劉博涵

（廈門(mén)大學(xué) 法學(xué)院，福建 廈門(mén) 361005）

毫無(wú)疑問(wèn)，金融資本是助力體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的源頭活水。當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)建立起了包含商業(yè)銀行、政策性銀行、主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)、科創(chuàng)板市場(chǎng)以及股權(quán)眾籌、P2P網(wǎng)貸等層次豐富、種類齊全的金融體系。但有學(xué)者指出，體育產(chǎn)業(yè)和金融市場(chǎng)之間不均衡的互動(dòng)模式，阻滯了我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)、金融中介和金融資源之間呈現(xiàn)出一種“兩頭大、中間小”的畸形結(jié)構(gòu)，即體育產(chǎn)業(yè)對(duì)金融資源的需求大，金融市場(chǎng)的金融資源體量大，但溝通體育產(chǎn)業(yè)和金融市場(chǎng)的金融中介體量?。▌⑤x，2016a）。事實(shí)上，金融體系門(mén)類齊全并不意味著金融體系就發(fā)達(dá)。我國(guó)近40%的民營(yíng)企業(yè)無(wú)法通過(guò)銀行貸款滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，通過(guò)IPO上市、發(fā)行短期融資券、可轉(zhuǎn)債等直接渠道融資的民營(yíng)企業(yè)占比不足10%，民營(yíng)企業(yè)實(shí)際貸款利率幾近國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)貸款利率的2.92倍，融資約束仍然是制約我國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的最大瓶頸（余力等，2013）。占我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)絕對(duì)多數(shù)的中小民營(yíng)體育企業(yè)的資金需求仍處在嗷嗷待哺的狀態(tài)。

國(guó)務(wù)院辦公廳于2019年9月17日出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)全民健身和體育消費(fèi)推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2019〕43號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱《發(fā)展意見(jiàn)》）提出，要“研究設(shè)立由政府出資引導(dǎo)、社會(huì)資本參與的中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金”。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資實(shí)體，顯然是對(duì)我國(guó)體育金融法主體的有益補(bǔ)充。那么，產(chǎn)業(yè)投資基金在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展情況如何？體育產(chǎn)業(yè)投資基金的法律屬性是什么？它與體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金有什么區(qū)別？擬設(shè)立的中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金有什么特殊性？設(shè)立中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金能夠?yàn)槲覈?guó)體育金融帶來(lái)怎樣的積極意義？當(dāng)前實(shí)際運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)投資基金存在什么問(wèn)題？設(shè)立中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金需要完善哪些法律制度？本文立足經(jīng)濟(jì)法基礎(chǔ)理論，結(jié)合金融法有關(guān)法律規(guī)范，對(duì)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金的基礎(chǔ)法律問(wèn)題進(jìn)行專門(mén)研究。

1 頭部體育企業(yè)孵化器：中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金

中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和健康發(fā)展，離不開(kāi)法律制度的保障和支持。為此，需首先考察產(chǎn)業(yè)投資基金在國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)的發(fā)展?fàn)顩r，厘清體育產(chǎn)業(yè)投資基金的法律性質(zhì)，探討在我國(guó)當(dāng)前體育金融的現(xiàn)實(shí)背景下設(shè)立中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)實(shí)意義。

1.1 產(chǎn)業(yè)投資基金的域外經(jīng)驗(yàn)

體育產(chǎn)業(yè)投資基金屬于投資基金的一種，從屬于含義更為廣泛的“基金”的范疇。因此，正確認(rèn)識(shí)體育產(chǎn)業(yè)投資基金需從“基金”“投資基金”2個(gè)上位法律概念入手?！盎稹敝傅氖蔷哂刑囟ㄓ猛镜馁Y金集合。根據(jù)設(shè)立目的、用途的不同，基金可以分為公益基金（慈善基金）、政府基金（專項(xiàng)基金）和投資基金3大類。公益基金通常由非營(yíng)利組織設(shè)立，接受單位或個(gè)人的無(wú)償捐贈(zèng)，資金用于特定公益事業(yè)，如壹基金、嫣然天使基金等；政府基金是以行政方式設(shè)立并用于專門(mén)用途或?qū)μ囟ㄉ鐣?huì)行為進(jìn)行資助、補(bǔ)償?shù)呢?cái)政基金，如鐵路建設(shè)基金、國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金等；投資基金一般指通過(guò)市場(chǎng)化的方式向投資者募集資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和投資，并為投資者謀求投資收益的基金，如證券投資基金、房地產(chǎn)投資基金等（吳曉靈，2011）。一般而言，產(chǎn)業(yè)投資基金是指通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，基金資產(chǎn)分散投資于不同未上市企業(yè)股權(quán)，提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)，按投資約定分享投資利益、分擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具（薛智勝等，2012）。

產(chǎn)業(yè)投資基金在國(guó)外一般被稱為直接投資基金（direct investment fund）、風(fēng)險(xiǎn)投資基金（venture capital）。這一投融資制度起源于英國(guó)政府1868年建立的“國(guó)外及殖民地投資信托基金”（foreign & colonial investment trust）（Chambers et al.，2014），由美國(guó)波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)弗蘭德斯和哈佛大學(xué)教授多里奧特1946年發(fā)起成立的“美國(guó)研究與發(fā)展公司”（american research & development corporation）發(fā)展壯大（Hsu et al.，2005）。對(duì)美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金各方權(quán)利義務(wù)和相關(guān)制度框架的考察，可以從基金的內(nèi)部組織和外部運(yùn)營(yíng)兩個(gè)層面進(jìn)行。

產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式主要有公司制、有限合伙制和信托制。在美國(guó)80%以上的產(chǎn)業(yè)投資基金采用了有限合伙制，因?yàn)檫@一組織形式能夠最大限度實(shí)現(xiàn)人力資本和貨幣資本的有機(jī)統(tǒng)一，提高基金的運(yùn)作效率。美國(guó)2013年修訂的《統(tǒng)一有限合伙法（2001）》（Uniform Limited Partnership Act of 2001）規(guī)定，采取有限合伙制的產(chǎn)業(yè)投資基金須至少有一個(gè)普通合伙人（general partner，GP）和一個(gè)有限合伙人（limited partner，LP），GP具體從事基金的運(yùn)營(yíng)管理，對(duì)LP負(fù)有忠誠(chéng)義務(wù)，對(duì)基金的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任（Rall，2004）。為此，法律賦予GP廣泛的權(quán)利，包括但不限于投資組合決定權(quán)、投資收益分配權(quán)和代表基金提起訴訟的權(quán)利等。LP不參與基金的日常管理和決策，以其入伙資金為限承擔(dān)責(zé)任。因而，LP的權(quán)利以法定權(quán)利為限，主要包括投票權(quán)、查閱賬簿權(quán)、利益分配權(quán)和退伙權(quán)等（Martinez，2016）。

產(chǎn)業(yè)投資基金的外部運(yùn)營(yíng)涉及投資基金和受資企業(yè)兩方主體。美國(guó)法律并不干預(yù)投資基金的運(yùn)營(yíng)管理，充分授權(quán)基金以投資協(xié)議進(jìn)行自治。投資基金的義務(wù)主要是投入資金和輔導(dǎo)監(jiān)督，權(quán)利則是按照投資協(xié)議分享收益。投入資金的同時(shí)以其自有的管理經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)資源和財(cái)務(wù)專長(zhǎng)等輔導(dǎo)受資企業(yè)，是產(chǎn)業(yè)投資與其他投融資方式最顯著的區(qū)別。受資企業(yè)的權(quán)利主要體現(xiàn)在使用資金和具體經(jīng)營(yíng)企業(yè)上，義務(wù)則包括接受投資基金的監(jiān)督、按約分配收益等。為了保障投資基金及其內(nèi)部合伙人的利益，投資協(xié)議普遍訂立董事會(huì)席位條款，由投資基金派出代表保持其在受資企業(yè)一定數(shù)量的董事會(huì)席位，借此實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的輔導(dǎo)職能，并對(duì)受資企業(yè)的資金使用情況進(jìn)行監(jiān)督。此外，投資協(xié)議一般還制訂反攤薄條款①反攤薄條款規(guī)定，后來(lái)加盟的投資者所擁有的權(quán)益不能超過(guò)投資基金，以確保產(chǎn)業(yè)投資基金在企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)期投資后，能夠在未來(lái)獲得與高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高收益。、特定表決權(quán)條款②產(chǎn)業(yè)投資基金的特定表決權(quán)表現(xiàn)在：其一，投資基金對(duì)受資企業(yè)擁有超出其所持股份的特殊表決權(quán)，例如，當(dāng)企業(yè)處于危機(jī)時(shí)，投資基金可能擁有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)和管理凍結(jié)權(quán)；其二，投資基金以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股形式持有企業(yè)股權(quán)時(shí)，可行使與普通股同樣的表決權(quán)。、職業(yè)經(jīng)理人股權(quán)期權(quán)條款③職業(yè)經(jīng)理人的股權(quán)期權(quán)旨在有效激勵(lì)受資企業(yè)聘用的職業(yè)經(jīng)理人改善企業(yè)管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。以及投資基金退出條款④產(chǎn)業(yè)投資基金的退出是基金運(yùn)作的最后環(huán)節(jié)，也是實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)最重要的環(huán)節(jié)。投資基金的退出方式通常有受資企業(yè)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓/產(chǎn)權(quán)交易和受資企業(yè)管理層回購(gòu)等。產(chǎn)業(yè)投資基金的退出路徑一般需要事先在投資協(xié)議中予以明確。等，明確投資基金與受資企業(yè)的權(quán)利義務(wù)（Bochner et al.，2016）。

根據(jù)政府在產(chǎn)業(yè)投資基金中的角色和作用，可將域外的產(chǎn)業(yè)投資基金分為消極政府型產(chǎn)業(yè)投資基金和積極政府型產(chǎn)業(yè)投資基金。以美國(guó)為代表的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在長(zhǎng)期的資本主義制度發(fā)展過(guò)程中形成了較為成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，積累了充沛的社會(huì)資本。因而，這些國(guó)家的產(chǎn)業(yè)投資基金主要由社會(huì)資本設(shè)立，政府的作用主要表現(xiàn)為政策激勵(lì)、稅收優(yōu)惠等相對(duì)消極的營(yíng)商環(huán)境服務(wù)。以日本、以色列為代表的國(guó)家則承繼政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立及運(yùn)營(yíng)中發(fā)揮著更直接、更主動(dòng)的引導(dǎo)和調(diào)控作用。例如，以色列政府于1992年注資1億美元設(shè)立了YOZMA政府引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金，交由國(guó)際知名的投資管理機(jī)構(gòu)具體運(yùn)營(yíng)，基金資本主要投向通信技術(shù)、生物醫(yī)藥、電子信息科技等以色列戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)?？梢哉f(shuō)，YOZMA基金在推動(dòng)以色列新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮了無(wú)可替代的作用（鄭聯(lián)盛等，2017）。

1.2 產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展以設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金為起點(diǎn)，帶動(dòng)境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金萌芽并快速發(fā)展。1987年，中國(guó)銀行、中國(guó)國(guó)際金融集團(tuán)與一些境外投資機(jī)構(gòu)在境外成立中國(guó)投資基金，開(kāi)創(chuàng)了境外中國(guó)投資基金的先河。隨著境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展壯大，中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與瑞士聯(lián)邦對(duì)外經(jīng)濟(jì)部于1998年在北京共同出資設(shè)立了境內(nèi)第一只中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金——中瑞合作基金。2006年設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金則是我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的首只全中資產(chǎn)業(yè)投資基金，標(biāo)志著我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)入自主發(fā)展階段（魯育宗，2008）。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的不斷完善，中資、外資、國(guó)有資本、社會(huì)資本等資本多樣組合的產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)遍地開(kāi)花。

鑒于我國(guó)巨大的市場(chǎng)體量和新興、后發(fā)的國(guó)家發(fā)展階段，消極政府型產(chǎn)業(yè)投資基金和積極政府型產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)都得到了快速發(fā)展。我國(guó)各級(jí)政府在積極政府型產(chǎn)業(yè)投資基金中或者直接出資主導(dǎo)、參與設(shè)立，或者提供顯性、隱性擔(dān)保。其中，政府直接出資引導(dǎo)、吸引社會(huì)資本參與的產(chǎn)業(yè)投資基金被稱為政府引導(dǎo)基金。從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，政府引導(dǎo)基金包括創(chuàng)投類政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)類政府引導(dǎo)基金和PPP類政府引導(dǎo)基金3種基本模式。創(chuàng)投類政府引導(dǎo)基金是各級(jí)政府為踐行“雙創(chuàng)”政策而廣泛設(shè)立的基金，資金主要投向國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；產(chǎn)業(yè)類政府引導(dǎo)基金的資金則主要用于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，支持各類產(chǎn)業(yè)發(fā)展、轉(zhuǎn)型與升級(jí)；PPP類政府引導(dǎo)基金則主要支持高速公路、軌道交通等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在股權(quán)投資之外還可能提供擔(dān)保、咨詢及其他專業(yè)服務(wù)（鄭聯(lián)盛等，2020）。清科研究中心的《2019年中國(guó)政府引導(dǎo)基金發(fā)展研究報(bào)告》統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年底，我國(guó)共設(shè)立各類政府引導(dǎo)基金2 024只，總目標(biāo)融資規(guī)模達(dá)11.58萬(wàn)億元。其中創(chuàng)投類464只、產(chǎn)業(yè)類1 050只、PPP類141只，其他369只。3大主要類型政府引導(dǎo)基金的融資規(guī)模分別達(dá)1.06萬(wàn)億元、6.51萬(wàn)億元和2.54萬(wàn)億元（清科研究中心，2019）?？梢?jiàn)，產(chǎn)業(yè)類政府引導(dǎo)基金無(wú)論是數(shù)量還是資金規(guī)模均占我國(guó)政府引導(dǎo)基金的半壁江山。

1.3 中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金的法律屬性

顧名思義，體育產(chǎn)業(yè)投資基金是指投資于體育產(chǎn)業(yè)的基金。根據(jù)出資組成，可將體育產(chǎn)業(yè)投資基金分為政府全資體育產(chǎn)業(yè)投資基金、政府引導(dǎo)體育產(chǎn)業(yè)投資基金和社會(huì)全資體育產(chǎn)業(yè)投資基金。政府全資體育產(chǎn)業(yè)投資基金是指完全由政府出資設(shè)立的體育產(chǎn)業(yè)投資基金。例如，浙江省樂(lè)清市體育產(chǎn)業(yè)投資基金便是由樂(lè)清市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室獨(dú)資設(shè)立的。政府引導(dǎo)體育產(chǎn)業(yè)投資基金是指政府出資引導(dǎo)、社會(huì)資本參與設(shè)立，按照市場(chǎng)化方式管理運(yùn)營(yíng)的體育產(chǎn)業(yè)投資基金。例如，江蘇省體育產(chǎn)業(yè)投資基金便是由江蘇省體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（江蘇省財(cái)政廳是該公司主要投資人之一）出資引導(dǎo)，南京邦盛創(chuàng)驥公司、蘇州乾丞公司等社會(huì)資本參與設(shè)立的?！栋l(fā)展意見(jiàn)》提出研究設(shè)立的中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金便采取這種模式①政府引導(dǎo)體育產(chǎn)業(yè)投資基金從業(yè)務(wù)模式上看主要屬于產(chǎn)業(yè)類政府引導(dǎo)基金，但在實(shí)際運(yùn)行中，其業(yè)務(wù)模式與創(chuàng)投類政府引導(dǎo)基金、PPP類政府引導(dǎo)基金時(shí)有交叉。例如，政府引導(dǎo)體育產(chǎn)業(yè)投資基金也可投資于體育企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期的股權(quán)和大型體育場(chǎng)館等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。若無(wú)特殊說(shuō)明，下文的“體育產(chǎn)業(yè)投資基金”均僅指政府引導(dǎo)體育產(chǎn)業(yè)投資基金。。社會(huì)全資體育產(chǎn)業(yè)投資基金是指完全由社會(huì)資本出資設(shè)立的體育產(chǎn)業(yè)投資基金。例如，深圳至叻體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金便完全由社會(huì)資本設(shè)立。

圖1 本節(jié)所涉術(shù)語(yǔ)的邏輯關(guān)系Figure 1.Logical Relationship of Terms Referred to in the Section

作為政府引導(dǎo)基金的中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金屬于非典型投資基金，其“政府出資引導(dǎo)、社會(huì)資本參與”的“公私合營(yíng)”特征決定了它兼有政府基金和投資基金的某些屬性。一方面，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金的部分資金來(lái)源于政府財(cái)政撥款，設(shè)立目的是發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿、引導(dǎo)作用，改善體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，緩解社會(huì)資源配置的市場(chǎng)失靈。因此，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金是政府支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策工具。另一方面，社會(huì)資本的參與決定了中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金必須追求社會(huì)資本的投資利益，實(shí)現(xiàn)資本增值。事實(shí)上，以財(cái)政資金支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展在我國(guó)并不是新鮮事物。自2007年北京市政府為籌備北京奧運(yùn)會(huì)在全國(guó)率先設(shè)立體育專項(xiàng)資金以來(lái)，全國(guó)已有超過(guò)10個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）設(shè)立了當(dāng)?shù)氐捏w育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金。那么，體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金與擬設(shè)立的中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金有什么區(qū)別呢？從體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金十余年的運(yùn)行實(shí)踐來(lái)看，其運(yùn)行方式主要是政府對(duì)申請(qǐng)企業(yè)或項(xiàng)目以資助、貼息和獎(jiǎng)勵(lì)等無(wú)償?shù)姆绞竭M(jìn)行定向財(cái)政資金投入，資金來(lái)源主要是政府財(cái)政預(yù)算，一般不涉及資本市場(chǎng)（張永韜等，2019）。與之不同的是，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金由政府財(cái)政撥款與社會(huì)資本共同出資設(shè)立，對(duì)目標(biāo)公司或項(xiàng)目以股權(quán)投資的有償方式進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作。除了在設(shè)立階段有社會(huì)資本參與之外，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)行階段還可以通過(guò)資本市場(chǎng)吸引更廣泛的社會(huì)資本參與投資。

1.4 設(shè)立中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金的積極意義

設(shè)立中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金將至少在以下3個(gè)方面為我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)積極意義。

首先，豐富體育產(chǎn)業(yè)融資渠道，緩解政府財(cái)政壓力。全部以政府財(cái)政撥款支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的舉國(guó)體制模式早已獨(dú)木難支，發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)必須引入社會(huì)資本。《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕46號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“46號(hào)文件”）出臺(tái)后，在短期內(nèi)有效地刺激了我國(guó)體育企業(yè)在資本市場(chǎng)的融資。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)健康金融課題組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，受“46號(hào)文件”政策刺激，2016年，我國(guó)體育行業(yè)共計(jì)發(fā)生359起融資事件，累計(jì)融資金額為230.21億元，占體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出比重為1.21%。但是，社會(huì)資本追求投資回報(bào)“短平快”的商業(yè)特征與體育產(chǎn)業(yè)“高投慢產(chǎn)”的產(chǎn)業(yè)特征存在天然矛盾。2017年，體育行業(yè)共計(jì)發(fā)生247起融資事件，累計(jì)融資金額為112.04億元，占體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出比重為0.51%，所有數(shù)據(jù)幾乎腰斬。可見(jiàn)，資本市場(chǎng)投資體育產(chǎn)業(yè)的熱度正在迅速褪去，市場(chǎng)正在逐漸回歸理性。設(shè)立中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金，不失為破解當(dāng)前體育產(chǎn)業(yè)融資困境的有效手段。財(cái)政資金、政府信用的注入，能夠有效撬動(dòng)社會(huì)資本，將其引流至體育產(chǎn)業(yè)，增加體育產(chǎn)業(yè)資金供給。

其次，為國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)政策建立市場(chǎng)化的實(shí)施通道。產(chǎn)業(yè)政策是國(guó)家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展資源配置規(guī)模和結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)政策，其功能和目的主要在于提高產(chǎn)業(yè)素質(zhì)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以協(xié)調(diào)社會(huì)供給與需求在數(shù)量、結(jié)構(gòu)方面的矛盾（漆多俊，2017）。2010年以來(lái)，從中央到地方一再出臺(tái)促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策文件。但就目前來(lái)看，政出多門(mén)、名目繁多的體育產(chǎn)業(yè)政策，多處于口惠而實(shí)不至的階段（阮偉等，2017）。設(shè)立中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金，能夠在國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)政策與體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間架設(shè)起溝通渠道，以金融資源激勵(lì)體育企業(yè)響應(yīng)、落實(shí)國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)政策。中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金作為貫徹國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)政策的機(jī)構(gòu)投資者，其在投資組合管理過(guò)程中對(duì)體育企業(yè)、項(xiàng)目的分析和遴選，必然促進(jìn)國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)政策的傳播和實(shí)現(xiàn)。

最后，優(yōu)化我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資環(huán)境。如前所述，我國(guó)已有超過(guò)10個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）設(shè)立了體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金，但這種主要依靠政府財(cái)政資金投入的投融資模式不僅在資金總量上捉襟見(jiàn)肘，其運(yùn)作模式依然沒(méi)有擺脫行政化。政府在體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金的設(shè)、投、管等各環(huán)節(jié)擁有最大話語(yǔ)權(quán)，政府意志是資金流向的風(fēng)向標(biāo)。政府與市場(chǎng)的關(guān)系、權(quán)責(zé)邊界是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中經(jīng)久不衰的議題。就我國(guó)而言，市場(chǎng)在資源配置中的“基礎(chǔ)性作用”，已在黨的十八屆三中全會(huì)上升華為“決定性作用”（魏杰等，2014）。設(shè)立中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金，在基金中引入社會(huì)資本，以政府與市場(chǎng)的互動(dòng)、合作關(guān)系取代體育產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金中政府與市場(chǎng)的指導(dǎo)和被指導(dǎo)、管理和被管理的關(guān)系。政策性、公共性等宏觀目標(biāo)是中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行的重要宗旨，但在具體運(yùn)營(yíng)管理中，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)行商業(yè)化、市場(chǎng)化的運(yùn)作模式（白欽先等，2019）。這將大大改善我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的投融資環(huán)境。

2 我國(guó)產(chǎn)業(yè)類政府引導(dǎo)基金運(yùn)行中存在的問(wèn)題

當(dāng)前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)類政府引導(dǎo)基金①為行文通暢，下文在不同語(yǔ)境交替使用“政府引導(dǎo)基金”“產(chǎn)業(yè)投資基金”，但均指產(chǎn)業(yè)類政府引導(dǎo)基金。主要投向生物技術(shù)與醫(yī)療健康、信息技術(shù)、清潔技術(shù)、電子及光電設(shè)備、娛樂(lè)傳媒等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（陳少?gòu)?qiáng)等，2017），對(duì)這五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資占所有投資資金的60%以上。盡管我國(guó)政府引導(dǎo)基金發(fā)展迅速，但2015—2018年的《中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告》均提及了政府引導(dǎo)基金募資困難、資金使用效率不高、行政干預(yù)較強(qiáng)等問(wèn)題。社會(huì)資本對(duì)政府引導(dǎo)基金參與熱情不高，一個(gè)重要原因便是當(dāng)前我國(guó)政府引導(dǎo)基金的法制環(huán)境不容樂(lè)觀。目前，我國(guó)仍未出臺(tái)針對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的專門(mén)法律或行政法規(guī)，法制缺位加劇了產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的不確定性，放大了社會(huì)資本參與產(chǎn)業(yè)投資基金的金融風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來(lái)看，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在以下問(wèn)題。

2.1 市場(chǎng)化運(yùn)作理念未融入具體制度，缺乏系統(tǒng)的頂層法律制度設(shè)計(jì)

國(guó)家發(fā)改委于2005年出臺(tái)的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》首次出現(xiàn)國(guó)家與地方政府可設(shè)立投資引導(dǎo)基金，以參股、融資擔(dān)保等方式扶持企業(yè)設(shè)立與發(fā)展的規(guī)定，但同時(shí)規(guī)定的“國(guó)家運(yùn)用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”顯示了我國(guó)政府部門(mén)“行政引導(dǎo)+財(cái)政扶持”的固有思維定式。2008年，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，詳細(xì)規(guī)定了政府引導(dǎo)基金的性質(zhì)與宗旨、設(shè)立程序與資金來(lái)源、運(yùn)作方式與管理制度以及監(jiān)管制度和風(fēng)險(xiǎn)控制等內(nèi)容。但在基金投資企業(yè)、項(xiàng)目的遴選與決策上，行政化的評(píng)審委員會(huì)并沒(méi)有被市場(chǎng)化的職業(yè)基金管理人取代。這與政府引導(dǎo)基金“政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作”的定位相抵牾。2015年以來(lái)，隨著新修訂的《預(yù)算法》嚴(yán)格規(guī)范了地方政府的舉債行為，財(cái)政部和國(guó)家發(fā)改委相繼出臺(tái)《政府投資基金暫行管理辦法》（財(cái)預(yù)〔2015〕210號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“財(cái)政部210號(hào)文件"）和《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（發(fā)改財(cái)金規(guī)〔2016〕2800號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“發(fā)改委2800號(hào)文件”）?！柏?cái)政部210號(hào)文件”主要著眼于政府引導(dǎo)基金中對(duì)政府出資的監(jiān)管，明確政府出資來(lái)源，加強(qiáng)政府出資的收支管理約束。“發(fā)改委2800號(hào)文件”則重點(diǎn)規(guī)范政府引導(dǎo)基金的精細(xì)化監(jiān)管，明確了包括反投比例、績(jī)效評(píng)價(jià)、信用信息監(jiān)管在內(nèi)的一系列具體標(biāo)準(zhǔn)?？傮w而言，就我國(guó)當(dāng)前規(guī)范政府引導(dǎo)基金的行政規(guī)章來(lái)說(shuō)，雖然提出了市場(chǎng)化運(yùn)作的目標(biāo)，但在具體制度設(shè)計(jì)上仍然沿襲過(guò)去行政化管理的老路。同時(shí)，多頭治理的體制導(dǎo)致相關(guān)規(guī)范性文件碎片化，財(cái)政部、發(fā)改委出臺(tái)的行政規(guī)章未能形成統(tǒng)一的政府引導(dǎo)基金頂層設(shè)計(jì)和制度規(guī)范。

2.2 激勵(lì)社會(huì)投資的措施不夠明確，對(duì)社會(huì)資本的權(quán)利保護(hù)不足

規(guī)范政府引導(dǎo)基金的法律制度除了立法層級(jí)低、立法模式混亂之外，對(duì)社會(huì)資本激勵(lì)措施欠缺和權(quán)利保護(hù)不足是社會(huì)資本參與政府引導(dǎo)基金積極性不高的重要原因?！柏?cái)政部210號(hào)文件”明確政府引導(dǎo)基金以“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則運(yùn)作，而且“為更好地發(fā)揮政府出資的引導(dǎo)作用，政府可適當(dāng)讓利”。但在具體操作中，政府“適當(dāng)讓利”的空間有多大？政府的財(cái)政性資金在政府引導(dǎo)基金中是否可以作為劣后級(jí)①優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)是投資基金中關(guān)于收益分配順序的一種約定，享有優(yōu)先級(jí)的投資者在利潤(rùn)分配、本金贖回等方面享有優(yōu)先權(quán)，但收益率相對(duì)較低，而劣后級(jí)由于利潤(rùn)分配順位靠后，相應(yīng)地承擔(dān)了較大風(fēng)險(xiǎn)，收益率也相對(duì)較高。實(shí)踐中一般由LP作為優(yōu)先級(jí)，GP作為劣后級(jí)。這種安排一方面有利于吸引、取信LP，使其放心投資，另一方面也滿足了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人的投資需求。安排？政府違約應(yīng)當(dāng)承擔(dān)怎樣的責(zé)任？社會(huì)資本方有哪些救濟(jì)措施？對(duì)這些問(wèn)題的疑慮都影響著社會(huì)資本方參與政府引導(dǎo)基金的積極性。河南省為了吸引社會(huì)資本參與政府引導(dǎo)基金，在《河南省人民政府關(guān)于省級(jí)財(cái)政性涉企資金基金化改革的實(shí)施意見(jiàn)》中明確承認(rèn)單個(gè)募投項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，給予一定的投資失敗容忍度，同時(shí)將財(cái)政增值收益的20%用于獎(jiǎng)勵(lì)專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。但是，這一做法的合法性、合理性引發(fā)諸多爭(zhēng)議（金香愛(ài)等，2019）。因?yàn)椤镀髽I(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》對(duì)財(cái)政資金作出了保值增值的基本要求，地方政府這種主動(dòng)讓利的做法是否違反《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》的規(guī)定，還有商榷和討論的空間。此外，無(wú)論是“財(cái)政部210號(hào)文件”還是“發(fā)改委2800號(hào)文件”，在立法目的上都只強(qiáng)調(diào)發(fā)揮政府財(cái)政資金的引導(dǎo)作用和放大效應(yīng)，吸引社會(huì)資金投入政府支持領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)，對(duì)社會(huì)資本方的權(quán)利保障卻只字未提?！鞍l(fā)改委2800號(hào)文件”設(shè)專章規(guī)定“政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)信用建設(shè)”，對(duì)基金、基金管理人和從業(yè)人員的信用記錄實(shí)行信息共享，對(duì)失信基金、基金管理人和從業(yè)人員開(kāi)展失信聯(lián)合懲戒，而對(duì)于政府失信卻沒(méi)有任何規(guī)制措施。這種厚此薄彼的立法規(guī)定，嚴(yán)重挫傷了社會(huì)資本參與政府引導(dǎo)基金的積極性。

2.3 政府引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金的外部融資法制保障不足

“政府出資引導(dǎo)、社會(huì)資本參與”是政府引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金的資本來(lái)源。其中，社會(huì)資本分為兩部分：一是基金設(shè)立階段參投社會(huì)主體注入的資金，這部分資金與政府的財(cái)政性資金共同組成政府引導(dǎo)基金的自有資金；二是基金運(yùn)營(yíng)階段的對(duì)外融資，包括通過(guò)銀行進(jìn)行的間接融資和通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行的直接融資。毫無(wú)疑問(wèn)，外部融資的質(zhì)量直接關(guān)系到政府引導(dǎo)基金所能撬動(dòng)的社會(huì)資本數(shù)額，決定政府引導(dǎo)基金提高產(chǎn)業(yè)素質(zhì)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的能力。在間接融資方面，就體育產(chǎn)業(yè)投資基金的融資狀況來(lái)說(shuō)，由于我國(guó)目前仍沒(méi)有將體育產(chǎn)業(yè)信貸政策納入中央銀行宏觀調(diào)控體系，造成體育產(chǎn)業(yè)政策與體育信貸政策之間出現(xiàn)切割與斷層，銀行商業(yè)貸款的“商業(yè)性”特性與體育產(chǎn)業(yè)資金需求數(shù)額大、期限長(zhǎng)的特征存在天然矛盾，體育產(chǎn)業(yè)政策文件無(wú)法轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行對(duì)體育產(chǎn)業(yè)實(shí)實(shí)在在的資本支持（劉輝，2016b）。在直接融資方面，當(dāng)前參與政府引導(dǎo)基金的社會(huì)資本方多為國(guó)有企業(yè)或國(guó)有銀行，但受制于嚴(yán)格的金融監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)下行的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，即便是信用評(píng)級(jí)較高的國(guó)企、大型國(guó)有銀行，也難以從資本市場(chǎng)融到長(zhǎng)期性的投資資金。產(chǎn)業(yè)投資基金自身作為融資主體在資本市場(chǎng)發(fā)行股票和債券融資的形勢(shì)則更為嚴(yán)峻，因?yàn)榛鹱陨淼钠髽I(yè)素質(zhì)、規(guī)模實(shí)力和管理機(jī)制等都還較為稚嫩，政府背景只能為基金提供隱性增信。從法律層面來(lái)說(shuō)，各地政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)都還沒(méi)有將體育企業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)投資基金納入支持范圍。因此，外部融資環(huán)境法制保障的不足，對(duì)中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立、發(fā)展形成一定的限制。

2.4 規(guī)范政府引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金投資范圍的法律制度缺位

融資約束影響了產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)和設(shè)立目標(biāo)的達(dá)成，而當(dāng)前的政府引導(dǎo)基金運(yùn)營(yíng)中，又存在較為嚴(yán)重的資金沉淀現(xiàn)象，尤其以中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)最為突出。有觀點(diǎn)認(rèn)為，造成這種現(xiàn)象的原因在于政府引導(dǎo)基金中政府出資的政策性目標(biāo)與社會(huì)資本的商業(yè)性目標(biāo)之間的矛盾（王江璐等，2019）。作為政府出資引導(dǎo)設(shè)立的準(zhǔn)政策性金融實(shí)體，政府引導(dǎo)基金一般都有投資領(lǐng)域限制和本地反投比例要求。例如，政府引導(dǎo)設(shè)立體育產(chǎn)業(yè)投資基金的目的在于調(diào)整當(dāng)前不合理的體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，彌補(bǔ)體育產(chǎn)業(yè)資源配置中的市場(chǎng)失靈，因此，資金必須投向體育場(chǎng)館建設(shè)、體育賽事支持、體育旅游開(kāi)發(fā)等體育產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。對(duì)于本地反投比例，山東省曾經(jīng)規(guī)定由山東省財(cái)政出資引導(dǎo)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金投資山東省的比例不得低于基金規(guī)模的60%，而財(cái)政資金本來(lái)就比較緊缺的中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)往往規(guī)定更高的反投比例。與之齟齬的是，政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作幾乎都采取天使風(fēng)險(xiǎn)投資模式，即基金管理人在市場(chǎng)中尋找高回報(bào)率的股權(quán)投資項(xiàng)目，投入資金加以培育，待培育期結(jié)束目標(biāo)公司成功上市之后，投資基金套現(xiàn)離場(chǎng)。天使風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作模式本身就極大地限制了政府引導(dǎo)基金遴選目標(biāo)公司和目標(biāo)項(xiàng)目的范圍，產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向和反投比例約束進(jìn)一步縮小了政府引導(dǎo)基金的投資范圍，這導(dǎo)致本來(lái)就不充裕的資金沉淀在基金賬戶上，造成資金冗余，嚴(yán)重降低了政府引導(dǎo)基金的運(yùn)營(yíng)效率。表面上看，政府引導(dǎo)基金的政策性目標(biāo)與商業(yè)性目標(biāo)似乎是“左右手互搏”，矛盾無(wú)法調(diào)和。事實(shí)上，造成這一現(xiàn)象的根本原因恰恰在于沒(méi)有科學(xué)完善的法律制度對(duì)政府引導(dǎo)基金的產(chǎn)權(quán)架構(gòu)和投資方向進(jìn)行有效規(guī)范和指引。

3 中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立及運(yùn)行的法制進(jìn)路

2019年11月29日，由國(guó)家體育總局、國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)聯(lián)合舉辦的貫徹落實(shí)《發(fā)展意見(jiàn)》電視電話會(huì)議在北京召開(kāi)。會(huì)議表示，國(guó)家體育總局正在與國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部等部門(mén)積極研究設(shè)立中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金，以期更好地推動(dòng)我國(guó)體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，培育體育市場(chǎng)主體，打造頭部體育品牌，國(guó)家級(jí)體育產(chǎn)業(yè)投資基金呼之欲出（張若婷，2019）。以過(guò)去國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金近千億元的平均目標(biāo)規(guī)模來(lái)看，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立將大大豐富我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的資金供給。機(jī)遇總是與挑戰(zhàn)并存，規(guī)模龐大的國(guó)家級(jí)體育產(chǎn)業(yè)投資基金必將對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)營(yíng)的法律制度環(huán)境提出更高的要求。因此，我們需要針對(duì)當(dāng)前我國(guó)政府引導(dǎo)基金存在的問(wèn)題，在借鑒國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金有益經(jīng)驗(yàn)、汲取國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)踐教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，完善法制，加強(qiáng)監(jiān)管，構(gòu)建科學(xué)完備的體育產(chǎn)業(yè)投資基金法律規(guī)則體系，更好地發(fā)揮體育產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的金融支持作用。

3.1 明確市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，搭建體育產(chǎn)業(yè)投資基金頂層法律制度

《體育法》作為我國(guó)的體育基本法律，整部法律56個(gè)條文沒(méi)有一條是專門(mén)針對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的規(guī)定，這顯然無(wú)法適應(yīng)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)方興未艾的發(fā)展態(tài)勢(shì)。為此，有學(xué)者指出，應(yīng)當(dāng)在我國(guó)《體育法》中增加“體育產(chǎn)業(yè)”專章界定體育產(chǎn)業(yè)的概念，對(duì)體育產(chǎn)業(yè)中政府與市場(chǎng)的關(guān)系加以原則性規(guī)定，對(duì)體育產(chǎn)業(yè)中政府、社會(huì)組織、市場(chǎng)主體的權(quán)利與義務(wù)進(jìn)行規(guī)定，同時(shí)完善職業(yè)體育產(chǎn)業(yè)、大眾體育產(chǎn)業(yè)和體育產(chǎn)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)權(quán)等方面的規(guī)定（姜熙，2019）。筆者認(rèn)為，在修訂《體育法》規(guī)定體育產(chǎn)業(yè)中政府與市場(chǎng)的關(guān)系時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確市場(chǎng)在體育產(chǎn)業(yè)資源配置中的決定性作用，并在這一理念指引下對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的融資方式作出原則性規(guī)定，尤其對(duì)體育銀行、政府引導(dǎo)體育產(chǎn)業(yè)投資基金、PPP融資等政策性金融、政府與市場(chǎng)協(xié)同支持的準(zhǔn)政策性金融作出原則性規(guī)定，作為國(guó)務(wù)院及其各部委、地方政府及體育行政主管部門(mén)出臺(tái)配套行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、業(yè)務(wù)規(guī)則和操作指南的法律依據(jù)。

需要特別指出的是，僅有《體育法》統(tǒng)領(lǐng)的“體育系”法律系統(tǒng)還不足以構(gòu)成完整的體育產(chǎn)業(yè)投資基金法律體系，專門(mén)的《產(chǎn)業(yè)投資基金法》是體育產(chǎn)業(yè)投資基金的另一支重要法律淵源。當(dāng)前關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式和內(nèi)部治理等問(wèn)題主要參照《公司法》《合伙企業(yè)法》《信托法》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)準(zhǔn)入、運(yùn)行機(jī)制、稅收優(yōu)惠、孵化退出等制度都缺乏針對(duì)性的規(guī)定?！按笠唤y(tǒng)”的法律規(guī)范無(wú)形中制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的融資渠道和募資規(guī)模。例如，我國(guó)《合伙企業(yè)法》對(duì)有限合伙企業(yè)的合伙人人數(shù)規(guī)定了50個(gè)的上限，而美國(guó)《統(tǒng)一有限合伙法（2001）》只規(guī)定一個(gè)GP和一個(gè)LP的最低人數(shù)，對(duì)人數(shù)上限則沒(méi)有規(guī)定。這一立法設(shè)計(jì)大大拓寬了美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的融資來(lái)源，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金等大量成熟機(jī)構(gòu)投資者以LP的身份加入，使美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的資金規(guī)模不斷發(fā)展壯大。因此，應(yīng)當(dāng)制定我國(guó)的《產(chǎn)業(yè)投資基金法》，明確產(chǎn)業(yè)投資基金的法律性質(zhì)，厘清它與證券投資基金、股權(quán)投資基金、融資擔(dān)?；鸬汝P(guān)聯(lián)金融工具的區(qū)別與聯(lián)系，針對(duì)政府全資產(chǎn)業(yè)投資基金、政府引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金和社會(huì)全資產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、治理架構(gòu)、運(yùn)作模式、資金募集、監(jiān)管體系等基礎(chǔ)法律問(wèn)題作出專門(mén)規(guī)定。這對(duì)于破解當(dāng)前產(chǎn)業(yè)投資基金法律規(guī)范碎片化、低層化的困局具有重要意義。

3.2 加強(qiáng)對(duì)社會(huì)資本的權(quán)利保護(hù)，完善政府相關(guān)法律責(zé)任體系

履約風(fēng)險(xiǎn)是社會(huì)資本參與政府合作項(xiàng)目最大的顧慮。山東省高級(jí)人民法院發(fā)布的《2018年全省法院行政案件司法審查報(bào)告》顯示，一些行政機(jī)關(guān)不兌現(xiàn)承諾、不依約履職的誠(chéng)信缺失問(wèn)題仍有存在，在招商引資領(lǐng)域“新官不理舊賬”、單方變更、解除合同或者不履行招商引資時(shí)的行政協(xié)議的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮（崔巖等，2019）。完善體育產(chǎn)業(yè)投資基金法律制度，需通過(guò)立法約束政府權(quán)力，明確政府責(zé)任，增強(qiáng)政府信用，以法律的明確性、權(quán)威性和可預(yù)見(jiàn)性增強(qiáng)社會(huì)資本對(duì)政府機(jī)關(guān)與投資基金的信任度和安全感，保障社會(huì)資本權(quán)益（喻文光，2016）。具體而言，需從以下3個(gè)方面予以完善：1）將“保護(hù)社會(huì)資本在產(chǎn)業(yè)投資基金中的合法權(quán)益”納入《產(chǎn)業(yè)投資基金法》的立法目的進(jìn)行明確規(guī)定，統(tǒng)攝該法的所有法律規(guī)范及配套行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章，以此促進(jìn)社會(huì)資本參與體育產(chǎn)業(yè)投資基金的熱情；2）協(xié)調(diào)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》國(guó)有資產(chǎn)保值增值義務(wù)與《產(chǎn)業(yè)投資基金法》政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的有關(guān)規(guī)定，基于政府發(fā)揮財(cái)政資金在體育產(chǎn)業(yè)投資基金中的引導(dǎo)效應(yīng)、杠桿效應(yīng)和調(diào)控效應(yīng)，承認(rèn)政府對(duì)社會(huì)資本讓利的正當(dāng)性與合理性，細(xì)化政府讓利的方式與幅度；3）鏈接《合同法》《行政訴訟法》《民事訴訟法》，在《產(chǎn)業(yè)投資基金法》中專門(mén)規(guī)定政府違約的救濟(jì)措施與法律責(zé)任，建立多元的爭(zhēng)議解決措施。政府違約的法律責(zé)任包括但不限于限期改正、按約撥付財(cái)政資金、支付約定讓利、賠償損失等。

3.3 完善體育產(chǎn)業(yè)投資基金的外部融資體系，改進(jìn)融資法制環(huán)境

解決體育產(chǎn)業(yè)投資基金的融資約束問(wèn)題，需從間接金融與直接金融兩個(gè)方面努力。一方面，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前體育產(chǎn)業(yè)政策由體育行政主管部門(mén)和地方政府牽頭出臺(tái)、重政策制定輕落實(shí)考核、絕緣于信貸體系的尷尬局面，確立中國(guó)人民銀行及其直屬機(jī)構(gòu)參與中央、地方體育產(chǎn)業(yè)政策制定的議事協(xié)調(diào)機(jī)制。同時(shí)，在國(guó)家層面建立中國(guó)人民銀行領(lǐng)銜，銀監(jiān)會(huì)、國(guó)家體育總局、體育社會(huì)組織等多主體分工協(xié)作的體育產(chǎn)業(yè)信貸政策法律框架。通過(guò)議事協(xié)調(diào)機(jī)制實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)理念、目標(biāo)向信貸政策的傳輸，以系統(tǒng)性、綜合性的信貸政策法律框架保障銀行信貸融資對(duì)體育產(chǎn)業(yè)投資基金的支持。體育產(chǎn)業(yè)政策、銀行信貸政策、信貸融資支持的傳遞路徑可表達(dá)為：體育產(chǎn)業(yè)政策制定（中央及地方政府、體育行政主管部門(mén)牽頭制定，中國(guó)人民銀行參與的議事協(xié)調(diào)機(jī)制）→銀行信貸政策（中國(guó)人民銀行及其直屬機(jī)構(gòu)主管，銀監(jiān)會(huì)、地方政府與各級(jí)體育行政主管部門(mén)、體育社會(huì)組織協(xié)助）→信貸融資支持（各商業(yè)銀行、政策性銀行落實(shí)央行的信貸政策，接受央行指導(dǎo)與監(jiān)督）。另一方面，發(fā)揮政府融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的增信作用，鼓勵(lì)信用等級(jí)較高的體育產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行中長(zhǎng)期標(biāo)準(zhǔn)化債券，探索體育產(chǎn)業(yè)投資基金股權(quán)收益支持的資產(chǎn)證券化。當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)從中央到地方建立起層級(jí)豐富的政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)各級(jí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)將相應(yīng)層級(jí)的體育產(chǎn)業(yè)投資基金納入支持范圍。這有助于放大體育產(chǎn)業(yè)政策的金融影響力，降低體育產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本。同時(shí)，根據(jù)體育產(chǎn)業(yè)投資基金引入的基金管理人和從業(yè)人員的資質(zhì)、基金的股權(quán)籌資規(guī)模等要素對(duì)體育產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，在保證風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下允許信用評(píng)級(jí)較高的基金發(fā)行中長(zhǎng)期標(biāo)準(zhǔn)化債券，發(fā)行基金在已投體育企業(yè)預(yù)期股權(quán)收益支持的證券，進(jìn)一步提高體育產(chǎn)業(yè)投資基金的直接融資能力。

3.4 創(chuàng)新體育產(chǎn)業(yè)投資基金的股權(quán)架構(gòu)，著力體育產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈培育

“財(cái)政部210號(hào)文件”第6條規(guī)定，“各級(jí)財(cái)政部門(mén)應(yīng)當(dāng)控制政府投資基金的設(shè)立數(shù)量，不得在同一行業(yè)或領(lǐng)域重復(fù)設(shè)立基金”。該條主要是針對(duì)當(dāng)前各地產(chǎn)業(yè)投資基金嚴(yán)重的同質(zhì)化現(xiàn)象而提出的。很多地方盲目設(shè)立的體育產(chǎn)業(yè)投資基金與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境、自然稟賦不符，同時(shí)還規(guī)定了嚴(yán)格的反投比例，最終導(dǎo)致資金冗余。事實(shí)上，體育產(chǎn)業(yè)投資基金資金冗余的困境可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新和體育產(chǎn)業(yè)鏈的培育來(lái)破除。具體而言，《產(chǎn)業(yè)投資基金法》應(yīng)借鑒美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營(yíng)實(shí)踐，充分授權(quán)產(chǎn)業(yè)投資基金以投資協(xié)議對(duì)投資方式進(jìn)行自治，引導(dǎo)投資基金通過(guò)多重持股的方式間接投資于目標(biāo)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。就體育產(chǎn)業(yè)投資基金而言，對(duì)于市場(chǎng)化程度較低、自主發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)較為困難的地區(qū)，可以首先將有限的資金投入體育產(chǎn)業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，成為該基金的股東或LP，助推受資基金當(dāng)?shù)伢w育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)分享發(fā)展紅利。與此同時(shí)，基金參股時(shí)可以對(duì)反投欠發(fā)達(dá)地區(qū)的比例及產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、市場(chǎng)培育等作出相關(guān)約定。這就實(shí)現(xiàn)了欠發(fā)達(dá)地區(qū)與發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)優(yōu)質(zhì)基金管理人資源的共享，是“先富帶后富”思路在體育產(chǎn)業(yè)投資基金中的運(yùn)用。在體育產(chǎn)業(yè)投資范圍上，《產(chǎn)業(yè)投資基金法》及其實(shí)施細(xì)則應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)各地體育產(chǎn)業(yè)投資基金因地制宜，實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目的差異化和鏈條化。例如，我國(guó)東北地區(qū)對(duì)于發(fā)展越野滑雪、冰球、冰壺等冰雪體育賽事與體驗(yàn)項(xiàng)目擁有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，而對(duì)于平原面積占比超過(guò)90%的江蘇省來(lái)說(shuō)，無(wú)論是從地形地勢(shì)還是氣候條件來(lái)說(shuō)，都不利于發(fā)展冰雪體育項(xiàng)目。但是，作為制造業(yè)大省，工業(yè)門(mén)類齊全是江蘇省的優(yōu)勢(shì)。江蘇省的體育產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于從事冰鞋、滑板、雪橇、雪車(chē)等冰雪體育器材生產(chǎn)的體育企業(yè)，與東北地區(qū)的冰雪體育項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)企業(yè)形成供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，共同推動(dòng)冰雪體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，分享發(fā)展紅利。

4 結(jié)語(yǔ)

體育產(chǎn)業(yè)投資基金是現(xiàn)代體育金融市場(chǎng)重要的投融資工具和機(jī)構(gòu)投資者。作為一種投資工具，體育產(chǎn)業(yè)投資基金豐富了中小投資者的投資產(chǎn)品和分享體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利的機(jī)會(huì)；作為重要的融資工具，體育產(chǎn)業(yè)投資基金為廣大體育企業(yè)提供了新的融資渠道；作為機(jī)構(gòu)投資者，體育產(chǎn)業(yè)投資基金能夠?qū)w育企業(yè)起到監(jiān)督和制約作用，有助于體育企業(yè)完善公司治理。體育產(chǎn)業(yè)投資基金的健康發(fā)展，離不開(kāi)法律制度的保障和支持。完善法制環(huán)境是設(shè)立中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投資基金的制度保障和基本前提，應(yīng)當(dāng)在《體育法》中明確市場(chǎng)在體育產(chǎn)業(yè)資源配置中的決定性作用，對(duì)政府引導(dǎo)體育產(chǎn)業(yè)投資基金這一準(zhǔn)政策性金融作出原則性規(guī)定，并制定《產(chǎn)業(yè)投資基金法》，從社會(huì)資本保護(hù)、政府違約的法律救濟(jì)與法律責(zé)任、產(chǎn)業(yè)投資基金外部融資、產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方式等方面構(gòu)建科學(xué)完備的體育產(chǎn)業(yè)投資基金法律制度。