李婧

摘要：2020年4月21日，“原油寶”這三個(gè)字刷屏微博、抖音和朋友圈，不僅讓廣大中國(guó)網(wǎng)友見到了百年難得一見的“負(fù)油價(jià)”，更讓廣大投資者們見識(shí)到了何為“一夜暴負(fù)”。4月21日凌晨，芝加哥商業(yè)交易所WT15月原油期貨合約出現(xiàn)了史無(wú)前例的負(fù)數(shù)，達(dá)到歷史最低結(jié)算價(jià)-37.63美元/桶。與之掛鉤的中行“原油寶”也出現(xiàn)了巨額虧損，投資者不僅本金全無(wú)，按照交易規(guī)則，還倒欠銀行資金。這種大面積的、高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為一下點(diǎn)爆整個(gè)網(wǎng)絡(luò)，在人們反復(fù)探究“原油寶”事件經(jīng)過(guò)的同時(shí)，也引發(fā)了無(wú)數(shù)金融人士的思考。本文將從中行“原油寶”事件的始末開始，詳細(xì)介紹“原油寶”的來(lái)源與實(shí)質(zhì)，詳細(xì)探討造成此次負(fù)油價(jià)的內(nèi)在原因，中行和投資者在此次事件中擔(dān)任的角色和應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。通過(guò)還原此次“原油寶”事件，希望國(guó)家監(jiān)管層面、金融機(jī)構(gòu)和廣大投資者都應(yīng)吸取教訓(xùn)，在金融創(chuàng)新的同時(shí)不忘加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，多方共力，為我國(guó)金融發(fā)展打下更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：“原油寶”;金融創(chuàng)新;負(fù)油價(jià);原油期貨;金融風(fēng)險(xiǎn)

2020年是個(gè)多事之年，前有新冠肺炎肆虐全球，后有原油史無(wú)前例的“負(fù)油價(jià)”，都是百年難得一見的大事件。而其中中行“原油寶”事件更具有警示意義。

今年原油價(jià)格一直呈下降趨勢(shì)，原油期貨價(jià)格由年初的65.65美元/桶，一路下跌，在3月底，油價(jià)已經(jīng)降到19.92美元，大量投資者認(rèn)為油價(jià)已經(jīng)到底，開始通過(guò)各種渠道買人原油。但由于國(guó)內(nèi)原油期貨市場(chǎng)門檻較高，更多的投資者選擇了起點(diǎn)低、可雙向、無(wú)杠桿的“平民化”期貨交易渠道——銀行系的原油期貨交易，中行“原油寶”是其中典型代表。

4月15日，芝加哥期貨交易所（CME）正式將負(fù)油價(jià)納入期貨合約交割清算范疇。4月20日22：00，中行原油寶停止交易。4月21日凌晨，美國(guó)WTI原油市場(chǎng)出現(xiàn)史無(wú)前例的暴跌，5月合約最低跌至-40.32美元/桶。4月21日中行發(fā)布公告，原油寶暫停交易一天。同日，大量投資者在微博上表示自己投資的中行“原油寶”一夜之間成為負(fù)數(shù)。4月22日公布該期原油寶結(jié)算價(jià)為-37.63美元/桶。同日，中行發(fā)布公告要求投資者補(bǔ)足保證金。一石激起千層浪，“一夜暴負(fù)”的中行“原油寶”徹底引爆整個(gè)網(wǎng)絡(luò)。網(wǎng)絡(luò)上眾說(shuō)紛紜，有的站在投資者的角度，認(rèn)為中行產(chǎn)品存在缺陷，投資風(fēng)險(xiǎn)不匹配，將高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品包裝成普通理財(cái)“欺騙”客戶。有的站在中行這一方，認(rèn)為投資者投資原油寶本就抱著投機(jī)心理，認(rèn)賭不認(rèn)輸。那“原油寶”事件到底誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)？

一、“原油寶”

“原油寶”，是中國(guó)銀行于2018年1月推出的一款面向全社會(huì)投資者的掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約的交易產(chǎn)品，按照?qǐng)?bào)價(jià)參考對(duì)象不同，包括美國(guó)原油產(chǎn)品和英國(guó)原油產(chǎn)品。此次爆倉(cāng)的是掛鉤美國(guó)WTI原油2020年5月份期貨合約。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，原油寶可以理解為一種原油期貨。

那什么是原油期貨呢？20世紀(jì)70年代，由于石油危機(jī)導(dǎo)致石油價(jià)格劇烈波動(dòng)，為了規(guī)避石油的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而產(chǎn)生了石油期貨，用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。但隨著石油期貨的發(fā)展，石油期貨已經(jīng)不僅僅只是一種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，更是具備了定價(jià)功能和投機(jī)功能。

WTI即West Texas Intermediate（Crude Oil），美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)中間基原油，是全球原油定價(jià)的基準(zhǔn)。目前國(guó)內(nèi)原油定價(jià)體系中，美油都以NYMEX（紐約商業(yè)交易所）上市的WTI原油合約為定價(jià)基準(zhǔn)。

國(guó)內(nèi)投資者為什么不直接投資WTI原油期貨，反而去投資“原油寶”這類的國(guó)內(nèi)期貨產(chǎn)品呢？

在國(guó)內(nèi)如果想做期貨交易，必須滿足三個(gè)條件：一是可用資金在收盤后連續(xù)五天達(dá)到50萬(wàn)人民幣以上;二是要有3年內(nèi)10筆以上境內(nèi)期貨交易記錄或累計(jì)10個(gè)交易日10筆以上原油期貨仿真交易成交記錄;第三是年滿18周歲，原油期貨投資者適當(dāng)性測(cè)試不低于80分。從這三個(gè)條件就能看出，國(guó)內(nèi)大部分投資者都無(wú)法滿足以上條件。

而“原油寶”類產(chǎn)品則不同。開通像“原油寶”這類的業(yè)務(wù)，只需通過(guò)銀行柜臺(tái)或網(wǎng)銀就可以直接開通，交易起點(diǎn)為僅為1桶，T+O交易，可以做多和做空。相比于傳統(tǒng)期貨交易，銀行端原油寶業(yè)務(wù)無(wú)疑可以讓更多的投資者參與其中，極大的吸納零散資金，增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

其實(shí)“原油寶”類產(chǎn)品并不是中國(guó)銀行獨(dú)有的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)各大銀行都有類似的“期貨類”投資產(chǎn)品，除了像原油寶這樣的原油期貨類產(chǎn)品，還有貴金屬類期貨產(chǎn)品、大宗商品類期貨產(chǎn)品等。在“原油寶”爆倉(cāng)之前，這類產(chǎn)品可以稱得上“金融創(chuàng)新”。由于開通期貨賬戶的要求之高，將大部分投資者拒之門外。那如何有效吸納更多客戶，吸引更多零散資金呢？各大銀行利用自身實(shí)力和信譽(yù)，作為做市商推出各類期貨類產(chǎn)品來(lái)吸收社會(huì)零散資金。

這里需要明確指出一個(gè)概念——做市商。

做市商，是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的獨(dú)立證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。買賣雙方不需等待交易對(duì)手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)交易對(duì)手方即可達(dá)成交易。

也就是說(shuō)，購(gòu)買“原油寶”之類的客戶并不是直接在紐約商業(yè)交易所里和其他投資者進(jìn)行交易，而是與做市商（各大銀行）進(jìn)行買賣交易，有的客戶做多，有的客戶做空，做市商在將客戶的多空頭寸對(duì)沖之后，再將單邊頭寸金融在國(guó)外期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是做市商在國(guó)內(nèi)開了個(gè)買大小的賭局，國(guó)內(nèi)的賭客有的買大，有的買小。每天營(yíng)業(yè)終了，做市商就清點(diǎn)一下，兩邊一軋差，如果買大的人多，就把多出來(lái)的部分拿到國(guó)外的賭桌上去買大，反之則買小。最后再看國(guó)外的這個(gè)賭桌上開出來(lái)的是大還是小來(lái)決定是虧是賺。

正常情況下，即使是“賭輸了”，也不過(guò)是賠本了事，但為什么這次投資者反倒還倒欠錢了呢？這就需要從原油的現(xiàn)貨和期貨這兩者的區(qū)別來(lái)解釋了。原油作為一種資源，本身自帶價(jià)值，原則上原油現(xiàn)貨是不會(huì)低于零的。但是原油期貨則不一定。4月15日芝加哥期貨交易所（cME）將負(fù)油價(jià)納入期貨合約交割清算范疇，4月21日，美國(guó)WTI原油市場(chǎng)出現(xiàn)史無(wú)前例的暴跌，5月合約最低跌至-40.32美元/桶。

此次油價(jià)暴跌，一方面是由于OPEC+會(huì)議談判失敗，原油供給不會(huì)減少;另一方面也由于疫情導(dǎo)致的原油預(yù)期需求降低，需求減少。除此之外，還爆出全球原油儲(chǔ)存空間不足引爆恐慌情緒。而之所以會(huì)出現(xiàn)如此極端的負(fù)油價(jià)，最關(guān)鍵的原因在于對(duì)投機(jī)者來(lái)說(shuō)，提取現(xiàn)貨的成本比承受負(fù)油價(jià)的成本還要高。

原油期貨本質(zhì)上是為了對(duì)沖原油現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。但期貨發(fā)展到今天，更多的投資者參與其中并不是為了到期提貨，而是為了投機(jī)賺取差價(jià)。在4月21日即為WTl5月期貨合約到期的時(shí)間，大部分的投機(jī)客都已經(jīng)在4月20日之前甚至更早的時(shí)候已經(jīng)完成平倉(cāng)交易，等到中行在4月20日22：00停止交易啟動(dòng)移倉(cāng)的時(shí)候，市場(chǎng)上已經(jīng)沒有多少交易對(duì)手了。如果投機(jī)客在合約到期之前仍不能平倉(cāng)，那么就需要提取現(xiàn)貨，負(fù)擔(dān)現(xiàn)貨的成本、運(yùn)輸?shù)某杀疽约皟?chǔ)存成本（或許這將是其中最大的支出），因此此時(shí)剩余的投機(jī)者的唯一操作就是賣出。賣方多，買方少（幾近于無(wú)），價(jià)格自然一路下跌，直至與提貨的成本相同，這就是史無(wú)前例的負(fù)油價(jià)的由來(lái)。

那為什么同為做市商，工行和建行的這類原油期貨產(chǎn)品沒有出現(xiàn)“穿倉(cāng)”呢？

工行和建行早在4月13日就跟隨主力合約將5月合約換成了6月合約，而中行選擇在4月20日移倉(cāng)。期貨合約的移倉(cāng)換月是有成本的，因?yàn)槊總€(gè)月的合約價(jià)格有差異，但移倉(cāng)時(shí)間越接近，兩者之間價(jià)格越接近，移倉(cāng)成本越低，但同時(shí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也越大。中行“原油寶”事件也是吃了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的虧。

二、風(fēng)險(xiǎn)警示

“原油寶”事件可以說(shuō)是我國(guó)金融史上一個(gè)標(biāo)志性的事件，它再一次讓我們深刻的意識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，而其中金融領(lǐng)域的金融創(chuàng)新所暴露出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也足以讓監(jiān)管層和金融機(jī)構(gòu)警醒。

首先，在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的同時(shí)，充分認(rèn)識(shí)、掌控創(chuàng)新背后的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融業(yè)起步較晚，較國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家有一定的差距。我國(guó)在充分學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家優(yōu)秀先進(jìn)的金融管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也需要警醒金融創(chuàng)新所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融衍生品的復(fù)雜化、交叉化，很多風(fēng)險(xiǎn)都被層層粉飾，無(wú)法一目了然的發(fā)覺。但我們?cè)谙硎芙鹑趧?chuàng)新帶給我們的收益的同時(shí)，一定不能忘卻背后的風(fēng)險(xiǎn)，只有將金融風(fēng)險(xiǎn)充分挖掘、了解、掌控，才能真正保護(hù)國(guó)家、人民的財(cái)產(chǎn)安全。

其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，包括產(chǎn)品的合規(guī)性、合法性，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)可控性，金融機(jī)構(gòu)銷售的合規(guī)性和適應(yīng)性。此次“原油寶”爆倉(cāng)事件固然反應(yīng)出了中行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把握缺失，同樣也反映出來(lái)監(jiān)管層對(duì)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品審核、監(jiān)察的疏漏。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅要對(duì)金融機(jī)構(gòu)的日常營(yíng)銷活動(dòng)的合規(guī)性和適應(yīng)性進(jìn)行監(jiān)管，更應(yīng)該協(xié)同金融機(jī)構(gòu)做好產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)把控。真正做到產(chǎn)品合規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)可控。

再次，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)自律、自查、自糾、自省，積極做好投資者風(fēng)險(xiǎn)教育。金融機(jī)構(gòu)作為我國(guó)金融領(lǐng)域的排頭兵，應(yīng)從自身做起，樹立行業(yè)自律，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)查風(fēng)險(xiǎn)。一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露及時(shí)自糾，以史為鑒，定期自省自查。同時(shí)，要做好投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，做到適應(yīng)性銷售，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)不能超出客戶能承受的范圍，銷售合規(guī)。

最后，投資者也需要樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提升金融知識(shí)素養(yǎng)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范觀念。此次原油寶事件可謂是給全國(guó)人民好好上了一堂風(fēng)險(xiǎn)警示課。投資者在追求投資財(cái)富的同時(shí)，也需要加強(qiáng)自身金融知識(shí)儲(chǔ)備，樹立正確的投資理財(cái)理念，確立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。