子鑒

晶科科技（601778.SH）于5月19日在上交所掛牌上市，公司將成為國內(nèi)疫情后第一家在上交所舉辦現(xiàn)場上市儀式的企業(yè)。

公司招股書顯示，晶科科技此次IPO募投項目總投資27.91億元，擬使用募集資金投入不超過25億元，主要投向屋頂分布式光伏發(fā)電項目建設、應用領跑者項目建設及償還銀行貸款。

他大哥叫晶科能源

晶科科技可能大家不熟悉，但他兄弟公司公眾一定不會陌生，那就是大名鼎鼎的晶科能源，晶科能源是全球最大的太陽能組件生產(chǎn)企業(yè)，與即將登陸A股的晶科科技同屬于“晶科系”，晶科能源2010年便成功登陸美國紐交所（紐交所代碼：JKS）。

根據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年晶科能源以14.3GW的出貨量奪得冠軍，從2019年光伏組件出貨量來看，晶科、晶澳、天合光能為前三甲，其組件出貨均突破10GW大關，總量為34.56GW，占據(jù)前十企業(yè)組件出貨總量的51%。晶科能源自2016年折桂之后，已經(jīng)連續(xù)4年成功衛(wèi)冕。

雖然晶科科技與晶科能源為上下游的產(chǎn)業(yè)鏈關系，但是招股書顯示，在報告期末晶科能源并沒有出現(xiàn)在公司的前五大供應商里面，關聯(lián)交易金額很少。2016-2018年及2019年1-9月，公司向晶科能源有限及浙江晶科等采購合計金額分別為11.08億元、4.66億元、7225.93萬元及2274.22萬元，占同類采購金額比例分別為69.06%、17.41%、3.67%及3.18%，關聯(lián)采購的金額及占比逐年下降，公司組件采購不依賴于晶科能源有限及浙江晶科等關聯(lián)方。也就是與大部分有類似關系公司不同，公司優(yōu)異的業(yè)績并不依賴關聯(lián)方。

晶科科技原為晶科能源控股子公司，與晶科能源存在較多關聯(lián)采購，此前晶科科技曾搭建紅籌架構準備去美國上市，但后來公司考慮到境內(nèi)政策鼓勵、扶持新能源行業(yè)發(fā)展且晶科科技的主要業(yè)務和資產(chǎn)均在國內(nèi)，在國內(nèi)上市有利于公司發(fā)展，于2016年拆除紅籌架構并擬在A股上市，之后晶科科技逐步主動降低關聯(lián)采購比例，向晶科能源的組件采購金額逐年減少，增加了對光伏行業(yè)內(nèi)其他大型主流組件供應商采購規(guī)模。

光伏發(fā)電領域的頭部企業(yè)

光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈由上游的晶硅、晶片、光伏玻璃等原材料;中游的光伏組件等光伏發(fā)電設備;下游的光伏電站EPC承包商及光伏電站組成，與晶科能源主要經(jīng)營太陽能組件不同，晶科科技業(yè)務屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游，主要業(yè)務是光伏電站運營、光伏電站轉讓和光伏電站EPC，可以說是一家清潔能源服務公司，公司主要的產(chǎn)品是通過運營光伏電站生產(chǎn)電力并銷售給電網(wǎng)公司或用電企業(yè)。另外最近幾年公司也開始拓展光伏電站的轉讓和光伏電站EPC業(yè)務。主要業(yè)務都是圍繞光伏電站，公司通過建設光伏電站，一部分光伏電站自持發(fā)電銷售電力，一部分光伏電站會轉讓給其他受讓方，實現(xiàn)快速周轉和退出，而光伏電站EPC業(yè)務更多的是運用公司太陽能電站建設經(jīng)驗為客戶提供工程總承包服務，通過確認完工進度確認工程收入?？梢哉f公司涉及太陽能光伏電站的開發(fā)、投資、建設、運營和管理、轉讓等各個環(huán)節(jié)。

光伏電站運營業(yè)務目前是公司的核心業(yè)務，公司開發(fā)的光伏電站項目包括領跑者光伏電站、普通地面電站（包括“農(nóng)光互補”、“漁光互補”、“林光互補”等光伏復合電站）、屋頂分布式光伏電站等多種類型，基本上覆蓋目前行業(yè)里面所有光伏電站形式。截至2019年三季度末，公司招股書披露，公司建成的光伏電站分布在在浙江、河北、青海等20多個省份，已并網(wǎng)裝機容量約2.95GW，占2019年三季度末我國光伏累計裝機容量的1.55%。

按照裝機量來說，截至2018年末，晶科科技在國內(nèi)光伏電站運營商中排名第6，總裝機規(guī)模3.09GW，排在其前面的是國家電投集團、三峽新能源、華能集團等，排在其后面的有華電集團、大唐發(fā)電、中廣核等電力領域的傳統(tǒng)巨頭。晶科科技在國內(nèi)民營企業(yè)裝機量排名中排第二位，僅次于協(xié)鑫新能源。

業(yè)績與財務-高應收不可怕

伴隨著公司的發(fā)展，公司營收與利潤規(guī)模不斷增長，公司收入規(guī)模由2016年的18.58億元增長到2019年的53.4億元，2018年受益于光伏電站EPC業(yè)務的爆發(fā)，公司收入一度高達70.66億元，與此同時，公司的凈利潤也維持在較高水平，近三年分別達到6.72億元、9.02億元、7.29億元。

公司預計2020年上半年營收30.2億元至33.3億元，同比增加約38.38%至52.59%;預計歸屬于母公司股東的凈利潤為2.7億元至2.9億元，同比增加約14.15%至22.61%。

公司的主要業(yè)務收入來源于光伏電站運營和光伏電站EPC項目，二者占比近幾年略有波動，到2019年三季度，公司光伏電站運營收入達到23.08億元，占比67.14%，光伏電站EPC收入占比32.86%。兩項業(yè)務因為業(yè)務性質差別毛利差別很大，光伏電站運營項目毛利接近60%，而光伏電站EPC項目毛利一般不超過20%，公司綜合毛利水平長期維持在30%以上，近三年分別為38.91%、32.83%、36.44%。

公司的資產(chǎn)資產(chǎn)負債表中，主要資產(chǎn)為貨幣資金、應收賬款、固定資產(chǎn)三塊。截至2019年末公司固定資產(chǎn)超過160億元，其中超過99%為公司持有運營的光伏電站資產(chǎn)。而公司的應收賬款高達63億元，看到如此高的應收賬款或許很多投資者會比較謹慎，但通過公司披露的信息細看，我們發(fā)現(xiàn)公司的前五大應收賬款對象都是國網(wǎng)各地方公司，因為公司光伏電站運營業(yè)務占比較高，而光伏電站運營業(yè)務的應收賬款中，補貼電費的占比較高且賬期較長，同時應收補貼電費款項實際來源于各級財政資金，所以不可回收風險低。

成本下降助力實現(xiàn)“平價上網(wǎng)”

光伏發(fā)電作為一種可持續(xù)的清潔能源備受青睞，但之前光伏組件的高價使得光伏發(fā)電推廣應用受阻。近幾年由于技術的進步、光伏轉化效率的提升以及光伏組件的成本下降，光伏發(fā)電取得了巨大的發(fā)展。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，晶硅光伏組件現(xiàn)貨價格（周平均）由2012年初的0.95美元/瓦下降至2019年末的0.19美元/瓦，降幅達80%。未來，伴隨光伏行業(yè)的相關技術不斷取得新突破，光伏發(fā)電的成本將進一步下降，并能夠持平或低于化石能源電力成本，逐步實現(xiàn)平價上網(wǎng)，推動光伏發(fā)電行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

政策方面，國家大力支持包括光伏、風電在內(nèi)的可再生能源開發(fā)利用，通過財政補貼、政策優(yōu)惠等途徑扶持新能源發(fā)電行業(yè)的成長與發(fā)展，并最終實現(xiàn)平價上網(wǎng)的目標。雖然隨著行業(yè)的成熟發(fā)展，光伏發(fā)電補貼會逐漸退出，“平價上網(wǎng)”即將到來，但在前期發(fā)展過程中，“補貼政策20年不變”，將有利于地促進國內(nèi)光伏行業(yè)健康有序可持續(xù)發(fā)展。

光伏發(fā)電行業(yè)未來大有可為

由于傳統(tǒng)化石能源不可再生，且已探明儲存量難以支持人類社會的可持續(xù)發(fā)展，人類尋找能源的腳步從未停止，清潔、可再生能源成為最終的方向，以光伏發(fā)電、風力發(fā)電為代表的新能源行業(yè)逐漸成為替代傳統(tǒng)化石能源的重要主力軍。根據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計年鑒》及《BP世界能源展望（2019年版）》數(shù)據(jù)，全球能源消費結構中可再生能源占比從2002年的不到1%上升至2018年的4.05%，且到2040年，全球太陽能發(fā)電量預計將占比將達到20%以上。 此外，IEA提到，到本世紀末，太陽能發(fā)電占比將進一步提升至60%以上。

光伏發(fā)電占比提升的趨勢不可逆，全球光伏發(fā)電裝機規(guī)模不斷擴大。新興市場中國、印度等的需求，以及歐美國家的傳統(tǒng)光伏市場需求，使得全球光伏發(fā)電裝機規(guī)模呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。截至2018年末，全球累計光伏裝機規(guī)模達503.6GW，較上年末增長26.03%。根據(jù)彭博新能源財經(jīng)數(shù)據(jù)，未來全球光伏發(fā)電市場規(guī)模仍將保持20%的增速;根據(jù)IEA預測，到2030年全球光伏累計裝機量有望達到1，721GW，到2050年將進一步增長至4，670GW，發(fā)展?jié)摿εc空間巨大。

從全球來看，我國是發(fā)光伏發(fā)電市場增速最快的國家之一，近幾年我國光伏發(fā)電量比重不斷提升，行業(yè)步入高速增長期。2013-2019年，我國光伏發(fā)電累計裝機容量年均復合增長率高達52.43%;截至2019年末，國內(nèi)光伏發(fā)電累計裝機容量達204.68GW，已在2017年提前完成《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出的“2020年，太陽能發(fā)電規(guī)模達到1.1億千瓦以上，光伏電站累計裝機規(guī)模105GW的發(fā)展目標。從累計裝機來看，截至2018年底，中國是全球累計裝機規(guī)模最大的國家，占全球總量的34.54%，大致為美國光伏裝機規(guī)模的2.8倍。從新增裝機來看，中國也是最大的新增裝機國，2018年新增裝機量占全球當年總新增量的40%以上。

晶科科技作為國內(nèi)光伏發(fā)電行業(yè)里面的頭部企業(yè)，未來一方面受益于全球整個光伏發(fā)電行業(yè)的快速增長，另一方面隨著“平價上網(wǎng)”時代的來臨，公司現(xiàn)有運營電站規(guī)模大，光伏EPC在手訂單充足，規(guī)模優(yōu)勢突出，將有機會進一步提升市場份額。伴隨著晶科科技上交所IPO，A股民營光伏電站龍頭即將就位。