胡方駿

摘 ?要：政府為了建設(shè)公路、橋梁等工程，而資金不夠時(shí)就需要進(jìn)行項(xiàng)目融資，使用BOT、杠桿租賃、設(shè)備實(shí)施使用協(xié)議、生產(chǎn)支付等融資模式。但是在進(jìn)行項(xiàng)目融資時(shí)不得不考慮其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，那么如何進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)決策，鑒于此，文章駕馭文獻(xiàn)資料法、案例分析法、邏輯分析法，解析了項(xiàng)目融資的內(nèi)涵，進(jìn)而針對不同的市場狀況，筆者結(jié)合案例，嘗試性對其進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)決策機(jī)制解析，確定型市場時(shí)使用盈虧平衡點(diǎn)，不確定型市場時(shí)使用樂觀、悲觀、折中、平均、最大后悔值最小決策法，風(fēng)險(xiǎn)型市場時(shí)使用決策樹來進(jìn)行。以期有助于政府在項(xiàng)目融資時(shí)，針對不同的市場情形應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)做出有效的決策。

關(guān)鍵詞：政府 ?風(fēng)險(xiǎn) ?決策 ?市場

中圖分類號：D630 ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3791（2020）06（b）-0058-02

伴隨著城鎮(zhèn)化腳步的加快，城市的公路、鐵路、橋梁、廉租房等公共設(shè)施建設(shè)的密度加大。所需要的資金量比較大。那么，政府使用PPP或者BOT等融資模式，那么有的項(xiàng)目進(jìn)行建設(shè)可能會面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，政府在對這些項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)，何以對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管控，文章對此展開了探尋。

1 ?內(nèi)涵挖掘：項(xiàng)目融資的含義

項(xiàng)目融資是指為了新建或者改建、擴(kuò)建一個項(xiàng)目，以這個項(xiàng)目本身的預(yù)期收益作為償還貸款及利息的籌款形式。

由此觀之，項(xiàng)目融資有別于傳統(tǒng)融資方式，項(xiàng)目融資的償還貸款及利息來源于這個項(xiàng)目自身，不牽扯到投資人的其他資產(chǎn)，即有限追索。

2 ?盈虧平衡點(diǎn)：確定型市場環(huán)境下政府項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)操作策略

確定型市場環(huán)境下，固定成本TFC、可變成本TVC、銷售量Q、銷售價(jià)格P、總成本TC、總收入是可以計(jì)算出來的，總成本=固定成本+可變成本=固定成本+單位可變成本·銷售量，總收入=銷售價(jià)格·銷售量，那么盈虧平衡點(diǎn)即總收入等于總成本，固定成本+單位可變成本·銷售量=銷售價(jià)格·銷售量，盈虧平衡點(diǎn)的銷售量是可以求出來的，在其他條件已知的情況下。

3 ?決策樹：風(fēng)險(xiǎn)型市場環(huán)境下政府項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對方略

決策樹是指在多個項(xiàng)目在不同市場經(jīng)營情況下，且經(jīng)營狀況出現(xiàn)的概率是已知的，其收益各不相同，那么，計(jì)算出每個項(xiàng)目在不同市場經(jīng)營情況下綜合收益，取最大收益，即為最優(yōu)決策。比如，政府有a、b、c這3個項(xiàng)目可以投資，但是這3個項(xiàng)目經(jīng)過投資估算，投向市場會出現(xiàn)銷售情況滯銷（25%）、一般（55%）、暢銷（20%）3種狀況，a項(xiàng)目的收益分別為100萬、300萬、500萬;b項(xiàng)目的收益分別為150萬、200萬、400萬;c項(xiàng)目的收益分別為200萬、400萬、600萬，那么，政府該為哪一個項(xiàng)目融資咧，駕馭決策樹，a項(xiàng)目的綜合情況下的收益就是100萬×25%+300萬×

55%+500萬×20%=290萬;b項(xiàng)目的綜合情況下的收益就是150×25%+200萬×55%+400萬×20%=227.5萬;c項(xiàng)目的綜合情況下的收益就是200萬×25%+400萬×55%+600萬×20%=390萬，那么，政府對這3個項(xiàng)目進(jìn)行決策，c項(xiàng)目的收益在綜合了滯銷、一般及暢銷3種情況后，是最大的。故而，c項(xiàng)目為最優(yōu)決策。

4 ?機(jī)制差異化：不確定型市場環(huán)境下政府項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)采取路徑

政府有a、b、c這3個項(xiàng)目可以投資，但是這3個項(xiàng)目經(jīng)過投資估算，投向市場會出現(xiàn)銷售情況滯銷、一般、暢銷3種狀況，a項(xiàng)目的收益分別為100萬、300萬、500萬;b項(xiàng)目的收益分別為150萬、200萬、400萬;c項(xiàng)目的收益分別為200萬、400萬、600萬，此種情況下，政府如何對這3個項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

4.1 冒險(xiǎn)精神意識下孤注一擲的樂觀主義

此種決策機(jī)制是基于富貴險(xiǎn)中求，具有冒險(xiǎn)精神，那么，政府對于a、b、c項(xiàng)目，認(rèn)為，這3個項(xiàng)目投資后的最大收益分別為500萬、400萬、600萬，則出于經(jīng)濟(jì)人人性假設(shè)，即理性地追求自身利益的最大化，那么，這3個項(xiàng)目最后，政府決定對其進(jìn)行融資的是可以獲得最后收益600萬的c項(xiàng)目。

4.2 穩(wěn)步推進(jìn)語境下穩(wěn)打穩(wěn)扎的悲觀主義

此種應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的邏輯是步步為營，小心駛得萬年船。那么，政府對于a、b、c這3個項(xiàng)目，出于悲觀主義，則認(rèn)為，a、b、c3個項(xiàng)目投資后的收益會是100萬、150萬、200萬，政府對這3個項(xiàng)目進(jìn)行項(xiàng)目決策時(shí)，會選擇可以獲得200萬收益的c項(xiàng)目。

4.3 側(cè)重經(jīng)驗(yàn)視野下有效理性的折中主義

這種決策方略是偏向經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，總收益=最大收益×經(jīng)驗(yàn)值+最小收益×（1-經(jīng)驗(yàn)值），而經(jīng)驗(yàn)值一般取值為0.7。以上述案例為表述對象，那么，政府對a、b、c這3個項(xiàng)目進(jìn)行項(xiàng)目融資決策時(shí)，其衡量的標(biāo)準(zhǔn)是a項(xiàng)目=500萬×0.7+100萬×0.3=380萬;b項(xiàng)目=400萬×0.7+150萬×0.3=325萬;c項(xiàng)目=

600萬×0.7+200萬×0.3=480萬。綜合計(jì)之，政府將把獲得最高收益480萬的c項(xiàng)目作為最優(yōu)決策。

4.4 隨波逐流視域下不愿冒尖的平均主義

中庸思想的比上不足比下有余，不追求冒最大風(fēng)險(xiǎn)賺取最大利潤，也不保守安于追求最低利潤，傾向于大眾化，即把3種市場銷路情況下的收益加起來除以3，比如，a項(xiàng)目的收益就是100萬+300萬+500萬=900萬，900萬÷3=300萬;b項(xiàng)目的收益就是150萬+200萬+400萬=750萬，750萬÷3=250萬;c項(xiàng)目的收益就是200萬+400萬+600萬=1200萬，1200萬÷

3=400萬，最后，政府對這a、b、c項(xiàng)目進(jìn)行項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，會選擇收益最大的400萬的c項(xiàng)目。

4.5 機(jī)會成本理念下理性選擇的最大后悔值最小決策

經(jīng)濟(jì)學(xué)里的機(jī)會成本是指把一筆錢投資到一個項(xiàng)目當(dāng)中去，而失去把這筆錢投資到其他項(xiàng)目當(dāng)中去獲得的那個最大的收益，就是機(jī)會成本，也是做出這么一個選擇所付出的代價(jià)。最大后悔值最小決策法的具體操作方略，以a、b、c這3個項(xiàng)目為研究對象，那么在滯銷、一般及暢銷狀態(tài)下的機(jī)會成本是分別是200萬、400萬、600萬。

再把3個項(xiàng)目在每個狀態(tài)下的收益分別與每個狀態(tài)下的機(jī)會成本做差，求取絕對值，那么a項(xiàng)目計(jì)算后分別為100、100、100，b項(xiàng)目計(jì)算后分別為50、200、200，c項(xiàng)目計(jì)算后分別為0、0、0。

a項(xiàng)目的最大后悔值為100，b項(xiàng)目最大后悔值為200，c項(xiàng)目最大后悔值為0，則出于讓自己付出的代價(jià)小一點(diǎn)，少后悔點(diǎn)，那么，政府在對這a、b、c3個項(xiàng)目進(jìn)行項(xiàng)目融資時(shí)風(fēng)險(xiǎn)決策選取c項(xiàng)目。

5 ?結(jié)語

文章試圖探討政府進(jìn)行項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，面對確定型市場使用盈虧平衡點(diǎn)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)型市場時(shí)駕馭決策樹策略、不確定型市場時(shí)采取富貴險(xiǎn)中求的樂觀、步步為營的悲觀、經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的折中、隨波逐流的平均、選擇代價(jià)的最大后悔值最小決策方略，以期推進(jìn)政府在項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對更加工具化，更加理性。

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