朱舒揚(yáng)

[摘要]近年來(lái)蘇州市債券市場(chǎng)快速擴(kuò)容，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用明顯。但隨著2017年債券違約事件頻發(fā)，如何推動(dòng)企業(yè)債務(wù)融資繼續(xù)快速健康發(fā)展成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。文章總結(jié)了蘇州市銀行間債券市場(chǎng)的現(xiàn)況，指出目前市場(chǎng)存在融資主體集中、籌集資金流向不規(guī)范等問題，從政策引導(dǎo)、鼓勵(lì)創(chuàng)新等方面提出了具體建議。

[關(guān)鍵詞]非金融企業(yè);債務(wù)融資;制約因素

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2020.11.

近年來(lái)，蘇州市非金融企業(yè)債務(wù)融資業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展壯大，融資工具種類不斷豐富、市場(chǎng)創(chuàng)新力度顯著提高、后續(xù)跟蹤預(yù)警機(jī)制不斷完善。但與此同時(shí)，融資工具產(chǎn)品發(fā)展不均衡、融資主體結(jié)構(gòu)單一、籌集資金流向不規(guī)范等問題日益突出。2018 年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，中美貿(mào)易戰(zhàn)摩擦不斷，金融嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿使資本市場(chǎng)融資成本整體上升，債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)，種種問題都制約了債務(wù)融資工具的快速發(fā)展。如何進(jìn)一步挖掘資本市場(chǎng)潛力，提高直接融資比重，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

1? 蘇州市銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)況

1.1? 債務(wù)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大， 融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

2006年，江蘇沙鋼集團(tuán)有限公司發(fā)行了規(guī)模12.5億元的短期融資債券，蘇州市銀行間債券市場(chǎng)第一單業(yè)務(wù)成功落地，當(dāng)年市場(chǎng)債務(wù)融資總規(guī)模14.5億元。06年以來(lái)，蘇州市債務(wù)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大。截至2018年末，融資體量達(dá)935.15億元，較上年增長(zhǎng)57.3%，占當(dāng)年江蘇省債務(wù)融資總規(guī)模的16.05%，在全省中保持第二位，僅次于南京。多年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)在緩解融資困難、提供多種融資渠道等方面貢獻(xiàn)突出，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了有力支持。

1.2? 融資工具種類不斷豐富，金融市場(chǎng)創(chuàng)新力度增強(qiáng)

一是債務(wù)融資工具種類不斷增加，融資工具由早期單一的短期融資債券逐漸拓展至集合票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)、超短期融資債券等。二是創(chuàng)新型融資工具紛紛涌現(xiàn)，2018年 6 月，昆山市公共交通集團(tuán)有限公司2.8億元綠色資產(chǎn)支持票據(jù)成功發(fā)行，成為全省首單綠色資產(chǎn)支持票據(jù)。8月，蘇州汾湖投資集團(tuán)有限公司定向債務(wù)融資工具成功發(fā)行，募集資金部分以股權(quán)投資的名義投向汾湖高新區(qū)內(nèi)兩家雙創(chuàng)企業(yè)，雙創(chuàng)專項(xiàng)債務(wù)融資工具成功落地蘇州。

1.3? 債務(wù)融資項(xiàng)目跟蹤監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制不斷加強(qiáng)

隨著債務(wù)融資工具市場(chǎng)不斷發(fā)展，債后管理的重要性日益凸顯，各主承銷機(jī)構(gòu)在日常經(jīng)營(yíng)管理中也越來(lái)越注重債務(wù)融資工具的后續(xù)管理，不斷加強(qiáng)對(duì)發(fā)行企業(yè)的日常檢測(cè)，提前了解還款計(jì)劃與來(lái)源，排除風(fēng)險(xiǎn)隱患。交易商協(xié)會(huì)對(duì)債后管理也有明確規(guī)范，主承銷商需勤勉盡職，提交定期及不定期的存續(xù)期管理報(bào)告，針對(duì)企業(yè)近期發(fā)生的可能影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的重大事項(xiàng)需及時(shí)的向投資者披露，保障投資者的權(quán)益。

2? 蘇州市銀行間債券市場(chǎng)存在的不足

2.1? 債務(wù)融資工具產(chǎn)品發(fā)展不均衡，超短期融資債券發(fā)行占比較高

2018年，蘇州市超短期融資債券發(fā)行規(guī)模405.9億元，占當(dāng)年全市債務(wù)融資總規(guī)模的49.28%，接近發(fā)行量的一半;中期票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具發(fā)行量分列第二、三位，占比分別為31.74%和17.27%;短期融資債券及綠色債務(wù)融資工具占比相對(duì)較小，債務(wù)融資工具產(chǎn)品類型相對(duì)集中、發(fā)展較不均衡問題相對(duì)突出。另外，由于超短期融資債券可用于滾動(dòng)置換存量到期的同類債券，導(dǎo)致部分企業(yè)過度依賴發(fā)行超短融補(bǔ)充日常流動(dòng)資金，更有甚者通過90天或180天的滾動(dòng)發(fā)行將短期資金補(bǔ)充挪用至長(zhǎng)期項(xiàng)目建設(shè)中，籌集資金流向問題較突出。

2.2? 發(fā)行主體覆蓋面較窄，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行量較低，

2017年以來(lái)，受國(guó)家金融嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿等因素的影響，民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)融資難、融資貴的問題。2018年，民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約事件頻發(fā)，公開市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)明顯提高，部分符合債務(wù)融資標(biāo)準(zhǔn)的民企轉(zhuǎn)向銀行傳統(tǒng)信貸。由于蘇州當(dāng)?shù)貨]有大型制造業(yè)，也沒有大型央企，地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的主要?jiǎng)恿?lái)源于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)貢獻(xiàn)以及縣域經(jīng)濟(jì)的不斷支撐。然而，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)作為社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，作為蘇州經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可或缺的一環(huán)，并沒有在債務(wù)融資工具的發(fā)行量上得以體現(xiàn)。18年，蘇州債務(wù)融資總額935.15億元，其中84.78%來(lái)源于地方政府和國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行量?jī)H占15.22%。此外，亨通集團(tuán)有限公司一家民企的發(fā)行量就高達(dá)65億元，接近民企發(fā)行量的一半。民營(yíng)企業(yè)發(fā)行總量較低，發(fā)行主體數(shù)量較少問題比較顯著。

2.3? 部分銀行獨(dú)大，市場(chǎng)出現(xiàn)壟斷的現(xiàn)象

2018年，蘇州地區(qū)共15家銀行參與債券融資項(xiàng)目，發(fā)行量較大的前五家銀行分別為建設(shè)銀行、中信銀行、招商銀行、民生銀行和浦發(fā)銀行，融資規(guī)模合計(jì)605.25億元，占整個(gè)蘇州地區(qū)發(fā)行量的73.49%。其中，建設(shè)銀行和中信銀行遙遙領(lǐng)先，發(fā)行規(guī)模均突破100億元，較其他中小銀行如興業(yè)銀行、浙商銀行、光大銀行、寧波銀行等存在絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

3? 支持蘇州市銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展的思考及建議

3.1? 合理引導(dǎo)，規(guī)范債務(wù)融資募集資金流向

由于債務(wù)融資對(duì)企業(yè)規(guī)模、信用評(píng)級(jí)及財(cái)務(wù)規(guī)范性要求較高，而中小民營(yíng)企業(yè)普遍信用評(píng)級(jí)不高，財(cái)務(wù)管理不規(guī)范，較難在間接市場(chǎng)獲得融資，這就要求政府積極引導(dǎo)、加強(qiáng)扶持。一方面，對(duì)銀行間債務(wù)融資工具進(jìn)行長(zhǎng)效宣傳，進(jìn)一步督促企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)部控制和外部審計(jì)，要求企業(yè)及時(shí)全面披露經(jīng)營(yíng)管理信息，減少市場(chǎng)信息不對(duì)稱，降低融資成本;另一方面，不斷完善市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)體系，改變發(fā)行方付費(fèi)的單一評(píng)級(jí)模式，規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行為。

同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施，引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)采用合適的債務(wù)融資工具品種。在“銀行間交易商協(xié)會(huì)債務(wù)融資工具后續(xù)管理辦法”的指導(dǎo)下，針對(duì)市場(chǎng)上可能存在的“短債長(zhǎng)用”的問題，要求區(qū)域內(nèi)各主承銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行周期性的后續(xù)管理檢查以及不定期的突擊抽查，掌握資金流向，督促債務(wù)融資工具發(fā)行人合理選擇融資工具種類，做到項(xiàng)目真實(shí)，資金用途真實(shí)。

3.2? 鼓勵(lì)創(chuàng)新，降低民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資成本

第一，積極推動(dòng)信用衍生工具創(chuàng)新，對(duì)債務(wù)融資工具進(jìn)行信用增進(jìn)，降低投資者面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者信心，緩和民營(yíng)企業(yè)融資困難的問題。例如，鼓勵(lì)銀行創(chuàng)設(shè)“信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證”，為債券發(fā)行提供信用保護(hù)，降低公開市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。另外，政府可設(shè)立“風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金”作為專項(xiàng)基金為債務(wù)人提供融資支持，同時(shí)鼓勵(lì)銀行創(chuàng)設(shè)適合中小民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)況的融資工具，如“中小企業(yè)集合票據(jù)”，發(fā)揮集合融資的優(yōu)勢(shì)。

第二，政府部門合理引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)由傳統(tǒng)銀行信貸向公開市場(chǎng)融資轉(zhuǎn)型，財(cái)政稅收部門可對(duì)債務(wù)融資工具發(fā)行量達(dá)到一定規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)給予適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠，降低企業(yè)的融資成本，刺激企業(yè)發(fā)債的意愿。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)鼓勵(lì)銀行不斷推進(jìn)債務(wù)融資業(yè)務(wù)，對(duì)創(chuàng)設(shè)新型債券融資工具產(chǎn)品，或新進(jìn)入市場(chǎng)的承銷商，或發(fā)行規(guī)模較大的承銷商給與適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)。

3.3? 整合優(yōu)勢(shì)，保障債務(wù)融資工具市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)

壟斷現(xiàn)象的出現(xiàn)是當(dāng)前債務(wù)融資工具市場(chǎng)成熟的體現(xiàn)，但也同建行、中信等銀行較早在蘇州地區(qū)推動(dòng)債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)有著密不可分的關(guān)系。另外，債務(wù)融資工具產(chǎn)品也存在著對(duì)新進(jìn)入市場(chǎng)者的不友好性，像中期票據(jù)、非公開定向融資工具對(duì)主承銷銀行有明顯的排他性，僅可通過兩家主承銷商向銀行間交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行項(xiàng)目報(bào)送，不像超短期融資券，對(duì)各家主承銷銀行有著良好的兼容性。由此，蘇州債務(wù)融資工具市場(chǎng)的新進(jìn)銀行或承銷機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)拓展較為困難，多承做超短融項(xiàng)目。這就要求新進(jìn)機(jī)構(gòu)找準(zhǔn)目標(biāo)客戶，以合適的債務(wù)融資工具產(chǎn)品找準(zhǔn)客戶“痛點(diǎn)”。比如中小企業(yè)債務(wù)融資普遍規(guī)模較小、收益較低、手續(xù)繁瑣且周期較長(zhǎng)，部分大行承銷意愿不高，新進(jìn)機(jī)構(gòu)可以此為切入點(diǎn)，突破債務(wù)融資壁壘，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)蘇州銀行間債券市場(chǎng)全面發(fā)展。

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