龐溟

5月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就美國(guó)參議院5月21日通過(guò)的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》答記者問(wèn)，表示“該法案的一些條文內(nèi)容直接針對(duì)中國(guó)，而非基于證券監(jiān)管的專業(yè)考慮，我們堅(jiān)決反對(duì)這種將證券監(jiān)管政治化的做法。該法案對(duì)雙方利益都會(huì)造成損害，不僅會(huì)阻礙外國(guó)企業(yè)赴美上市，更將削弱全球投資者對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的信心及其國(guó)際地位”。有關(guān)負(fù)責(zé)人呼吁“美有關(guān)方面秉持專業(yè)精神，與中方相向而行，按照市場(chǎng)化、法治化原則處理監(jiān)管合作問(wèn)題”。

針對(duì)近期中美相關(guān)爭(zhēng)端，我們從下列四個(gè)方面來(lái)探討其影響：《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》與近期中美在金融領(lǐng)域的相關(guān)爭(zhēng)端有跡可尋;目前境外會(huì)計(jì)師事務(wù)所與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)均有合法的渠道和途徑獲得境外上市中國(guó)公司的審計(jì)底稿;在市場(chǎng)化、法治化原則下，中美雙方仍有望進(jìn)一步推動(dòng)跨境監(jiān)管合作;中方通過(guò)大力推進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)改革，并與香港市場(chǎng)緊密合作，已經(jīng)為進(jìn)一步擁抱新經(jīng)濟(jì)成分做好了準(zhǔn)備。

《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》：其來(lái)有自

5月21日，美國(guó)參議院通過(guò)了一項(xiàng)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，規(guī)定：（1）如果某家外國(guó)在美上市公司的會(huì)計(jì)師事務(wù)所不能被美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）檢視（inspect），則該公司須披露它是否為外國(guó)政府所有或控制;（2）如果PCAOB連續(xù)三年無(wú)法檢視某家外國(guó)在美上市公司的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，該公司的證券將被美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）禁止在美國(guó)證券交易所上市。

我們認(rèn)為，該法案仍需經(jīng)美國(guó)眾議院批準(zhǔn)、或通過(guò)兩院協(xié)商一致的新版本后經(jīng)兩院批準(zhǔn)、然后由美國(guó)總統(tǒng)簽署同意后才能成為法律。最終生效的法律可能會(huì)與參議院版本存在區(qū)別，且不排除在各方游說(shuō)和壓力下進(jìn)一步放松監(jiān)管的可能性。

不過(guò)，該法案獲美國(guó)參議院跨黨派全票通過(guò)，說(shuō)明美國(guó)國(guó)會(huì)有可能偏向于給中國(guó)施加更多壓力，有可能在今年美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選期間繼續(xù)操弄此類議題，值得引起警惕。

——2018年12月，SEC和PCAOB發(fā)表聯(lián)合聲明，公布了一份公司名單，其會(huì)計(jì)師事務(wù)所位于PCAOB檢視工作存在障礙的司法管轄地區(qū)，其中213家公司的審計(jì)工作由內(nèi)地會(huì)計(jì)師事務(wù)所或協(xié)助審計(jì)中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)的香港會(huì)計(jì)師事務(wù)所負(fù)責(zé)。

——2019年9月，據(jù)多家外媒報(bào)道，白宮官員考慮限制美國(guó)資本對(duì)中國(guó)的投資，主要措施包括讓一些中國(guó)企業(yè)在美國(guó)退市、限制美國(guó)政府退休基金投資中國(guó)股票、要求美國(guó)的指數(shù)服務(wù)商限制旗下指數(shù)產(chǎn)品中中國(guó)股票的權(quán)重。同時(shí)，又有消息表示，納斯達(dá)克正在遏制中國(guó)小型公司的IPO，具體方式包括收緊限制和放慢對(duì)中國(guó)小型公司IPO申請(qǐng)的審批速度。

——2019年11月，《公平法案》草案交付美國(guó)參議院，提出要求在美國(guó)證券交易所上市的中國(guó)公司提供審計(jì)底稿和接受更嚴(yán)格的監(jiān)管，在美國(guó)股票市場(chǎng)上交易的中國(guó)公司應(yīng)遵守美國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，否則將會(huì)被除牌。

——同月，《納稅人及儲(chǔ)蓄者保護(hù)法案》草案被提交給美國(guó)眾議院，要求阻止美國(guó)主要的聯(lián)邦退休儲(chǔ)蓄投資委員會(huì)參與任何未得到美國(guó)PCAOB支持的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的公司、或因種種原因受到美國(guó)政府制裁的公司。

——2020年4月，SEC與PCAOB發(fā)表聯(lián)合聲明，提醒美國(guó)境內(nèi)投資者在投資總部位于新興市場(chǎng)或在新興市場(chǎng)有重大業(yè)務(wù)的公司時(shí)，注意財(cái)務(wù)報(bào)告及信息披露質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)參議院通過(guò)的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，一些條文內(nèi)容直接針對(duì)中國(guó)。圖/IC

——2020年5月14日，特朗普在接受美國(guó)?？怂剐侣劸W(wǎng)采訪時(shí)指出，美國(guó)政府對(duì)實(shí)施打壓中國(guó)在美企業(yè)的措施意愿很強(qiáng)烈。同時(shí)他也承認(rèn)，這可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)離開(kāi)美國(guó)，轉(zhuǎn)而去中國(guó)香港或英國(guó)倫敦上市。

——2020年5月中旬，美國(guó)聯(lián)邦退休節(jié)儉儲(chǔ)蓄投資委員會(huì)（FRTIB）表示，將無(wú)限期推遲其國(guó)際基金調(diào)整投資組合的計(jì)劃，包括調(diào)整其對(duì)中國(guó)股票與債券的配置權(quán)重。

——2020年5月19日，納斯達(dá)克向SEC提交修訂上市規(guī)則的提議并等候?qū)徟槍?duì)特定區(qū)域公司、特定公司管理層和基于公司的審計(jì)質(zhì)量及審計(jì)機(jī)構(gòu)資格提出更為嚴(yán)格的要求。

境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲取中國(guó)審計(jì)底稿：其道有由

根據(jù)2015年底修訂公布的《會(huì)計(jì)檔案管理辦法》第二十五條：“單位的會(huì)計(jì)檔案及其復(fù)制件需要攜帶、寄運(yùn)或者運(yùn)輸至境外的，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行?！?/p>

對(duì)于境外會(huì)計(jì)師事務(wù)所而言，根據(jù)財(cái)政部2015年制定并實(shí)施的《會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事中國(guó)內(nèi)地企業(yè)境外上市審計(jì)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，境外會(huì)計(jì)師事務(wù)所受托開(kāi)展中國(guó)內(nèi)地企業(yè)境外上市審計(jì)業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)與中國(guó)內(nèi)地會(huì)計(jì)師事務(wù)所開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，并應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家保密局、國(guó)家檔案局等部門在2009年制定的《關(guān)于加強(qiáng)在境外發(fā)行證券與上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定》。

對(duì)于境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，中國(guó)內(nèi)地企業(yè)境外上市涉及法律訴訟等事項(xiàng)需由境外司法部門或監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)閱審計(jì)工作底稿的，或境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行監(jiān)管職能需調(diào)閱審計(jì)工作底稿的，按照境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成的監(jiān)管協(xié)議執(zhí)行。

事實(shí)上，2019年7月，中國(guó)財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)已簽署三方合作備忘錄，對(duì)香港證監(jiān)會(huì)調(diào)取香港會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)內(nèi)地在港上市公司的審計(jì)工作底稿作出了安排，進(jìn)一步細(xì)化和完善了兩地監(jiān)管合作機(jī)制，為促進(jìn)兩地會(huì)計(jì)行業(yè)健康發(fā)展和金融市場(chǎng)繁榮穩(wěn)定提供了重要保障。

PCAOB是美國(guó)2002年《薩班斯-奧克斯法案》的產(chǎn)物。

2001年的安然事件促使美國(guó)政府對(duì)證券監(jiān)管進(jìn)行進(jìn)一步改革，重點(diǎn)加強(qiáng)公司責(zé)任、增強(qiáng)財(cái)務(wù)信披以及應(yīng)對(duì)公司和財(cái)務(wù)欺詐，并創(chuàng)建PCAOB，用以監(jiān)管各會(huì)計(jì)師事務(wù)所及注冊(cè)會(huì)計(jì)師的美股上市公司審計(jì)工作。所有參與美股上市公司審計(jì)工作的會(huì)計(jì)師事務(wù)所（無(wú)論是美國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所或外國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所）都必須向PCAOB注冊(cè)登記，PCAOB可隨時(shí)對(duì)這些會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行檢視，有權(quán)調(diào)查、處罰和制裁違反薩班斯法案、美國(guó)證券法規(guī)以及專業(yè)準(zhǔn)則的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和個(gè)人，對(duì)參與故意違規(guī)行為的自然人可處75萬(wàn)美元以下的罰款、對(duì)單位處以1500萬(wàn)美元以下的罰款并臨時(shí)或永久吊銷注冊(cè)。PCAOB的網(wǎng)站上公布了PCAOB與其他國(guó)家對(duì)等機(jī)構(gòu)簽署的各種類型的諒解備忘錄、公函互換，基本原則都是互信互助、在監(jiān)管方面互相提供支持。

SEC和PCAOB在2018年12月和2020年4月的聯(lián)合聲明中均表示：SEC和PCAOB在監(jiān)督和檢視在美國(guó)上市的中國(guó)公司的會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí)遇到一定阻礙，“無(wú)法直接接觸和在中國(guó)境內(nèi)發(fā)生的交易與事項(xiàng)相關(guān)的賬簿、交易記錄和審計(jì)工作底稿，無(wú)法在范圍和時(shí)間上做到與其他司法管轄區(qū)一致”;PCAOB一直在努力獲得在美國(guó)上市的中國(guó)公司的審計(jì)工作底稿，但進(jìn)展緩慢，且已發(fā)生多起因會(huì)計(jì)信息披露引發(fā)的訴訟。

對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人4月27日在答記者問(wèn)時(shí)表示，2013年中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)財(cái)政部與美國(guó)PCAOB簽署了執(zhí)法合作諒解備忘錄，并向PCAOB提供了4家審計(jì)工作底稿。2016年至2017年，中美雙方對(duì)一家在PCAOB注冊(cè)的中國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所開(kāi)展了試點(diǎn)檢查，中方團(tuán)隊(duì)協(xié)助PCAOB對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的質(zhì)量控制體系以及3家在美上市公司的審計(jì)工作底稿進(jìn)行了檢查，試圖找到一條有效的檢查途徑。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，“應(yīng)該說(shuō)，雙方合作是有成效的?！?h3>跨境監(jiān)管合作：其難其慎

從法律規(guī)定上說(shuō)，對(duì)中概股實(shí)施跨境監(jiān)管和跨境監(jiān)管合作并不存在重大的法律障礙。2005年《證券法》修訂，新增了第一百七十九條第二款：“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以和其他國(guó)家或者地區(qū)的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)建立監(jiān)督管理合作機(jī)制，實(shí)施跨境監(jiān)督管理?！?020年3月1日生效的《中華人民共和國(guó)證券法（2019年修訂）》第一百七十七條延續(xù)了該規(guī)定。

從實(shí)務(wù)操作上說(shuō)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也積極開(kāi)展跨境監(jiān)管合作事務(wù)。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的信息，在國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）多邊備忘錄等合作框架下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已向多家境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供23家境外上市公司相關(guān)審計(jì)工作底稿，其中向美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）和美國(guó)PCAOB提供的有14家。此外，2019年10月中美雙方對(duì)香港會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的、存放在中國(guó)內(nèi)地的在美上市公司審計(jì)工作底稿調(diào)取事宜也達(dá)成了共識(shí)。

對(duì)SEC來(lái)說(shuō)，身為國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）多邊諒解備忘錄的一百多個(gè)簽署國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之一，其亦與外國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和執(zhí)法機(jī)構(gòu)簽訂了數(shù)十個(gè)正式合作協(xié)議。

5月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)時(shí)表示：“從法案以及美國(guó)國(guó)會(huì)有關(guān)人士的言論看，該法案的一些條文內(nèi)容直接針對(duì)中國(guó)，而非基于證券監(jiān)管的專業(yè)考慮，我們堅(jiān)決反對(duì)這種將證券監(jiān)管政治化的做法。

我們認(rèn)為法案完全無(wú)視中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)努力加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)管合作的事實(shí)?！庇嘘P(guān)負(fù)責(zé)人表示，期待得到美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的積極回應(yīng)，并呼吁雙方通過(guò)平等友好協(xié)商，按照跨境審計(jì)監(jiān)管合作的國(guó)際慣例，加快推動(dòng)對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聯(lián)合檢查。

我們認(rèn)為，如果中美雙方能按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出的以“市場(chǎng)化、法治化原則處理監(jiān)管合作問(wèn)題”，有望進(jìn)一步在專業(yè)精神指引和平等互惠基礎(chǔ)上推動(dòng)和發(fā)展跨境證券監(jiān)管與會(huì)計(jì)監(jiān)管方面的雙邊合作、多邊合作與國(guó)際合作，并消除中概股面臨的不確定性;但是，中方也絕不會(huì)接受在泛政治化操弄下、在不平等基礎(chǔ)上的威脅、恫嚇、施壓，不會(huì)在重大原則的問(wèn)題上讓步，以及不會(huì)接受顯失平衡性的文本。

中方應(yīng)對(duì)之策：其道維新

通過(guò)大力推動(dòng)中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)改革，修改《證券法》，推進(jìn)CDR、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，并與通過(guò)上市新規(guī)和指數(shù)優(yōu)化的中國(guó)香港市場(chǎng)緊密合作，已經(jīng)為進(jìn)一步擁抱中概股及其代表的新經(jīng)濟(jì)成分做好了準(zhǔn)備。貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等各方面的政策支持，也有利于提振私營(yíng)部門信心。

新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式目前約占中國(guó)GDP的16%左右，其2018年產(chǎn)出增長(zhǎng)率為12.2%，比以現(xiàn)價(jià)計(jì)算的GDP增速高出2.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，得益于較高的研發(fā)費(fèi)用占銷售收入比例，MSCI中國(guó)指數(shù)成分股中的新經(jīng)濟(jì)股在過(guò)去十年中增長(zhǎng)了893%（相比之下，舊經(jīng)濟(jì)股指數(shù)增長(zhǎng)了100%）。

短期來(lái)看，中概股有可能面臨一定的市場(chǎng)情緒波動(dòng)與估值壓力。公司在尋求審計(jì)意見(jiàn)和法律意見(jiàn)方面的成本以及達(dá)到規(guī)范要求的成本將會(huì)增加。公司也應(yīng)注意現(xiàn)有的債務(wù)合約及衍生品合約，以防退市被認(rèn)定為違約事件或觸發(fā)控制權(quán)變更等條款。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇在香港市場(chǎng)或者在內(nèi)地A股市場(chǎng)上市（含初次上市或二次上市），企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式、商業(yè)戰(zhàn)略等更易被投資者理解和跟蹤，企業(yè)有可能獲得更高的估值水平與溢價(jià)?？紤]到中概股在境外上市時(shí)搭建的VIE架構(gòu)以及在現(xiàn)實(shí)中可能遇到的資金跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，估計(jì)有不少企業(yè)會(huì)考慮尋求在香港上市。

根據(jù)港交所2018年的上市新規(guī)，滿足以下條件的中概股，可以申請(qǐng)?jiān)谙愀蹖で蟮诙鲜校海?）已經(jīng)在紐約證券交易所、納斯達(dá)克或倫敦證券交易所的主要市場(chǎng)上市;（2）公司成立超過(guò)兩年，且在其第一上市市場(chǎng)中具有良好的合規(guī)記錄;（3）屬于新經(jīng)濟(jì)板塊;（4）市值不小于400億港元，或市值不小于100億港元且年度收入不小于10億港元。

5月18日，恒生指數(shù)公司宣布，對(duì)恒生指數(shù)系列進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，將納入同股不同權(quán)公司以及第二上市公司。我們認(rèn)為，此次調(diào)整會(huì)進(jìn)一步提升投資者對(duì)港股市場(chǎng)的興趣以及港股中科技類核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值水平，也會(huì)進(jìn)一步形成更多新經(jīng)濟(jì)公司尋求在港初次上市或二次上市的良性循環(huán)。

按照我們的估算，在過(guò)去的兩年中，新經(jīng)濟(jì)公司在香港市場(chǎng)的市值占比已經(jīng)由23%上升到26%。受惠于港交所上市新規(guī)、恒生指數(shù)的優(yōu)化以及越來(lái)越多新經(jīng)濟(jì)公司在港上市，我們預(yù)計(jì)這一比例有望在未來(lái)五年間繼續(xù)穩(wěn)步上升到30%至35%。

基于其增長(zhǎng)潛力、有利的匯率走勢(shì)、全球投資者的資產(chǎn)配置需求，我們中長(zhǎng)期依然看好中國(guó)股票。我們預(yù)計(jì)，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革不斷加速，有助于重塑在境內(nèi)外上市的中國(guó)股票的投資格局，有助市場(chǎng)情緒進(jìn)一步復(fù)蘇。

（編輯：陸玲）