大衛(wèi)·史密斯。安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理亞太區(qū)企業(yè)管治主管。圖/安本標(biāo)準(zhǔn)

近年來，對環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）的關(guān)注日益成為一種全球性趨勢。 不過，在實(shí)際生活中，這個(gè)概念對不同的人而言所代表的含義也不盡相同，姑且讓我們先來概述一下我們所理解的企業(yè)ESG。

ESG中的“E”是環(huán)境，關(guān)注的是企業(yè)對待環(huán)境的方式——它們的消耗品、排放物、開發(fā)物料和廢棄物;“S”是社會(huì)，關(guān)注的是企業(yè)對待員工、政府、社會(huì)、供應(yīng)商的方式;“G” 是指治理，關(guān)注的則是機(jī)構(gòu)本身的治理方式，或者說管理狀況是否良好。

三項(xiàng)要素的關(guān)注領(lǐng)域存在一定程度的重疊。而在我們看來，“G”最為重要，因?yàn)樗矝Q定著一家公司的“E”和“S” 做得好不好。

作為一家基金公司，我們將ESG分析納入投資流程，換句話說，我們會(huì)在對企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，考慮ESG因素的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。例如，一家企業(yè)或許看上去估值便宜，但如果它經(jīng)常污染河流，那么它就有很大可能遭到政府罰款、聲譽(yù)受損甚至要關(guān)閉。同樣，如果一家公司看似盈利能力可觀，但卻是不稱職的雇主，比如要求員工每天工作16個(gè)小時(shí)或者克扣工資，那么我們就會(huì)質(zhì)疑它留住員工的能力。

當(dāng)我們在企業(yè)分析中納入ESG因子，意味著在考慮投資時(shí)，我們會(huì)整合所有能獲得的信息，包括評(píng)估企業(yè)在商業(yè)模式上的可持續(xù)發(fā)展能力，以及在不斷變化的營商環(huán)境中適應(yīng)、生存和壯大的能力。這有助我們了解企業(yè)的經(jīng)營狀況并且評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，讓我們對企業(yè)和企業(yè)的管理情況產(chǎn)生更加全面的認(rèn)識(shí)，從而更好地理解對投資風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)是否合理。

歸根結(jié)底，我們相信，選擇具備嚴(yán)格ESG標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，能夠增加我們成功投資于中長線表現(xiàn)優(yōu)越的公司的機(jī)會(huì)，規(guī)避投資于那些受丑聞困擾的企業(yè)。

主動(dòng)參與

在很多年前，想要搭上中國經(jīng)濟(jì)增長列車的全球投資者，只能通過購買香港上市股票的方式參與，因?yàn)橹袊腁股市場只讓國內(nèi)投資者參加。但是漸漸地，中國的證券交易平臺(tái)也開始向海外投資者開放，最初是在2003年實(shí)施了合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度。隨后，中國政府在2011年進(jìn)一步推出人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）制度，又陸續(xù)在2014年和2016年推出滬港通及深港通制度。如今，我們看到越來越多的國際主流股票指數(shù)將A股納入為成分股。制度的開放，為我們從旁觀者轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y者的歷程創(chuàng)造了便利條件。

中國A股市場的深度和流動(dòng)性遠(yuǎn)超香港股票市場，企業(yè)類型和行業(yè)范圍也更加多樣。

我們在A股市場面對的挑戰(zhàn)和在其他市場一樣，就是找出能夠達(dá)到我們嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)公司。而我們認(rèn)定的優(yōu)質(zhì)公司，需要做到資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、盈利增長可持續(xù)、管理層有進(jìn)取心且公司治理出色。

我們對相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行了十多年的調(diào)查研究，才最終于2011年做出了首次A股投資。基于最初的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)識(shí)到，中國的法律制度需要完善對少數(shù)股東權(quán)益的保護(hù)。

在中國，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以既集中又復(fù)雜，牽涉到各種合伙結(jié)構(gòu)和交叉持股（兩家公司互相持有對方的股票），進(jìn)而引發(fā)出潛在的利益沖突問題。當(dāng)然，那時(shí)中國尚沒有一套支持性的生態(tài)系統(tǒng)（例如正式的監(jiān)管框架）為投資者和機(jī)構(gòu)的ESG實(shí)踐提供指引。

即使在今天，也仍有部分公司對ESG報(bào)告工作的認(rèn)識(shí)，依然停留在對照清單逐項(xiàng)勾選的層面上。而沒有意識(shí)到ESG能對風(fēng)險(xiǎn)管理盡職調(diào)查構(gòu)成有意義的補(bǔ)充，也能有效提高企業(yè)的長期績效。

我們從2011年進(jìn)入中國A股市場以來，先后與很多中國企業(yè)舉行過無數(shù)次會(huì)談，與數(shù)百支管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行過討論。我們覺得向管理人員提出建設(shè)性的問題是很重要的一點(diǎn)。

我們在買入企業(yè)股票、成為企業(yè)股東后的常規(guī)做法是——主動(dòng)參與其事務(wù)。這樣做是為了確保優(yōu)質(zhì)公司繼續(xù)維持優(yōu)質(zhì)狀態(tài)。其間，我們會(huì)不斷參與促成資本配置、信息披露和企業(yè)實(shí)踐的改善。

我們的盡調(diào)流程總是從控股股東開始。作為少數(shù)股東，我們想要確保他們的利益與我們一致。我們會(huì)調(diào)查他們的背景、了解他們的從業(yè)經(jīng)歷和晉升路線，以及是否卷入過任何企業(yè)丑聞;會(huì)努力了解他們與私人持有企業(yè)保留著怎樣的聯(lián)系，并且仔細(xì)審查所有的關(guān)聯(lián)方交易;我們還會(huì)觀察董事會(huì)和管理團(tuán)隊(duì)，評(píng)估他們的能力、性格和承諾，并且我們會(huì)在作出投資后，通過拜訪和定期溝通，致力培養(yǎng)與管理層和內(nèi)部團(tuán)隊(duì)的緊密合作關(guān)系。

我們視自己為股權(quán)合伙人，而并非只是股東。歸根結(jié)底，我們就是希望與各位管理人員建立融洽的關(guān)系和信賴感。緊密地接觸決策者，有助于加強(qiáng)他們溝通的效果，也有助于我們評(píng)估出素質(zhì)最高的管理團(tuán)隊(duì)。

這些交流要么能夠減輕我們的顧慮，要么能夠提醒我們留意附加風(fēng)險(xiǎn)。

環(huán)境領(lǐng)域的機(jī)會(huì)

我們能在中國持續(xù)搜集到的一類數(shù)據(jù)是與環(huán)境相關(guān)的數(shù)據(jù)。中國企業(yè)，尤其是大型企業(yè)，都開始注重自己的碳足跡。

作為投資者，我們看到中國在能源消耗、廢物處理、土地開發(fā)、碳排放、可再生能源、清潔技術(shù)等領(lǐng)域存在著風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。

但其實(shí)由于中國市場的環(huán)境意識(shí)相對較高，我們更多地是在把握機(jī)會(huì)，而不是在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

出于戰(zhàn)略性考慮，中國政府在全面支持加大可再生能源的使用。中國對可再生能源和道路交通電氣化的投資在世界上已是首屈一指。我們看到供應(yīng)太陽能或經(jīng)營電動(dòng)汽車的企業(yè)越來越多。我們在零部件制造商、公用事業(yè)企業(yè)、輸電企業(yè)和儲(chǔ)能企業(yè)之中看到了更大的投資潛力。

相比之下，中國對企業(yè)應(yīng)如何對待員工、供應(yīng)商、社會(huì)等社會(huì)因子的指導(dǎo)還不夠完善。這一點(diǎn)可能會(huì)引發(fā)我們的擔(dān)憂，因?yàn)樯鐣?huì)問題會(huì)帶來業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

我們會(huì)敦促企業(yè)建立和維護(hù)企業(yè)的價(jià)值觀。支持員工福祉，奉行公平勞動(dòng)原則，可以提高員工生產(chǎn)力，進(jìn)而締造長遠(yuǎn)價(jià)值，勞動(dòng)政策也與企業(yè)戰(zhàn)略息息相關(guān);我們會(huì)敦促管理團(tuán)隊(duì)制定招聘政策，中國正在上演信息科技實(shí)力競賽，企業(yè)爭先進(jìn)軍高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型，我們會(huì)去了解它們?nèi)绾挝土糇〈祟惾瞬?。我們關(guān)注的其他社會(huì)議題還包括供應(yīng)鏈管理和為供應(yīng)商建立行為準(zhǔn)則;企業(yè)的衛(wèi)生和安全政策，了解企業(yè)為避免損失生產(chǎn)力而采取的保護(hù)措施。我們會(huì)敦促企業(yè)關(guān)注此類監(jiān)管議題，切實(shí)考慮未來的可能變化。

令人鼓舞的是，我們開始看到變化的跡象。中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)收緊了股息、信息披露和對少數(shù)股東保護(hù)的相關(guān)規(guī)定，并為董事會(huì)制定了更為正規(guī)的職責(zé)。

我們也見證了公司治理的改進(jìn)（例如董事會(huì)和管理層在人員構(gòu)成上的加強(qiáng)），正規(guī)派息政策的從無到有，報(bào)告透明度的提升，以及股權(quán)持有人多元化的相關(guān)措施。越來越多的企業(yè)推出了員工持股計(jì)劃，使得管理層與少數(shù)股東的利益更加一致。

如今，有數(shù)百家中國企業(yè)發(fā)布企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告（CSR），概述它們對可持續(xù)發(fā)展的思考、降低碳足跡的抱負(fù)以及用于消除ESG相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的框架部署。

選擇具備嚴(yán)格ESG標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，能夠增加我們成功投資于中長線表現(xiàn)優(yōu)越的公司的機(jī)會(huì)，規(guī)避投資于那些受丑聞困擾的企業(yè)

作為投資者，我們希望看到企業(yè)能更加具體地披露可持續(xù)發(fā)展議題的相關(guān)信息，例如排放數(shù)據(jù)和減排的目標(biāo)與戰(zhàn)略。

如今，企業(yè)也更加愿意參與和傾聽我們作為少數(shù)股東的利益。例如，為回應(yīng)我們獲取信息的請求，一家個(gè)人金融服務(wù)集團(tuán)專門安排了一場“投資者日”活動(dòng)，讓我們得以深入了解集團(tuán)的經(jīng)營狀況，接觸集團(tuán)的決策者。通過交流互動(dòng)，我們對該集團(tuán)的人力資本、網(wǎng)絡(luò)安全和反腐敗賄賂風(fēng)險(xiǎn)管理情況有了更多認(rèn)識(shí)。我們了解到該集團(tuán)的產(chǎn)品和服務(wù)所覆蓋的社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體。我們參與了繼任計(jì)劃的制定，并為相關(guān)措施的落實(shí)感到歡欣鼓舞。

我們也與一家重點(diǎn)經(jīng)營一二線城市的領(lǐng)先房地產(chǎn)開發(fā)商進(jìn)行了交流，共同探討了如何把握環(huán)保建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在，該公司更加注重綠色認(rèn)證流程。

長線的潛力

如今的A股企業(yè)更樂于傾聽我們的聲音，這正是我們在首次涉足A股市場后的近十年里所見證的積極進(jìn)展。 越來越多的公司認(rèn)識(shí)到我們在中國的投資并非短期性行為，而這一點(diǎn)有助于我們與所投資企業(yè)展開對話。

例如，我們不久前接觸了一家我們感興趣的公司，這家公司希望能夠消除我們對其一宗關(guān)聯(lián)方交易的擔(dān)憂。我們起初先是與投資者關(guān)系部門溝通，但是進(jìn)展緩慢，這促使我們決定直接對話管理層。我們選了一個(gè)周日的下午，在北京一家酒店的大堂里與公司的董事長共進(jìn)下午茶。我們認(rèn)為作為公司的創(chuàng)始人，他的興趣必然主要落在壯大公司、提高公司股價(jià)和創(chuàng)造利潤上。我們與他探討了關(guān)聯(lián)方交易可能對公司發(fā)展造成的影響，以及盡量規(guī)避關(guān)聯(lián)方交易可能為公司帶來的助益。

換句話說，我們必須用企業(yè)所有者的思維去思考。這就是ESG在我們的理解中演變出的新含義。其核心在于另辟蹊徑，努力創(chuàng)造持續(xù)的超額收益。

我們與這位董事長在大堂內(nèi)共度了兩個(gè)小時(shí)。我們向他描繪了長遠(yuǎn)藍(lán)圖，并且闡明我們希望以股權(quán)合伙人的身份與他合作。

他接受了我們的提議，表示他將與內(nèi)部人員進(jìn)行溝通，看看我們?nèi)绾螖y手合作。他并未表示他會(huì)大刀闊斧進(jìn)行改造，只說我們確實(shí)提出了一些有理有據(jù)的觀點(diǎn)，說他會(huì)嘗試改革企業(yè)。

如果對話未能達(dá)成共識(shí)，我們也就放棄投資了。雖然這將意味著我們不會(huì)因此而損失任何資金，但也會(huì)意味著我們將無法獲取任何收益。

股權(quán)投資總是要承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)。而在我們看來，令人振奮的是A股市場對ESG的認(rèn)識(shí)日益加深。很多中國企業(yè)開始意識(shí)到ESG的潛在意義。我們與企業(yè)接觸的機(jī)會(huì)開始增多，甚至開始有一些公司主動(dòng)尋求我們的建議。

從首次投資到現(xiàn)在，我們一路見證了A股市場的演變，對其而言卻仍是“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”。