汪林

近日，網(wǎng)易正式在港交所掛牌交易，開盤價133港元，較發(fā)行價123港元上漲8.13 %。截至收盤，網(wǎng)易收盤價為130港元，較發(fā)行價上漲5.69 %，以收盤價計算，網(wǎng)易市值為4 458億港元（約575億美元）。同時，一個星期后，京東啟動招股，擬募資40億美元。至此，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，兩宗交易的集資總額或達68億美元，這幾乎是港交所截至5月底累計融資額的2倍，兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭相繼登陸港股，將掀起中概股二次上市的熱潮。

而在此之前，阿里巴巴2019年已在港股完成二次上市。如今，網(wǎng)易、京東接踵而至。不得不說，中概股正在加速回流，背后不乏一些現(xiàn)實存在的因素———2020年4月，美國證券交易委員會（SEC）公開在電視中“怒懟”中概股，聲稱不要將資金投資在美股上市的中國公司；5月20日，美國參議院通過法案規(guī)定，若外國發(fā)行人（含中概股）連續(xù)三年未曾滿足PCAOB的會計師事務(wù)所檢查，則將禁止在美國上市，其中的檢查項目包含上市公司審計底稿；與此同時，瑞幸咖啡造假案，更是讓中概股“落人口實”。

那么，后續(xù)是否還有會更多的中概股企業(yè)效仿，踏上回港二次上市之路？下一家又會是誰？對此，長期關(guān)注電商行業(yè)發(fā)展的國內(nèi)知名電商智庫網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布《電商快評》給予解讀。

二次上市：網(wǎng)易全新里程碑“新網(wǎng)易”由此起步

根據(jù)招股書，截至2020年3月31日，網(wǎng)易持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約56億元、短期投資約194億元、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為65億元。這意味著網(wǎng)易短期內(nèi)可支配的資金規(guī)模在315億元左右。網(wǎng)易在招股文件中提到，目前這個水平“足以應(yīng)付至少未來12個月的預(yù)計所需現(xiàn)金”。

而在港上市無疑是網(wǎng)易全新的里程碑。網(wǎng)易CEO丁磊在首封致股東信中表示，網(wǎng)易下一步會著力做好四件事：建立一個有自我進化能力的組織；繼續(xù)網(wǎng)易一貫的精品戰(zhàn)略；立足中國，堅定地推進全球化戰(zhàn)略；推動資源更普惠。

對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示：在業(yè)績方面。網(wǎng)易此次公開發(fā)售情況非?；鸨?，公開認購超360倍，機構(gòu)認購超14倍，是目前中概股二次上市中表現(xiàn)最好的一個。原因主要有幾點：第一、網(wǎng)易近一年的增長非常穩(wěn)健，而且游戲、有道和云音樂等業(yè)務(wù)都是用戶訂閱付費驅(qū)動，這種商業(yè)模型受宏觀經(jīng)濟的影響較小，而且收入具有可增長性，目前很受資本市場的喜愛；第二、目前網(wǎng)易的營收大部分來自游戲，強勁表現(xiàn)已經(jīng)足夠引起市場的強烈關(guān)注。值得注意的是“游戲、教育、音樂和電商”的多元化戰(zhàn)略部署，將會為網(wǎng)易帶來全新的增長點。從近幾個季度的財報來看，有道、云音樂都跑出了可觀的增速。市場的積極認購，一方面表示了對游戲這部分成績的認可，另一方面也表現(xiàn)了對多元化業(yè)務(wù)長期發(fā)展的看好。

在業(yè)務(wù)方面。網(wǎng)易這家有著23年悠久歷史的老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，無疑是中國互聯(lián)網(wǎng)的開拓者、記錄者、見證者和中堅力量。除了原先業(yè)務(wù)領(lǐng)域門戶、郵箱和游戲這“三駕馬車”繼續(xù)穩(wěn)健前進外，網(wǎng)易最近幾年也嘗試了很多新業(yè)務(wù)并取得一定成效，包括音樂板塊（網(wǎng)易云音樂）、在線教育（網(wǎng)易有道，已獨立IPO）、電商（網(wǎng)易嚴選和已出售的網(wǎng)易考拉海購）、云計算/大數(shù)據(jù)板塊（網(wǎng)易云）等。無疑丁磊一手締造的的“新網(wǎng)易”正逐漸成形，二次上市融資后無疑為新孵化業(yè)務(wù)提供充足“糧草”，有助于“新網(wǎng)易”二次創(chuàng)業(yè)。

在目的方面。通過“港股通”，不僅極地大方便了國內(nèi)投資者享受到“新網(wǎng)易”成長的紅利，而且通過資本市場這一“晴雨表”的關(guān)注度，數(shù)億股民更能成為網(wǎng)易及其子品牌產(chǎn)品的用戶，讓股民和用戶統(tǒng)一結(jié)合。

在增長點方面。關(guān)于網(wǎng)易此后的發(fā)展?jié)摿托碌陌l(fā)力點，可以關(guān)注下網(wǎng)易在全球市場的戰(zhàn)略。丁磊也在致股東信里提到，網(wǎng)易接下去會立足中國，堅定推進全球化戰(zhàn)略。不難看出，網(wǎng)易對全球市場不僅是有想法的，而且是堅定的。網(wǎng)易的幾大業(yè)務(wù)已經(jīng)在海外有一些成績：游戲2019年的收入中有11 %來自海外；有道在印度等新興市場推出的工具類應(yīng)用UDictionary非常成功；跟傳音控股合資成立的傳易公司，也在持續(xù)布局非洲移動應(yīng)用市場。網(wǎng)易的全球化布局已經(jīng)比較清晰，也有了一定基礎(chǔ)，接下去在海外市場我相信不出重大變故的話，應(yīng)該會有更值得期待的表現(xiàn)。

最后，在趨勢上。近期，中概股回港消息不斷，或?qū)㈤_啟新一輪中概股回歸浪潮。繼2019年阿里巴巴港股二次上市后，網(wǎng)易成為第二家回歸港股的中概股公司，18日京東也回歸港股二次上市，此外后續(xù)還有一批中概股公司正籌劃回歸H股和A股，以此實現(xiàn)降低中美貿(mào)易摩擦帶來的等國際風險，獲得更高估值、更符合監(jiān)管層要求這三個目標。

前景：阿里、網(wǎng)易、京東等優(yōu)質(zhì)藍籌股依舊值得期待

自2020年4月初，瑞幸自爆造假22億元以來，中概股壓力陡增。如今，網(wǎng)易和京東面臨了更大的監(jiān)管挑戰(zhàn)，他們可能因無法滿足相關(guān)審計法規(guī)而付出更高的成本，甚至是潛在的退市風險。

突如其來的監(jiān)管“緊箍咒”，讓美國的中概股集體面臨窘境。5月20日，法案發(fā)布后，雖然僅寥寥幾頁，但殺機橫生，法案一出，中概股集體跳水，在現(xiàn)環(huán)境下，中概股如驚弓之鳥，經(jīng)不起一絲絲波動。再加上，在疫情、科技等問題的爭議不斷，市場擔憂中概股在未來可能面臨更嚴重、更實質(zhì)的管控。

當下，在美國市場監(jiān)管風險加大、國內(nèi)利好政策不斷的背景下，中概股要不要回來，各企業(yè)也都有不同的考量。

對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、上海正策律師事務(wù)所律師董毅智表示，事實上，這項法案由路易斯安那州共和黨參議員John Kennedy2019年3月28日提出，并非瑞幸之后的突生之物。

早在2019年6月5日，一項名為《Equitable Act》的公平法案就提出，要求在美國股票交易市場上市的中國公司（150多家，市值超過1.2萬億美元）遵守美國會計標準，否則將面臨摘牌?！皩⒄闻c經(jīng)濟混合，以法案作為處理國際關(guān)系的利器，并不是美國第一次，畢竟FIRRMA法案還歷歷在目，同樣，這樣的排除外部力量、封鎖國家，縱觀全球歷史長流也并不是首例，美國靠幸運與‘白皮膚的自傲建立起的帝國，終究也會毀于此。”董毅智表示。

董毅智還表示，對于回歸后的中概股未來發(fā)展?jié)摿Γ绕涫且恍﹥?yōu)質(zhì)的藍籌股，比如阿里巴巴、網(wǎng)易和京東等還是非常值得期待的，但是在美股也將被退市淘汰的、或者有造假行為的（比如瑞幸）以及被蛀空的，我覺得并不看好，這也是一個自然選擇的淘汰過程。

預(yù)測：中概股有可能出現(xiàn)歸國潮

“隨著新一輪海外中概股信任危機的到來，泥沙俱下，出現(xiàn)經(jīng)營問題的中概股公司面臨淘汰風險。而在海外投資者帶上“有色眼鏡”的情況下，海外市場上優(yōu)質(zhì)的中概股可能也將面臨被“錯殺”的風險，估值承壓。這將倒逼優(yōu)質(zhì)中概股公司借助政策改革的東風回歸A股?！倍阒潜硎?。

美國證券交易委員會（SEC）及美國上市公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）高層針對新興市場及中國在美上市企業(yè)財務(wù)報告和信息披露質(zhì)量發(fā)出警示。瑞幸等中概股爆出財務(wù)問題固然是SEC表態(tài)的導火索，但結(jié)合過去情況看，中美關(guān)系變化也是SEC發(fā)聲的重要背景因素，應(yīng)持續(xù)關(guān)注其中隱含的潛在政治風險。

董毅智表示，在SEC對于中概股的警示中，審計底稿是一個核心問題。由于我國法律規(guī)定境內(nèi)會計師事務(wù)所不得直接向境外提供審計底稿，中概股公司審計的跨境監(jiān)管問題也由來已久?？傮w而言，近年來中美雙方在跨境監(jiān)管合作方面有一定的進展，但程度有限。

董毅智認為，短期中概股表現(xiàn)受到一定負面影響；審計機構(gòu)為應(yīng)對監(jiān)管壓力、降低檢查風險，可能從嚴審計，引發(fā)中概股更多爆雷風險；短期赴美IPO企業(yè)數(shù)目將進一步下滑，長期來看，監(jiān)管的灰色地帶被壓縮，中概股有可能出現(xiàn)“歸國潮”。