梁相宜

2020年一季度在全球經(jīng)濟(jì)一次又一次“見證歷史”中結(jié)束。中國雖然在控制疫情方面基本打完上半場，但恢復(fù)經(jīng)濟(jì)元?dú)膺€需要時日。與此同時，2020年全球經(jīng)濟(jì)大概率陷入負(fù)增長，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。有關(guān)中國是否應(yīng)該跟隨發(fā)達(dá)國家一起實(shí)施宏觀強(qiáng)刺激政策，一直是業(yè)內(nèi)人士討論的焦點(diǎn)。

中國目前需要一套怎樣的宏觀政策組合以對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的影響？提高赤字率、發(fā)行特別國債等財(cái)政政策預(yù)計(jì)能釋放多少額度？新基建的發(fā)力點(diǎn)在哪兒？如何在固有的金融風(fēng)險(xiǎn)不擴(kuò)大的情況下，使貨幣政策能效果最大化？《陸家嘴》采訪了中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資研究室主任張明。

要不要大水漫灌？

《陸家嘴》：我們看到近期有一個中國包括全球金融機(jī)構(gòu)的中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家開了一個內(nèi)部的云討論會，討論現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)情況，包括未來的經(jīng)濟(jì)走勢和政策應(yīng)對的方式，能不能給我們分享一下，大家達(dá)成共識的有哪些，還存在分歧的有哪些？

張明：應(yīng)該說那次會議大家討論還是非常激烈的，我覺得大家達(dá)成共識的有這樣幾點(diǎn)，第一點(diǎn)就是這次疫情對全球經(jīng)濟(jì)，尤其是歐美經(jīng)濟(jì)的沖擊會非常大，對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊也不小。第二點(diǎn)大家也都認(rèn)為，為應(yīng)對疫情的沖擊，發(fā)達(dá)國家和中國都應(yīng)該采取非常寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來進(jìn)行應(yīng)對。

主要的分歧我覺得有兩條，第一條針對當(dāng)前疫情對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊，中國政府要不要采取強(qiáng)刺激的政策？換句話說，無論是財(cái)政還是貨幣政策，是不是都應(yīng)該超大力度的寬松。第二個分歧就在于財(cái)政政策應(yīng)該寬松，大家都沒有意見，但是對于貨幣信貸政策，準(zhǔn)備金、基準(zhǔn)利率，包括銀行信貸要不要特別寬松，應(yīng)該說有兩種意見，第一種意見認(rèn)為由于外部的沖擊非常大，當(dāng)前中國政府應(yīng)該加快加大政策刺激力度，加快投資政策的實(shí)施，無論是財(cái)政還是貨幣政策都應(yīng)該大水漫灌。但是另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)跟全球不一樣，中國經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)已現(xiàn)，在這個時候擴(kuò)張的財(cái)政政策對于對沖疫情的不利沖擊是非常有效的，但是貨幣政策要不要追隨發(fā)達(dá)國家的寬松的這種大水漫灌式的放松，他們覺得應(yīng)該審慎?？梢栽俚纫坏龋骄唧w的數(shù)字出來之后再做也不遲。

《陸家嘴》：不只是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)在整體的市場、機(jī)構(gòu)，整個外界，大家都關(guān)注的是現(xiàn)在要不要采取強(qiáng)刺激措施這么一個話題。

張明：2008年的教訓(xùn)，我們政策既應(yīng)該給予及時、針對性地應(yīng)對，但同時我們應(yīng)該關(guān)注大水漫灌可能造成的不利風(fēng)險(xiǎn)。

《陸家嘴》：你提出以財(cái)政政策為主，貨幣政策為輔，那么財(cái)政政策應(yīng)該具體從哪些方面發(fā)力？

張明：財(cái)政政策無非是兩個大的渠道，第一個渠道就是在稅收方面，那么在當(dāng)前疫情對中國的某些行業(yè)，比如說服務(wù)性行業(yè)，像航空、餐飲、娛樂、交通、零售這些行業(yè)沖擊很大，這些行業(yè)又剛好是中小企業(yè)為主，這個時候稅費(fèi)都應(yīng)該盡可能多地減免，幫助這些企業(yè)盡快渡過難關(guān)。我們看到的確目前很多地方政府已經(jīng)出臺類似的政策，除了減免稅收之外，也允許企業(yè)推遲繳納住房公積金、繳納社保，這的確緩解了企業(yè)的壓力。

另外一個層面就是轉(zhuǎn)移支付。在這個時候，可以考慮給這種受影響比較大的企業(yè)或者家庭給予直接的財(cái)政補(bǔ)貼，也可以給他們增加一些定向的支出，甚至包括對一些覺得融資成本很高的中小企業(yè)來講，通過財(cái)政來貼息，也是幫助他們降低融資成本一個非常好的方式。在疫情沖擊檔口下，財(cái)政政策在針對性方面應(yīng)該說比貨幣政策要好很多，我們認(rèn)為財(cái)政政策應(yīng)該是應(yīng)對疫情最主要的工具。

《陸家嘴》：現(xiàn)在財(cái)政政策方面已經(jīng)明確適當(dāng)提高赤字率，包括發(fā)行特別國債，能否大概預(yù)測一下赤字率提高到一個什么樣的范圍，特別國債要發(fā)行多少？這些能起到多大的作用？

張明：應(yīng)該說前段時間中央跟國務(wù)院相關(guān)的決策，還是對市場的信心提升很大的。從中央到地方具體推測，我目前是這樣來想的，中央政府財(cái)政赤字占GDP比例的提高和中央政府發(fā)特別國債，這兩個是可以相互權(quán)衡的。

我們可以不妨這樣來假定，如果我們今年把中央財(cái)政赤字占GDP的比重從3%提高到4%的話，就GDP的一個點(diǎn)大概差不多9000億到1萬億元人民幣，然后我們再把特別國債的規(guī)模，比如說提高到2萬億元，那加起來的話就是3萬億元左右的一個刺激。地方政府的專項(xiàng)債，此前市場預(yù)計(jì)大概是2.5萬元～3萬億元，目前來看可能要提高到4萬億到5萬億元，所以地方專項(xiàng)債這大概又加2萬億元。我們加起來的話，這三方面大概能給我們帶來5萬億元人民幣的資金，這是一個什么水平？去年我們的GDP差不多是90萬億元，這就意味著大概占到GDP的3%～4%的額外的放松，今年有可能會實(shí)現(xiàn)。

《陸家嘴》：我們一直在強(qiáng)調(diào)要復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但現(xiàn)在確實(shí)是內(nèi)需外需都比較疲弱，政治局會議強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在要擴(kuò)大內(nèi)需，要啟動新基建，你覺得新基建最重要的一個著力點(diǎn)在哪？

張明：的確最近關(guān)于新基建是市場炒得非常熱的一個概念，新基建包括5G、導(dǎo)航、城際的軌道交通這樣一些東西，應(yīng)該說這里邊有一些的確是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在這個時候我們加大對新基建的投資力度，我覺得是無可厚非的。但是我們可以看到通常來講政府主導(dǎo)的基建投資，投下去變成產(chǎn)能之后，它往往就沒那么新了。

在這種基建的浪潮下去之后，我們還是應(yīng)該讓市場的力量來主導(dǎo)，由企業(yè)來主導(dǎo)，而不是由地方政府來主導(dǎo)。搞基建是沒有問題的，新舊都可以，但關(guān)鍵是應(yīng)該由市場來主導(dǎo)，這樣才能提高基礎(chǔ)設(shè)施投資的效率。

貨幣政策需配合財(cái)政發(fā)揮效果

《陸家嘴》：你也提到貨幣政策不應(yīng)該用力過猛，但是貨幣政策也需要發(fā)揮它的作用，怎么在不使固有的金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的情況下，貨幣政策能發(fā)揮到效果的最大化？

張明：我認(rèn)為政策組合就應(yīng)該是財(cái)政政策率先發(fā)力，貨幣政策應(yīng)該來配合財(cái)政政策。我舉個例子，比如財(cái)政政策，我們說了今年可能中央政府要發(fā)行2萬億的特別國債，地方專項(xiàng)債可能到4萬億～5萬億元，這么大的債券發(fā)行下去的話，那么銀行間市場流動性就可能會緊張，利率就會上升，這個時候就會抬高企業(yè)的融資成本。為了配合特別國債的發(fā)行，這個時候貨幣政策就應(yīng)該適當(dāng)放松。

當(dāng)中央政府發(fā)特別國債的時候，央行就可以調(diào)低金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金，讓金融機(jī)構(gòu)用釋放的法定準(zhǔn)備金去購買特別國債，這樣就能夠避免政府融資去擠出私人部門的融資。貨幣政策的實(shí)施，可以降低各級政府融資的成本，可以促進(jìn)財(cái)政政策的實(shí)施，兩個政策配合起來的話，能夠使得我們逆周期的宏觀政策最大化地發(fā)揮其效果。

《陸家嘴》：對于中國央行來說，要不要把調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)包括抑制經(jīng)濟(jì)可能潛在的一個下滑，放在央行的一個政策的執(zhí)行依據(jù)里，其實(shí)現(xiàn)在爭議挺大的，你怎么來看這個問題？

張明：我最近寫了一篇文章，核心思路是當(dāng)前財(cái)政政策應(yīng)該非?？?、非常猛，但是貨幣政策應(yīng)該適當(dāng)審慎一些，應(yīng)該按照原有的節(jié)奏進(jìn)行放松，主要原因大概有這么三個。

第一個就是相比于美股短期內(nèi)的暴跌，國內(nèi)的股市沒有發(fā)生持續(xù)下跌，國內(nèi)的銀行間的流動性市場依然比較平穩(wěn)。第二點(diǎn)是從經(jīng)濟(jì)基本面來講，我們的底部已現(xiàn)，最低點(diǎn)就是二季度，從二季度開始中國經(jīng)濟(jì)會反彈，美國經(jīng)濟(jì)會下行，沒有必要我們?nèi)バХ旅绹绱舜蟮呢泿艑捤?。最后一點(diǎn)也很重要，就是現(xiàn)在我們的CPI還在5%以上，這個疫情導(dǎo)致的供給側(cè)沖擊，可能會使得中國的通脹短期內(nèi)依然保持在高位，回落會比較慢。

我覺得當(dāng)前我們的貨幣政策應(yīng)該更加穩(wěn)健一些，放還是應(yīng)該放，比如說我們一個季度一次降準(zhǔn)的節(jié)奏可以延續(xù)，我們的降息也可以延續(xù)，但是不應(yīng)該放得過于猛烈。貨幣政策總體還是一個調(diào)總量的工具，我覺得讓貨幣政策去發(fā)揮調(diào)結(jié)構(gòu)的功能。我們做了很多嘗試，像MLF、PSL，但是它的效果終究是有限的，調(diào)結(jié)構(gòu)更多的應(yīng)該讓財(cái)政政策，讓宏觀審慎監(jiān)管發(fā)揮作用。

《陸家嘴》：CPI還是不會太快地往下走，同時還有油價在大跌，通脹和通縮我們?nèi)绾稳?yīng)對？

張明：應(yīng)該來講全球經(jīng)濟(jì)跟中國經(jīng)濟(jì)目前都面臨比較大的疫情的沖擊，經(jīng)濟(jì)的總需求毫無意外會下滑。總體來看，全球跟中國通縮的壓力要大于通脹的壓力，但是這次的疫情它比較奇怪，既是需求受到?jīng)_擊，它又是供給側(cè)的沖擊。這就意味著全球的總需求下滑的情況下，不排除有一些結(jié)構(gòu)性的物價上漲的壓力。

比如說大家都知道能源價格跌得很猛，但是我們注意到前段時間全球的飼料價格漲得挺猛的，無論是畜牧業(yè)的飼料，還是水產(chǎn)業(yè)的飼料漲得比較猛?，F(xiàn)在聯(lián)合國糧農(nóng)組織也發(fā)布了一些報(bào)告，說今年從夏季開始糧食短缺可能是一種風(fēng)險(xiǎn)，我覺得食品價格包括還有其他一些必需品的價格，受這種供給側(cè)沖擊的影響，未來可能會持續(xù)處于高位，也不排除上漲的可能性。應(yīng)該重視一些結(jié)構(gòu)性的物價上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

《陸家嘴》：很多評論認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)會呈現(xiàn)一個深“V”的反彈，你怎么來看這種評論？

張明：從短期來講，“V”形反彈的確是存在的，就像我前面所言的，去年三、四季度我們GDP的增速都是6.0%。今年一季度肯定是負(fù)增長，而二季度現(xiàn)在來講正增長還是負(fù)增長，大家都覺得有不同看法，我覺得應(yīng)該是一個比較小幅的正增長，比如說2%～3%，隨著宏觀政策釋放效果顯現(xiàn)，到三四季度反彈會比較明顯。三四季度很可能中國的季度經(jīng)濟(jì)增速回到6%以上。

我覺得今年我們應(yīng)該現(xiàn)實(shí)一些，增速能到3%～4%左右就非常不錯了，因?yàn)槿蚴秦?fù)增長，在這個時候再強(qiáng)調(diào)5%～6%的增長，我覺得意義不大。我也注意到，現(xiàn)在有人建議說今年不要再提增長的目標(biāo)，我覺得這是一個非常現(xiàn)實(shí)的姿態(tài)。在全球都很糟糕的情況下，我們能夠維持一個3%～4%的增長，就非常不容易了。