股股東、流通股東、公司的“三共贏”

在股權分置改革時期，贛粵高速被江西省政府和上海證券交易所確定為股改重點企業(yè)，基于控股股東股份支付對價空間不大的實際情況，為做好公司股權分置改革準備工作，2005年10月10日至19日，公司從控股股東、獨立董事、公司高管中選派代表組成股改調研小組兵分兩路，一路拜訪同行業(yè)11家上市公司，一路拜訪以21家基金公司為代表的流通股股東，向同行取經，與股東交流溝通，向投資者征集股改方案的意見和建議。各基金公司均認為獨立董事進行股改前期調研工作，向流通股東征集方案，形式新穎，尚屬首次。同時他們認同公司抓住股權分置改革的契機，把它作為做強做大公司主業(yè)，實現公司發(fā)展戰(zhàn)略的一個重大步驟，為公司長遠發(fā)展奠定良好的基礎。調研回來后，省交通廳、控股股東在公司和保薦機構的協(xié)助下，我們在反復討論的基礎上擬定了“資產收購與送股相結合進行股改”的創(chuàng)新方案，并很快得到了省政府及省國資委的認可和支持。

2006年3月1日，公司董事會審議通過“優(yōu)質資產折價注入+每10股送1.1股”的股改方案，該對價方案遠遠低于當時市場普遍盛行的每10股送3.0至3.5股的水平，與投資者的預期相差甚遠，一時市場上反對聲音不少。方案公布后，為保證公司股權分置改革工作順利推進，省國資委、控股股東選派精兵強將，與公司高管和保薦人代表組成股改方案溝通小組，一行十人自3月5日起先后赴流通股東相對集中的廣州、深圳、上海、北京四地走訪了33家機構投資者，所持流通股份覆蓋公司總流通股股份的75%;同時，公司委派高管人員和保薦人代表赴中國證監(jiān)會溝通相關重大資產收購事宜。

在股權分置改革進程中，控股股東和公司管理層各司其職，自始至終國資代表、控股股東和公司管理層本著誠懇、務實、共贏的想法來推動股權分置改革。一是堅持誠信為本的原則，與社會公眾股股東進行了多輪廣泛而深入的交流，整個過程充分尊重投資者，充分考慮了投資者的利益;二是堅持多方共贏的原則，在充分尊重股東意見和保證公司可持續(xù)發(fā)展的前提下，提出了直接送股與折價轉讓優(yōu)質資產相結合的股改方案，使社會公眾股股東利益和國有股股東利益都得到充分保障。從走訪溝通情況看，機構投資者高度評價了控股股東多年來對上市公司的持續(xù)支持，并對公司近幾年來完善內部管理、防范投資風險、控制經營成本以及加強投資者關系管理建設等方面的成績給予了充分肯定，90%以上的受訪機構對控股股東因維持國有絕對控股地位而采取組合式對價方案表示理解和支持，同時提出了提高對價水平、降低資產對價的折股比例、明確收購價款支付方式、建立激勵機制和加強經營成本尤其是養(yǎng)護成本控制等具體要求。在綜合考慮了大股東的送股能力、綜合對價水平以及流通股東的建議等因素的基礎上，根據投資者的意見和建議對方案進行了修改和完善，經江西省國資委、省交通廳核準，公司于2006年4月28日公布了“優(yōu)質資產折價注入+每10股送1.9股+若干補充承諾”的股改調整方案。

2006年5月30日，公司召開股權分置改革相關股東會議，最終公司采用資產收購與送股相結合的創(chuàng)新方式推出的股改對價方案，在股東大會上獲得高票通過，股東贊成率達到99.75%，這在當時已完成股改的江西省內和國內同行業(yè)上市公司中是最高的，在全國已完成股改的800多家上市公司中也位于最前列。這個方案實施后，流通股東分享到了公司因收購控股股東優(yōu)質資產而帶來的增值收益，控股股東因盤活存量資產獲得了所需的”十一五”高速公路建設資金，公司獲得了因優(yōu)質資產注入帶來的更好的發(fā)展?jié)摿?，有效地達到流通股股東、控股股東和公司三方共贏的目標。江西省委、省政府對贛粵高速的股改工作非常滿意，給予了充分肯定，為慶祝贛粵高速股權分置改革成功，江西省領導親自出席收購九景、溫厚高速資產成建制交接儀式，中國證監(jiān)會江西監(jiān)管局以及江西省政府辦公廳、省發(fā)改委、省國資委、省財政廳、省地稅局、省交通廳等組成部門的負責同志到會表示祝賀。

贛粵高速股權分置改革實踐，生動地說明了善待投資人，關注投資者的利益，加強投資者關系管理的重要性。公司與控股股東、流通股東之間應建立良好的溝通渠道和協(xié)調機制，以理性的態(tài)度友好協(xié)商，實現利益的平衡。我認為，只有真正實現控股股東、流通股東、公司的“三贏”，才能保證公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

加強和改善投資者關系管理的“四法寶”

在日常工作中，如何加強和改善投資者的關系管理呢？我想，我們要把投資者關系管理工作作為評價上市公司治理水平的重要標準，并在四方面加強引導。

一是真正樹立“了解投資者、尊重投資者、保護投資者、回報投資者”的理念，將尊重和保護投資者利益作為投資者關系管理工作的基礎，增強主動做好投資者關系管理的內在動力。不比“老八股”時代，如今的投資者進入資本市場好比進入了大型超市，單是股票投資就有主板、中小板、科創(chuàng)板、新三板之分，面對種類繁多、色彩繽紛的證券商品，即使再有客戶粘性，也不可能指望投資者即使長期虧損，貼錢也只購買并持有一種性價比不高的證券。

二是建立系統(tǒng)、持續(xù)、制度化的投資者關系管理機制和互動溝通機制，變單向的強制信息披露為雙向的、互動的溝通機制，可以使投資者與公司隨時保持溝通，形成投資者參與公司治理的有效溝通渠道。如：經常安排公司高級管理人員與證券分析師及基金經理會見;接見或拜訪行業(yè)證券分析師及重要基金;參加具有廣泛影響力的投資界研討會;適時安排公司管理層與投資者的電話會議等。

三是誠實守信、規(guī)范運作，給投資者一個真實的上市公司。在以信用為基礎的資本市場中，誠信是根本，是證券市場的內在要求。投資者購買并持有一家上市公司的股票，只是取得了這只股票未來的受益權，其價值依賴于證券發(fā)行人的誠實守信，穩(wěn)定投資者的預期，及時足額兌現現金分紅、債券利息及其它各種權益，切實給予投資者合理回報。如果信用普遍缺失，證券市場就將有場無市，不會存續(xù)多久。目前，中國的資本市場已進入了以市場化為主導的時代，設立科創(chuàng)板并試點注冊制，以及2020年3月1日起施行新《證券法》股票發(fā)行制度全面推行注冊制改革，增設投資者保護專章，將更加強調誠信建設和信息披露的重要性，如果發(fā)生內幕交易、利益輸送、操縱市場等欺詐行為，或者信息披露不及時、不全面，虛假披露的行為大量出現，上市公司就很難獲得市場的認同。

四是正確處理強制信息披露和投資者關系管理的關系，增強信息披露的主動性，強化信息披露的核心作用，合理引導預期。只有通過加強投資者關系管理，及時公平的信息披露，積極主動的溝通交流，才能把公司發(fā)展戰(zhàn)略、經營管理、產業(yè)發(fā)展、轉型升級的歷史使命與廣大投資者的利益訴求有機統(tǒng)一起來，平衡市場參與方利益，使之成為公司緊緊依托資本市場，擴大經營范圍、拓展投融資渠道、重視投資者回報，完善制度建設，規(guī)范公司運作，提升治理能力和管治水平，助推公司創(chuàng)造價值，成功實現公司高質量跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略目標。

資本市場是國家金融基礎設施的重要組成部分，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，既是完善社會主義市場經濟體制、推進國家治理體系和治理能力現代化的重要內容，也是保障資本有序流動、安全運行，通過有效配置資源服務實體經濟，防范金融風險等重要舉措。十九屆四中全會進一步明確了資本市場在新時代推進國家治理體系和治理能力現代化中的使命責任，將資本市場在國家治理體系中地位和作用上升到了一個新高度。作為新時代的董事會秘書，如何深化認識新時代資本市場特殊使命，堅持初心使命，強化責任擔當，在服務國家治理體系和治理能力現代化過程中爭做新時代的引領者，具有豐富的時代內涵和現實意義。

策劃/組織? ? 谷學禹