顧素蘭

摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，各企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)不斷活躍了起來，這雖然在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是企業(yè)并購(gòu)本身就屬于一種高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，如果其中的風(fēng)險(xiǎn)控制不到位就很有可能對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成極大的影響。基于此，本文首先對(duì)電子商務(wù)企業(yè)并購(gòu)過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，然后針對(duì)這些文獻(xiàn)提出了一些預(yù)防并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的方案，希望可以為今后企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供參考。

關(guān)鍵詞：電子商務(wù)企業(yè);并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)為了擴(kuò)大自身的工作內(nèi)容，增加自身的市場(chǎng)占有率，紛紛開展了并購(gòu)活動(dòng)，這雖然為企業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張奠定了良好的基礎(chǔ)，但并購(gòu)過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題是現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中亟待解決的問題。只有科學(xué)分析當(dāng)前并購(gòu)過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，并且制定有效的價(jià)格、支付、融資等風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，才能使得企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行，從而才能為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供保障。

一、企業(yè)并購(gòu)過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.被并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

企業(yè)在確定被并購(gòu)企業(yè)的基本信息后的關(guān)鍵工作就是科學(xué)合理地估算出被并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，而企業(yè)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的最終估價(jià)主要就是根據(jù)企業(yè)搜集的相關(guān)數(shù)據(jù)分析以及所采用的評(píng)估方法來進(jìn)行被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的評(píng)定[1]。

評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的方法主要有三種：收益法、市場(chǎng)法以及成本法，這三種評(píng)估方法雖然對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的最終估值都不盡相同，在一定程度上加大了價(jià)格評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，但是其中存在的根本問題還是并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)信息不對(duì)稱的問題。對(duì)此，并購(gòu)企業(yè)必須根據(jù)自身實(shí)際并購(gòu)需求選擇科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)估方法，從而才能有效保證雙方的利益。

通過分析大量的并購(gòu)案例可以發(fā)現(xiàn)，很多企業(yè)在并購(gòu)評(píng)估過程中沒有達(dá)到預(yù)期并購(gòu)績(jī)效結(jié)果的主要原因就是企業(yè)在評(píng)估過程中選擇的方法不合理，而對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的根本就是以期在并購(gòu)估算完成后能夠?qū)ξ磥憩F(xiàn)金流量的現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)估，但是當(dāng)前階段企業(yè)在現(xiàn)金流量現(xiàn)值的折算方面還沒有完善的計(jì)算體系，這導(dǎo)致現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算存在很多的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素，從而很可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

2.并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)的融資決策對(duì)于并購(gòu)過程中的資金規(guī)模以及并購(gòu)的資本結(jié)構(gòu)有著很大的影響，當(dāng)前大多數(shù)企業(yè)的并購(gòu)融資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票以及債券融資等形式。不僅如此，從近幾年的國(guó)際并購(gòu)案例中可以發(fā)現(xiàn)，認(rèn)股權(quán)證、商業(yè)票據(jù)、優(yōu)先股等融資方式也已經(jīng)廣泛應(yīng)用到了并購(gòu)活動(dòng)中，并且類似于杠桿并購(gòu)中的賣方融資的新型融資方式也已經(jīng)初步運(yùn)用在了企業(yè)的并購(gòu)工作中。

上述提到的杠桿并購(gòu)方式主要是企業(yè)通過舉債的方式來獲得被并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，然后在企業(yè)并購(gòu)成功后再通過被并購(gòu)企業(yè)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償還舉債資金。利用此種并購(gòu)方式的核心就是并購(gòu)后被并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況不會(huì)出現(xiàn)明顯波動(dòng)，有些企業(yè)在并購(gòu)后的現(xiàn)金流還會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)情況。在杠桿并購(gòu)模式中，并購(gòu)企業(yè)需要提供的資金只占總需資金的10%左右，金融機(jī)構(gòu)的貸款大約占總需資金的60%，對(duì)外發(fā)行的債券約占總需資金的30%。這種資金提供方式可以保證企業(yè)在并購(gòu)后依然可以有足夠的現(xiàn)金流，從而有利于降低杠桿并購(gòu)中存在的償債風(fēng)險(xiǎn)。

3.并購(gòu)資金支付風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前我國(guó)并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付以及混合支付三種形式。這里主要對(duì)現(xiàn)金支付以及股票支付中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重點(diǎn)的分析。

（1）現(xiàn)金支付中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付是當(dāng)前支付方式中最為簡(jiǎn)單的并購(gòu)支付方式，已經(jīng)成為了現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)支付中較為常用的支付方式。從企業(yè)股東角度來說，此類支付方式加快了自身資金的回籠速度，也不用承擔(dān)證券波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不僅如此，現(xiàn)金支付也不受國(guó)際通貨膨脹等宏觀因素的影響，可以有效保障自身的利益[2]。但是現(xiàn)金支付中仍然存在著如下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其一，如果并購(gòu)企業(yè)的融資能力和現(xiàn)金流量狀況不樂觀，就會(huì)對(duì)并購(gòu)的規(guī)模以及最終的并購(gòu)結(jié)果產(chǎn)生很大的影響，甚至還可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)不能夠正常進(jìn)行。

其二，由于被并購(gòu)企業(yè)的股東在受到并購(gòu)企業(yè)支付的現(xiàn)金后就會(huì)失去企業(yè)后續(xù)所得利益中的一切分享權(quán)力，并且已經(jīng)得到的利益還需要自行繳納個(gè)人所得稅。在這種情況下，被并購(gòu)企業(yè)的股東經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)不積極配合并購(gòu)的現(xiàn)象，甚至有些股東還會(huì)采取分拆企業(yè)業(yè)務(wù)的方式來提高自身的利益，加大了并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（2）股票支付中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

股票支付主要是并購(gòu)企業(yè)用自身股票來?yè)Q取被并購(gòu)企業(yè)股票的支付方式。這種支付方式最大的優(yōu)勢(shì)在于能夠有效降低自身的現(xiàn)金流壓力。但是我國(guó)針對(duì)于股票的發(fā)行有明確的條文規(guī)定，發(fā)行審批程序也比較復(fù)雜，這種情況就會(huì)使股票發(fā)行的成本大大提高，增加了企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，當(dāng)前證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)也比較大，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行也會(huì)造成很大的影響。

4.并購(gòu)后期財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)后期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于并購(gòu)前期和中期的風(fēng)險(xiǎn)，如果并購(gòu)企業(yè)在這一階段不能科學(xué)合理的分析被并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況和財(cái)務(wù)整合管理能力，那么很有可能會(huì)加大企業(yè)后期并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)差異較大，企業(yè)雙方的財(cái)務(wù)制度也會(huì)有很大的差異，這種情況就很難保證企業(yè)雙方財(cái)務(wù)整合的協(xié)調(diào)性。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防方案

1.防范企業(yè)并購(gòu)中的約定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)首先需要做的就是要充分挖掘和整理被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息，并且還要詳細(xì)計(jì)算被并購(gòu)企業(yè)所出示的相關(guān)會(huì)計(jì)信息，以此來最大程度地避免并購(gòu)企業(yè)因?yàn)橄嚓P(guān)并購(gòu)人員主觀因素的影響或者核算操作失誤情況的發(fā)生而使其在被并購(gòu)企業(yè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)分析上出現(xiàn)問題。不僅如此，并購(gòu)企業(yè)充分利用相關(guān)的市場(chǎng)條件，通過市場(chǎng)調(diào)研的方式全面了解被并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)問題，以此來保證并購(gòu)工作的經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)在并購(gòu)過程中還需建立完善的被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)體系，科學(xué)評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)地位、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等與企業(yè)資產(chǎn)掛鉤的內(nèi)容，以此來保證被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性。

2.防范企業(yè)并購(gòu)中的信貸融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過程中所開展的融資活動(dòng)要求并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)過程中需要對(duì)自身的融資風(fēng)險(xiǎn)、成本、方法等進(jìn)行綜合考慮，在此基礎(chǔ)上選擇最適合企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的融資策略以最大程度降低其在并購(gòu)過程中出現(xiàn)的融資風(fēng)險(xiǎn)。在這一過程中，并購(gòu)企業(yè)必須要嚴(yán)格遵循融資成本最低化原則，這樣才能保證企業(yè)并購(gòu)所帶來的經(jīng)濟(jì)效益。并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行正式的融資工作前，還需聘請(qǐng)專業(yè)的預(yù)算人員對(duì)并購(gòu)所需的融資費(fèi)用進(jìn)行科學(xué)的預(yù)算，并擬定具有科學(xué)性的融資計(jì)劃書，同時(shí)在融資計(jì)劃書中最好制定全方位、多形式的融資計(jì)劃，以此來分散企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，從而為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行提供幫助。

3.防范企業(yè)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷發(fā)展，企業(yè)間的業(yè)務(wù)支付方式也越來越多，而支付方式的錯(cuò)誤選擇也會(huì)對(duì)企業(yè)的正?；顒?dòng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)必須要全面分析被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和相關(guān)人員的具體需求，保證并購(gòu)支付方式的科學(xué)性。

在具體支付過程中，企業(yè)還可以通過多種支付方式結(jié)合支付的方法來分散單一支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如將融資支付、舉債支付以及信用貸款支付結(jié)合起來支付被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)費(fèi)用。這樣不僅能保證被并購(gòu)方的利益，還能有效緩解自身的財(cái)務(wù)壓力，降低并購(gòu)成本，從而有利于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙贏的目的。另外，并購(gòu)企業(yè)在最終支付并購(gòu)款項(xiàng)前必須要全面分析被并購(gòu)企業(yè)的負(fù)債情況以及現(xiàn)金流量等關(guān)鍵性的財(cái)務(wù)內(nèi)容，以此來制定具有科學(xué)性的并購(gòu)預(yù)算表，從而最大程度避免支付中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。

結(jié)語(yǔ)

企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極高的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并購(gòu)活動(dòng)中的評(píng)估、融資、支付以及財(cái)務(wù)整合等工作都存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)，并且一直存在于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)中。對(duì)此，并購(gòu)企業(yè)必須制定科學(xué)、有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，選擇與并購(gòu)相符的融資和支付方式，最大程度降低并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益提供保障。

參考文獻(xiàn)：

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[2]耿大源，龐明.試論企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].中國(guó)管理信息化，2019，22（21）：24-26.