〔 DOI〕 10.19653/j.cnki.dbcjdxxb.2020.04.008

〔引用格式〕 ?龍白滔.全球數(shù)字貨幣競爭的政治經(jīng)濟學(xué)分析——公共數(shù)字人民幣DC/EP與私人數(shù)字美元Libra[J].東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2020，（4）：66-78.

〔摘要〕本文從政治經(jīng)濟學(xué)的視角考察數(shù)字貨幣的全球競爭問題：全球性利益失衡、矛盾加劇和技術(shù)進步共同推動了貨幣數(shù)字化的發(fā)展，激勵了中美分別以公共數(shù)字人民幣DC/EP和私人數(shù)字美元Libra的形式參與了這場全球數(shù)字貨幣競爭。數(shù)字貨幣競爭的高級別討論遠遠超出了新時代的虛擬邊界，更多地強調(diào)用政治經(jīng)濟學(xué)的視角來考察數(shù)字貨幣問題。貨幣的本質(zhì)、貨幣體系的運作方式、推動貨幣制度發(fā)生根本性變化的因素、國際貨幣體系的治理格局、Libra命運的決策者，以及CBDC的分類和經(jīng)濟學(xué)影響等。美元主導(dǎo)的國際貨幣體系已經(jīng)成功地將人民幣“排斥”在外，人民幣不得不尋求新的發(fā)展空間。DC/EP是全球第一個落地的（零售）央行數(shù)字貨幣計劃，但中國這次真的領(lǐng)先了嗎？Libra實際上承擔了為美元體系“續(xù)命”并“狙擊”人民幣國際化戰(zhàn)略的歷史使命。這場波瀾壯闊的競爭剛剛開始，必將深刻地影響國際貨幣金融體系的未來。本文還對中國數(shù)字貨幣戰(zhàn)略提出了兩點積極建議：一是分享人民幣鑄幣權(quán)，以及共建“人類命運共同體”的貨幣體系;二是充分激勵和發(fā)揮全球私營部門的作用。

〔關(guān)鍵詞〕數(shù)字貨幣;公共數(shù)字人民幣;DC/EP;私人數(shù)字美元;Libra;人類命運共同體

中圖分類號：F822 ?文獻標識碼：A??文章編號：1008-4096（2020）04-0066-13

一、引 言

Birch是享譽全球的數(shù)字身份和數(shù)字貨幣領(lǐng)域的思想領(lǐng)袖，Birch^?[1]預(yù)言：不久的將來，網(wǎng)絡(luò)空間將爆發(fā)一場貨幣新冷戰(zhàn)，如Facebook的私人數(shù)字美元Libra與中國的公共數(shù)字人民幣DC/EP、數(shù)字歐元之間的對抗。筆者認為，Birch的對抗與冷戰(zhàn)腔調(diào)，短期也許會吸引一部分人的眼球，長遠而言卻偏離了21世紀人類命運共同體、為了人類更加美好的明天有序競合的主基調(diào)。20世紀是對抗、戰(zhàn)爭的世紀，是強食弱、富掠貧、大凌小的世紀，持續(xù)數(shù)十年的冷戰(zhàn)給全人類帶來的痛苦遠遠大于福祉，人類絕不應(yīng)該重蹈覆轍。21世紀是和平、發(fā)展、生態(tài)的世紀，是人類揚棄野蠻粗暴的冷戰(zhàn)思維，擁抱有序競合思維的世紀?！皺C會面前競爭，危機面前合作”是當今世界任何領(lǐng)域的共建者都應(yīng)當具備的胸懷和態(tài)度，數(shù)字貨幣領(lǐng)域自然應(yīng)當如此。在即將到來的貨幣數(shù)字化大潮中，美歐中各經(jīng)濟體應(yīng)積極籌劃、充分參與，在“為全人類建立更公平、穩(wěn)定的貨幣體系”這一符合絕大多數(shù)人利益訴求的共識指引下，共同完善博弈機制和規(guī)則，創(chuàng)造美好的未來。數(shù)字貨幣領(lǐng)域競合的主角將是公共數(shù)字人民幣DC/EP和私人數(shù)字美元Libra。2020年4月是全球數(shù)字貨幣領(lǐng)域熱鬧非凡的一個月。自2019年6月以來，Libra協(xié)會遭到了美國國會和全球監(jiān)管的輪番“蹂躪”。2020年4月，Libra2.0版白皮書正式發(fā)布，關(guān)于Libra2.0版白皮書^[2]的解析性研究，剎那間如雨后春筍般涌現(xiàn)。筆者認為，Libra代表了法幣體系利益，并不挑戰(zhàn)傳統(tǒng)商業(yè)銀行;包括美聯(lián)儲、歐洲央行、國際清算銀行等在內(nèi)的全球監(jiān)管社區(qū)并不會實質(zhì)性地反對Libra;美聯(lián)儲實際上很青睞Libra;Libra于五年內(nèi)轉(zhuǎn)向無許可公鏈的計劃沒有意義;Libra存在較大的金融穩(wěn)定性風(fēng)險，包括儲備管理能力不足、總體損失吸收能力欠缺、流動性錯配和期限錯配的風(fēng)險、影子銀行的風(fēng)險等;Libra的治理是表面民主化，其實完全受控于中心化的Libra協(xié)會^[3]。而在Libra與美元的關(guān)系問題上，筆者認為，Libra不可能創(chuàng)造一種全新的記賬單位，大概率的情況是Libra單一錨定美元，成為事實上的“美元數(shù)字貨幣”^[4]。G7在完成《全球穩(wěn)定幣調(diào)查報告》（以下簡稱《報告》）之后，會把全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議的制定工作移交給G20框架下的金融穩(wěn)定理事會（FSB），《報告》宣布監(jiān)管政策建議草案會于2020年4月提交給G20，而這其實是全球監(jiān)管社區(qū)在為Libra的上線掃清法律和監(jiān)管障礙;《報告》同時指出，考慮到Libra協(xié)會與監(jiān)管社區(qū)的密切交流與合作，合規(guī)可能成為Libra上線時最大競爭優(yōu)勢。為提升Libra的法律明確性、加強其治理屬性并降低金融穩(wěn)定性風(fēng)險，Libra可能簡化其儲備管理機制。由于這會嚴重削弱Libra的盈利能力，因而Libra協(xié)會刪除了“向Libra協(xié)會成員支付分紅”的描述。預(yù)計，Libra會在瑞士或新加坡率先上線。

本文的重點不在于全面解讀Libra2.0白皮書，而是以更宏觀的視角考察全球數(shù)字貨幣競爭的緣起與現(xiàn)狀，并對未來全球數(shù)字貨幣可能的競合格局進行推斷。

二、中國發(fā)展DC/EP的契機和動機

（一）DC/EP公開測試與Libra2.0白皮書同時發(fā)布，不是巧合

就在DC/EP公開測試與Libra2.0白皮書發(fā)布這兩件事情的前兩天，F(xiàn)SB向G20提交了《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議草案》。三件事情差不多同時發(fā)生，自然不是一種巧合：這更可能是全球監(jiān)管社區(qū)、Libra協(xié)會和中國央行都按照各自編排好的劇本，輪番上場演奏全球貨幣競爭交響樂序曲。

2019年10月，F(xiàn)SB就已經(jīng)制定了工作計劃：2020年4月，提交《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議草案》;2020年7月，形成正式文本。受突如其來的新冠肺炎疫情影響，F(xiàn)SB才將正式文本的提交時間推遲到2020年10月。G7/G20-FSB穩(wěn)定幣工作組主席C?uré在2019年10月表示，“全球金融監(jiān)管機構(gòu)沒有計劃禁止Libra或其他穩(wěn)定幣，但這些以官方貨幣為支撐的數(shù)字貨幣必須符合最高的監(jiān)管標準”。在2020年1月達沃斯世界經(jīng)濟論壇上，C?uré再次宣稱，Libra沒有失敗，監(jiān)管社區(qū)一直在與Facebook討論。因此，在FSB提交全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議的階段性成果時，Libra協(xié)會更新白皮書并向瑞士監(jiān)管當局申請合規(guī)運營牌照是再自然不過的事情。

中國央行的DC/EP計劃始于2014年底，中間經(jīng)歷過相當長一段時間的沉寂，直至2019年初還未見任何實質(zhì)性進展。巧合的是，2019年6月，Libra白皮書發(fā)布不久，中國央行宣布加速DC/EP進程。雖然學(xué)術(shù)界也曾表達過類似“擔心Libra會影響人民幣國際化，某種意義上是杞人憂天”這樣的觀點^[5-6]，但穆長春司長明確表示，Libra上線后，中國央行無法對其進行有效監(jiān)管;Libra會侵蝕人民幣主權(quán)。因此，比較合理的推測是，中國央行將Libra視為針對人民幣國際化的挑戰(zhàn)，并對人民幣主權(quán)有侵蝕，所以加速推出DC/EP予以應(yīng)對。由此可見，DC/EP作為Libra的應(yīng)對方案，天然肩負“對外提升人民幣國際化實力，對內(nèi)保護人民幣主權(quán)”重任。中國央行與BIS、FSB等全球監(jiān)管社區(qū)一直保持密切溝通，自然了解FSB的發(fā)布計劃，并能夠推測Libra協(xié)會相應(yīng)地會有重要進展。因此，同步發(fā)布DC/EP公開測試的相關(guān)信息，也是情勢所然、理所當然的事情。

（二）中國發(fā)展DC/EP的多樣化動機

中國是所有經(jīng)濟體中發(fā)展央行數(shù)字貨幣（CBDC）動機最為多樣化的國家。這也是一個眾說紛紜的問題， DC/EP雖然有很多中短期目標，但其根本目標在于提升人民幣的國際化實力。

發(fā)展CBDC（中國為DC/EP）能夠全面、顯著地提升央行管控貨幣體系的能力^[7]：央行可以更好地管理貨幣的創(chuàng)造和供給，使得貨幣政策傳導(dǎo)機制更加有效，提升央行應(yīng)對商業(yè)周期的能力;建立基于區(qū)塊鏈技術(shù)的支付和清算體系，實現(xiàn)降本增效;央行獲得更強的貨幣體系管控能力，如用戶洞察、反洗錢、反恐融資和定向功能（定向降準和定向貨幣投放）等。人民幣國際化是CBDC的最核心目標。

央行大幅提升精確控制貨幣體系的能力，可以顯著提升金融穩(wěn)定性并降低金融危機發(fā)生的概率。一個穩(wěn)定且可持續(xù)發(fā)展的貨幣體系是全人類的福祉。在美聯(lián)儲無限制放水的背景下，近段時間多國貨幣瘋狂貶值：土耳其新里拉貶值15%、俄羅斯盧布貶值19%、墨西哥比索貶值22%、巴西雷亞爾貶值24%、南非蘭特貶值26%……顯而易見，一個穩(wěn)定而可持續(xù)發(fā)展的貨幣體系十分可貴^[8]。穩(wěn)定壓倒一切，中國央行若能借DC/EP建立穩(wěn)定且可持續(xù)發(fā)展的人民幣貨幣體系，對其他國家的吸引力將趨于無窮大。

DC/EP是代幣化（本文也稱為“數(shù)字化”）央行貨幣。數(shù)字化以后的央行貨幣將具備四點特性和優(yōu)點，并借此大大提升DC/EP在國際化場景下的吸引力和競爭力：第一，易獲取。在以往，貨幣（除現(xiàn)金）都是與銀行賬戶關(guān)聯(lián)的，現(xiàn)在只需要一個鏈上地址，任何地方都可以獲得，這意味著海外的非居民將更容易獲得和使用DC/EP。第二，穿透力強。數(shù)字化以后的貨幣更容易穿透邊界，包括地理邊界、司法邊界和貨幣邊界。Libra上線以后，中國央行實際上沒辦法對其進行有效監(jiān)管，反過來也是對等的，人民幣數(shù)字化以后要在傳統(tǒng)美元的影響范圍內(nèi)拓展，同樣具備極強的穿透力。這種穿透力是一柄雙刃劍，競爭雙方都可以作為自身的競爭優(yōu)勢。第三，消除中介。區(qū)塊鏈的點對點價值傳遞消除了對金融中介的需要，智能合約可以自動執(zhí)行貨幣轉(zhuǎn)移或兌換的邏輯。DC/EP在跨境、跨機構(gòu)支付場景中，成本更低、速度更快、用戶體驗更好。第四，DC/EP可能發(fā)展成為全球化的支付和清算基礎(chǔ)設(shè)施。DC/EP為中國或為使用DC/EP的其他國家規(guī)避美國基于SWIFT對他國的美元經(jīng)濟進行監(jiān)控且實施長臂管轄的制約，提供了可能。

2014年前后，人民幣國際化進入一個相對低潮階段。有一種觀點認為，在美元主導(dǎo)的國際貨幣體系中，人民幣國際化空間有限，而基于數(shù)字貨幣的新型金融基礎(chǔ)設(shè)施可能削弱美國通過現(xiàn)有國際貨幣體系發(fā)揮其軟實力。因此，央行數(shù)字貨幣可以被看做是提升人民幣國際化實力的新機會。另外，2018年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，支付寶和騰訊支付占據(jù)了中國移動支付市場93%以上份額，中國城市居民已經(jīng)習(xí)慣于不攜帶現(xiàn)金而完全依賴移動支付手段。這在全球主要經(jīng)濟體中是獨一無二的。這也許是中國央行發(fā)展DC/EP的另一個原因。國內(nèi)第三方支付的快速發(fā)展顯著減少了對現(xiàn)金的需求，作為應(yīng)對措施，央行需要一種在必要時能夠?qū)⑵湄泿艡?quán)威傳導(dǎo)至所有公民和企業(yè)的手段。

更大的可能是，中國央行發(fā)展DC/EP的理由最初只有一些相對模糊的戰(zhàn)略性假設(shè)或目標，隨著國內(nèi)外環(huán)境的不斷變化、相關(guān)實驗和研究的次第展開，才讓模糊的戰(zhàn)略性假設(shè)或目標逐漸變得清晰，最終形成了研發(fā)DC/EP的決心。

綜上可知，前述所有這些或模糊或清晰的因素，匯聚成中國央行下定決心發(fā)行DC/EP的內(nèi)因;Libra1.0白皮書的推出則像一根具有決定性的導(dǎo)火索，成為中國高調(diào)推出DC/EP的主要外因。

三、數(shù)字貨幣的政治經(jīng)濟學(xué)視角

C?uré在2020年達沃斯經(jīng)濟論壇上表示：數(shù)字貨幣，特別是央行數(shù)字貨幣，根本上來說不是技術(shù)問題，而是與滿足需求、制定原則、使之在國際上一致有關(guān)。確實，如果把數(shù)字貨幣的競爭看做是關(guān)于加密貨幣和區(qū)塊鏈、關(guān)于哈希率和密鑰長度的技術(shù)討論，那就大錯特錯了。數(shù)字貨幣競爭的高級別討論遠遠超出了新時代的虛擬邊界，更多地強調(diào)用政治經(jīng)濟學(xué)的視角來考察數(shù)字貨幣的問題。例如，貨幣的本質(zhì)、貨幣體系的運作方式、推動貨幣制度發(fā)生“根本性”變化的因素、國際貨幣體系的治理格局、Libra命運的決策者，以及CBDC的分類和經(jīng)濟學(xué)影響等。

（一）貨幣的本質(zhì)與國際貨幣體系的頂層治理

貨幣本質(zhì)是債權(quán)而不是商品，橋水基金掌門人Dalio^[9]就很好地解釋了這個問題。主導(dǎo)國際貨幣金融體系頂層設(shè)計的是美聯(lián)儲和歐洲央行等美歐主要貨幣當局，以及諸如國際清算銀行（BIS）、金融穩(wěn)定理事會（FSB）、國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WB）之類標準制定機構(gòu)中的權(quán)力精英。這個群體信奉全球一體化，代表“不代表任何主權(quán)國家和民族的跨國資本集團”的利益。美聯(lián)儲處于這個群體的核心。過去20年，每一次金融危機都加強了美聯(lián)儲作為“全球央行”的地位，此次由新冠肺炎疫情和石油黑天鵝觸發(fā)的全球金融動蕩同樣如此。

（二）貨幣體系的運作方式

Birch在《貨幣冷戰(zhàn)》中指出，現(xiàn)存貨幣體系的運作方式本質(zhì)上是根據(jù)特定政治、經(jīng)濟和技術(shù)背景臨時商定的制度安排。因此，貨幣必然隨著這些背景的改變而改變。

全球性利益失衡和矛盾加劇導(dǎo)致全球政治和經(jīng)濟格局發(fā)生根本性變化。自加入WTO以后，中國從最初參與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工到現(xiàn)在成為全球化最大的受益國。中國的崛起，以及全球化狂飆后對新民族國家生存法則和空間的渴望，已經(jīng)被美國國內(nèi)精英認為是對美國全球霸權(quán)地位的潛在挑戰(zhàn)。世界政治格局從20世紀90年代后的美國一家獨大向“美中”兩國領(lǐng)導(dǎo)世界的趨勢發(fā)展，中國也在通過“一帶一路”拓展新的國際空間。中國近30年的快速成長，對新全球化格局越來越強的影響力和不對稱的話語權(quán)（尤其是金融領(lǐng)域），都在讓全球性利益失衡和矛盾加劇。美元通過數(shù)次金融危機，確實加強了其主導(dǎo)國際貨幣體系的能力，鞏固了美聯(lián)儲作為全球央行的地位，但基于債務(wù)的經(jīng)濟也幾乎同時耗盡了歐美央行所有傳統(tǒng)貨幣政策的騰挪空間。人工智能、區(qū)塊鏈、云計算和大數(shù)據(jù)等技術(shù)的發(fā)展，又賦予中國經(jīng)濟不一般的韌性和巨大的增長空間。新冠肺炎疫情全球大流行又進一步惡化了世界格局重新平衡的可能性，美國正在失去面對全球公共事務(wù)時所應(yīng)具備的全球領(lǐng)導(dǎo)力。在日益多元而復(fù)雜的政治和經(jīng)濟環(huán)境下，中美都緊緊咬住各自的貨幣數(shù)字化戰(zhàn)略。也許正是如此，2020年4月才出現(xiàn)DC/EP和Libra“不約而同”登臺宣發(fā)數(shù)字貨幣方面進展的世紀景觀。

2019年8月，時任英格蘭銀行行長Carney在美聯(lián)儲學(xué)術(shù)會議上稱，基于美元的國際貨幣金融體系不可持續(xù)，而最有可能取代美元成為新的全球主導(dǎo)貨幣的是人民幣。但Carney認為，歷史經(jīng)驗表明，一種全球主導(dǎo)貨幣代替另一種的過程，一般都充滿了戰(zhàn)爭和災(zāi)難。因此，更理想的替代方案是一籃子的合成霸權(quán)貨幣，由多個CBDC的網(wǎng)絡(luò)組成，并由公共部門運營。當然人們有理由認為Carney并不是在詛咒美元的消亡，更合理的解釋是，他所在的精英群體已經(jīng)深刻洞察到美元體系的積重難返，以及人民幣不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢，因而在未雨綢繆為未來的國際貨幣金融體系規(guī)劃藍圖。Carney的“想象”并非異想天開，既有IMF/SDR的現(xiàn)實基礎(chǔ)，也有代表貨幣數(shù)字革命的實踐者Libra。

（三）美聯(lián)儲主宰了Libra的命運

美聯(lián)儲是實際上Libra命運的主宰者，Libra在白皮書發(fā)布之前就應(yīng)該已經(jīng)與美聯(lián)儲達成了“私人數(shù)字美元”的共識。Libra在美國國會的遭遇只是“政治秀”和“茶壺風(fēng)暴”^[4]。美聯(lián)儲會對Libra“情有獨鐘”的原因有七點^[3]：第一，Libra的穩(wěn)定幣發(fā)行機制基于美元法幣M2，沒有M0創(chuàng)造，因而保護了商業(yè)銀行的利益。第二，Libra使用區(qū)塊鏈和智能合約技術(shù)，不僅讓美聯(lián)儲可以提升支付清算基礎(chǔ)設(shè)施的效率和降低成本，還能夠極大增強美聯(lián)儲對貨幣體系的管控能力。第三，Libra現(xiàn)在掛鉤單一法幣和基于法幣存托的儲備管理機制，沒有創(chuàng)造新的記賬單位，維護了美元的貨幣權(quán)威。第四，以美元為基礎(chǔ)的國際貨幣金融體系存在根本性的脆弱問題，美元面臨被廣泛批評的窘境。Libra已經(jīng)被成功塑造為“挑戰(zhàn)美元霸權(quán)，遭受無情打壓”的悲情英雄形象，沒有比Libra更合適的擋箭牌了。第五，F(xiàn)acebook擁有全球1/3人口的活躍用戶基數(shù)，具有潛在的全球規(guī)模和范圍。因此，Libra是能夠與中國的支付寶和微信支付相匹敵的支付和數(shù)字貨幣方案。第六，美聯(lián)儲認為，數(shù)字技術(shù)的接受速度可能超過歷史上任何技術(shù)被接受的速度。第七，Libra的數(shù)字優(yōu)勢可能帶來“數(shù)字美元化”的效果。在經(jīng)濟上或社交上對Facebook生態(tài)開放的經(jīng)濟體，即使擁有健全的貨幣體系，也容易受到“數(shù)字美元化”的影響。因此，對于美聯(lián)儲，在需要將貨幣作為一種武器的時候，沒有比Libra更好用的。

筆者認為，美聯(lián)儲和扎克伯格正在以政治手段推進Libra，Libra白皮書中存在種種顯而易見的不可能，但為什么會被寫到白皮書里面呢？第一，交易的“藝術(shù)”，或者說是“高開低走”的伎倆。特朗普^[10]《交易的藝術(shù)》第一條開宗明義：先開一個天高的要求，然后妥協(xié)到事先就預(yù)期能達成的目標。扎克伯格對此可謂心領(lǐng)神會。第二，塑造“挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的悲情英雄”形象，或者說是手段卑劣的雙簧。美元作為全球主導(dǎo)貨幣，其霸權(quán)形象并不受人歡迎，甚至受到美國盟友的批評。如果Libra在第一時間就向世界亮明其作為“美元爪牙”的底牌，勢必引發(fā)全球的負面情緒從而影響其采納度。更好的策略是“心是口非”，表面上做一定程度的抗爭最終不得不屈服美聯(lián)儲的淫威，這樣既達到“私人數(shù)字美元”的目標，也維持了“挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的悲情英雄”形象，贏得了世界范圍內(nèi)的同情。

（四）央行數(shù)字貨幣的分類及其經(jīng)濟學(xué)影響

有關(guān)CBDC采取的形式，公眾和金融機構(gòu)對此的預(yù)期有很大不同。從長遠看，CBDC有批發(fā)和零售兩種不同用途可能并存。批發(fā)CBDC用于金融機構(gòu)參與者之間的支付，金融機構(gòu)參與者會使用區(qū)塊鏈技術(shù)及其所有潛力（尤其是智能合約）。金融機構(gòu)已經(jīng)通過在央行持有的銀行賬戶（即準備金賬戶）以數(shù)字形式訪問央行貨幣。因此，批發(fā)CBDC相當于央行準備金的“代幣化”，能夠提高金融部門的生產(chǎn)效率，對現(xiàn)有貨幣政策幾乎沒有影響。零售CBDC針對普通大眾，更適合零售交易。零售CBDC可能會削弱商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的權(quán)力，對流動性、盈利能力和銀行中介行為產(chǎn)生潛在的負外部性。無論零售CBDC是否作為一種新的、獨立的貨幣工具，都可能帶來潛在的金融穩(wěn)定性風(fēng)險：如銀行存款大規(guī)模和（或）突然轉(zhuǎn)換為CBDC而造成“擠兌”。同時CBDC還會削弱已有貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效性，如不能精確控制基準利率和流動性供給。因此，各國央行對零售CBDC持更謹慎的態(tài)度。主要經(jīng)濟體的央行對CBDC采取了不同的策略，這背后體現(xiàn)了各自在全球貨幣金融體系中的不同地位，以及在面臨貨幣和支付挑戰(zhàn)時，維護貨幣主權(quán)和保護商業(yè)銀行利益的復(fù)雜均衡。

四、去人民幣化的國際貨幣體系

2020年4月，天眼查數(shù)據(jù)顯示，高盛高華證券工商信息發(fā)生變更，高盛集團取代高盛（亞洲）成為外方股東，股權(quán)比重上，高盛集團持股比重增至51%，北京高華證券持股比重變?yōu)?9%。公司注冊資本由8億元變更為10.94億元，增幅36.73%。一些國人在慶幸中國終于全面融入國際金融體系。這些其實都是幻覺，實際上，去人民幣化的國際貨幣體系已經(jīng)是既成事實。

（一）缺席中國央行的CBDC工作小組

全球監(jiān)管社區(qū)擔心CBDC的引入為全球貨幣金融體系引入額外的碎片化，因為其已經(jīng)足夠碎片化。因此，他們迫切希望確保不同于央行以一致的方式進行CBDC。2020年1月，加拿大、英國、日本、歐盟、瑞典和瑞士六家央行與BIS成立了小組以評估CBDC的使用案例和跨境互操作性，中國央行缺席其中。

中國央行在CBDC實踐方面處于前沿。中國央行也積極參與且為FSB和BIS相關(guān)工作組貢獻中國經(jīng)驗，如為金融科技和大型科技企業(yè)對金融穩(wěn)定的影響和批發(fā)代幣的應(yīng)用案例等工作貢獻了中國經(jīng)驗。G7/FSB穩(wěn)定幣工作組主席C?uré表示，“中國是一個全球基準，也是獨一無二的，所以BIS必須看看中國在做的事情有什么好處，以及什么可以在中國以外的地方用于好的目的”。話雖如此，值得注意的是，中國央行并沒有參與FSB主導(dǎo)的全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議制定的工作，也缺席了在BIS/CPMI框架下多國央行組成的CBDC工作小組。FSB穩(wěn)定幣工作組和BIS/CPMI是目前在穩(wěn)定幣和CBDC方面最權(quán)威的標準制定組織?？紤]到2019年10月G7提交給G20財長和央行行長的《報告》亦獲得了中方認可，中國似乎并無強烈理由把自己排斥于該項工作的后續(xù)——FSB穩(wěn)定幣工作組和BIS/CPMI的CBDC小組——之外，可能的原因是，中國并沒有被邀請參與其中。

（二）中國未被納入美元互換網(wǎng)絡(luò)

美元主導(dǎo)的層次化國際貨幣體系為金字塔形：位于最頂層的是全球主導(dǎo)貨幣美元，其次是美英加瑞（士）日歐央行之間的常設(shè)且無額度限制的C6貨幣互換協(xié)議，再其次是其他雙邊貨幣互換協(xié)議和區(qū)域性流動性池（清邁協(xié)議、歐洲貨幣聯(lián)盟或IMF信貸額度）、接下來分別是國內(nèi)貨幣和國內(nèi)信貸。各國央行可以通過與C6任何成員的雙邊互換協(xié)議，或通過其他區(qū)域性流動性池，獲得美元流動性支持，否則只能通過囤積美元的方式來創(chuàng)造美元流動性。中美間沒有貨幣互換協(xié)議，中國通過與英日的雙邊貨幣互換協(xié)議能夠訪問到美元全球流動性支持。因此，在美元主導(dǎo)的國際貨幣層次中，人民幣位于C6貨幣互換協(xié)議之下。

在新冠肺炎疫情沖擊和救市的情況下，美聯(lián)儲還將總額為4 500億美元的貨幣互換額度臨時擴展到其他九家央行（與C6平行）。耶倫表示，“考慮到一些政治因素，美聯(lián)儲可能不會將新興市場國家納入貨幣互換的范圍”。但這九家央行的國家包括墨西哥、巴西和韓國等新興市場國家。因此，這項政治化安排僅僅為排斥人民幣。

貨幣互換協(xié)議本質(zhì)上是協(xié)議雙方向?qū)Ψ阶尪设T幣權(quán)的安排，即以己方貨幣作為抵押向?qū)Ψ浇枞雽Ψ截泿?。因此，當作為全球主?dǎo)貨幣的美元進行增發(fā)時，與美聯(lián)儲有貨幣互換額度的央行能夠緩解或避免因美元增發(fā)導(dǎo)致己方貨幣相對（美元）購買力的減少或相對國家財富的減少。在美元主導(dǎo)全球貨幣體系的現(xiàn)實情況下，是否與美聯(lián)儲擁有貨幣互換協(xié)議，以及互換額度的大小實質(zhì)上成為了一項政治安排——即美國可以通過增發(fā)美元削弱他國貨幣購買力和收割其財富，這也能有效阻止他國貨幣成為國際儲備貨幣。美聯(lián)儲既已加冕為事實上的“全球央行”，卻在履行職責時采取雙標和玩弄政治。

這些貨幣互換協(xié)議（C6及美聯(lián)儲與九家央行的臨時貨幣互換額度）有助于在全球?qū)用鎸⒚涝鲗?dǎo)的貨幣體系緊密結(jié)合在一起。作為全球第二大美債持有人和最大美元外匯儲備持有人，中國央行并沒有加入這些貨幣互換協(xié)議。近期，IMF在努力提議新的SDR分配，但美國反對IMF向中國和伊朗提供大量流動性支持。這表明，美國在加速逆全球化和去人民幣化進程。這為人民幣國際化帶來了更大的挑戰(zhàn)。

中國未能加入美元的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，以及中國央行缺席BIS與六家央行的CBDC工作小組，這兩件事情看似孤立，實質(zhì)上反映了人民幣已經(jīng)被隔離于美元主導(dǎo)的國際貨幣體系之外的事實。中國的應(yīng)對之策，除在現(xiàn)有國際貨幣層次結(jié)構(gòu)上爭取機會外，更應(yīng)主動積極開辟新的空間——推動再全球化，與更廣泛的伙伴設(shè)立公平、公正、可信的貨幣互換協(xié)議，建立并推動人民幣主導(dǎo)的國際貨幣新秩序。

五、中國這次真的領(lǐng)先了嗎？

在批發(fā)CBDC還是零售CBDC的選擇中，中美在數(shù)字貨幣競爭中采取了截然不同的策略。美元與人民幣在數(shù)字時代的競爭，更多地會發(fā)生在“中國以央行代表的DC/EP”與“歐美以私營部門代表的Libra”之間。

DC/EP是否是全球首個落地的（零售）CBDC尚不能定論，不過，當前國內(nèi)彌漫著一股不切實際的自豪感——這一次真的領(lǐng)先了！事實究竟如何？筆者從國際化現(xiàn)狀、已有的金融基礎(chǔ)設(shè)施、公共和私營部門主導(dǎo)、理論研究和實驗、標準、用戶基數(shù)、應(yīng)用場景和技術(shù)等八個維度，進行一次盡可能全面而真實的比較。

（一）國際化現(xiàn)狀：美元 vs 人民幣

評價某種貨幣作為國際貨幣的地位標準一般為國際支付、計價和儲備工具所占百分比。美國GDP約占全球1/4，但美元占據(jù)全球50%的商品和服務(wù)貿(mào)易的支付，國際金融交易44%（單邊）、全球儲備貨幣約60%。中國GDP約占全球1/6，目前人民幣計價的商品和服務(wù)貿(mào)易少于2%，尤其在過去6—7年間，人民幣國際支付占比一直在2%以內(nèi)徘徊，占比和排名沒有明顯變化;全球儲備貨幣占比也少于2%。在特別提款權(quán)（SDR）中，美元和人民幣的權(quán)重分別為41.73%和10.92%，看起來差距小了很多，但SDR一直沒有實際的廣泛用途。因此，人民幣作為國際支付和儲備貨幣的地位與中國占全球經(jīng)濟總量1/6的地位嚴重不相稱。類似Libra的全球穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，不僅可能侵蝕人民幣貨幣主權(quán)，更有可能進一步擠壓人民幣國際化的空間。

數(shù)字化人民幣雖然可能削弱美國通過現(xiàn)有美元主導(dǎo)的國際貨幣體系發(fā)揮其軟實力，但貨幣物理形態(tài)的變化并不能在短時間內(nèi)顯著改變國際貨幣競爭的基本局面。從歷史上來看，任何貨幣成為國際貨幣的第一步，都是先取得國際支付中的主導(dǎo)地位。中國國際貿(mào)易“大”而“不強”，巨額的貿(mào)易量并沒有提升提國際支付對人民幣的需求，人民幣離岸市場也主要靠套利驅(qū)動而不是靠服務(wù)于基于人民幣的商品和服務(wù)貿(mào)易。

（二）已有的金融基礎(chǔ)設(shè)施

在當前的國際貨幣體系中，代表美元在全球大殺四方的是“私人美元”和“歐洲美元”;美元分為在岸和離岸兩個市場，在岸是公共美元和私人美元，而離岸美元主要是歐洲美元。在美歐等金融發(fā)達地區(qū)，私人貨幣市場在正常時期能夠吸收國際支付結(jié)算凈額的波動，通過擴大和收縮短期國際信貸提供流動性。每個全球一體化的貨幣市場都有與國家貨幣的聯(lián)系點。例如，“歐洲美元”實際上是承諾支付私人發(fā)行的美國銀行貨幣，而美國銀行貨幣最終是承諾支付公開發(fā)行的美元。當然，在金融危機期間，貨幣市場失靈，發(fā)達經(jīng)濟體的央行不得不通過擴大資產(chǎn)負債表來承擔這一角色（即作為“最終交易商”參與做市）。

反觀中國，由于目前國內(nèi)貨幣市場和國內(nèi)銀行體系欠發(fā)達，不具備深度和流動性市場，吸收國際收支波動的任務(wù)就落到了中國央行肩上，央行必須使用自己的資產(chǎn)負債表，作為“第一交易商”參與做市。中國如果沒有得益于因經(jīng)濟增長而相對充分的貨幣與財政政策空間，以及足夠大的外匯儲備作為緩沖墊，人民幣匯率可能會有更大的波動。人民幣離岸市場也不盡如人意，其主要靠套利驅(qū)動而不是靠國際商品和服務(wù)貿(mào)易或金融交易來驅(qū)動。人民幣國際化的最終目標“似乎是建立一個強大的私人市場，使其有能力吸收其中一些風(fēng)險。然而，在缺少人民幣計價的資本市場時，離岸貨幣市場可能還不夠”^?[11]。

私人商業(yè)銀行和私人貨幣市場體系等金融基礎(chǔ)設(shè)施的作用，相當于全球私營部門通過商業(yè)銀行和市場化金融（即影子銀行）與美聯(lián)儲分享了美元鑄幣權(quán)，通過吸收美元國際收支的波動性而獲得了風(fēng)險收益——“鑄幣稅”。因此，私人美元和離岸美元本質(zhì)上是調(diào)集了全球私人資本分攤美元貨幣體系的風(fēng)險和收益。當然，并不是所有私營部門都可以在無門檻或在機會均等的情形下參與其中，少數(shù)跨國資本影響和控制了美元的創(chuàng)造和供給。即便如此，當前美元主導(dǎo)的國際貨幣體系在一定程度上調(diào)動了全球私人資本參與分攤美元體系風(fēng)險和利益的積極性。

（三）公共部門主導(dǎo)vs私營部門主導(dǎo)

因為代表了公眾利益，中國央行果斷地在發(fā)展CBDC的類型上選擇了更具顛覆性的，但對央行和公眾有更大潛在收益的零售型方案。央行借此可以全面加強自身對貨幣體系的管控能力，并實現(xiàn)更好的金融穩(wěn)定性。因此，DC/EP從根本上提升了人民幣國際化實力。這是由公共部門主導(dǎo)帶來的優(yōu)勢。但是，DC/EP具有極其濃郁的主權(quán)色彩，使DC/EP在日益復(fù)雜的國際環(huán)境下面臨“不夠市場化”的批評，并可能引起部分地區(qū)和國家對人民幣的警惕，這對推進人民幣國際化是不利因素。由公共部門主導(dǎo)，亦可能無法充分發(fā)揮全球私營部門的能動性，如參與建立離岸人民幣所需的強大私人貨幣市場，或參與數(shù)字貨幣技術(shù)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。一個合乎邏輯的推理是，人民幣國際化僅靠中國政府或民間力量很難成功，必須依靠全球公共部門、政府和私營部門等多方力量協(xié)同才可成就。

國際央行社區(qū)的普遍共識是，應(yīng)當監(jiān)管并激勵私營部門，因為大部分創(chuàng)新由私營部門驅(qū)動。私營部門主導(dǎo)的Libra方案，雖然本質(zhì)上體現(xiàn)了美元利益，但其商業(yè)中性和促進競爭的形象，特別是“挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的悲情英雄”形象已經(jīng)深入人心，更容易獲得全球范圍的認同。除此之外，私營部門主導(dǎo)能夠更有效激發(fā)地私營部門能動性。但根本上，Libra建立的基于美元的法幣體系決定了其創(chuàng)新的局限性——不能改變銀行業(yè)根本利益格局。這是歐美央行當前在零售CBDC面前躊躇不前的根本原因，也限制了歐美央行從貨幣數(shù)字化大潮中所能獲取的潛在收益。

貨幣數(shù)字化大潮中，在公共部門和私營部門之間取得平衡非常重要，但針對這兩者之間的邊界，央行社區(qū)尚未形成共識。公共部門需要在充分考量私營部門可能無法解決的各種重要問題的前提下，提供一個盡可能正確而清晰的框架。例如，要盡最大可能避免大公司侵犯用戶主權(quán)、充分保護用戶的數(shù)據(jù)主權(quán)。新加坡金融管理局主席Shanmugaratnam在2020年達沃斯經(jīng)濟論壇上稱，數(shù)字貨幣系統(tǒng)將是一個公私混合的系統(tǒng)，這種混合系統(tǒng)將面臨嚴格的公共監(jiān)管……但這并不一定意味著公共部門將成為基礎(chǔ)設(shè)施和所有數(shù)字代幣的提供者。中國央行行長易綱在 “財新論壇”稱，人民幣國際化主要依靠市場驅(qū)動，平等競爭，央行的重點是提供基礎(chǔ)設(shè)施，減少對人民幣使用的限制，由市場來決定使用何種貨幣。英格蘭銀行副行長、BIS/CPMI主席Cunliffe稱，要定義CBDC的功能，需要討論公共和私人的邊界在哪里。Cunliffe認為，貨幣的形式一直在演進，貨幣形式變化的影響超出了金融和經(jīng)濟的范圍，并需要政治當局參與有關(guān)公共部門作用的討論。

公共部門和私營部門的邊界還涉及效率和公平性的復(fù)雜均衡。貨幣體系的效率和公平性，誰應(yīng)優(yōu)先？不同貨幣學(xué)派、不同政治體制的國家給出的答案都不一樣。這些都是政治經(jīng)濟學(xué)層面的問題。

簡而言之，評判公共部門或私營部門主導(dǎo)貨幣數(shù)字化孰優(yōu)孰劣，目前尚沒有一個清晰的答案。但是，公共部門主導(dǎo)的數(shù)字貨幣方案可能會在大幅提升央行貨幣管控能力以達到更優(yōu)金融穩(wěn)定的前提下，傾向于滿足國內(nèi)公眾的利益訴求;私營部門主導(dǎo)的方案則會更加有利于競爭和推動創(chuàng)新，并激勵全球范圍內(nèi)的資源參與分攤該貨幣體系的風(fēng)險和收益。以DC/EP為例，如果適當放寬私營部門的參與度，將有利于減少人民幣國際收支波動對貨幣體系的沖擊、推動人民幣數(shù)字貨幣生態(tài)的創(chuàng)新?？偠灾?，在貨幣數(shù)字化進程中，公共部門和私營部門的邊界目前并不清晰，要取得有效平衡還需廣泛的討論。

（四）理論研究和實驗

雖然中國于2014年底開始了CBDC的相關(guān)研究，但鮮見中國央行在CBDC理論領(lǐng)域公開發(fā)表重要學(xué)術(shù)成果。歐美央行雖然高度警惕零售CBDC對商業(yè)銀行的負面作用，但歐美央行并不回避相關(guān)的理論研究和實驗，歐美學(xué)者實際上引領(lǐng)了CBDC的理論研究。例如，英格蘭銀行的Kumhof和Noone^[12]有關(guān)CBDC設(shè)計基本原則的論文、Barrdear和?Kumhof^?[13]有關(guān)CBDC經(jīng)濟學(xué)影響分析的論文，被譽為“CBDC必讀之作”;歐洲央行的Bindseil^[14]提出的分層（付息）CBDC方案較好地平衡了零售CBDC潛在的經(jīng)濟學(xué)收益和對商業(yè)銀行商業(yè)模式的破壞。美聯(lián)儲和美國財政部已經(jīng)明確表示“年內(nèi)不發(fā)行（零售）CBDC”，但美聯(lián)儲理事Brainard同時表示，美聯(lián)儲“將對CBDC進行積極研究和實驗”。歐洲央行執(zhí)委Mersch則表示，歐洲央行積極對零售CBDC進行了理論研究和實驗，以確保在需要的時候隨時可用，讓政治家們?nèi)Q定是否及何時采用零售CBDC。歐洲央行和日本央行合作的Stella項目已經(jīng)進展了四期，并在代幣化支付結(jié)算方面獲得了豐富的實驗成果。截至2020年2月底，中國央行為DC/EP項目申請了84項專利，但由于缺乏歐美央行這方面的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，只能謹慎地斷定：中國央行在CBDC實驗和落地方面暫時領(lǐng)先。

（五）標準

CBDC小組是由BIS牽頭的六家央行組成，中國央行被排斥在外，該小組計劃在法律、應(yīng)用和技術(shù)等方面遵循共同的標準以實現(xiàn)各家CBDC的互操作性。因此，即使搶先落地，DC/EP也是一個“孤立”的體系，缺乏與其他國際貨幣體系的互操作性。因應(yīng)不當，DC/EP只會在以美元為首構(gòu)成的“貨幣島鏈”之中，造就一個“貨幣孤島”。

（六）用戶基數(shù)

Facebook生態(tài)坐擁28億全球用戶，加上Libra協(xié)會成員生態(tài)用戶，Libra潛在的用戶基數(shù)非常驚人。在某些情況下，Libra還可能“倒吸”相當一部分中國境內(nèi)用戶。而DC/EP在短期內(nèi)，也許只能服務(wù)中國境內(nèi)的居民。作為法定貨幣，DC/EP在國內(nèi)通過法律和行政手段很容易實現(xiàn)全覆蓋，這點自不待言;但在境外，DC/EP短期內(nèi)的影響范圍則局限在華語地區(qū)和“一帶一路”部分國家。從用戶基數(shù)來看，DC/EP并不占據(jù)顯著優(yōu)勢，也許在相當長一段時間內(nèi)會處于落后局面。

（七）應(yīng)用場景

Libra的應(yīng)用場景“自然而然”地將覆蓋Facebook網(wǎng)絡(luò)平臺上當前提供的各種經(jīng)濟、社交場景，還可能覆蓋Libra協(xié)會會員提供的各式潛在場景，如普惠金融。透過DC/EP當前在蘇州和雄安新區(qū)的測試可以判斷：目前，DC/EP主要聚焦于零售支付場景。從相關(guān)報道可以了解到，中國央行正在拓展DC/EP的應(yīng)用場景，如跨境、跨機構(gòu)支付和清結(jié)算等場景。當然，DC/EP還可通過與支付寶、騰訊支付等第三方支付公司進行深度綁定，發(fā)揮中國大型科技公司已經(jīng)建立的諸多場景優(yōu)勢。但也應(yīng)清醒地認識到，F(xiàn)acebook天然地具有跨民族、跨宗教、跨文化的魅力，對中國用戶也有天然吸引力。反之，中國網(wǎng)絡(luò)平臺大多帶有濃郁的中國文化色彩，中國移動App主要在華語地區(qū)有影響力。而目前唯一真正具有跨文化、跨國影響力的抖音海外版本Tiktok，其實完全由國外團隊運營。應(yīng)用場景本質(zhì)上是文化觀的反映，基于中國文化的移動應(yīng)用對國際用戶缺乏足夠的吸引力。DC/EP目前所能影響、滲透和覆蓋的應(yīng)用場景，尚缺乏足夠的跨文化吸引力。各國或不同文化在隱私維度這一問題上存在較大差異，這也限制了中國移動應(yīng)用對海外用戶的吸引力。

（八）技術(shù)

從技術(shù)層面對DC/EP 、 Libra進行完整評價是一個艱巨的課題，這里僅做概要分析。Libra的編程語言Move全面支持智能合約，可以非常輕松地開發(fā)金融應(yīng)用，私營部門可以廣泛參與從而極大地豐富Libra的金融生態(tài)，因而具有顯著優(yōu)勢。私營部門的廣泛參與，與私人貨幣市場吸收美元國際收支波動以穩(wěn)定美元貨幣體系一樣，都具有極其重要的戰(zhàn)略意義。智能合約及其開發(fā)和運行環(huán)境完全開放并在聯(lián)盟鏈節(jié)點間共享，賦予Libra生態(tài)中的分布式智能合約及相關(guān)應(yīng)用強悍的信任勢能，Libra也有望借此成為名副其實的全球金融基礎(chǔ)設(shè)施。DC/EP對智能合約的支持相對有限。據(jù)中國央行介紹，DC/EP可能只會加載有限的、有利于發(fā)揮監(jiān)管職能的智能合約。即使是開放給非監(jiān)管用途，央行也可能為加載智能合約設(shè)置較高的準入門檻并限定使用場景。這可能會抑制私營部門基于DC/EP的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

Libra采用了聯(lián)盟鏈技術(shù)，或許會帶來更好的系統(tǒng)穩(wěn)定性和可擴展性。DC/EP僅在部分基礎(chǔ)設(shè)施上采用了聯(lián)盟鏈技術(shù)，這可能會影響到系統(tǒng)的穩(wěn)定性和可擴展性。

DC/EP開發(fā)了極具特色的雙離線支付功能，雖然雙離線支付并不是一個完全的技術(shù)解決方案，但為DC/EP提供了在極端情況下（如斷網(wǎng)）的可用性，具有重要意義。Libra可能并沒有考慮這項需求。

DC/EP另一個顯著的技術(shù)優(yōu)勢是充分融合了大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)。從公開報道可知，中國央行數(shù)字貨幣研究所已經(jīng)與AI頭部企業(yè)商湯科技合作開發(fā)基于DC/EP的人工智能應(yīng)用，方便央行在宏觀層面（如經(jīng)濟行為統(tǒng)計）和微觀層面（如反洗錢、反非法金融活動、貨幣定向投放等）實施有效管控。通過及時獲取海量鮮活的金融交易數(shù)據(jù)，可以構(gòu)建精準有效的機器學(xué)習(xí)模型;通過大數(shù)據(jù)的填喂與反饋，可將各種機器學(xué)習(xí)與深度學(xué)習(xí)模型部署到智能合約。部署到智能合約中的機器學(xué)習(xí)模型的推理部分所需算力微乎其微，但其所能提供的智能效用則無窮大，因而這種模型的部署和應(yīng)用具有巨大的價值，能夠顯著提升央行在宏觀審慎和微觀審慎方面的能力，并大幅提升央行響應(yīng)市場變化和商業(yè)周期的敏捷性。但是，這項優(yōu)勢的存在是因為中國央行能夠跨越隱私保護的法律障礙，以獲得足夠多的金融交易數(shù)據(jù)來支持大數(shù)據(jù)分析和人工智能應(yīng)用。同樣地，如果Libra協(xié)會或美聯(lián)儲能跨越隱私保護方面的法律障礙，他們也將迅速獲得這種能力?？缭竭@種障礙是有可能的，如歐洲央行總裁Lagarde在評價歐洲央行發(fā)行數(shù)字貨幣時的優(yōu)勢時稱，“隱私保護是我們（即歐洲央行）的優(yōu)勢，也是我們唯一的優(yōu)勢”。

六、Libra2.0關(guān)鍵分析

（一）單貨幣穩(wěn)定幣LibraXYZ和多貨幣穩(wěn)定幣LBR

Libra上線之初將發(fā)行錨定在美元、英鎊、歐元、新加坡元的單貨幣穩(wěn)定幣（本文交互使用“單貨幣穩(wěn)定幣”、“Libra穩(wěn)定幣”和“LibraXYZ”三個術(shù)語），并將基于一組選定的單貨幣穩(wěn)定幣的給定權(quán)重發(fā)行類SDR的多貨幣穩(wěn)定幣LBR，以在非籃子貨幣國家場景里作為跨境結(jié)算工具或作為“更中性和更少波動的貨幣替代”。因此，Libra的經(jīng)濟學(xué)影響是，在美國、歐元區(qū)、日本、英國和新加坡等Libra籃子貨幣的司法轄區(qū)中，單貨幣穩(wěn)定幣LibraXYZ將名副其實地成為這些司法轄區(qū)的“私人數(shù)字法幣”;但LibraXYZ不是基于央行M0的公共數(shù)字法幣（零售CBDC），而是基于M2的私人數(shù)字法幣。多貨幣穩(wěn)定幣LBR在這些司法轄區(qū)沒有應(yīng)用場景，因為在Libra網(wǎng)絡(luò)上，無論是私人數(shù)字法幣還是各國央行直接發(fā)行的公共數(shù)字法幣，實現(xiàn)互操作性僅需要智能合約，而不需要作為結(jié)算工具的LBR。在非Libra籃子貨幣司法轄區(qū)，LibraXYZ和LBR如果比本地貨幣強勢，將產(chǎn)生“貨幣替代”的效果。這當然比直接的“數(shù)字美元化”更具隱蔽性，看起來也好像更加“溫柔”而具有人道主義，但實際上與“數(shù)字美元化”的效果一樣，會嚴重沖擊該國貨幣體系的金融穩(wěn)定性，并削弱其貨幣政策傳導(dǎo)機制，因而這不過是一枚裹著Libra商標的糖衣核彈。對這一問題，可參閱G7《報告》中“全球穩(wěn)定幣潛在的公共政策挑戰(zhàn)”一節(jié)的相關(guān)描述。LibraXYZ一落地，國際貨幣體系實際上就承認了“私人數(shù)字法幣”的合規(guī)選項。在零售CBDC對商業(yè)銀行具有潛在破壞性的前提下，主要經(jīng)濟體的央行在零售CBDC面前舉棋不定。

由此可見，進入Libra貨幣籃子并被分配相應(yīng)的權(quán)重，就成為了一項“自然而言”的政治安排。無須多言，這項安排服務(wù)于美元主導(dǎo)的國際貨幣體系。哪些貨幣能夠進入Libra貨幣籃子？哪些必須拒之于“籃”外？這不由Libra協(xié)會決定，答案在于美聯(lián)儲的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)。2013年，美聯(lián)儲與歐洲央行、英格蘭銀行、瑞士央行、日本央行和加拿大央行設(shè)立了常設(shè)、無額度限制的C6貨幣互換協(xié)議;2020年3月，美聯(lián)儲進一步將總額4 500億美元的臨時貨幣互換額度拓展到九家貨幣當局——澳大利亞、巴西、韓國、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麥、挪威和新西蘭央行。這些貨幣互換協(xié)議將所有相關(guān)國家的貨幣體系在全球?qū)用婢o密地結(jié)合在一起，組成了美元的全球網(wǎng)絡(luò)。

如前所述，人民幣不可能進入Libra貨幣籃子，但存在理論上的可能性——Libra“水到渠成”地發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣LibraRMB。LibraRMB將在FSB建議的全球穩(wěn)定幣監(jiān)管框架下運行。作為G20成員國，中國會尊重FSB制定的全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議，并相應(yīng)制定本國的監(jiān)管細則。LibraRMB的儲備組成：20%為現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物，80%為三個月以內(nèi)的高信譽等級、短期人民幣國債。儲備結(jié)構(gòu)與國內(nèi)貨幣市場基金（如余額寶）的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類似。2018年1月1日起，余額寶等貨幣市場基金的份額被央行納入廣義人民幣（M2）的統(tǒng)計。這表明，針對將貨幣市場基金份額用作人民幣支付工具監(jiān)管方面，中國央行經(jīng)驗豐富。除了代幣化和數(shù)字化的差別之外，LibraRMB與國內(nèi)貨幣市場基金份額的金融屬性也許會非常接近。Libra協(xié)會也有意愿與中國央行和相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)溝通發(fā)行LibraRMB的相關(guān)事宜，用智能合約實現(xiàn)中國央行的外匯管控也并不困難。易綱強調(diào)，在應(yīng)對日益增加的“逆全球化”風(fēng)險時，國際合作非常重要，在金融科技和數(shù)字貨幣領(lǐng)域，中國央行歡迎“與主要國家央行及區(qū)域內(nèi)的合作”。因此，監(jiān)管經(jīng)驗、技術(shù)可行性、國際合作氛圍、監(jiān)管雙方的意愿，都支持發(fā)行LibraRMB的可能性。如果最終Libra能發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣LibraRMB，這將是國際數(shù)字貨幣良性競合的體現(xiàn)。

LBR被刻意設(shè)計為在非國際貨幣國家取代當?shù)刎泿朋w系的形象，這是 “美元化”曾經(jīng)達到的效果。在數(shù)字化時代，傳統(tǒng)“美元化”有了新的外衣：代幣化和籃子化。究其根本，美元的全球貨幣互換網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)讓貨幣籃子成為美元控制流動性的工具。在美元主導(dǎo)的層次化國際貨幣體系中，IMF提供的信貸額度與其他區(qū)域性流動性池，優(yōu)先級都在C6之下。2020年，為應(yīng)對新冠肺炎疫情引發(fā)的全球金融震蕩，IMF正在向多個國家發(fā)行SDR額度。獲得SDR額度的本意不在于使用SDR，而是通過SDR額度獲得美元的流動性支持：否則，增發(fā)SDR對于緩解美元流動性短缺有何意義？因此，IMF的SDR被定位于區(qū)域性流動性池，在國際貨幣層次架構(gòu)中位于C6之下。Libra貨幣籃子可以被認為是與IMF/SDR類似的區(qū)域性流動性池，是美元主導(dǎo)的國際貨幣層次結(jié)構(gòu)的一部分。

Libra一旦發(fā)行，將不僅在境內(nèi)對中國的貨幣主權(quán)形成侵蝕乃至取代，在境外“一帶一路”國家，則將成為人民幣國際化最有力的競爭對手，但通過數(shù)字化和籃子化包裝以后，Libra完美地隱藏了數(shù)字美元的全球戰(zhàn)略意圖。

（二）Libra的監(jiān)管

對比2019年G7和2020年FSB的全球穩(wěn)定幣報告，監(jiān)管社區(qū)對穩(wěn)定幣的定義發(fā)生了微妙變化。2019年，G7穩(wěn)定幣工作組《報告》中，穩(wěn)定幣被定義為價值上“與法幣保持相對穩(wěn)定”的加密資產(chǎn);2020年，F(xiàn)SB穩(wěn)定幣工作組《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議草案》中，穩(wěn)定幣被定義為價值上“與一種資產(chǎn)、或資產(chǎn)池、或一籃子資產(chǎn)保持相對穩(wěn)定的”加密資產(chǎn)。從字面理解，“資產(chǎn)”是比“法幣”更廣泛的定義，穩(wěn)定幣在過去只能錨定法幣，現(xiàn)在可以錨定法幣、非法幣資產(chǎn)、資產(chǎn)池、一籃子資產(chǎn)等，并且，“基于一籃子貨幣”的穩(wěn)定幣安排現(xiàn)在是可以接受的。根據(jù)這一變化可以推測，監(jiān)管對基于“貨幣籃子”的LBR態(tài)度發(fā)生了變化，但這種變化的前提是Libra協(xié)會為發(fā)達經(jīng)濟體的國際貨幣提供單貨幣穩(wěn)定幣，并限制LBR僅用于新興市場和發(fā)展中（Emerging Market and Developing，EMD）經(jīng)濟體的場景。

根據(jù)Libra2.0白皮書，LBR被用于“缺乏當?shù)刎泿欧€(wěn)定幣的國家”，這些國家，在大概率上，與中國，以及人民幣希望吸引的其他EMD經(jīng)濟體重合。根據(jù)Libra2.0白皮書，用戶被預(yù)期優(yōu)先選擇當?shù)刎泿欧€(wěn)定幣，其次是其他貨幣的穩(wěn)定幣，最后才是LBR。即使在C6范圍內(nèi)，一些央行，如加拿大央行明確稱，采用一種新的記賬單位數(shù)字貨幣，如Libra，會“嚴重威脅貨幣主權(quán)和金融穩(wěn)定性”。綜合考慮，LBR被定位用于“缺乏當?shù)刎泿欧€(wěn)定幣的國家”，并且，LBR被預(yù)期為用戶的“最后選擇項”，合理的推測是，在Libra籃子貨幣的國家中，LBR可能被限制使用。目前看來，存在LibraXYZ的法幣，基本都屬于強勢國際貨幣，在這種場景下，“貨幣替代”發(fā)生的概率相對小很多;但在Libra沒有提供穩(wěn)定幣的國家，包括中國和其他EMD經(jīng)濟體，如果使用LibraXYZ和LBR，則有較大的“貨幣替代”風(fēng)險。

需注意的是，要對Libra的注冊地監(jiān)管、美國政府監(jiān)管和實際運營屬地監(jiān)管進行區(qū)分。Libra協(xié)會注冊在瑞士，因而名義上需要向瑞士監(jiān)管當局申請相關(guān)牌照。據(jù)Libra協(xié)會稱，瑞士金融市場監(jiān)管管理局（FINMA）已經(jīng)與瑞士央行，以及二十多家監(jiān)管機構(gòu)密切協(xié)調(diào)處理Libra事宜。這個虛擬組織被稱為FINMA學(xué)院，在Libra牌照申請事宜上具有“話語權(quán)”，甚至“監(jiān)管和決定Libra貨幣籃子的組成和權(quán)重”。FINMA學(xué)院的組成尚無準確的公開信息，但推測，F(xiàn)INMA學(xué)院與前文所述的已經(jīng)與美聯(lián)儲建立貨幣互換協(xié)議的央行，以及IMF基本重疊，美聯(lián)儲對FINMA學(xué)院擁有決定性的影響力。Libra協(xié)會成員基本都是美國企業(yè)，Libra協(xié)會必須接受美國的監(jiān)管。因此，在美國和已經(jīng)納入美元互換協(xié)議的司法管轄區(qū)，使用Libra穩(wěn)定幣不會有明顯的“貨幣代替”問題，監(jiān)管也可能會抑制LBR的使用。在其他司法管轄區(qū)，因為Libra是基于網(wǎng)絡(luò)空間運營的，Libra協(xié)會事實上并不需要獲得當?shù)乇O(jiān)管許可即可運營：運行已有的Libra穩(wěn)定幣，或提供和運行掛鉤當?shù)刎泿诺腖ibra穩(wěn)定幣及LBR;與已有的Libra穩(wěn)定幣或LBR比較，當?shù)刎泿糯蟾怕侍幱谌鮿莸匚?如果發(fā)生“貨幣替代”，F(xiàn)INMA學(xué)院可能“樂見其成”。因此，獲得瑞士合規(guī)牌照的Libra，更像一個獲得“殺人執(zhí)照”的007，任務(wù)是在EMD經(jīng)濟體中替美元開疆擴土，而在發(fā)達經(jīng)濟體中，Libra僅僅作為合規(guī)的私人數(shù)字法幣進行運營。

（三）建設(shè)基于私人數(shù)字法幣和公共數(shù)字法幣的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施

Libra項目負責人Marcus在2020年達沃斯論壇上表示，Libra網(wǎng)絡(luò)希望支持運行穩(wěn)定幣（即私人數(shù)字法幣）或CBDC（即公共數(shù)字法幣），Libra網(wǎng)絡(luò)為轉(zhuǎn)移（和互操作性）這些數(shù)字貨幣的標準和方式提供了一種共識。

2020年初，BIS聯(lián)合數(shù)家央行通過XRP成功測試了CBDC的互操作性，技術(shù)方案可能是參與測試的央行把XRP作為中間結(jié)算工具，將自家CBDC與XRP進行交互，以實現(xiàn)多個CBDC間的互操作性。顯而易見，只要把XRP替換為LBR，Libra一樣可以支持多個央行的CBDC互操作性。但是，這可能只是眼前的方案，長期方案是各國央行直接在Libra網(wǎng)絡(luò)發(fā)行CBDC，Libra網(wǎng)絡(luò)為各國央行提供直接在協(xié)議級別上的互操作性。

Libra2.0為集成CBDC提供了清晰的藍圖：第一步，基于M2法幣（法幣資產(chǎn)）發(fā)行私人數(shù)字法幣，這里涉及儲備資產(chǎn)的管理，以及信用風(fēng)險和托管風(fēng)險;第二步，各國央行直接在Libra網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行CBDC（公共數(shù)字法幣）。在這兩種情形下，LBR僅僅是Libra網(wǎng)絡(luò)上一組選定的私人或公共數(shù)字法幣（即Libra籃子貨幣）按照給定權(quán)重形成的智能合約。需要注意的是，藍圖的第二步就是Carney在2019年8月提到的“取代美元成為新的全球主導(dǎo)貨幣的最佳方案”——合成霸權(quán)貨幣。Carney曾擔任加拿大央行行長、英格蘭銀行行長，其野心是創(chuàng)立“合成霸權(quán)貨幣”，構(gòu)建“新國際貨幣金融秩序”。

Libra承擔了在近期和中遠期“狙擊”人民幣、維護現(xiàn)有美元主導(dǎo)國際貨幣體系的使命。近期，Libra的私人數(shù)字美元和LBR的組合拳與公共數(shù)字人民幣DC/EP正面競爭，侵蝕乃至取代中國境內(nèi)貨幣主權(quán)并削弱人民幣國際化實力，力爭在這個階段實現(xiàn)成功 “狙擊”人民幣。如果近期戰(zhàn)略不奏效，就著眼于中遠期，即以當下美元主導(dǎo)的國際貨幣體系中美元、歐元、英鎊、日元等形成的合成霸權(quán)貨幣“狙擊”人民幣。近期和中遠期戰(zhàn)略層次分明，形成戰(zhàn)略上的先后手，都是為已有的美元主導(dǎo)的國際貨幣體系“續(xù)命”，并“狙擊”人民幣成為新的國際主導(dǎo)貨幣。

（四）LBR成為全球主導(dǎo)貨幣的可能性很小

如上所述，LBR近期和中遠期的戰(zhàn)略定位是人民幣影響區(qū)域內(nèi)削弱人民幣貨幣主權(quán)并幫助私人或公共數(shù)字美元延續(xù)美元貨幣霸權(quán)。只有在美元處于這場競爭的不利局勢時，LBR才有可能參與全球主導(dǎo)貨幣的競爭。亦即，只要美元霸權(quán)仍然存在，LBR就是這場貨幣競爭的配角。只有在美元不得不退場的情況下，LBR才可能以“替補身份”上位。LBR的戰(zhàn)略定位不一定是Libra協(xié)會的主動選擇，美元體系的權(quán)力精英會通過立法和監(jiān)管等手段（如FSB和FINMA學(xué)院）來影響、修正和校準LBR的戰(zhàn)略定位。無論是美元持續(xù)保持主導(dǎo)貨幣地位，還是LBR奪得主導(dǎo)貨幣地位，都能滿足現(xiàn)有美元體系的核心利益訴求。僅就目前觀察，初步可以得出如下結(jié)論：LBR更多是一種戰(zhàn)略策應(yīng)而非戰(zhàn)略主線，LBR進入舞臺中央、成為全球主導(dǎo)貨幣的概率很小。

（五）通過智能合約賦能社區(qū)構(gòu)造和運行數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施

Marcus在2020年達沃斯經(jīng)濟論壇上稱，Libra協(xié)會將借助可編程貨幣和智能合約賦予數(shù)字貨幣真正的威力，并圍繞金融體系進行一系列創(chuàng)新。Libra支持金融業(yè)務(wù)的智能合約開發(fā)語言Move將賦能社區(qū)構(gòu)造，并運行豐富和完整的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，這里既包括以區(qū)塊鏈去中心方式運行的支付、商業(yè)銀行、貨幣市場、資本市場、外匯市場等傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施，也包括其他現(xiàn)在尚未出現(xiàn)的去中心化金融商業(yè)模式。借助Move，Libra將這些可能性交給社區(qū)去實施。

（六）Libra上線時間表

Libra已經(jīng)向瑞士監(jiān)管當局申請支付牌照。牌照一旦正式獲批，Libra就可能正式上線。如前所述，F(xiàn)SB穩(wěn)定幣工作組近期向G20提交了《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議草案》，該草案將于2020年10月形成正式文本。這相當于回答了監(jiān)管當局什么時候會給Libra頒發(fā)牌照這個問題：瑞士監(jiān)管當局大概率會在《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議草案》成為正式文件的同時，為Libra頒發(fā)牌照。也就是說，Libra大概率會在2020年10月正式上線。2020年4月末，新聞媒體稱，“Libra協(xié)會副主席預(yù)計在第四季度啟動Libra”。

（七）Libra總結(jié)

Libra定位于提供網(wǎng)絡(luò)以運行私人或公共數(shù)字法幣，并通過智能合約賦能社區(qū)以構(gòu)造和運行豐富、完整的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，并維護和延續(xù)美元主導(dǎo)的國際貨幣體系。其運作方式，在近期和中遠期，會侵蝕人民幣貨幣主權(quán)并削弱人民幣國際化戰(zhàn)略。

朱嘉明指出，“Libra2.0所代表的是包括美國在內(nèi)的發(fā)達市場經(jīng)濟國家對未來貨幣體系的構(gòu)想，已經(jīng)超出了Facebook原本的框架”。以美聯(lián)儲為核心的美歐金融體系經(jīng)過近一年的研究與設(shè)計，代表傳統(tǒng)金融霸權(quán)的利益集團既獲得了新共識和達成某種全球化默契，又設(shè)立了步步為營、消滅并收編挑戰(zhàn)者的具體方案。當下歐美傳統(tǒng)金融集團聯(lián)合體可能已經(jīng)胸有成竹地掌控了數(shù)字貨幣、數(shù)字資產(chǎn)和數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)。如果2020年10月Libra如預(yù)期落地，那將是美元金融全球霸權(quán)新戰(zhàn)略中的重要一環(huán)。這將為中國人民幣國際化、中國央行貨幣數(shù)字化等帶來前所未有、無法估量的嚴重挑戰(zhàn)和艱難處境。

七、DC/EP的下一步

2020年4月中旬起，DC/EP遵循“先境內(nèi)后境外”“先簡單封閉場景后復(fù)雜開放場景”“先零售支付場景后大型批發(fā)支付場景”等原則，率先展開了測試。一方面，DC/EP作為一種新形式的央行貨幣，需要更多時間進行充分測試以緩解潛在的風(fēng)險;另一方面，DC/EP肩負預(yù)防Libra在中國境內(nèi)侵蝕人民幣主權(quán)的重任。要做到這一點，DC/EP必須搶在Libra之前正式上線。據(jù)此，筆者謹慎預(yù)期DC/EP的上線日期會稍早于Libra。如上所述，Libra大概率會在2020年10月正式上線。因此，DC/EP大概率會在2020年5月后加快測試節(jié)奏，10月前，會在一些較為安全的場景正式上線。

眾所周知，DC/EP具有明顯的零售CBDC特征。據(jù)悉，中國央行在測試零售場景的同時，也非常頻密地與其他國家的央行、境外金融機構(gòu)和擁有國際業(yè)務(wù)的大型企業(yè)（如華為）進行跨境支付和貿(mào)易融資等方面的測試^?[15]。因此，筆者謹慎推測，DC/EP也兼具批發(fā)CBDC的特征，DC/EP近期將測試更復(fù)雜的場景，包括批發(fā)支付、跨境支付和貿(mào)易融資等，逐漸開放DC/EP的可編程性，逐漸從監(jiān)管職能拓展到非監(jiān)管用途，如金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新;中期將逐漸顯現(xiàn)DC/EP對銀行存款的替代作用，提升央行在貨幣精準投放、反洗錢和反非法金融活動等方面的管控能力，將加強測試境外場景并建立海外節(jié)點;中遠期，DC/EP或許會采取更復(fù)雜的計息策略，如分層計息策略，更加充分地發(fā)揮DC/EP精準調(diào)控貨幣政策的作用。

八、戰(zhàn)略性建議

為在這場網(wǎng)絡(luò)空間爆發(fā)的貨幣競爭中人民幣能夠與美元充分競爭，筆者提出以下兩點戰(zhàn)略性建議：

（一）分享人民幣鑄幣權(quán)，共建屬于“人類命運共同體”的貨幣體系

美元通過全球貨幣互換網(wǎng)絡(luò)與各國貨幣體系深度捆綁，但美元互換協(xié)議準入權(quán)及可互換額度則與Libra的籃子貨幣身份及權(quán)重一樣，實際上不過是一項政治安排。這種安排在體系內(nèi)維護了美元的貨幣權(quán)威和利益，對外則侵蝕乃至取代體系外國家的貨幣主權(quán)，并通過貨幣手段進行財富掠奪，極具進攻性。貨幣互換協(xié)議本質(zhì)上等價于分享鑄幣權(quán)。因此，形成貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的目的，是通過分享鑄幣權(quán)將其他主權(quán)貨幣納入主導(dǎo)貨幣為中心的全球貨幣體系之中。

針對美聯(lián)儲（及Libra）的上述策略，人民幣（及DC/EP）可以選擇的策略為：在公平和公正的基礎(chǔ)上，與他國建立雙邊貨幣互換協(xié)議;或者，允許他國的主權(quán)債進入央行抵押品管理框架中的合格抵押品目錄。只要愿意與中國展開經(jīng)貿(mào)往來，中國就可以與其建立雙邊貨幣互換協(xié)議，量化兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系的密切與重要程度，并據(jù)此給予央行合格抵押品目錄中可抵押的主權(quán)債額度。也就是說，這項安排應(yīng)該基于實打?qū)嵉碾p邊貿(mào)易，而不是建立在政治的基礎(chǔ)上。這種安排不僅可以以人民幣信用為其他國家貨幣體系增信，并有助于維持其國內(nèi)金融穩(wěn)定，而且維護了他國的貨幣主權(quán)。

（二）充分激勵和發(fā)揮全球私營部門的作用

全球范圍中私營部門的主要作用體現(xiàn)在兩個方面：第一，建設(shè)并運營貨幣市場、資本市場、外匯市場、商業(yè)銀行、交易所等離岸人民幣金融基礎(chǔ)設(shè)施，以吸收人民幣國際收支的波動。這樣可以避免中國央行以“第一交易商”日常地參與人民幣外匯做市和干預(yù)，讓私人貨幣市場吸收其中的波動和風(fēng)險并分享人民幣鑄幣稅。在這個方面，與Libra類似的“私人數(shù)字人民幣”可能是一個必要選項。第二，私營部門的參與能夠鼓勵競爭和激發(fā)創(chuàng)新，包括技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新，特別是基于區(qū)塊鏈和智能合約構(gòu)建去中心化金融生態(tài)的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施。

數(shù)字人民幣和數(shù)字美元的全球競爭大戲已然拉開序幕。

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LONG Bai-tao

（Shanghai Zhixiang Information Technology Ltd.， Shanghai 200120， China）

Abstract：This paper examines the issue of global competition in digital currencies from a political economy perspective： global imbalances of interest， increasing contradictions， and technological advances have combined to drive the digitization of currencies， inspiring China and the United States to engage in this global digital currency competition in the form of the public digital RMB DC/EP and the private digital dollar Libra， respectively. The high-level discussion of digital currency competition goes far beyond the virtual boundary of the new era， and emphasizes on studying digital currency from the a political economy perspective， such as the nature of money， the way that money works， the factors that drive the ‘fundamentalchanges of monetary system， the governance landscape of international monetary and financial system （IMFS）， the Marchutan of Libra， and the classification of CBDCs And their economic implications. As the dollar-dominated IMFS has successfully excluded RMB， RMB has to explore new international development space. DC/EP is the world's first （retail） Central Bank Digital Currency （CBDC） program， but is China really leading this time？ Libra has undertaken the mission of ‘sustaining the life of the dollar-dominated IMFS and ‘weakening the RMB internationalization strategy. This great competition just begins， which will have a profound impact on the future of the IMFS. This paper also puts forward two bold suggestions for China's digital currency strategy：one is to share RMB seigniorage and to co-build the monetary system for ‘a(chǎn) community of shared future for mankind;the other is to fully motivate and play the role of the global private sectors.

Key words：digital currency; public digital RMB; DC/EP; private digital dollar; Libra; a community of shared future for mankind

（責任編輯：鄧菁）