再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義

北京大學中國經(jīng)濟研究中心 易綱 本文節(jié)選自《經(jīng)濟研究》2020年第3期

要穩(wěn)住宏觀杠桿率。宏觀杠桿率出現(xiàn)一定上升有其內(nèi)在必然性，但上升過快就會積累風險，并擠壓經(jīng)濟長期增長的空間。綜合考慮經(jīng)濟增長對債務融資的需求，以及防范杠桿過快上升可能導致的風險，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定是適宜選擇。

“穩(wěn)杠桿”包含了穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期等多層含義，有其內(nèi)在的經(jīng)濟學邏輯。給定目前的發(fā)展階段，趨勢上看中國的宏觀杠桿率還有可能上升，宏觀調(diào)控的任務就是使杠桿率盡量保持穩(wěn)定，從而在穩(wěn)增長與防風險之間實現(xiàn)平衡，并為經(jīng)濟保持長期持續(xù)增長留出空間。否則，若宏觀政策刺激力度過大，一是可能產(chǎn)生通貨膨脹的風險，二是可能導致杠桿率過快上升。因此，要盡量長時間保持正常的貨幣政策，維護好長期發(fā)展戰(zhàn)略期。

近期發(fā)生新型冠狀病毒肺炎疫情，金融部門及時出臺了一系列金融支持疫情防控的措施。要統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，根據(jù)形勢發(fā)展變化繼續(xù)實施好逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕和貨幣信貸合理增長，同時有針對性地支持重要物資生產(chǎn)企業(yè)、短期受疫情沖擊較大企業(yè)，保障企業(yè)合理資金需求，創(chuàng)新完善金融支持方式，為保持經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。疫情對中國經(jīng)濟的影響是暫時的，中國經(jīng)濟韌性強、潛力大，高質(zhì)量發(fā)展的基本面不會變化。

發(fā)展直接融資要依靠改革開放。只有發(fā)展好直接融資尤其是股權(quán)融資，才能夠減少對銀行債權(quán)融資的過度依賴，從而實現(xiàn)在穩(wěn)住杠桿率的同時，保持金融對實體經(jīng)濟支持力度不減的目標。發(fā)展直接融資根本上要靠改革開放。在推進改革方面，要加快推進證券發(fā)行注冊制改革，提高資本市場的透明度，讓投資者真正通過自我決策，在承擔風險的同時相應獲得投資收益。完善證券市場法律體系，健全金融特別法庭，完善信息披露制度。發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，支持私募股權(quán)投資發(fā)展，讓市場機制充分發(fā)揮作用，鼓勵創(chuàng)新發(fā)展。

在擴大開放方面，過去幾年推動實施準入前國民待遇加負面清單制度，放寬并逐步取消外資對境內(nèi)金融機構(gòu)控股比例限制，大幅度擴大了金融開放，這有利于引入國外先進的管理經(jīng)驗和做法，推動國內(nèi)競爭和改革。從國際上看，普通法系國家直接融資發(fā)展得要更好些，我們可以學習借鑒發(fā)展直接融資的經(jīng)驗。現(xiàn)在國內(nèi)對財富管理、養(yǎng)老及健康保險等需求很大，有很大的市場潛力，這方面國外發(fā)展時間長、有比較成熟的經(jīng)驗，通過擴大開放，可以更好地促進國內(nèi)相關產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，提供更好的金融服務。

要管理好風險。金融的本質(zhì)是一種跨期的資源優(yōu)化配置機制，是在時間軸上配置經(jīng)濟價值，在現(xiàn)在和未來之間尋找平衡，既然涉及未來就會有不確定性和風險，因此分散和管理風險是金融的題中應有之義。關鍵是怎么有效地分散風險、怎么有序地化解風險。

首先，要管理好改革和開放順序風險。加強頂層設計，穩(wěn)妥有序推進改革和開放，處理好金融對內(nèi)對外開放、人民幣匯率形成機制改革和資本項目可兌換這“三駕馬車”之間的關系，實現(xiàn)相互協(xié)調(diào)，漸進、穩(wěn)步向前推進。

第二，要管理好金融機構(gòu)風險。金融是特許行業(yè)，必須持牌經(jīng)營，嚴厲打擊非法集資、非法放貸和金融詐騙活動。居民要在正規(guī)持牌金融機構(gòu)存款或投資，中國已經(jīng)建立起存款保險制度和金融消費者保護機制，可以有效保障廣大居民的合法權(quán)益和資金安全。要穩(wěn)步打破剛性兌付，該誰承擔的風險就由誰承擔，逐步改變部分金融資產(chǎn)風險名義和實際承擔者錯位的情況。

第三，要管理好房地產(chǎn)市場風險，建立長效機制。房產(chǎn)是我國居民的主要財產(chǎn)，且與金融資產(chǎn)之間存在對偶關系，房地產(chǎn)市場的發(fā)展、變化和波動對全社會財富的影響極大，與其他行業(yè)的關聯(lián)度也最高，保持房地產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展意義重大。

中國收入差距中的機會不均等

上海財經(jīng)大學財經(jīng)研究所 汪晨，天津商業(yè)大學經(jīng)濟學院 張彤進，復旦大學世界經(jīng)濟研究所 萬廣華 本文節(jié)選自《財貿(mào)經(jīng)濟》2020年第4期

機會不均等會使人產(chǎn)生被剝奪感，并可能帶來社會甚至政治穩(wěn)定問題。本文將全國、城鎮(zhèn)和農(nóng)村收入差距分解為環(huán)境因素導致、努力因素導致以及運氣和未知因素導致的收入不均等，研究結(jié)果如下。

2010—2015年，城鎮(zhèn)、農(nóng)村的機會不均等均經(jīng)歷了先上升后下降的過程，但出生時戶籍因素的貢獻度有上升趨勢。如果不考慮黨員身份、遷移兩個努力變量以及環(huán)境變量與努力變量交互效應，我國的機會不均等將至少被高估8個百分點，居住地、性別、出生時戶籍共同構(gòu)成機會不均等的重要影響要素。農(nóng)村機會不均等與城鎮(zhèn)機會不均等二者平均相差約8個百分點，這主要是因為農(nóng)村地區(qū)年齡與性別因素導致的收入不均等過大。

從分解結(jié)果來看，居住地是導致機會不均等的最重要原因。東部與中西部地區(qū)在經(jīng)濟發(fā)展水平、基礎設施建設、營商環(huán)境等方面存在較大差距，使得人們面臨的就業(yè)、教育環(huán)境有重大差別。根據(jù)我們的研究結(jié)果，性別既是導致全國也是導致農(nóng)村機會不均等的重要因素，如果能夠消除性別歧視，全國收入不均等能下降4個百分點以上，農(nóng)村收入不均等將下降約7個百分點。而以年齡表征的工作資歷是農(nóng)村機會不均等的重要來源，消除年齡歧視，農(nóng)村收入不均等能至少下降6個百分點。

司法審查中的濫用職權(quán)標準—以最高人民法院公報案例為觀察對象

中共中央黨校（國家行政學院）政治與法律教研部 周佑勇 本文節(jié)選自《法學研究》2020年第1期

按照結(jié)合型裁判邏輯，“濫用職權(quán)”是用于對裁量權(quán)進行實質(zhì)性審查的標準。我國行政訴訟法2014年增加了“明顯不當”審查標準，將其與“濫用職權(quán)”并列作為撤銷行政行為的理由，表明濫用裁量權(quán)的表現(xiàn)已不僅限于“濫用職權(quán)”，還包括“明顯不當”。這兩項標準有必要合理分工，以便發(fā)揮各自獨立的審查功能，防止標準的交叉、重疊或者虛置。

從法理上講，行政機關未遵守裁量規(guī)范之目的，既可能表現(xiàn)為行政機關故意實施違法行為，也可能表現(xiàn)為行政機關錯誤地不遵守為裁量權(quán)行使設定的內(nèi)部法律限制。濫用裁量權(quán)既可以是客觀上的明顯不當，也可以是主觀上的濫用權(quán)力，將“濫用”限定在行政機關的主觀層面，并不能涵蓋不合理行使裁量權(quán)的全部情形。為確保各項審查標準在體系上的邏輯融洽與分工上的明確，“濫用職權(quán)”僅應理解為主觀方面的審查標準，主要適用于審查行政機關具有主觀惡性的行政行為，而“明顯不當”主要適用于審查客觀不當?shù)男姓袨?，如未考慮相關因素或違反一般法律原則等情形。

濫用職權(quán)應被界定為一種具有嚴重主觀過錯的行政行為。所謂主觀過錯，主要是指行政主體明知其行為的結(jié)果違背或偏離法律法規(guī)的目的、原則，出于對個人利益或單位利益的考量，假公濟私、以權(quán)謀私。所謂濫用職權(quán)，即行政機關明知自己的行為違反法律規(guī)定、與立法目的或法律原則相沖突，但基于非正當目的，依然實施法律所禁止的行為。與之不同，“明顯不當”并不要求行政機關主觀上存在過錯，而是僅從行政行為在外觀上存在不當進行判定，適用于那些主觀意圖無法判定或主觀上并無過錯的情形。行政行為明顯不當，通常是指行政機關及其工作人員實施的行政行為雖然沒有違反法律的禁止性規(guī)定，但明顯不合情理或不符合公正要求。其常見表現(xiàn)有：顯失公允、受不相關因素影響、不符合慣例、不符合傳統(tǒng)、違背公眾意志等。