摘 要：近年來，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景之下，企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)此起彼伏，基于我國(guó)工業(yè)企業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，高管激勵(lì)的相關(guān)性，以2009年-2013年度中國(guó)工業(yè)類上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：高管薪酬與多元化負(fù)相關(guān)，國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)激發(fā)更大的多元化傾向。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；薪酬；多元化經(jīng)營(yíng)

一、引言

近年來隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，中國(guó)企業(yè)發(fā)展導(dǎo)向隨之改變，過去以高投入，高產(chǎn)出擠占市場(chǎng)謀取利潤(rùn)的戰(zhàn)略導(dǎo)向以無法當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，2015出臺(tái)的供給側(cè)改革更是警示著中國(guó)企業(yè)改變舊思維，積極探索新出路。而投資多元化是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要選擇，2012年武漢鋼鐵投資近390億發(fā)展養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)，轟動(dòng)一時(shí)，業(yè)界人士反應(yīng)趨于兩極化，部分專家支持其多元化投資，以謀求新的利潤(rùn)點(diǎn)來彌補(bǔ)低迷的鋼鐵價(jià)格收益，而反對(duì)方認(rèn)為投資無關(guān)產(chǎn)業(yè)背離提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的方向，已有關(guān)于多元化投資的動(dòng)機(jī)的觀點(diǎn)主要分為兩類：（1）進(jìn)軍新領(lǐng)域分享行業(yè)利潤(rùn)的進(jìn)攻型戰(zhàn)略；（2）形成內(nèi)部資本市場(chǎng)，降低外部融資約束。然而撇開爭(zhēng)議，大量企業(yè)都處于多元化投資的進(jìn)行時(shí)。然而對(duì)多元化的企業(yè)績(jī)效的影響更多的數(shù)學(xué)者秉持多元化的折價(jià)效益，趙鳳（2012）基于實(shí)證研究提出多元化與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，那么探究企業(yè)多元化動(dòng)機(jī)更加迫切，文本著眼于研究多元化投資背后的影響機(jī)制，從以中國(guó)上市公司最有代表性的工業(yè)企業(yè)外例從公司治理的角度理性認(rèn)識(shí)多元化，豐富多元投資的相關(guān)理論，促使為投資者加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)行提供綿薄之力。

二、文獻(xiàn)綜述及假設(shè)

根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者已有的成果，進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)的研究基于代理成本視角下，多元化投資意味著公司規(guī)模的擴(kuò)大，而管理層私有收益往往隨著“公司帝國(guó)”的擴(kuò)張而提高，Bertrand基于最優(yōu)契約觀，認(rèn)為合理的報(bào)酬是降低降低高管與股東代理成本的的有效手段，使高管的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)更多的向股東價(jià)值最大化靠攏。方軍雄（2012）提出較低的薪酬往往會(huì)刺激高管采用其他方式來彌補(bǔ)私人收益的不足，導(dǎo)致多元化的傾向。李勝楠（2015）認(rèn)為合理的薪酬制度將有效抑制高管進(jìn)行無關(guān)多元化，薪酬作為對(duì)高管的激勵(lì)手段之一，其目的在于將高管私人利益與公司利益靠攏，激勵(lì)管理層勤勉盡責(zé)，基于已有的成果提出假設(shè)H1：

H1：高管當(dāng)期薪酬與工業(yè)企業(yè)多元化負(fù)相關(guān)。

結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的制度環(huán)境，國(guó)有企業(yè)在掌控國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)占據(jù)，然而國(guó)有企業(yè)具體所有者的模糊，造成權(quán)責(zé)的不清，加之國(guó)有企業(yè)規(guī)模龐大在融資投資方面由政府提供強(qiáng)有力的支持，樊洪（20013）相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)在獲取銀行貸款方面具有天然的先決優(yōu)勢(shì)，更能獲取充足的外部融資。甚至國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)虧損情況下，政府依然提供財(cái)政補(bǔ)貼，憑借政府的兜底作用，國(guó)有企業(yè)更有動(dòng)機(jī)進(jìn)行高收益但伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的多元化投資，此外宋晶，孟德芳（2012）研究表明，國(guó)有企業(yè)具同是具備公共性和企業(yè)型的二元結(jié)構(gòu)，因此在薪酬的制定和激勵(lì)過程中不同于非國(guó)有企業(yè)。基于以上結(jié)論提出假設(shè)H2：

H2：國(guó)有產(chǎn)權(quán)會(huì)加大工業(yè)企業(yè)多元化程度。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本與數(shù)據(jù)選擇

本文選取2009年-2013年滬深兩地上市的工業(yè)企業(yè)為樣本，（1）剔出其中st和pt企業(yè)，（2）剔除數(shù)據(jù)不全的樣本，以wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)借鑒柳建華（2009）胡做法計(jì)算赫芬達(dá)爾指數(shù)為多元化的代理指標(biāo)，赫芬達(dá)爾指數(shù)HHI=1-Σ1np2，p為企業(yè)營(yíng)業(yè)務(wù)單元收入與總收入的比例每一個(gè)接專業(yè)化經(jīng)營(yíng)時(shí)，HHI值為0時(shí)表示表示專業(yè)經(jīng)營(yíng)，指數(shù)越大表示多元化程度越高。高管薪酬數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)借鑒前任的做法以企業(yè)前三名高管薪酬總和為代理指標(biāo)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以虛擬變量0和1表示，非國(guó)有企業(yè)為0，國(guó)有企業(yè)為1對(duì)連續(xù)變量采用winsorize雙側(cè)縮尾處理以剔除極端值對(duì)結(jié)果的影響。

控制變量：企業(yè)規(guī)模（size），盈利能力（roa），股東持股（hold），上市年份（time）。

2.多元回歸據(jù)模型設(shè)定

本次研究以赫芬達(dá)爾指數(shù)HHI度量多元化程度，根據(jù)理論分析建立如下多元線性回歸模型：

四、實(shí)證分析

從表中的變量系數(shù)以及t檢驗(yàn)結(jié)果因變量HHI與各個(gè)自變量之間都有一定的線性相關(guān)性，高管薪酬sar與多元化投資呈顯著負(fù)相關(guān)，證明適當(dāng)提高高管貨幣薪酬可以抑制高管為多元化傾向，調(diào)動(dòng)高管專注本公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的積極性與假設(shè)H1 相符合。對(duì)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)so，國(guó)有產(chǎn)權(quán)相關(guān)系數(shù)0.019.在10%水平顯著，說明國(guó)有最終控股將為公司高管多元化投資開啟方便之門。基于經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，免于后顧之憂的國(guó)企高管會(huì)激發(fā)出更高的機(jī)會(huì)主義傾向已進(jìn)行多元化投資，削弱薪酬激勵(lì)對(duì)代理成本的抑制作用，高管持股公司規(guī)模以及盈利能力相關(guān)系數(shù)為正但處于非顯著水平。

五、結(jié)論與啟示

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，我國(guó)企業(yè)多元化投資如火如荼，本文以中國(guó)工業(yè)上市公司為例眼于著企業(yè)產(chǎn)權(quán)所屬對(duì)高管薪酬激勵(lì)與多元化投資展開分析，得出合理的薪酬水平能夠降低高管出于自利目的的多元化行為，但是國(guó)有企業(yè)特殊的地位給予其高管更多的多元化投資便利，提高了多元化投資傾向。

綜上所述，工業(yè)企業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最主要保障為降低其不合理的多元化投資，結(jié)合本公司盈利，規(guī)模等綜合因素，適度提高管理層薪酬保障其私有收益，緩解代理沖突，而對(duì)于國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的造成的多元化傾向，考慮到國(guó)有企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制下的特殊地位，考慮適度降低國(guó)有產(chǎn)權(quán)比例，引入外部投資以提高戰(zhàn)略發(fā)展的監(jiān)督力度，以求管理機(jī)制的革新但如何保障在此過程中杜絕暗箱操作，防止國(guó)有資產(chǎn)流失，是未來著力研究的重點(diǎn)。通過采用適當(dāng)?shù)氖侄?，促使我?guó)企業(yè)回歸核心業(yè)務(wù)，培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以早日與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家接軌，推動(dòng)中國(guó)企業(yè)走向世界平臺(tái)。

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作者簡(jiǎn)介：程逸力（1992- ），男，漢族，湖北武漢，會(huì)計(jì)學(xué)，碩士，海南大學(xué)