郭施亮

談及股市熔斷，我們會(huì)聯(lián)想起2016年初A股市場(chǎng)的股市熔斷。但是，似乎誰(shuí)也想象不到的是，作為全球成熟的資本市場(chǎng)，截至北京時(shí)間3月23日，美股市場(chǎng)卻在短短10天時(shí)間內(nèi)觸發(fā)了4次熔斷，出乎市場(chǎng)的預(yù)期。

美股10天內(nèi)觸發(fā)4次熔斷

受1987年美股股災(zāi)風(fēng)波的沖擊影響，隨后美股市場(chǎng)設(shè)置出一套股市熔斷機(jī)制。根據(jù)美股市場(chǎng)的熔斷機(jī)制設(shè)置，在市場(chǎng)觸及7%跌幅的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)觸及第一級(jí)的停牌條件，暫停交易時(shí)間為15分鐘。在市場(chǎng)跌幅達(dá)到13%的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)觸及第二級(jí)的停牌條件，暫停交易的時(shí)間為15分鐘。不過(guò)，在極端的市場(chǎng)環(huán)境下，當(dāng)市場(chǎng)跌幅達(dá)到20%的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)提前結(jié)束當(dāng)天的交易，并于下一個(gè)交易日恢復(fù)交易。

從美股熔斷機(jī)制推出以來(lái)，至今合計(jì)發(fā)生了5次觸發(fā)熔斷機(jī)制的現(xiàn)象。其中，第一次是在1997年，第二次到第五次則是發(fā)生在2020年3月9日、12日、16日與18日，美國(guó)股市發(fā)生4次向下熔斷，且在連續(xù)10天的時(shí)間內(nèi)發(fā)生。

值得一提的是，從今年2月美股創(chuàng)出歷史新高之后，卻在一個(gè)月的交易時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了30%左右的累計(jì)最大跌幅，這也是近30年內(nèi)比較罕見(jiàn)的現(xiàn)象。即使在2008年金融海嘯風(fēng)波的時(shí)候，美股市場(chǎng)在2008年一年的跌幅僅有33.84%，2008年至2009年累計(jì)最大跌幅為54%，但這是一年時(shí)間才完成的跌幅水平，而如今的美股市場(chǎng)卻在短短一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)完成了30%左右的跌幅，確實(shí)出乎市場(chǎng)的預(yù)期，截至北京時(shí)間3月23日，道指已經(jīng)失守20000點(diǎn)關(guān)口。

受美股暴跌的影響，無(wú)論是歐洲股市還是亞太股市，都受到了不同程度上的下跌影響。在最近一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，不少股票市場(chǎng)的累計(jì)跌幅在30%左右，短短一個(gè)月的時(shí)間，跌去了過(guò)去幾年所累計(jì)的全部漲幅。

全球股市暴跌背后原因

新冠肺炎疫情擴(kuò)散，被市場(chǎng)認(rèn)為是股市暴跌的導(dǎo)火索。一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情風(fēng)波，加劇了市場(chǎng)的恐慌情緒，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊影響正逐漸展現(xiàn)。作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場(chǎng)，自然更容易受到資金的集中拋售，隨著疫情的深入發(fā)展，股票市場(chǎng)的拋售力度顯著提升，在最近一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，全球股票市場(chǎng)的恐慌情緒幾乎達(dá)到了高峰值。

實(shí)際上，在全球市場(chǎng)恐慌升溫的背景下，疫情擴(kuò)散更可能只是一個(gè)催化劑。在全球股票市場(chǎng)暴跌的背后，更大程度上體現(xiàn)出市場(chǎng)資金的恐慌程度，并由此引發(fā)全球市場(chǎng)的流動(dòng)性擠兌風(fēng)險(xiǎn)。在股票市場(chǎng)暴跌的同時(shí)，已經(jīng)把這一種流動(dòng)性擠兌風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至其余主要的投資渠道，例如黃金、比特幣等。

以美股市場(chǎng)為例，在這一次股市暴跌的背后，更可能是過(guò)去十年美股市場(chǎng)巨大獲利盤的集中釋放過(guò)程，同時(shí)借助這一次疫情擴(kuò)散的契機(jī)，迅速擠壓掉美股市場(chǎng)居高不下的估值壓力。經(jīng)過(guò)這一個(gè)月股市的快速下跌，如今全球股票市場(chǎng)的估值水分得到了一定程度上的擠壓，整體估值壓力驟然降低，對(duì)全球股市中長(zhǎng)期的發(fā)展還是帶來(lái)了有利的影響。

A股市場(chǎng)影響幾何

突如其來(lái)的疫情風(fēng)波，對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊是非常顯著的。但是縱觀疫情期間全球股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，A股市場(chǎng)卻是相對(duì)抗跌的市場(chǎng)。在最近一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，歐美股市的普遍跌幅在30%左右，但A股市場(chǎng)的跌幅卻在5%以內(nèi)，展現(xiàn)出近年來(lái)比較罕見(jiàn)的抗跌優(yōu)勢(shì)。

值得一提的是，在此次疫情暴發(fā)之際，2月3日，A股市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)了長(zhǎng)陰下跌的走勢(shì)。但是在隨后幾個(gè)交易日的時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出震蕩回升的走勢(shì)，并一舉填補(bǔ)了2月3日的跳空缺口。如今，即使海外疫情持續(xù)擴(kuò)散，但對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊影響卻比較有限，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)確實(shí)非常強(qiáng)勢(shì)。

事實(shí)上，這些年來(lái)A股市場(chǎng)經(jīng)歷了不少的黑天鵝事件，從系列黑天鵝事件中，A股市場(chǎng)卻逐漸獲得了成長(zhǎng)與壯大，自身的風(fēng)險(xiǎn)防御能力以及抗跌能力也得到了實(shí)質(zhì)性的增強(qiáng)。

在A股市場(chǎng)抗跌能力不斷增強(qiáng)的背后，實(shí)際上離不開(kāi)幾個(gè)因素的影響。

一是與海外成熟市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)自身的估值優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)。對(duì)任何一個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，基本面與估值水平更容易吸引資金的參與，更是一個(gè)股票市場(chǎng)投資吸引力的重要體現(xiàn)。作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，本身應(yīng)該獲得一定的估值溢價(jià)，如今A股市場(chǎng)的整體估值水平仍然處于歷史估值底部的區(qū)域，整體投資吸引力確實(shí)誘人。在疫情擴(kuò)散的背景下，對(duì)估值優(yōu)勢(shì)突出的股票市場(chǎng)，更可能展現(xiàn)出一定的抗跌能力。

二是A股市場(chǎng)最核心的優(yōu)勢(shì)，莫過(guò)于A股自身具有較強(qiáng)的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)。不少投資者會(huì)問(wèn)到一個(gè)問(wèn)題，即同屬一家上市公司，為何A股市場(chǎng)與港股市場(chǎng)的定價(jià)有所不同，且在多數(shù)時(shí)間內(nèi)，A股的價(jià)格會(huì)存在更多的溢價(jià)率。究其原因，則是在于A股市場(chǎng)自身的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，持續(xù)高效的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)往往會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格起到積極的支撐影響。在這一輪疫情擴(kuò)散的事件中，不少市場(chǎng)深陷流動(dòng)性擠兌的風(fēng)波，但與之相比，A股市場(chǎng)卻具備較強(qiáng)的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，持續(xù)高效的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)卻更容易吸引資本的關(guān)注，并對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成一定的積極推動(dòng)影響。

三是現(xiàn)階段內(nèi)歐美股票市場(chǎng)屬于加速去杠桿、去泡沫化的階段。但是對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，卻提前幾年時(shí)間完成了去杠桿化、去泡沫化的過(guò)程。與此同時(shí)，從2015年下半年開(kāi)始步入深度調(diào)整以來(lái)，A股市場(chǎng)累計(jì)調(diào)整的周期已經(jīng)有四年半以上的時(shí)間，但在此期間，歐美股市卻呈現(xiàn)出單邊上漲的走勢(shì)，兩者之間的市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度并不強(qiáng)。由此一來(lái)，在本身金融杠桿率不高、股市泡沫壓力不大的背景下，A股市場(chǎng)的抗跌能力自然更具優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)即使是各種各樣的黑天鵝事件沖擊，也并未從根本上沖擊到A股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的投資吸引力正在逐漸提升。

美股10天內(nèi)觸發(fā)4次熔斷，對(duì)全球股票市場(chǎng)的影響是深遠(yuǎn)的。但是作為新興市場(chǎng)的A股，卻在一次又一次的考驗(yàn)中成長(zhǎng)與壯大，整體抗跌能力與投資吸引力正穩(wěn)步提升，對(duì)A股投資者來(lái)說(shuō)也是帶來(lái)了一個(gè)福音。