潘娣

關(guān)鍵詞：大宗商品 交易市場 ?金融

一、期貨標(biāo)的物-大宗商品

金融投資市場中的大宗商品是同質(zhì)的、可交易的，并被廣泛用作基礎(chǔ)工業(yè)原料。它們具有商品屬性，可以進(jìn)入流通領(lǐng)域，但不在零售部門，可用于工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)的大規(guī)模貿(mào)易。 特點(diǎn)包括價格波動大，供需大，易于分類和標(biāo)準(zhǔn)化，易于存儲和運(yùn)輸。

一般來說，大宗商品可以分為三大類：能源化工、金屬以及農(nóng)產(chǎn)品。能源商品主要以原油、煤炭和天然氣作為主要代表;金屬商品可以繼續(xù)分為基礎(chǔ)金屬和貴金屬，其中基礎(chǔ)金屬又包括有色金屬（銅、鋁等）和黑色金屬（鐵礦石等），貴金屬主要是以金銀為代表;農(nóng)產(chǎn)品的主要以大豆、玉米、小麥、棉花等為主。

上述所說的大宗商品基本上都可以在金融市場公開交易，主要類別劃分與大宗商品現(xiàn)貨的劃分一致。國際上來看，根據(jù)芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME）、洲際交易所（ICE）以及倫敦金屬交易所（LME）的交易情況來看，能源類交易品種總持倉金額最大，金屬類次之，農(nóng)產(chǎn)品最小。

國內(nèi)目前上市金屬、黑色、農(nóng)產(chǎn)品和化工等55個農(nóng)產(chǎn)品交易品種，與國際比較存在不同的是，黑色系成交非常活躍。根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會2019年1-10月統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，期貨品種成交排名：上海大宗商品期貨成交額前三名分別為鎳、螺紋鋼以及黃金;鄭州大宗商品期貨成交前三名PTA、甲醇和白糖;大連大宗商品期貨成交前三名鐵礦石、焦炭和豆粕;總體看鐵礦石成交額居三個期交所之首。

二、國內(nèi)的商品期貨交易所

中國已成為全球第一大宗商品的進(jìn)口國和消費(fèi)國。除原油之外，其他類大宗商品的消費(fèi)量，中國幾乎均位居全球第一的位置。但中國在大宗商品的定價上沒有與之相當(dāng)?shù)脑捳Z權(quán)。目前全球三大類大宗商品的定價中心均在國外——分別是紐約商業(yè)交易所（NYMEX）WTI和倫敦洲際交易所（ICE）Brent原油期貨為首的能源商品、倫敦金屬交易所（LME）為首的有色金屬商品和芝加哥期貨交易所（CBOT）為首的農(nóng)產(chǎn)品商品定價中心，它們對世界上主要大宗商品的交易價格有決定性作用。盡管近兩年中國對于大宗商品定價的話語權(quán)影響有所上升，仍沒有成為真正意義上的定價中心。

為了爭奪大宗商品的定價權(quán)，以及給實體企業(yè)提供更好的套期保值的工具，國內(nèi)近些年來也在大力發(fā)展大宗商品期貨市場。目前國內(nèi)的商品期貨交易所主要有三個：鄭州商交所、大連商交所和上海期交所。

三、大宗商品的供應(yīng)鏈公司

（一）國際與國內(nèi)的大宗商品供應(yīng)鏈公司

1、國際大宗商品供應(yīng)鏈公司

大宗商品是一個國家經(jīng)濟(jì)活動的輸入量。由于資源集中和價格周期變化的特征，控制能力對于供應(yīng)鏈特別重要，甚至可以決定企業(yè)的命運(yùn)并影響一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)趨勢。因此在大宗商品市場，專業(yè)性對于供應(yīng)鏈管理非常重要。

瑞士的嘉能可和摩科瑞、新加坡的托克集團(tuán)、瑞士的維多，英國的來寶，這是在國際上從事大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)中非常著名的公司，商品種類涵蓋了石油及其衍生物，金屬和礦物的三大類，農(nóng)產(chǎn)品方面來寶集團(tuán)有涉及。

關(guān)于這五家大公司的共同特點(diǎn)是：規(guī)模大，除來寶外其他四家2018年的營業(yè)收入都在千億美元以上;第二個特點(diǎn)是總部均設(shè)在瑞士、新加坡和英國，創(chuàng)始人和股東的來源多種多樣。其中，瑞士嘉能可公司已成為全球商品交易的基準(zhǔn)公司。

2、中國的大宗商品供應(yīng)鏈公司

（1）國有央企。在能源、農(nóng)產(chǎn)品和金屬礦產(chǎn)品三類大宗商品中，中國有很多央企的大宗商品供應(yīng)鏈公司，例如能源類的中國石化、中國石油、中國化工、中國海洋石油都承擔(dān)著我國石油和天然氣的重要的戰(zhàn)略任務(wù);農(nóng)業(yè)方面，中國一直高度重視農(nóng)產(chǎn)品的自給自足，因此除大豆外其他農(nóng)產(chǎn)品的自給率都很高，中糧集團(tuán)依然在海外積極探索農(nóng)產(chǎn)品的控制權(quán);對于金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域，目前中國的實力相對較弱，銅鐵鉛鋅這四大礦產(chǎn)不具有絕對控制力，是我國企業(yè)損失最為嚴(yán)重的區(qū)域，其中尤以鐵礦石損失最大。

圖1

圖2

由此可以看出，在大宗商品領(lǐng)域央企具有的兩個特征：第一，目前我國沒有覆蓋大宗商品全領(lǐng)域的公司，多數(shù)是專注于單一領(lǐng)域;二是為確保上游的供應(yīng)，我國央企多偏重于對上游油氣田、農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地和礦山的控制，而對于下游中小企業(yè)缺乏專業(yè)的服務(wù)能力，恰恰這些成千上萬的中小企業(yè)以大宗商品為輸入量。因此在全球大宗商品價格波動面前，這些企業(yè)普遍缺乏專業(yè)能力、無法判斷上游價格走勢、缺乏采購話語權(quán)、難以獲得穩(wěn)定的供應(yīng)。

（2）中國民營企業(yè)。供應(yīng)鏈在中國的優(yōu)秀的民營企業(yè)。根據(jù)2019年《財富》雜志世界五百強(qiáng)數(shù)據(jù)，中國民營企業(yè)有22家，涵蓋了保險、信息通信技術(shù)和家用電器、金屬加工制造、石化、汽車，房地產(chǎn)、零售、教育和商品供應(yīng)鏈服務(wù)等近10個行業(yè)。

圖3

這22家民營企業(yè)可以分類如圖3：

（二）雪松控股模式研究

雪松控股是目前中國最大的民營大宗商品供應(yīng)鏈公司，專業(yè)做大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，2017年未上榜，2018年、2019年排名分別是第361位和第301位，年銷售額327.12億美元、406.41億美元，處于高速非常迅猛。該公司的目標(biāo)是成為“ Glencore of China”。它的子公司雪山大宗已經(jīng)完全覆蓋了有色金屬、黑色金屬、化工、能源、農(nóng)產(chǎn)品和其他品種，并聯(lián)通了所有供應(yīng)鏈鏈接。

通過縱向合并與合作，雪松大宗在上游擁有許多全球規(guī)模的金屬礦。該類交易的毛利率普遍低于1%，成為大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的特征。雪松大宗從2002年成立到2019年以來，連續(xù)17年零違約，大宗商品供應(yīng)鏈金融的低風(fēng)險也成為其官網(wǎng)宣傳的重點(diǎn)。

大宗商品定價權(quán)的理解已經(jīng)徹底金融化了，不少國內(nèi)公司還認(rèn)為就買賣關(guān)系的定價而言，確定商品價格不僅是簡單的供應(yīng)和需求。全球商品市場的金融化反映在以下事實上：國際商品價格受到實物交易以及期貨交易的影響，已成為全球金融巨頭的贏利武器。

利用金融衍生品控制市場變化風(fēng)險的方式，雪松大宗旗下的鐵礦石事業(yè)部給下游鋼廠客戶提供原料商品和服務(wù)具有很強(qiáng)的價格競爭力。基于對供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的充分把控，通過關(guān)注全國各大主要港口鐵礦石現(xiàn)貨市場交易價格來發(fā)現(xiàn)地區(qū)價差以及品種價差，在不同市場之間套利，同時可以及時為客戶提供所需的原材料產(chǎn)品。中國民營企業(yè)很快學(xué)習(xí)掌握了國際大宗商品供應(yīng)鏈巨頭們的這些典型做法。

四、大宗商品在供應(yīng)鏈金融中發(fā)展

（一）大宗商品市場的金融需求

大宗商品市場的金融需求總結(jié)概括來說主要有兩點(diǎn)，一是融資需求;二是結(jié)算需求。融資需求主要原因包括鎖定價格、穩(wěn)定庫存、獲取返利、實現(xiàn)收入和搶占市場等方面，融資主體包括生產(chǎn)型和貿(mào)易型企業(yè)，一般以貿(mào)易型企業(yè)為主;結(jié)算需求則是大宗商品在交易和流轉(zhuǎn)過程中，因其規(guī)模大、筆數(shù)多、頻率高等特點(diǎn)，對資金的使用效率和路徑存在較高的要求，需要配套專業(yè)的銀行賬戶結(jié)算體系和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

（二）標(biāo)準(zhǔn)倉單在供應(yīng)鏈金融中的應(yīng)用

1、標(biāo)準(zhǔn)倉單定義和標(biāo)準(zhǔn)倉單市場

標(biāo)準(zhǔn)倉單定義，是指期貨交易所指定的交割倉庫按照期交所規(guī)定的程序簽發(fā)的符合合同規(guī)定質(zhì)量的實物交割證書。 標(biāo)準(zhǔn)倉庫收貨單可以分為兩類，倉庫標(biāo)準(zhǔn)倉庫收貨單和工廠倉庫標(biāo)準(zhǔn)倉庫收貨單。兩者都是實物提貨憑證，只是發(fā)人不同。

標(biāo)準(zhǔn)倉庫收據(jù)交易發(fā)展迅速。這三個期交所建立了倉庫收據(jù)交易的管理方法和平臺。提供的服務(wù)主要包括基本的倉庫收據(jù)服務(wù)，例如注冊、查詢、取消、質(zhì)押、轉(zhuǎn)移、凍結(jié)和抵消押金。倉單業(yè)務(wù)的創(chuàng)新也實現(xiàn)質(zhì)的飛躍，2018年5月，上期啟動了標(biāo)準(zhǔn)倉庫收款交易平臺，該平臺與交付相對獨(dú)立。提供線上化倉單交易服務(wù)，以滿足倉單買賣的日常交易需求。目前中國還沒有全面的標(biāo)準(zhǔn)倉單管理平臺，與非標(biāo)準(zhǔn)倉單相比，標(biāo)準(zhǔn)倉單的總體規(guī)模大小有很大差異。

2、標(biāo)準(zhǔn)倉單供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品

如果用“點(diǎn)、線、網(wǎng)”畫像，傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資產(chǎn)品可以看做是“點(diǎn)”型的金融產(chǎn)品，供應(yīng)鏈金融是“線+網(wǎng)”型金融。

業(yè)務(wù)發(fā)展需要價值分析，貨物監(jiān)控，憑證控制和資金鏈接管理。著眼于倉庫收據(jù)的“要點(diǎn)”，很少分析其他因素。 供應(yīng)鏈金融，即“線+網(wǎng)”金融，業(yè)務(wù)不能僅停留于“點(diǎn)”狀，將分析范疇擴(kuò)大至產(chǎn)業(yè)鏈的上下游“線或網(wǎng)”范疇，充分運(yùn)用自償性解決資金還款，圍繞各參與主體的真實貿(mào)易往來進(jìn)行金融分析和實施，因此我們說標(biāo)準(zhǔn)倉單供應(yīng)鏈金融是基于標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資的延伸和升級。

（三）大宗商品供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險管理

大宗商品供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險管理可以看作是一個風(fēng)險集合管理的概念，大項分類包括主體風(fēng)險、擔(dān)保物風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、操作風(fēng)險和道德風(fēng)險。大宗商品融資與傳統(tǒng)授信的主要不同點(diǎn)在于對擔(dān)保物的管控風(fēng)險，這也是大宗商品的專屬風(fēng)險，擔(dān)保物管控中包括對商品品類、質(zhì)量、數(shù)量、價格、權(quán)屬、倉儲、物流、憑證、滅失、盜搶和處置變現(xiàn)等因素，同時包括對擔(dān)保物管控的技術(shù)因素和人為因素。

主體風(fēng)險中包括：借款人主體、核心企業(yè)主體和風(fēng)險管理方主體。

在擔(dān)保物風(fēng)險中包括品類、質(zhì)量、數(shù)量、價格、權(quán)屬、倉儲、物流、憑證、滅失、盜搶和處置等風(fēng)險因素。這是大宗商品融資中最難管控的部分，包括之前發(fā)生的風(fēng)險也大都是在這方面出的問題，例如重復(fù)質(zhì)押、虛開倉單、以次充好、以假冒真、權(quán)利憑證上的印章造假、抵押質(zhì)押品被盜竊和滅失等。

風(fēng)險管理的關(guān)鍵首先是商品品類選擇，在進(jìn)行大宗商品融資時，并不是所有大宗商品都可以做為融資擔(dān)保物，現(xiàn)階段優(yōu)選期貨交割商品中物理和化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、易儲存、易運(yùn)輸和易變現(xiàn)的商品，采用名單制管理;在價格風(fēng)險管理上核心是每日盯市制度和動態(tài)質(zhì)押率的落實;在商品權(quán)屬上優(yōu)選一手貨，同時要對商品合同、發(fā)票、運(yùn)單、倉單等文件進(jìn)行交叉驗證，只做可溯源權(quán)屬的商品融資業(yè)務(wù);在倉儲和物流的風(fēng)險管控上，優(yōu)選國字頭、期交所指定庫、核心廠商能擔(dān)保的物流商進(jìn)行合作;在商品物流環(huán)節(jié)主要靠提單進(jìn)行約束，對物流商要求資格準(zhǔn)入，優(yōu)選和核心廠商簽訂長期承運(yùn)業(yè)務(wù)的物流企業(yè);在商品權(quán)利憑證如倉單、提貨單流轉(zhuǎn)過程中的真實性、唯一性、有效性可以通過風(fēng)險管理方的擔(dān)?；蜚y企系統(tǒng)直連中電子倉單的形式去進(jìn)行規(guī)避;商品的滅失和盜搶風(fēng)險可以通過增加商品財產(chǎn)保險和員工忠誠險的方式進(jìn)行管理;在擔(dān)保物處置變現(xiàn)上通過提前鎖定/簽約回購方、保購方、調(diào)劑銷售方等風(fēng)險管理方的方式進(jìn)行管理。

參考文獻(xiàn)

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[2]寧南山.大國競爭的另一個戰(zhàn)場：大宗商品供應(yīng)鏈[J].網(wǎng)絡(luò)，2019年9月.

[3]葉攀一.標(biāo)準(zhǔn)倉單在供應(yīng)鏈金融實踐中的應(yīng)用[N].期貨日報，2019年10月23日.