王驊

在大金融板塊帶領下，近日大盤連續(xù)突破多個整數(shù)關口，金融地產的大象起舞也讓很多前期滯漲的基金報復性反彈。前期醫(yī)藥、消費和科技主題產品的漲幅已經較高，目前市場關于三大能力圈是否會讓位于低估值風格的爭論曠日持久，現(xiàn)階段基民是否應該改變配置思路呢？

牛市行情給予滯漲基金補漲空間

七月初金融、地產領漲，上半年排名相對靠后的金融地產主題基金短期凈值暴漲：以上半年虧損12.53%的華泰柏瑞新金融地產為例，基金配置的港股招商證券下半年漲幅超過40%，華僑城、華夏幸福、光大銀行等A股也均獲得了20%以上的漲幅，在這些強勢個股帶動下，基金7月以來最大上漲21.30%，一舉扭轉了上半年的頹勢，基金也擺脫了排名長期墊底的尷尬處境。

不過，金融、地產與周期板塊的強勢表現(xiàn)并未一直持續(xù)，本周二科創(chuàng)與消費再度上漲，在市場大漲過程中漲幅較小的食品飲料和醫(yī)藥再度活躍，而低估值板塊則明顯休整;隨后一個交易日，軍工、有色領漲，銀行、醫(yī)藥表現(xiàn)稍弱。因此，7月以來行情更多還是行業(yè)輪動，金融、地產、科技等板塊輪番上漲，迄今中信綜合金融指數(shù)本月上漲已經超過18%，中信房地產指數(shù)更是上漲接近20%。

從權益類公募的角度分析，滯漲基金中也并非僅有金融地產主題產品出現(xiàn)明顯上漲，配置軍工行業(yè)的基金亦出現(xiàn)凈值大增：例如以配置中航沈飛、中直股份等核心軍工股為主的國投瑞銀國家安全下半年上漲19.36%;泰信藍籌精選下半年上漲18.80%，基金除配置了中信證券、海通證券等龍頭券商外，也布局了航發(fā)動力、航天電器這類航空裝備股。

從基金產品的視角出發(fā)，當前低估值的金融板塊也開始明顯具備配置價值，國防軍工、有色板塊存在結構性機會，近期的市場是在周期預期復蘇下各個景氣板塊的輪動。所以前期滯漲的基金近期表現(xiàn)均有所抬頭，除上述行業(yè)主題外，包括中歐價值發(fā)現(xiàn)等行業(yè)相對均衡、選股以低估策略為主的產品表現(xiàn)也明顯回暖。

調倉關注行業(yè)均衡、選股能力突出產品

從A股自身角度看，隨著前期滯漲板塊的急漲，市場整體低估的狀態(tài)已經發(fā)生了改變，這也意味著前期由貨幣寬松驅動的估值修復基本結束，后續(xù)上漲的動能還需要盈利驅動。農林牧漁、飲料制造等必選消費和帶逆周期屬性的科技、軍工等行業(yè)，凈利潤同比增速受疫情影響最小。舉例來看，今年以來畜禽養(yǎng)殖、半導體和飲料制造的凈利潤同比增速在申萬二級行業(yè)中排名前二十，而餐飲、汽車、交運等可選消費受疫情影響較深。

而這也能夠解釋為什么在低估板塊大幅補漲的同時，依然有前期表現(xiàn)突出的基金延續(xù)漲勢。例如，下半年漲幅18.77%的華商新動力的策略還是堅守消費、科技和醫(yī)藥，其對應重倉的個股如貴州茅臺、圣邦股份以及衛(wèi)寧健康均屢創(chuàng)新高。這顯示出資金仍有明顯偏好，消費、科技和醫(yī)藥板塊中業(yè)績確定性較強的個股，它們在輪動加大的市場環(huán)境下表現(xiàn)仍相對突出。

在估值普遍抬升、板塊業(yè)績大幅分化的背景下，基金經理選股能力、能夠在優(yōu)勢行業(yè)中精選性價比突出個股的能力尤為重要。這類基金大致都圍繞著行業(yè)分散、價值選股的思路進行布局，以交銀新成長為例，基金主要優(yōu)選房地產、醫(yī)療器械、必選消費、新能源汽車等板塊中的萬科、山東藥玻、公牛集團等細分子行業(yè)龍頭重倉，進行中長期布局。

相比六月末的顯著低估，以金融為代表的低估值板塊基本已經完成了一波估值修復。從近期盤面和基金表現(xiàn)上看，極端的風格轉換可能很難出現(xiàn)，而2020年上半年極端的科技消費醫(yī)藥占優(yōu)的局面也會被打破，下半年或許會呈現(xiàn)行業(yè)輪漲、相對均衡的風格特征。

在基金的選擇方面，行業(yè)板塊絕對的估值水平都不低，相比于估值回歸，建議基民關注對投資標的基本面理解深入、善于發(fā)掘具備中長期核心競爭力的個股，且對公司“護城河”研究透徹的產品。

（文中所舉基金僅做舉例，不作為買入推薦的依據）

附表 部分選股能力較為突出的權益類基金一覽