吳海珊

2019年9月，《巴倫周刊》（Barrons）發(fā)文稱(chēng)：如果想在經(jīng)濟(jì)衰退中尋找可以抵御衰退的股票，可以看看垃圾類(lèi)股票，該行業(yè)具有在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期保護(hù)投資者的特性。

在美股市場(chǎng)，垃圾類(lèi)公司股票的估值明顯高于指數(shù)。美國(guó)垃圾類(lèi)股票Waste Connections（WCN）、Casella Waste Systems（CWST）和Waste Management（WM）的市盈率分別為39倍、65倍和24倍，明顯高于標(biāo)普500指數(shù)的15倍-18倍。

瑞銀全球財(cái)富管理（UBS Global Wealth Management）在可持續(xù)投資方面有超過(guò)20年的經(jīng)驗(yàn)，其管理的可持續(xù)資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)100億美元，在過(guò)去2年增長(zhǎng)了10倍。該公司2020年2月底發(fā)表了一篇名為《廢棄物的未來(lái)》（The Future of Waste）的報(bào)告，詳細(xì)闡述了全球固體廢棄物的情況，以及在廢棄物市場(chǎng)中所存在的投資機(jī)會(huì)。

《巴倫周刊》中文版就該話(huà)題專(zhuān)訪了瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆，以求解讀這一領(lǐng)域的投資策略和評(píng)價(jià)體系，以及中國(guó)公司在這一維度下的表現(xiàn)。

《巴倫周刊》中文版：你們發(fā)表了一篇名為《廢棄物的未來(lái)》的報(bào)告，請(qǐng)問(wèn)你們是看到了這個(gè)領(lǐng)域存在不同尋常的機(jī)會(huì)嗎？

胡一帆：廢料管理話(huà)題這幾年一直是市場(chǎng)上非常關(guān)注的問(wèn)題。投資者早期對(duì)可持續(xù)投資的關(guān)注和興趣，主要集中于長(zhǎng)期投資，特別是一些PE（私募股權(quán)）的投資，這些投資包含一些持續(xù)發(fā)展的領(lǐng)域，比如環(huán)境、人口增長(zhǎng)、城市化、老齡化等。我們?cè)趲啄昵皩⑼顿Y延伸到公開(kāi)市場(chǎng)，打造了一個(gè)包含股票和債券的可持續(xù)投資組合，為100%可持續(xù)性跨資產(chǎn)投資組合。2018年我們的可持續(xù)投資規(guī)模只有10億美元，現(xiàn)在已經(jīng)突破了100億美元。

2018年我們還對(duì)全球5300個(gè)投資者做了一個(gè)調(diào)查，其中有400個(gè)來(lái)自中國(guó)內(nèi)地，也就是差不多十分之一。我們得到了非常有意思的結(jié)論，比如，中國(guó)內(nèi)地、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家最為關(guān)注可持續(xù)投資;年輕的投資者、女性投資者更關(guān)注可持續(xù)投資。

雖然在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中可以看到很多人在關(guān)注這個(gè)話(huà)題，但是我們發(fā)現(xiàn)新興國(guó)家投資者更善于付諸于行動(dòng)。一個(gè)很重要的原因是感同身受。新興國(guó)家確實(shí)被很多可持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題困擾，包括水資源、環(huán)境污染、清潔能源、空氣治理等等。尤其是在中國(guó)，我們很多客戶(hù)已經(jīng)邁出了第一步，參與到相關(guān)的投資當(dāng)中。中國(guó)差不多60%的被調(diào)查者認(rèn)為自己已經(jīng)或多或少地參與到可持續(xù)投資中。新興國(guó)家在這幾年發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，可持續(xù)問(wèn)題特別受重視，相關(guān)的投資標(biāo)的也相對(duì)比較多。

《巴倫周刊》中文版：是否科技公司會(huì)在相關(guān)投資標(biāo)的中比較受歡迎？

胡一帆：這倒也不完全是，比如以固體廢物、廢料為主題，在處理中有一個(gè)金字塔的結(jié)構(gòu)，最優(yōu)的選擇是4R ，即Reduce（減少）、Reuse（重復(fù)利用）、Recycle（循環(huán)利用）、Recover（通過(guò)分解、重組恢復(fù)）。

在這四個(gè)層面，不論是傳統(tǒng)企業(yè)，還是新興企業(yè)，只要有意愿，都可以而且有責(zé)任參與到處理廢料品之中。在廢料處理中，包含兩大類(lèi)企業(yè)，第一類(lèi)是傳統(tǒng)廢料處理公司，這些公司可以廣泛運(yùn)營(yíng)4R原則，當(dāng)然最好的處理方式就是減少使用。第二類(lèi)相對(duì)來(lái)講是行業(yè)的創(chuàng)新者，就是運(yùn)用高科技的手段，或者運(yùn)用更加有創(chuàng)造力的手段去解決去處理廢物。所以在廢物處理方面，傳統(tǒng)企業(yè)也可以很大程度的參與，而創(chuàng)新企業(yè)可能會(huì)有更多的創(chuàng)新辦法和高科技手段在產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮價(jià)值。

《巴倫周刊》中文版：那么在進(jìn)行廢品處理的投資中，您有沒(méi)有一些投資策略？

胡一帆：有三類(lèi)公司可以關(guān)注：

第一類(lèi)是在運(yùn)營(yíng)中會(huì)產(chǎn)生大量廢棄物，但能夠主動(dòng)處理廢棄物和污染的主流公司。第二類(lèi)是主要業(yè)務(wù)為廢棄物處理的公司，這些公司會(huì)發(fā)行債券，用來(lái)處理廢棄物。第三類(lèi)是有潛力促進(jìn)企業(yè)參與以改善公司廢棄物管理和商業(yè)績(jī)效的主流公司?；蛘攥F(xiàn)在還沒(méi)有行動(dòng)，但是已經(jīng)有意愿去做這樣的事情，或者在企業(yè)安排上已經(jīng)在不斷改善的企業(yè)。

我們把這三類(lèi)公司都做一個(gè)梳理，這些標(biāo)的既有股票也涉及到債券。我們做了一個(gè)評(píng)分系統(tǒng)，對(duì)全球1.1萬(wàn)只相關(guān)的股票和債券打分，這個(gè)系統(tǒng)涉及500多個(gè)與環(huán)境、社會(huì)和公司治理相關(guān)的指標(biāo)。評(píng)分越高證明在這方面做得越好。

而且我們?cè)陂L(zhǎng)期的觀察當(dāng)中，也看到ESG評(píng)級(jí)高的公司，它們表現(xiàn)并不比其他一些債券和股票差。

比如以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和MSCI KLD 400社會(huì)指數(shù)做對(duì)比，從1990年到2018年的近30年中，標(biāo)普500的平均回報(bào)是10.7%，而MSCI KLD 400社會(huì)指數(shù)的平均回報(bào)是11.2%，所以從收益上面來(lái)講，可持續(xù)投資其實(shí)是不差的，而且由于顧及到了ESG因素，這些公司長(zhǎng)期來(lái)看更有競(jìng)爭(zhēng)力。我們把這類(lèi)債券跟巴克萊全球債券指數(shù)和巴克萊全球綠色債券指數(shù)相對(duì)比，結(jié)論也是一樣的。

《巴倫周刊》中文版：您能講一下在這個(gè)系統(tǒng)里的中國(guó)公司的情況嗎？

胡一帆：上面講到了三類(lèi)公司，分別來(lái)看。第一類(lèi)公司，就是通過(guò)不懈努力在控制各方面的污染廢物的企業(yè)，暫時(shí)沒(méi)有包括中國(guó)公司，因此暫時(shí)沒(méi)有中國(guó)公司在這方面的數(shù)據(jù)。

現(xiàn)在我們系統(tǒng)里出現(xiàn)的中國(guó)公司，主要是在第二類(lèi)中，就是專(zhuān)門(mén)處理廢料的公司，有一些中國(guó)公司表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，在全球評(píng)分不低。近年來(lái)我們也看到中國(guó)公司在這方面做出的努力和進(jìn)步。

第三類(lèi)公司中，也是限于數(shù)據(jù)的原因，中國(guó)公司也比較少。

中國(guó)公司可以在這些方面更透明，讓更多企業(yè)進(jìn)入全球評(píng)價(jià)體系。

胡一帆。瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。圖/ 瑞銀財(cái)富管理

《巴倫周刊》中文版：這個(gè)打分系統(tǒng)的主要用途是什么？

胡一帆：瑞銀近年來(lái)致力于這方面的努力，我們的可持續(xù)投資基金現(xiàn)在規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了100億美元。我們?cè)谶x擇可持續(xù)投資標(biāo)的的時(shí)候，就會(huì)參考我們?cè)u(píng)價(jià)打分體系，這個(gè)體系發(fā)揮非常重要的作用。

《巴倫周刊》中文版：瑞銀在報(bào)告中講到紙張和紙板類(lèi)垃圾增多的推動(dòng)因素時(shí)提到了電子商務(wù)公司的發(fā)展，電子商務(wù)公司在做廢品處理方面的情況怎么樣？

胡一帆：從全球來(lái)講，紙張和紙板占了全球17%的固定廢物，電子商務(wù)在紙張、特別是紙板上的消耗是特別高的。對(duì)這類(lèi)廢物的處理，主要著眼于減少紙張的使用。

電子商務(wù)公司在這方面的主要舉措也是減少紙板的使用。比如全球領(lǐng)先的電子商務(wù)公司亞馬遜，有很多創(chuàng)新的做法：如通過(guò)社交媒體跟客戶(hù)溝通互動(dòng)，了解客戶(hù)到底需要的是什么，是否能夠減少包裝的使用，或者在運(yùn)輸過(guò)程中用更少的包裝，或者減少膠水和塑料包裝的使用。因?yàn)榧垙埉吘惯€是有58%的回收率，但塑料的回收率只有5%。通過(guò)這些做法，亞馬遜在2019年對(duì)紙張的使用比2016年低了16%。

《巴倫周刊》中文版：塑料的回收率為什么這么低？

胡一帆：塑料污染確實(shí)可能已經(jīng)變成一個(gè)全球最頭痛的問(wèn)題。塑料污染現(xiàn)在差不多占到全球固體廢物的12%，但是它的增速不容忽視。

從1964年-2014年的50年中，塑料廢物增加了20倍。我們預(yù)計(jì)在今后的20年當(dāng)中，塑料廢物的總量還會(huì)翻番。同時(shí)全球的包裝行業(yè)過(guò)去幾年發(fā)展快速，現(xiàn)在塑料包裝已占到全部包裝的25%，且每年以5%的速度增長(zhǎng)。很重要的一點(diǎn)是，95%的塑料包裝最后都是扔掉的。也就是說(shuō)有每年有80億-1200億美元是直接浪費(fèi)掉的。

塑料廢物只有5%可以回收，但即使回收之后也是用做一些低端產(chǎn)品，這些低端產(chǎn)品用完之后就再也不能回收。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于紙張58%的回收率、鋼鐵70%-90%的回收率。

塑料扔掉之后還不能降解，只能不斷堆積。我們預(yù)測(cè)，如果這個(gè)趨勢(shì)繼續(xù)下去的話(huà)，到2050年在海洋中的塑料廢料可能就會(huì)超過(guò)魚(yú)類(lèi)的數(shù)量。

我們看到很多企業(yè)在持續(xù)努力地處理塑料廢料的問(wèn)題。比如傳統(tǒng)行業(yè)最簡(jiǎn)單的方式就是減少使用，越來(lái)越多的商店在提倡使用可循環(huán)的環(huán)保袋，政府也用稅收政策鼓勵(lì)企業(yè)合理處理塑料廢物。 我們也看到一些創(chuàng)新公司，在不斷地尋找可再生利用的塑料，或者生產(chǎn)可降解的新型塑料。