龔湘茹

摘要：在當(dāng)前愈發(fā)激烈的市場競爭中，越來越多的企業(yè)開始謀求多元化的發(fā)展來分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。本文通過對綠地集團(tuán)多元化經(jīng)營情況的描述及其多元化戰(zhàn)略實施的效果分析，發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營能夠保持企業(yè)成長能力和盈利能力的緩慢增長，但整體而言，綠地集團(tuán)的多元化擴(kuò)張還不能顯著提升企業(yè)價值。由此提出了企業(yè)應(yīng)理性選擇多元化項目、優(yōu)化資源配置、防范財務(wù)風(fēng)險、保持合理資本結(jié)構(gòu)等相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：綠地集團(tuán);企業(yè)價值;多元化經(jīng)營

進(jìn)入21世紀(jì)以來，市場競爭呈現(xiàn)出多元化、綜合性的特征。企業(yè)在原有的經(jīng)營基礎(chǔ)之上，開始從單一的經(jīng)營產(chǎn)品中抽離出來，將自身經(jīng)營擴(kuò)大到不同的領(lǐng)域或行業(yè)中，進(jìn)行多元化的投資探索，以期達(dá)到獲取更多的市場資源、提高自身核心競爭力、提升企業(yè)價值的最終目的。然而多元化投資是否能如預(yù)期一樣為企業(yè)發(fā)展提供新動力，提升企業(yè)價值呢？本文以綠地集團(tuán)為例，通過對綠地集團(tuán)多元化戰(zhàn)略實施以來的財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析其多元化績效，探究其多元化投資對企業(yè)價值提升的影響，并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議。

一、公司簡介

綠地集團(tuán)成立于1992年，主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)。綠地集團(tuán)通過早期的“以房養(yǎng)綠，以綠促房”的創(chuàng)新經(jīng)營模式，完成了原始資本積累，逐步成長為房地產(chǎn)企業(yè)的先進(jìn)品牌。2005年之后，基于在房地產(chǎn)行業(yè)中累計的經(jīng)驗與資金，為了適應(yīng)競爭愈發(fā)激烈的市場，綠地集團(tuán)開始從單一的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)向多個行業(yè)延伸，進(jìn)行多元發(fā)發(fā)展，并形成了如今的以房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為核心，基建業(yè)務(wù)、金融業(yè)務(wù)、消費(fèi)業(yè)務(wù)三大主要多元板塊并進(jìn)發(fā)展的綜合格局。其中，房地產(chǎn)模塊主要包括住宅及商業(yè)項目的銷售與運(yùn)營;基建業(yè)務(wù)主要為房屋建設(shè)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);金融業(yè)務(wù)包括債權(quán)業(yè)務(wù)、股權(quán)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和資本運(yùn)作業(yè)務(wù);消費(fèi)業(yè)務(wù)主要為進(jìn)口貿(mào)易、酒店旅游、汽車服務(wù)、能源業(yè)務(wù)等。

二、綠地集團(tuán)多元化經(jīng)營績效分析

（一）綠地集團(tuán)多元化經(jīng)營現(xiàn)狀

根據(jù)Wrigley提出的專業(yè)化率理論，公司銷售收入最高的業(yè)務(wù)占總收入比重低于70%，則屬于非相關(guān)多元化經(jīng)營的公司。綠地集團(tuán)始終堅持以房地產(chǎn)專業(yè)化為核心，基建、消費(fèi)、金融等板塊多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，專業(yè)化率近年來保持在40%-60%之間上下浮動，已經(jīng)有主導(dǎo)產(chǎn)品類公司向非相關(guān)多元化經(jīng)營公司轉(zhuǎn)變。根據(jù)表1數(shù)據(jù)，綠地集團(tuán)2018年多元化板塊的銷售收入總和超過房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，占總收入的70%以上。但值得注意的是，基建業(yè)務(wù)作為多元化業(yè)務(wù)雖占總收入比重接近房地產(chǎn)板塊，但其毛利率低下，總利潤占比與其相應(yīng)收入不相符。集團(tuán)超七成的利潤依然是由房地產(chǎn)板塊貢獻(xiàn)。這意味著綠地集團(tuán)雖已完成在基建、金融、消費(fèi)領(lǐng)域的多元化布局，但是在提高毛利率方面依然需要做較大的努力。

（二）多元化投資對公司價值的影響

已知綠地集團(tuán)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略布局已經(jīng)初步形成，下面將從成長能力、償債能力、盈利能力三方面檢驗多元化經(jīng)營的實施效果，并采用托賓Q值對綠地集團(tuán)多元化經(jīng)營后市場價值變動進(jìn)行衡量。

1.成長能力。從表2的數(shù)據(jù)看出，綠地集團(tuán)近三年來的總資產(chǎn)增長率呈現(xiàn)出一直波動狀態(tài)，雖單就資產(chǎn)規(guī)模而言，綠地集團(tuán)每年都有規(guī)模的擴(kuò)張，但從總資產(chǎn)增長率的變動情況，綠地集團(tuán)的擴(kuò)張速度處在一直減速狀態(tài)?；诜康禺a(chǎn)市場大環(huán)境的限制，整體房地產(chǎn)行業(yè)的凈資產(chǎn)增長率都處在下降當(dāng)中，綠地集團(tuán)的凈利潤增長率波動變現(xiàn)尤其明顯。

2.償債能力。多元化戰(zhàn)略的本質(zhì)是一項長期投資活動，發(fā)展前期需要大量的資金投入。為支持多元化戰(zhàn)略的布局實施，綠地集團(tuán)需要進(jìn)行大規(guī)模融資。從其資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)來看，接近90%的超高資產(chǎn)負(fù)債率代表著綠地集團(tuán)承擔(dān)著較大的償債壓力。觀其現(xiàn)金短債比數(shù)據(jù)變動，一直保持在0.75左右，低于同行的佼佼者，可以看出企業(yè)現(xiàn)金流無法應(yīng)對即將到期的有息負(fù)債。多元化經(jīng)營的利潤表現(xiàn)與其龐大的負(fù)債壓力并不匹配。

3.盈利能力。根據(jù)表2數(shù)據(jù)來看，綠地集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率一直在上升當(dāng)中，而總資產(chǎn)收益率卻是先上升后下降，二者的背離說明了其杠桿比率與風(fēng)險水平都比較高。并且，多元化板塊的基建業(yè)務(wù)與消費(fèi)業(yè)務(wù)所占營收比重超過了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而所帶來的利潤卻遠(yuǎn)不如房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與金融業(yè)務(wù)。整體而言，綠地集團(tuán)依然能取得盈利并保持著緩慢增長的勢頭，但仍要關(guān)注多元化板塊對公司總體盈利能力的支持，避免出現(xiàn)資源錯配的現(xiàn)象。

4.托賓Q值。托賓Q值是指企業(yè)使用一定量的社會資源所創(chuàng)造出相應(yīng)的財富值，因此可以用托賓Q值來衡量企業(yè)的投資決策帶來的市場價值。當(dāng)Q值>1，說明企業(yè)投資決策創(chuàng)造了社會財富，提升企業(yè)市場價值;當(dāng)Q值<1，說明企業(yè)投入資本與創(chuàng)造的財富不對等，未能幫助企業(yè)提升價值。從表2綠地集團(tuán)的托賓Q值表現(xiàn)來看，近三年來只有2016年的Q值大于1，其多元化投資所帶來的市場價值要大于投入的成本，為企業(yè)創(chuàng)造了社會財富。而后的兩年都小于1，說明了規(guī)模的擴(kuò)張并沒帶來相應(yīng)的回報，這一點(diǎn)與上文盈利能力分析結(jié)果相符。綠地集團(tuán)的多元化擴(kuò)張并未對企業(yè)價值有著顯著的提升，在四大板塊的經(jīng)營上還有更多的調(diào)整空間。

三、結(jié)論與建議

本文通過對綠地集團(tuán)多元化經(jīng)營情況的描述及其多元化戰(zhàn)略實施的效果分析，發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營能夠保持企業(yè)成長能力和盈利能力的增長，但增速存在波動。整體而言，綠地集團(tuán)的多元化擴(kuò)張并不能顯著提升企業(yè)價值，還會讓企業(yè)償債能力降低，財務(wù)風(fēng)險增加。

（一）權(quán)衡主營業(yè)務(wù)，理性選擇多元化項目

想要進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型的企業(yè)在進(jìn)行新的行業(yè)領(lǐng)域之前需要結(jié)合自身經(jīng)營特點(diǎn)、資金實力、缺點(diǎn)不足，對新行業(yè)進(jìn)行充分的考察，對可能遇到的風(fēng)險、損失，對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的沖擊等進(jìn)行充分的研究再作出科學(xué)的決策。力求精準(zhǔn)投資，而不是盲目的擴(kuò)張。

（二）優(yōu)化資源配置，避免資源錯配

企業(yè)同時進(jìn)行多領(lǐng)域的經(jīng)營，應(yīng)考慮對各領(lǐng)域分配的資源是否能得到預(yù)計的利潤回報，對各版塊的經(jīng)營過程采取差異化、可計量的考評機(jī)制，避免資源的浪費(fèi)與錯配，快速的擴(kuò)張與盈利能力的不對等，會降低企業(yè)整體的盈利效率，不利于長期的穩(wěn)定經(jīng)營。

（三）防范財務(wù)風(fēng)險，保持合理資本結(jié)構(gòu)

多元化經(jīng)營本質(zhì)作為一種長期投資，需要大量的資金投入，這就意味著企業(yè)需要高負(fù)債經(jīng)營，大部分經(jīng)營成果可能都被用來償還債務(wù)，償債壓力與財務(wù)風(fēng)險都會加大。因此，企業(yè)需要加強(qiáng)對現(xiàn)金流的管理，提高資金流動性。并在需要時引進(jìn)外部資本，合理改善資本結(jié)構(gòu)，分擔(dān)財務(wù)風(fēng)險，加快多元化戰(zhàn)略的落地。