張俊鳴

本周美國原油期貨合約一度出現(xiàn)“負油價”，試圖通過抄底原油“一夜暴富”的投資者變成“一夜暴負”。雖然這個出現(xiàn)負數(shù)的期貨合約不能代表油價的全貌，但也反映出目前“桶比油貴”、供需嚴重失衡的窘境。如果主要產(chǎn)油國依然還是無法達成進一步的大規(guī)模減產(chǎn)協(xié)議，那么在全球經(jīng)濟活動受阻、需求低迷的狀況下，油價也很難有明顯起色，在低位維持相當(dāng)長一段時間將不可避免。而油價的低迷，對美股也會形成較大的壓力，所謂的重返“技術(shù)性牛市”并不可靠，僅僅是超跌反彈甚至是缺乏基本面支持的“無基之彈”，二次探底隨時卷土重來，四月末A股投資者適度避險將是比較穩(wěn)健的選擇。

低迷油價成美股“拖油瓶”

油價的崩盤對美國的能源公司必然形成巨大的壓力，雖然長期調(diào)整之后，能源公司在美股的權(quán)重已經(jīng)大幅下降，目前以微軟、蘋果、亞馬遜為代表的科技股已經(jīng)成為美股的主要權(quán)重股，理論上來說能源板塊跌得再慘，只要科技股大旗不倒，美股就能維持強勢不墜;但原油作為基礎(chǔ)能源，大跌的背后反映出需求量大幅萎縮，經(jīng)濟活動急凍的現(xiàn)實。雖然從因果關(guān)系來說，是經(jīng)濟走弱導(dǎo)致油價走低，但油價走低又如同一個重要的信號彈，對美股發(fā)出強烈的警示。這也意味著，此前美聯(lián)儲祭出的多個貨幣寬松的“王炸”，只能讓美股局部“止血”，而很難讓實體經(jīng)濟快速“滿血復(fù)活”。

除此之外，低油價也正在對美國能源自給功臣，早些年一度活躍的頁巖油業(yè)者造成“海嘯式”的沖擊，石油開采之后難以出售、甚至無處儲藏的窘境可想而知。一旦出現(xiàn)大規(guī)模的破產(chǎn)潮，其涉及的巨額債務(wù)會在多大程度上對美國金融體系造成破壞性影響，難以預(yù)計。因此，低油價將不可避免成為美股的“拖油瓶”，成為其展開二次探底的導(dǎo)火線。

三月中上旬罕見大跌之后，美股在三月下旬以來出現(xiàn)一波攻勢，因為短期漲幅超過20%因而被賦予“技術(shù)性牛市”的說法。這一說法實際上很難經(jīng)得起推敲。如果說此前下跌20%是“技術(shù)性熊市”，很快又進入所謂的“牛市”狀態(tài)，那么也就意味著本輪美股的熊市只維持了一個半月的時間，這在歷史上是從未有過的。特別是在美國乃至全球多地疫情尚未完全控制、經(jīng)濟活動尚未完全正?；?、經(jīng)濟數(shù)據(jù)還未完全顯現(xiàn)的情況下，單單靠美聯(lián)儲的大劑量寬松就能讓美股在短期內(nèi)重返牛市，顯然是不現(xiàn)實的。即使是第一波調(diào)整幅度較大，已經(jīng)在相當(dāng)程度上反映經(jīng)濟基本面的利空，但也需要由時間換空間、震蕩打底來逐步完成修復(fù)。

在美股三大指數(shù)中，科技股為主的納斯達克指數(shù)走勢較強，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比較高的道瓊斯指數(shù)走勢最弱，已經(jīng)率先跌破了上升楔形的下邊線，出現(xiàn)技術(shù)面看淡的信號。在大幅下跌之后出現(xiàn)價漲量縮的上升楔形，屬于技術(shù)性超跌反彈的概率較大，理論上跌破下邊線支撐之后，將會有二次探底考驗前低的過程。盡管美股的機構(gòu)投資者占比高，技術(shù)分析未必能百分之百落到實際走勢上，但面對今年來一再刷新歷史的眾多不確定性，投資者還需提高警惕，對美股二次探底的可能性不能完全排除（見圖1）。

圖1 美股道瓊斯指數(shù)日線圖

A股月末避險為主

有趣的是，和美股道瓊斯指數(shù)類似，A股的上證指數(shù)本波反彈也是一個價漲量縮的上升楔形，反彈意味比較濃厚。截止周五收盤，這個上升楔形的下邊線也已經(jīng)被擊穿，如果下周不能快速收上則確認形態(tài)破位成立。在面臨之前“M頭”頸線位和60日線雙重壓制的情況下，結(jié)合上升楔形的技術(shù)含義以及美股二次探底的概率，投資者保持適當(dāng)?shù)闹斏饕彩怯斜匾模辽佟靶⌒臒o大錯”（見圖2）。

圖2 上證指數(shù)日線圖

另一方面，四月末往往是A股比較敏感的時間段?？儾睢⒕尢澋哪陥蠛鸵患緢笸性谶@個最后的發(fā)布窗口密集出爐，對市場形成一定的壓力，特別是今年一季度許多企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工、外貿(mào)訂單受到大環(huán)境影響之下，一季報“爆雷”的可能性大增，投資者面對業(yè)績尚未完全明朗的公司，應(yīng)當(dāng)以謹慎回避為宜。此外，下周四收盤之后，A股將迎來為期五天的“五一”小長假，長假期間境外市場的波動存在較大的不確定性。因此，投資者需要密切關(guān)注境外市場波動對A股的短期傳導(dǎo)，特別是陸港通北向資金是否會因為美股的調(diào)整而出現(xiàn)被動流出，進而影響A股。一旦上證指數(shù)跌破上升楔形破位成立，需要高度關(guān)注是否會演變成類似美股的二次探底的走勢出現(xiàn)。

在上證指數(shù)和道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)類似的上升楔形之余，A股的創(chuàng)業(yè)板和美股的納斯達克指數(shù)也同樣因為科技股占比較高，而在各自市場中扮演強者的角色。這和低油價時代下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大調(diào)整有密不可分的關(guān)系。近期A股的科技股在充分調(diào)整之后，出現(xiàn)輪番上攻的活躍走勢，對于一些股價尚未明顯走高、已經(jīng)排除業(yè)績地雷、基本面穩(wěn)定的品種，存在一定的關(guān)注價值，筆者重點關(guān)注的品種有：恒鋒信息、銀江股份、數(shù)字政通、銀信科技等。