吳海珊

繪圖/《巴倫周刊》

大概誰(shuí)也想不到，有一天，美國(guó)、俄羅斯和沙特竟然坐在同一張談判桌前討論要不要一致行動(dòng)。

顯然，市場(chǎng)對(duì)這三個(gè)產(chǎn)油大國(guó)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議抱有高度期望。當(dāng)4月2日美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)布俄羅斯和沙特將減產(chǎn)的消息后，國(guó)際油價(jià)大漲了25%。而4月9日，沙特和俄羅斯宣布原則上同意從5月1日起在未來(lái)兩個(gè)月每天減產(chǎn)1000桶，之后逐步收縮減產(chǎn)幅度。當(dāng)天國(guó)際油價(jià)從上漲10%轉(zhuǎn)跌，尤其美油跌幅近10%。市場(chǎng)擔(dān)心，這一協(xié)議是否以美國(guó)等G20國(guó)家加入為前提。美國(guó)已經(jīng)是全球第一產(chǎn)油大國(guó)。

G20能源部長(zhǎng)原計(jì)劃于4月10日舉行的會(huì)議，已經(jīng)被推遲。

不得不說(shuō)，讓這三個(gè)國(guó)家達(dá)成一致實(shí)在有些太難。美國(guó)一直倡導(dǎo)“自由市場(chǎng)”，反對(duì)歐佩克（OPEC）的“卡特爾式”做法，在石油市場(chǎng)上，美國(guó)的政策也不是跟他國(guó)合作;歐佩克國(guó)家連內(nèi)部的協(xié)調(diào)減產(chǎn)也沒(méi)法完全實(shí)現(xiàn)，事實(shí)上，沙特一直承擔(dān)著減產(chǎn)的大部分任務(wù);2020年早些時(shí)候沙特和俄羅斯的減產(chǎn)談判就破裂了;而美國(guó)跟俄羅斯相互之間一直都非常敏感。

在這種情況下，《巴倫周刊》（Barrons）認(rèn)為，與其指望一向不和的石油生產(chǎn)國(guó)能夠達(dá)成協(xié)議，不如去尋找一些資產(chǎn)負(fù)債表能夠支持其在當(dāng)前環(huán)境下生存下來(lái)的公司更靠譜一些。

除了低油價(jià)，市場(chǎng)需求萎縮更關(guān)鍵

2020年初，布倫特原油（Brent）價(jià)格還在65美元/桶波動(dòng)，到了4月9日，已跌至31美元/桶左右了，在4月1日更是觸及了24.52美元/桶的近10年低位。

主要產(chǎn)油國(guó)希望通過(guò)協(xié)同減產(chǎn)來(lái)提振油價(jià)。其中最重要的三個(gè)國(guó)家就是美國(guó)、沙特和俄羅斯。4月2日美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普宣布，他已經(jīng)跟俄羅斯和沙特首腦通話，兩國(guó)準(zhǔn)備削減至少“1000萬(wàn)桶”產(chǎn)能。目前全球的原油產(chǎn)量約為1億桶。市場(chǎng)對(duì)三國(guó)達(dá)成協(xié)議抱有高度期望，特朗普宣布這一消息后，國(guó)際油價(jià)大漲25%。但4月9日的聲明讓市場(chǎng)感到失望，尤其是到目前為止美國(guó)仍未表明態(tài)度。

《巴倫周刊》認(rèn)為，目前正在醞釀的這一計(jì)劃，意味著政府要在這個(gè)幾十年來(lái)一直保持由自由市場(chǎng)（至少是半自由市場(chǎng)）統(tǒng)治的領(lǐng)域進(jìn)行程度空前的干預(yù)。

4月3日特朗普會(huì)見(jiàn)了幾位美國(guó)石油公司的高管，但是并沒(méi)有宣布任何消息。美國(guó)原油商一直不認(rèn)同歐佩克成員國(guó)干涉原油市場(chǎng)的做法，批評(píng)其是干涉“自由市場(chǎng)”的“卡特爾式”做法。

目前，參與談判的美國(guó)官員不愿意達(dá)成超出當(dāng)前危機(jī)范圍的協(xié)議。得克薩斯州鐵路委員會(huì)委員賴安·西頓（Ryan Sitton）參加了集體減產(chǎn)的國(guó)際會(huì)議。該委員會(huì)可以強(qiáng)制該州減產(chǎn)，西得克薩斯州正是頁(yè)巖油的主要產(chǎn)地之一。西頓在接受《巴倫周刊》采訪時(shí)說(shuō)，“得克薩斯州大部分石油公司的領(lǐng)導(dǎo)層都愿意參與一些國(guó)際協(xié)議?！钡J(rèn)為政府干預(yù)應(yīng)該只是暫時(shí)的策略，一旦新型冠狀病毒肺炎危機(jī)過(guò)去，這種策略就應(yīng)該退出。

當(dāng)國(guó)際油價(jià)處于低位，開(kāi)采成本較高的美國(guó)原油生產(chǎn)商相對(duì)來(lái)說(shuō)更艱難一些。當(dāng)油價(jià)低于40美元，就很少有銀行愿意為這些生產(chǎn)商提供貸款。這會(huì)導(dǎo)致對(duì)貸款依賴度較高的美國(guó)原油開(kāi)發(fā)商倒閉，但是這個(gè)過(guò)程可能不會(huì)馬上發(fā)生。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，沙特能夠承受的石油價(jià)位比較低。據(jù)《巴倫周刊》報(bào)道，沙特石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）在一次業(yè)績(jī)電話會(huì)議上表示，該公司很可能在5月份維持較高產(chǎn)量，并對(duì)每桶30美元的油價(jià)“非常滿意”。

事實(shí)上，在美方眼里，沙特阿拉伯計(jì)劃將石油日產(chǎn)量從2月份的970萬(wàn)桶提高到1230萬(wàn)桶，最初看起來(lái)是為了把俄羅斯拉回談判桌，但現(xiàn)在看來(lái)更多是為了恢復(fù)沙特長(zhǎng)期的市場(chǎng)份額主導(dǎo)地位，部分是為了迫使成本較高的美國(guó)生產(chǎn)商關(guān)門大吉。

3月底，沙特和俄羅斯關(guān)于減產(chǎn)的談判破裂，這進(jìn)一步引發(fā)了油價(jià)的下跌。而美國(guó)從來(lái)沒(méi)有與其他國(guó)家合作過(guò)——當(dāng)然也包括歐佩克成員國(guó)在內(nèi)。所以盡管當(dāng)前存在合作減產(chǎn)的可能性，但各大機(jī)構(gòu)都預(yù)測(cè)油價(jià)會(huì)長(zhǎng)時(shí)間保持低位。

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，低價(jià)格本身就是解決低價(jià)格問(wèn)題的良方。低價(jià)格帶來(lái)的需求的提升，反過(guò)來(lái)會(huì)提振價(jià)格。但是，這次這種機(jī)制要失靈了，原因是市場(chǎng)需求出現(xiàn)了萎縮。比如，噴氣式飛機(jī)每天飛行就要消耗大約800萬(wàn)桶原油，但現(xiàn)在全世界許多飛機(jī)都停飛了。Rystad Energy在4月8日預(yù)測(cè)，2020年全球的石油需求將下降9.4%。

安永石油和天然氣業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人安迪·布羅根（Andy Brogan）認(rèn)為，這次石油市場(chǎng)會(huì)遭遇長(zhǎng)達(dá)一年的沖擊，“自金融危機(jī)以來(lái)，我們的市場(chǎng)首次出現(xiàn)萎縮”。

上一次原油市場(chǎng)出現(xiàn)這一情況是在2014年到2016年，當(dāng)時(shí)國(guó)際油價(jià)從每桶100美元跌至30美元。但是僅僅幾周后就開(kāi)始回升了。

但這一次，花旗集團(tuán)（Citi）全球大宗商品研究主管艾德·莫爾斯（Ed Morse）認(rèn)為，全球的石油需求可能會(huì)連續(xù)兩個(gè)月每天下降多達(dá)1400萬(wàn)桶，“比世界上任何時(shí)候都要高出好幾倍。”他估計(jì)，2020年全球石油需求可能每天至少下降400萬(wàn)桶。

投資低油價(jià)環(huán)境

在這樣的環(huán)境下，《巴倫周刊》為投資者提供了三種選擇。

第一，完全忽視能源行業(yè)。鑒于過(guò)去10年能源類股票經(jīng)常以兩位數(shù)的速度落后于市場(chǎng)，這不失為一個(gè)明智的選擇。

第二，買入可以在低油價(jià)中堅(jiān)持下去的能源類股票。《巴倫周刊》認(rèn)為，石油運(yùn)輸公司可以在這種環(huán)境中堅(jiān)持下去——至少短期內(nèi)是這樣。因?yàn)槭凸颈仨氈Ц顿?gòu)買石油并將其保存在油輪上以便日后出售的費(fèi)用?！拔覀冋J(rèn)為整個(gè)油輪行業(yè)都將受益?！盨tifel分析師惠特菲爾德（Derrick Whitfield）寫道。他最喜歡的是International（INSW）、Scorpio Tankers （STNG）和Euronav（EURN）。

同時(shí)，如果石油價(jià)格長(zhǎng)期處于低位，煉油廠也會(huì)受益。石油價(jià)格的低位會(huì)減少公司的投入。Cowen 分析師賈森·加貝爾曼（Jason Gabelman）看好Philips 66（PSX），該公司擁有強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表，即使美國(guó)產(chǎn)量下滑，也能通過(guò)提煉海外生產(chǎn)的原油獲利。他還喜歡Valero Energy （VLO）。

摩根士丹利最近發(fā)表研究報(bào)告，上調(diào)中國(guó)石化（0386.香港）H股評(píng)級(jí)至增持，其稱由于中國(guó)石化70%的盈利都來(lái)自于煉化和銷售業(yè)務(wù)，如果國(guó)際油價(jià)維持在每桶30美元-40美元，該公司的股價(jià)表現(xiàn)將跑贏其他股票。中國(guó)在國(guó)際油價(jià)低于每桶40美元時(shí)不調(diào)整成品油價(jià)格，意味著煉化利潤(rùn)將維持穩(wěn)定，且成品油價(jià)格整體走低對(duì)需求提升有正面影響，預(yù)計(jì)中國(guó)石化的銷售子公司將維持穩(wěn)定盈利，并受益于需求回暖。

花旗發(fā)表研究報(bào)告指出，中石化是中資石油股首選。

摩根大通也發(fā)布報(bào)告，看好中石化及中石油，其稱在2015年12月10日至2016年3月8日，布倫特期油價(jià)格跌破每桶40美元期間，中石化及中石油借著定價(jià)機(jī)制分別獲得約100億元及70億元人民幣利潤(rùn)。

第三種選擇風(fēng)險(xiǎn)最大，但也許是回報(bào)最高——捕撈那些已受到打擊，但可能會(huì)迅速恢復(fù)元?dú)獾氖蜕a(chǎn)生。有一些分析師推薦Concho Resources （CXO），這是一家得克薩斯州的鉆探公司，2020年該公司以較高的價(jià)格對(duì)沖了大部分產(chǎn)量。分析師表示，即使油價(jià)達(dá)到每桶35美元，該公司也是該行業(yè)杠桿率最低的成員之一，一旦油價(jià)回升，該公司可能會(huì)出現(xiàn)反彈。

關(guān)注債務(wù)問(wèn)題

在選擇投資標(biāo)的的過(guò)程中，所有分析師都在強(qiáng)調(diào)同一個(gè)問(wèn)題——債務(wù)。

《巴倫周刊》認(rèn)為，低油價(jià)帶來(lái)最嚴(yán)重的損害可能還是會(huì)出現(xiàn)在美國(guó)的信貸市場(chǎng)，尤其是投機(jī)級(jí)債務(wù)可能會(huì)受到嚴(yán)重壓力。石油行業(yè)的相關(guān)信貸占到投機(jī)級(jí)債券總量的10%以上。

在2014年-2016年那一波低油價(jià)時(shí)期，美國(guó)的銀行業(yè)為石油開(kāi)發(fā)商提供了大量的貸款。據(jù)《巴倫周刊》報(bào)道，該行業(yè)的債務(wù)狀況令人擔(dān)憂，過(guò)去5年，美國(guó)石油和天然氣生產(chǎn)商累積了逾1200億美元的債務(wù)，但它們?nèi)詿o(wú)法持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金。在最新的報(bào)告中，非營(yíng)利機(jī)構(gòu)能源經(jīng)濟(jì)和金融分析研究所發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去四個(gè)季度，石油生產(chǎn)商在石油鉆探上的花費(fèi)比他們出售石油的收入多出了50億美元。

德意志銀行（Deutsche Bank）在2020年初曾預(yù)計(jì)，15%的高收益能源債務(wù)最終將出現(xiàn)違約，但現(xiàn)在預(yù)計(jì)市場(chǎng)將“大幅超過(guò)這一比例”。Bannockburn Global Forex董事總經(jīng)理馬克·錢德勒（Marc Chandler）也表示，能源生產(chǎn)商——高收益?zhèn)袌?chǎng)的主要組成部分——面臨著又一輪洗牌。

現(xiàn)在全球各大能源公司都面臨著減少支出的問(wèn)題?！栋蛡愔芸氛J(rèn)為，雪佛龍（Chevron，CVX）相對(duì)來(lái)說(shuō)是最具吸引力的股票，該公司的資產(chǎn)負(fù)債表足以維護(hù)其7%的股息收益率，且該公司已承諾減緩鉆探并保存現(xiàn)金。如果油價(jià)再次下跌，雪佛龍可以繼續(xù)維持目前的狀態(tài)。如果其他生產(chǎn)商開(kāi)始考慮出售資產(chǎn)，雪佛龍應(yīng)該有足夠的資金抓住這一機(jī)會(huì)，并可能以折扣價(jià)購(gòu)買入有價(jià)值的油田。

Neuberger Berman的能源分析師杰夫·懷爾（Jeff Wyll）表示：“我們關(guān)注那些能夠生存下來(lái)的公司的資產(chǎn)負(fù)債表。雪佛龍只是其中的一個(gè)——一個(gè)擁有堅(jiān)挺資產(chǎn)負(fù)債表的幸存者?！?/p>