財(cái)迷說民航

近年來，上海機(jī)場（600009）的利潤和市盈率同步提升，實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊，主要是因?yàn)榇蠹铱春盟拿舛愂杖腩A(yù)期。2018年9月，上海機(jī)場與日上上海簽訂了《上海浦東國際機(jī)場免稅店項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，自2019年至2025年，7年免稅保底收入410億元，提成比例42.50%。

今年以來，免稅行業(yè)迎來政策大禮包，各個(gè)相關(guān)的概念股迎來爆炸式上漲，然而上海機(jī)場并不是其中的一個(gè)。筆者認(rèn)為，有疫情沖擊導(dǎo)致航空性收入確定性難看的影響;更重要的是市內(nèi)免稅店政策的松動引起了大家的擔(dān)憂。

此前，我國大陸（除海南島），居民出境游尚不能在市內(nèi)免稅店消費(fèi)。然而，政策風(fēng)向似乎要改變了。今年3月13日，國家發(fā)改委等23個(gè)部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實(shí)施意見》，其中提到進(jìn)一步完善免稅業(yè)政策，堅(jiān)持服務(wù)境外人士和我國出境居民并重，完善市內(nèi)免稅店政策，建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店，根據(jù)居民收入水平提高和消費(fèi)升級情況，適時(shí)研究調(diào)整免稅限額和免稅品種類等。6月9日，王府井發(fā)布公告，表示公司獲得免稅品經(jīng)營資質(zhì)，可以經(jīng)營免稅品零售業(yè)務(wù)。雖然目前還不確定其具體經(jīng)營方向，但很多專業(yè)人士都認(rèn)為其主要目標(biāo)是開設(shè)北京市內(nèi)免稅店。另外據(jù)說，上海國資委下屬公司百聯(lián)股份也正在申請免稅運(yùn)營牌照，市場預(yù)測其主要目標(biāo)是開設(shè)上海市內(nèi)免稅店。

因此，基于上述情況，市內(nèi)免稅店的政策大概率會發(fā)生變化，未來國人出境游除了可以在機(jī)場免稅店購物之外，也可以選擇市內(nèi)免稅店了。

如果政策放開，上海機(jī)場在免稅賽道的稀缺性自然要受到削弱。但具體影響程度，還得看我國市內(nèi)免稅店選擇哪個(gè)模式。在國際上，有兩個(gè)模式可供參考：一個(gè)是歐洲、中東和非洲所實(shí)行的免稅政策，市內(nèi)免稅店和機(jī)場免稅店共存，但政策向機(jī)場免稅店傾斜，使得機(jī)場免稅店占有市場大部分的份額;另一個(gè)則是韓國模式，其在政策上鼓勵(lì)市內(nèi)免稅店的發(fā)展，使得市內(nèi)免稅店占有85%的市場份額，而機(jī)場免稅店只有13%的份額。

顯而易見，如果我國參照歐洲、中東和非洲的模式制定市內(nèi)免稅店的政策，上海機(jī)場受到影響并不大，甚至隨著免稅行業(yè)的蛋糕做大之后，它所分得的利潤反而會增多。但如果選擇了韓國模式，那上海機(jī)場所受到影響就非常大了，上海機(jī)場的租金勢必大幅下降。

從國家3月份《實(shí)施意見》的表述，以及王府井等公司獲得免稅資質(zhì)來看，筆者更傾向于相信政策遠(yuǎn)期是要向韓國模式靠攏。

具體影響得看政策的力度，中短期筆者仍然相信對上海機(jī)場的影響不會很大：一是現(xiàn)有的協(xié)議到2025年才到期，上海機(jī)場的租金收入有保證;二是市場預(yù)測，上海的市內(nèi)免稅店將由中免和上海國資委企業(yè)經(jīng)營，中免將平衡市內(nèi)店和機(jī)場店，不至于過大沖擊機(jī)場店;三是按照國際慣例，市內(nèi)免稅店的提貨點(diǎn)還是會設(shè)在機(jī)場，市場預(yù)測上海機(jī)場可能采取提成方式收取租金，這樣將更好的享受蛋糕做大的福利;四是由于供貨商可能擔(dān)心市內(nèi)免稅渠道沖擊其他的有稅渠道，所以供貨價(jià)格不一定有太大優(yōu)勢。但是，有一點(diǎn)是明確的，一旦國家采取韓國模式，機(jī)場免稅店的地位會逐漸下降，人們對它的預(yù)期必然會有所降低，市場給它的市盈率也會隨之下降。