惠 祥，李秉祥，吳祖光，李明敏

(西安理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710054)

0 引言

不同于以技術(shù)使用權(quán)或所有權(quán)獲取經(jīng)濟(jì)收益的技術(shù)轉(zhuǎn)讓，技術(shù)創(chuàng)業(yè)以技術(shù)團(tuán)隊(duì)為創(chuàng)業(yè)主體,以自有技術(shù)入股，融得原始出資人提供的創(chuàng)始資金成立企業(yè)，完成自有技術(shù)向差異性產(chǎn)品孵化轉(zhuǎn)化，以產(chǎn)品差異性獲取市場(chǎng)認(rèn)同、以技術(shù)原創(chuàng)性突顯行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，滿足原始出資人資本增值需求，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)?；l(fā)展，達(dá)到創(chuàng)建自己事業(yè)的心理愿景[1]。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的順利成長(zhǎng)已經(jīng)成為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量。

適時(shí)融得創(chuàng)始資金是技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)創(chuàng)立的必要條件，長(zhǎng)期保持原創(chuàng)技術(shù)差異性則是確保獲取企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。創(chuàng)始資金的融得不僅取決于原始出資人對(duì)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)未來(lái)發(fā)展的良性預(yù)估，創(chuàng)立初期投資風(fēng)險(xiǎn)是否自主可控也是決定投資意愿和投資規(guī)模的關(guān)鍵因素。因此，技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成立之初，由于技術(shù)孵化和市場(chǎng)認(rèn)同存在諸多或然性風(fēng)險(xiǎn)，往往采取以原始出資人為控股股東的股權(quán)配置模式，形成創(chuàng)始資金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)等。但是，隨著原創(chuàng)技術(shù)的成功孵化，差異性產(chǎn)品被市場(chǎng)認(rèn)同，資金風(fēng)險(xiǎn)降低且原創(chuàng)技術(shù)成為支撐企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。若依然堅(jiān)持原始出資人控股，因無(wú)法公平體現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的能動(dòng)貢獻(xiàn)及其對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的支撐作用，難以激勵(lì)技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持續(xù)發(fā)揮能動(dòng)性。若此時(shí)效仿上市公司對(duì)技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，其本質(zhì)為強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)收益、忽視決策權(quán)力的激勵(lì)模式，容易導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)因無(wú)法實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)愿景而選擇離職，難以保證技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，進(jìn)而對(duì)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。回顧我國(guó)近幾十年創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展歷程，因技術(shù)團(tuán)隊(duì)分配不公引起核心技術(shù)人員離職從而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)失敗的案例不勝枚舉?？梢?jiàn)，兼顧原始出資人資本收益與技術(shù)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)愿景，構(gòu)建能夠公平體現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)能動(dòng)貢獻(xiàn)的股權(quán)動(dòng)態(tài)配置模式，已成為保證技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、激發(fā)其能力能動(dòng)發(fā)揮的關(guān)鍵，也是促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)規(guī)?；l(fā)展亟待解決的問(wèn)題。

綜上所述，本文從技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)要求股權(quán)配置公平體現(xiàn)貢獻(xiàn)度、原始出資人資本收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等心理需求出發(fā)，以資本專有性為切入點(diǎn)，將資本專有性細(xì)分為專有性貢獻(xiàn)度和專有性呈現(xiàn)速度，揭示技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置機(jī)理，并與融資契約收益分配相結(jié)合，構(gòu)建技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置模型，旨在為激發(fā)技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)能動(dòng)性、提高股權(quán)治理效用、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供理論基礎(chǔ)和實(shí)踐指導(dǎo)。

1 文獻(xiàn)綜述

股權(quán)合理配置能夠有效提高企業(yè)治理效率，但應(yīng)如何實(shí)現(xiàn)股權(quán)合理配置，目前尚未形成一致結(jié)論。在股權(quán)配置對(duì)象方面，諸多學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)人力資本產(chǎn)權(quán)化[2-3]、參與股權(quán)配置展開討論，尤其是針對(duì)控股權(quán)應(yīng)分配于以資金為代表的物質(zhì)資本還是以技術(shù)為代表的智力資本，學(xué)界產(chǎn)生了兩類主流觀點(diǎn)：①?gòu)?qiáng)調(diào)組織或合約安排的目的和功能在于保護(hù)專用性投資免受套牢或敲竹杠等機(jī)會(huì)主義行為的侵害，認(rèn)為企業(yè)股權(quán)應(yīng)配置給那些投資專用性資產(chǎn)的人[4-6]?；谶@一觀點(diǎn)，秦江平等[7]在分析科技人才對(duì)企業(yè)收益分配影響的基礎(chǔ)上，提出可依據(jù)技術(shù)在創(chuàng)新過(guò)程中的投入成本及機(jī)會(huì)成本衡量技術(shù)人員持股比例；許平[8]以資本專用性風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)收益為基礎(chǔ)，提出以技術(shù)成果總價(jià)值比技術(shù)成果總價(jià)值以及運(yùn)用該技術(shù)的成本之和計(jì)算技術(shù)資本股權(quán)比例；Yanadori等[9]通過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析收益分配對(duì)R&D創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，認(rèn)為可采用技術(shù)價(jià)值占企業(yè)凈資產(chǎn)的比例確定技術(shù)資本股權(quán)配置量；郭丹等[10]等分析人力資本特點(diǎn)、企業(yè)發(fā)展階段和激勵(lì)對(duì)象對(duì)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式的影響，認(rèn)為知識(shí)投入水平是影響技術(shù)資本股權(quán)配置的主要因素；②楊瑞龍等[11-12]認(rèn)為上述觀點(diǎn)欠缺對(duì)企業(yè)股權(quán)配置談判力的考慮，進(jìn)而提出以專有性為基礎(chǔ)衡量當(dāng)事人獲得企業(yè)股權(quán)的談判力。圍繞這一觀點(diǎn)，Banker等[13]提出可通過(guò)預(yù)估技術(shù)資本創(chuàng)造的未來(lái)收益確定股權(quán)持有率；于東陽(yáng)等[14]將EVA、價(jià)值評(píng)估法與股權(quán)激勵(lì)靜態(tài)模型相結(jié)合，發(fā)現(xiàn)技術(shù)項(xiàng)目?jī)羰找婺軌蚓_反映技術(shù)資本貢獻(xiàn)度，可將其作為股權(quán)配置量化依據(jù)；雷宏振等[15]通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查和訪談明確了知識(shí)貢獻(xiàn)率與技術(shù)入股的正比例關(guān)系，進(jìn)而提出以知識(shí)貢獻(xiàn)為股權(quán)量化依據(jù)。

在股權(quán)配置依據(jù)方面，現(xiàn)有研究強(qiáng)調(diào)股權(quán)公平配置對(duì)技術(shù)資本持有者的激勵(lì)作用。張承龍等[16]研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)公平分配能夠在創(chuàng)業(yè)初期通過(guò)期權(quán)設(shè)計(jì)滿足技術(shù)人員股權(quán)需求，進(jìn)而有效促進(jìn)技術(shù)人員參與創(chuàng)業(yè)；楊青等[17]調(diào)研發(fā)現(xiàn)，公平的股權(quán)配置可促進(jìn)技術(shù)人員價(jià)值觀一致進(jìn)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極作用；張根明等[18]以公平體現(xiàn)技術(shù)人員知識(shí)和精力的付出為前提，提出技術(shù)入股型合作最優(yōu)持股比例應(yīng)以努力的產(chǎn)出彈性為依據(jù)，而非資本投入，從而可以提高股權(quán)配置對(duì)技術(shù)人員的激勵(lì)作用。

上述研究雖然為股權(quán)配置提供了豐富的理論基礎(chǔ)，但主要圍繞股權(quán)靜態(tài)配置及其量化，對(duì)股權(quán)配置靈活性的研究較少。隨著研究的不斷深入，部分學(xué)者提出企業(yè)股權(quán)配置應(yīng)隨著企業(yè)關(guān)鍵人或關(guān)鍵資源貢獻(xiàn)度進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整[19]。高艷慧等[20]研究發(fā)現(xiàn)，從創(chuàng)立初期到成長(zhǎng)期，企業(yè)需要針對(duì)技術(shù)人員進(jìn)行多次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整；毛蘊(yùn)詩(shī)等[21]通過(guò)案例比較發(fā)現(xiàn)，技術(shù)人員動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)對(duì)促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)具有積極意義。針對(duì)技術(shù)人員股權(quán)動(dòng)態(tài)配置實(shí)現(xiàn)機(jī)理，也有諸多學(xué)者提出不同觀點(diǎn)。彭文敏等[22]、鄭曉明等[23]以及王艷波等[24]提出，對(duì)于以技術(shù)為核心的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，技術(shù)人員股權(quán)應(yīng)當(dāng)隨著談判力而變動(dòng)，以此滿足創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部人員心理所有權(quán)，進(jìn)而激勵(lì)其能力發(fā)揮。此外，動(dòng)態(tài)股權(quán)制和動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)也能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置。動(dòng)態(tài)股權(quán)制源于國(guó)有企業(yè)改革中的分配機(jī)制創(chuàng)新，包括所有權(quán)歸國(guó)家、收益權(quán)歸個(gè)人的崗位股，需現(xiàn)金購(gòu)買且所有權(quán)和收益權(quán)都?xì)w個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)股，以及來(lái)源于企業(yè)新增所有者權(quán)益且所有權(quán)和收益權(quán)都?xì)w個(gè)人的貢獻(xiàn)股。動(dòng)態(tài)股權(quán)制實(shí)際上是淡化“股權(quán)”為“收益權(quán)”，在滿足關(guān)鍵人員收益分配的基礎(chǔ)上，有效規(guī)避了出資股東抵觸股權(quán)再分配的心理[25]?，F(xiàn)有研究一方面肯定了動(dòng)態(tài)股權(quán)制將企業(yè)效益與股份獎(jiǎng)罰掛鉤所產(chǎn)生的激勵(lì)作用，另一方面提出崗位股按層級(jí)分配欠缺長(zhǎng)期分配的公平性，“動(dòng)態(tài)”部分雖能體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的個(gè)體差異，但難以體現(xiàn)一般員工的貢獻(xiàn)度[26]。由此，鄭玉剛等[27]提出動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)，即基于每位員工靜態(tài)初始股權(quán)比例，依據(jù)其業(yè)務(wù)(項(xiàng)目)給公司帶來(lái)的稅后貢獻(xiàn)率超過(guò)其初始股權(quán)的部分計(jì)算動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)比例，每年計(jì)算一次且不延續(xù)至下一年。盡管已有研究表明動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)可使每個(gè)員工的持股隨業(yè)績(jī)動(dòng)態(tài)變化，且按年計(jì)算能夠科學(xué)反映員工在此年度的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)[28]，但動(dòng)態(tài)股權(quán)制和動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)仍是運(yùn)用經(jīng)濟(jì)利益激勵(lì)技術(shù)人員能力發(fā)揮，忽視了技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的股權(quán)需求和追求事業(yè)的心理愿景，對(duì)指導(dǎo)技術(shù)人員創(chuàng)業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置仍有一定的局限性。

綜上所述，已有研究均肯定了技術(shù)資本參與企業(yè)股權(quán)配置及股權(quán)公平配置的必要性，以及動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)動(dòng)態(tài)配置對(duì)激發(fā)技術(shù)人員能力能動(dòng)性發(fā)揮的有效性，且相關(guān)學(xué)者提出依據(jù)資本專用性或?qū)Ｓ行耘渲闷髽I(yè)控制股權(quán)，為本研究奠定了理論基礎(chǔ)。但是，基于資本專用性的股權(quán)配置未考慮資本股權(quán)配置談判力；強(qiáng)調(diào)以專有性為依據(jù)的股權(quán)配置，忽略了技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)技術(shù)資本專有性，即從無(wú)到有、再到快速顯現(xiàn)的動(dòng)態(tài)過(guò)程。因此，仍需結(jié)合技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展特征，進(jìn)一步完善其股權(quán)動(dòng)態(tài)配置機(jī)理研究。盡管現(xiàn)有研究提出具有動(dòng)態(tài)性的股權(quán)激勵(lì)或股權(quán)配置模式，但依然視技術(shù)人員為企業(yè)雇傭者，這與技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)作為創(chuàng)業(yè)主體持原創(chuàng)技術(shù)創(chuàng)建自己事業(yè)的初衷不吻合。針對(duì)上述問(wèn)題，本文結(jié)合技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)資金高風(fēng)險(xiǎn)孵化原創(chuàng)技術(shù)、技術(shù)差異性降低資金風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展特點(diǎn)，基于股權(quán)配置公平體現(xiàn)資本貢獻(xiàn)度的原則，構(gòu)建兼顧原始出資人資本增值和技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)愿景，有利于開發(fā)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成長(zhǎng)的股權(quán)動(dòng)態(tài)配置模型。

2 技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置機(jī)理

企業(yè)間的差異源自異質(zhì)性資源，是企業(yè)能力理論資源基礎(chǔ)學(xué)派的核心觀點(diǎn)。異質(zhì)性資源的創(chuàng)造和積累是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，企業(yè)發(fā)展過(guò)程中對(duì)異質(zhì)性資源的依賴使其產(chǎn)生專有性，成為專有資本[29]。企業(yè)高度依賴的專有資本一旦退出將導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)力、競(jìng)爭(zhēng)性下降，甚至影響企業(yè)其它生產(chǎn)要素的價(jià)值。那么，應(yīng)該如何避免專有資本退出對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的不利影響？針對(duì)這一問(wèn)題，資源依賴?yán)碚撎岢鰧Ｓ匈Y本參與股權(quán)配置。以資本專有性為股權(quán)配置依據(jù)，實(shí)現(xiàn)決策權(quán)力與資本專有性相對(duì)應(yīng)，不僅可以降低專有資本退出幾率，股權(quán)配置也能夠促進(jìn)資本專有性持續(xù)發(fā)揮，保證企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)專有資本并非一成不變，而是隨著企業(yè)發(fā)展所需的核心資源逐漸變化。技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)創(chuàng)立初期，因原創(chuàng)技術(shù)差異性有待顯現(xiàn)，外部資本市場(chǎng)難以判定企業(yè)發(fā)展前景且引發(fā)很強(qiáng)的外部融資約束，加之原創(chuàng)技術(shù)孵化存在不確定性，使資金資本面臨較高風(fēng)險(xiǎn)，而原創(chuàng)技術(shù)孵化轉(zhuǎn)化急需資金支持，導(dǎo)致此時(shí)創(chuàng)始資金成為技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)創(chuàng)立和發(fā)展的核心資源，具有很強(qiáng)的專有性。隨著原創(chuàng)技術(shù)成功孵化為差異性產(chǎn)品并被市場(chǎng)認(rèn)可，原創(chuàng)技術(shù)所承載的差異性技術(shù)產(chǎn)品逐步成為技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展的核心資源，且技術(shù)原創(chuàng)性支撐企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，能夠提高資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的預(yù)估，直接降低資金風(fēng)險(xiǎn)、緩解外部融資約束?？梢?jiàn)，隨著技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的發(fā)展，核心資源從高度依賴創(chuàng)始資金向高度依賴原創(chuàng)技術(shù)轉(zhuǎn)變，這一變化過(guò)程要求技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)配置隨之動(dòng)態(tài)演變，以公平體現(xiàn)不同發(fā)展階段資本的貢獻(xiàn)度，保證團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，促進(jìn)能力發(fā)揮，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

企業(yè)能力理論認(rèn)為，資源或能力具備的專有性能夠促使其創(chuàng)造出高于行業(yè)平均水平的剩余收益，體現(xiàn)資本專有性貢獻(xiàn)度。同一企業(yè)中不同資本對(duì)剩余收益的貢獻(xiàn)，取決于資本間的專有性呈現(xiàn)速度，資本專有性呈現(xiàn)速度越快，該資本對(duì)剩余收益的貢獻(xiàn)越大，進(jìn)而具有更強(qiáng)的談判能力。因此，技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)配置一方面需要考慮創(chuàng)業(yè)資本的專有性貢獻(xiàn)度，即高于行業(yè)平均水平的剩余收益，確定股權(quán)動(dòng)態(tài)調(diào)整幅度；另一方面需明確不同資本的貢獻(xiàn)比例，即資本專有性呈現(xiàn)速度，判斷股權(quán)在原始出資人與技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)間的調(diào)整方向。基于此，本文構(gòu)建技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置概念模型，如圖1所示。

圖1 技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置

根據(jù)創(chuàng)業(yè)資本專有性貢獻(xiàn)度與呈現(xiàn)速度在技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)不同發(fā)展階段的變化特征，將股權(quán)動(dòng)態(tài)配置過(guò)程分為4個(gè)階段。

(1)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)創(chuàng)立初期(T1區(qū)間)進(jìn)行原創(chuàng)技術(shù)向差異性產(chǎn)品孵化轉(zhuǎn)化。在此階段，原創(chuàng)性技術(shù)潛力仍待開發(fā)，技術(shù)產(chǎn)品差異性并未顯現(xiàn)，技術(shù)資本表現(xiàn)出極低的專有性呈現(xiàn)速度。而且，孵化過(guò)程中存在很強(qiáng)的或然性風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)難以通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行外部融資，導(dǎo)致那些能夠識(shí)別原創(chuàng)技術(shù)發(fā)展?jié)摿η以敢鉃槠涮峁┵Y金支持的原始出資人成為專有性資本持有者，即創(chuàng)始資金在此階段因稀缺性和不可或缺性，成為技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)創(chuàng)立初期的專有資本，具有較高的專有性呈現(xiàn)速度。但是，由于孵化階段難以創(chuàng)造剩余收益，股權(quán)配置穩(wěn)定維持在初始狀態(tài)。

(2)隨著原創(chuàng)技術(shù)孵化為差異性產(chǎn)品，步入市場(chǎng)檢驗(yàn)中試階段(T2區(qū)間)，可以產(chǎn)出小規(guī)模的剩余收益。在此階段，原創(chuàng)技術(shù)差異性逐漸顯現(xiàn)，其專有性呈現(xiàn)速度緩慢增加，但技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)依然面臨較強(qiáng)的外部融資約束，促使創(chuàng)始資金保持較快的專有性呈現(xiàn)速度。此階段，技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)配置表現(xiàn)出原始出資人持股比例緩慢下降、技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持股比例緩慢上升趨勢(shì)。

(3)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)步入發(fā)展初期(T3區(qū)間)。在此階段，技術(shù)產(chǎn)品被市場(chǎng)認(rèn)可，企業(yè)發(fā)展前景可預(yù)估，外部融資約束和資金風(fēng)險(xiǎn)降低，原創(chuàng)技術(shù)專有性呈現(xiàn)速度加快，創(chuàng)始資金專有性呈現(xiàn)速度下降，且產(chǎn)品差異性優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)作用越來(lái)越明顯，持續(xù)創(chuàng)造出剩余收益，觸發(fā)技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持股比例快速上升、原始出資人持股比例快速下降。然而，由于前期股權(quán)比例積累，原始出資人持股比例依然大于技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

(4)快速發(fā)展期(T4區(qū)間)。在此階段，企業(yè)發(fā)展?jié)摿σ驯皇袌?chǎng)充分了解，創(chuàng)始資金風(fēng)險(xiǎn)降低，融資約束隨之弱化，導(dǎo)致創(chuàng)始資金專有性呈現(xiàn)速度持續(xù)下降，而原創(chuàng)技術(shù)專有性呈現(xiàn)速度持續(xù)提高，雙方股權(quán)配置逐步逆轉(zhuǎn)。加之技術(shù)資本因其承載的產(chǎn)品差異性顯現(xiàn)，成為支撐技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心資源，創(chuàng)業(yè)資本的專有性貢獻(xiàn)促使剩余收益不斷增長(zhǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大原創(chuàng)技術(shù)與創(chuàng)始資金股權(quán)逆轉(zhuǎn)幅度。此階段，技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持股比例持續(xù)增長(zhǎng)、原始出資人持股比例持續(xù)降低，技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持股比例可能超越原始出資人，擁有技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)控制股權(quán)。

可見(jiàn)，從技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)創(chuàng)立初期到中試階段、發(fā)展初期再到快速發(fā)展期，企業(yè)發(fā)展所依賴的核心資源呈現(xiàn)出由創(chuàng)始資金向原創(chuàng)技術(shù)的變化特征，引發(fā)創(chuàng)始資金和原創(chuàng)技術(shù)專有性動(dòng)態(tài)演變，進(jìn)而要求企業(yè)股權(quán)配置隨之動(dòng)態(tài)調(diào)整。為公平體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本貢獻(xiàn)度，依據(jù)高于行業(yè)平均水平的專有性貢獻(xiàn)度確定股權(quán)調(diào)整幅度，以創(chuàng)始資金和原創(chuàng)技術(shù)各專有性呈現(xiàn)速度決定股權(quán)調(diào)整方向，形成創(chuàng)始資金和原創(chuàng)技術(shù)的股權(quán)動(dòng)態(tài)配置模式，既能夠保障創(chuàng)始資金獲得高于市場(chǎng)平均水平的經(jīng)濟(jì)收益，也有助于激發(fā)技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的主觀能動(dòng)性，提高團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速發(fā)展。

3 基于內(nèi)源融資設(shè)計(jì)的技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置模型構(gòu)建

3.1 模型構(gòu)建思路

不同于傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)注融資工具對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論引入企業(yè)股權(quán)配置，提出資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)股權(quán)配置的直接影響。進(jìn)一步，融資契約理論(金融契約理論)強(qiáng)調(diào)融資契約關(guān)系對(duì)決策權(quán)在企業(yè)家和投資者間配置的影響作用.證券設(shè)計(jì)理論則從融資契約內(nèi)生出發(fā)，提出可通過(guò)融資契約設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)決策權(quán)力配置，且控股權(quán)掌握在高水平、高競(jìng)爭(zhēng)力的人手中，更利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。可見(jiàn)，合理的融資契約是實(shí)現(xiàn)股權(quán)有效配置的途徑之一。因此，本文通過(guò)技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與原始出資人創(chuàng)始資金融資契約設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置。

收益分配是融資契約設(shè)計(jì)的關(guān)鍵?；诩夹g(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置機(jī)理，企業(yè)異質(zhì)性資源或能力可創(chuàng)造出高于行業(yè)平均水平的剩余收益，集中體現(xiàn)該資源或能力的專有性貢獻(xiàn)度，不同資本對(duì)剩余收益的貢獻(xiàn)比例取決于資本間相對(duì)的專有性呈現(xiàn)速度，決定原始出資人和技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在股權(quán)配置時(shí)的談判能力。因此，本文將資本專有性貢獻(xiàn)度和專有性呈現(xiàn)速度與融資契約收益分配相結(jié)合，構(gòu)建技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置概念模型如圖2所示。

圖2 技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置概念模型

將技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)可分配收益分為行業(yè)平均收益和剩余可分配收益。其中，行業(yè)平均收益代表該行業(yè)創(chuàng)業(yè)資本的一般風(fēng)險(xiǎn)收益，由行業(yè)資本平均收益率決定。剩余可分配收益是技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)t時(shí)刻的可分配收益總額減去行業(yè)平均收益后的超額創(chuàng)收，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本高于行業(yè)平均水平的專有性貢獻(xiàn)度?？煞峙涫找媾c行業(yè)平均收益共同決定了剩余可分配收益額度，表示技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置調(diào)整幅度。

股權(quán)在原始出資人和技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)間動(dòng)態(tài)配置屬于股權(quán)內(nèi)部配置問(wèn)題，而內(nèi)源融資是企業(yè)將內(nèi)部資金轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程，即直接對(duì)內(nèi)部股權(quán)配置產(chǎn)生影響，并無(wú)外部投資者進(jìn)入。那么，將剩余可分配收益作為內(nèi)源融資來(lái)源，由創(chuàng)始資金和原創(chuàng)技術(shù)資本專有性呈現(xiàn)速度確定剩余可分配收益分配比例，原始出資人和技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)所獲內(nèi)源融資比例差額可引發(fā)股權(quán)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

3.2 模型假設(shè)

依據(jù)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置機(jī)理分析和概念模型，本文構(gòu)建股權(quán)動(dòng)態(tài)配置模型。模型中相關(guān)符號(hào)說(shuō)明見(jiàn)表1。

表1 模型符號(hào)說(shuō)明

根據(jù)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置機(jī)理分析，因技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)創(chuàng)立初期原創(chuàng)技術(shù)需孵化，其差異性未顯現(xiàn)，引發(fā)較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資金，具有很強(qiáng)的外部融資約束，導(dǎo)致創(chuàng)始資金具有稀缺性且不可或缺，使其展現(xiàn)出很強(qiáng)的專有性，并具有較高的專有性呈現(xiàn)速度。因此，股權(quán)初始配置時(shí)原始出資人談判能力高于技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，并具有掌控資金風(fēng)險(xiǎn)的需求，促使創(chuàng)立初期原始出資人持股比例高于技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。由此，本文提出如下假設(shè)：

H1：技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和原始出資人分別以技術(shù)資本和資金資本出資創(chuàng)立技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，占創(chuàng)業(yè)資本的比例分別為γ和1-γ，且0<γ<0.5；可分配收益是經(jīng)市場(chǎng)諸多因素影響的收益結(jié)果，包括創(chuàng)業(yè)資本的行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)收益。按照創(chuàng)立初期原始出資人和技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán)比例，參考行業(yè)平均收益率，分配創(chuàng)業(yè)資本收益。由此，本文提出如下假設(shè)：

H2：t時(shí)刻出現(xiàn)可分配收益，技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和出資人分別獲得γαΔCt和(1-γ)αΔCt的創(chuàng)業(yè)資本收益。

若可分配收益在分配創(chuàng)業(yè)資本的行業(yè)平均收益后仍有剩余，即Δ'Ct=ΔCt-aavgtC0>0，此部分為創(chuàng)業(yè)資本高于行業(yè)平均水平的專有性貢獻(xiàn)度，是技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源融資的來(lái)源，以及實(shí)現(xiàn)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置的關(guān)鍵，且剩余可分配收益在技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和原始出資人間的分配比例取決于資本專有性呈現(xiàn)速度。因此，按照t時(shí)刻創(chuàng)始資金和原創(chuàng)技術(shù)專有性呈現(xiàn)速度分配剩余可分配收益，并通過(guò)內(nèi)源融資實(shí)現(xiàn)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置。由此，本文提出如下假設(shè)：

H3：t時(shí)刻出現(xiàn)剩余可分配收益Δ'Ct=ΔCt-aavgtC0>0，原始出資人和技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)分別依據(jù)其談判力所得βCt和βTt的比例分配剩余可分配收益，并通過(guò)內(nèi)源融資模式投入技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置。這樣，原始出資人和技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán)增量分別為βCtΔ'Ct和βTtΔ'Ct。其中，βCt+βTt=1。

因?yàn)楸疚木劢褂诩夹g(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)配置所引發(fā)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和能動(dòng)性問(wèn)題，因此僅討論股權(quán)在原始出資人與技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)間的配置，而不考慮股權(quán)再融資對(duì)股權(quán)配置的影響。由此，本文提出如下假設(shè)：

H4：技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股前，債權(quán)融資是技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)獲得外源資金的唯一渠道。

3.3 時(shí)序模型構(gòu)建與討論

由股權(quán)動(dòng)態(tài)配置機(jī)理分析可知，是否存在剩余可分配收益Δ'Ct，是技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置的關(guān)鍵，而剩余可分配收益Δ'Ct的產(chǎn)生又取決于可分配收益ΔCt和行業(yè)平均資本收益率aavgt。因此，本文依據(jù)上述相關(guān)變量，區(qū)分以下兩種情況進(jìn)行模型討論。

(1)t時(shí)刻產(chǎn)出可分配收益ΔCt，且Δ'Ct=ΔCt-aavgtC0>0。當(dāng)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)t時(shí)刻產(chǎn)出可分配收益Ct，且Δ'Ct=ΔCt-amaxtC0>0時(shí)，優(yōu)先分配創(chuàng)業(yè)資本收益γaavgΔCt和(1-γ)aavgΔCt?？煞峙涫找嬖跐M足創(chuàng)業(yè)資本收益后仍有剩余，則依據(jù)原始出資人和技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)談判力，按照βCt和βTt比例分配剩余可分配收益。隨著剩余可分配收益的產(chǎn)出，股本變化如表2所示。

表2 股權(quán)變化情況

其中，若i年為產(chǎn)生剩余可分配收益Δ'Ci。由此，在出現(xiàn)剩余可分配收益后，技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)所持股本為：

(1)

原始出資人所持股本為：

(2)

技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)總股本為：

(3)

由式(1)、式(2)、式(3)得到，技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和出資人持股比例分別為：

(4)

(5)

(2)t時(shí)刻產(chǎn)出可分配收益ΔCt，但Δ'Ct=ΔCt-aavgtC0≤0。當(dāng)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)t時(shí)刻產(chǎn)出可分配收益ΔCt，但Δ'Ct=ΔCt-aavgtC0≤0時(shí)，包括兩種情況：所產(chǎn)生的收益剛好滿足創(chuàng)業(yè)資本收益(Δ'Ct=ΔCt-aavgtC0=0)，無(wú)法滿足αavgt收益率水平下的創(chuàng)業(yè)資本收益。無(wú)論上述哪一種情況，皆優(yōu)先分配ΔCt中包含的創(chuàng)業(yè)資本收益，即γΔCt和(1-γ)ΔCt。原始出資人和技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持股比例則保持t-1時(shí)刻不變，即：

(6)

(7)

綜上所述，可分配收益ΔC是諸多市場(chǎng)波動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素作用結(jié)果的表征指標(biāo)，剩余可分配收益Δ'C集中體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本高于行業(yè)平均水平的資本專有性貢獻(xiàn)度。優(yōu)先分配創(chuàng)業(yè)資本行業(yè)平均收益，滿足了原始出資人資本增值需求，而基于剩余可分配收益的內(nèi)源融資設(shè)計(jì)，一方面通過(guò)股權(quán)收益提高了原始出資人的資本收益水平，另一方面使技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)擁有主動(dòng)權(quán)，可通過(guò)精力和知識(shí)投入提高專有性貢獻(xiàn)度、加快技術(shù)資本專有性呈現(xiàn)速度，以提高自身持股比例。同時(shí)，對(duì)剩余可分配收益進(jìn)行內(nèi)源融資，在保證內(nèi)部股權(quán)完整的基礎(chǔ)上，在一定程度上能夠緩解技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資壓力。

4 研究結(jié)論與討論

4.1 結(jié)論與貢獻(xiàn)

以激發(fā)原創(chuàng)技術(shù)專有性貢獻(xiàn)、穩(wěn)定技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)順利發(fā)展為目標(biāo)，結(jié)合技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)不同發(fā)展階段關(guān)鍵資源的變化，基于創(chuàng)業(yè)資本股權(quán)公平配置原則，從創(chuàng)始資金和原創(chuàng)技術(shù)資本專有性呈現(xiàn)速度及專有性貢獻(xiàn)度出發(fā)，明晰資本專有性對(duì)股權(quán)配置的影響作用，分析技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置機(jī)理。進(jìn)一步，基于技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置機(jī)理進(jìn)行內(nèi)源融資契約設(shè)計(jì)，將資本專有性呈現(xiàn)速度和專有性貢獻(xiàn)度與內(nèi)源融資契約收益分配相結(jié)合，從內(nèi)源融資契約設(shè)計(jì)視角為股權(quán)動(dòng)態(tài)配置提供實(shí)現(xiàn)路徑。研究結(jié)論和理論貢獻(xiàn)如下：

(1)本文將資本專有性解剖為專有性貢獻(xiàn)度和專有性呈現(xiàn)速度，分別從股權(quán)調(diào)整幅度和股權(quán)調(diào)整方向兩個(gè)方面分析資本專有性對(duì)股權(quán)配置的影響機(jī)理，結(jié)合創(chuàng)業(yè)資本專有性貢獻(xiàn)度、原創(chuàng)技術(shù)專有性呈現(xiàn)速度隨著技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的發(fā)展，從無(wú)到有再到快速顯現(xiàn)的變化過(guò)程，將股權(quán)配置靜態(tài)研究擴(kuò)展為動(dòng)態(tài)分析。研究結(jié)論不僅彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究?jī)H提出資本專有性對(duì)資本持有者談判能力的決定作用，分析了其對(duì)股權(quán)配置影響機(jī)理的不足，深化了以資本專有性為切入點(diǎn)的股權(quán)配置理論框架，而且厘清了資本專有性與股權(quán)配置的動(dòng)態(tài)演化路徑，充實(shí)了資本專有性視角下的股權(quán)動(dòng)態(tài)配置理論，為實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置奠定了理論基礎(chǔ)。

(2)本文基于已有文獻(xiàn)對(duì)融資方式和股權(quán)配置關(guān)系的研究，將影響股權(quán)配置的資本專有性貢獻(xiàn)度和專有性呈現(xiàn)速度與融資契約收益分配模式相結(jié)合，通過(guò)合理的融資契約設(shè)計(jì)，構(gòu)建能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)動(dòng)態(tài)配置的融資契約模型。研究結(jié)論一方面充實(shí)了融資契約理論和證券設(shè)計(jì)理論在創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)配置方面的研究；另一方面以內(nèi)源融資為切入點(diǎn)，為股權(quán)動(dòng)態(tài)配置提供了實(shí)現(xiàn)路徑。此外，以行業(yè)平均收益和剩余可分配收益為基礎(chǔ)的收益分配模式設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了資本專有性貢獻(xiàn)度的量化，豐富了資本專有性量化依據(jù)研究。

4.2 管理啟示

(1)以技術(shù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的一類企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重事前契約設(shè)計(jì)，運(yùn)用期權(quán)對(duì)技術(shù)團(tuán)隊(duì)能動(dòng)性的激勵(lì)效用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展與資本收益提高的雙贏。技術(shù)資本“活產(chǎn)權(quán)”的特點(diǎn)，導(dǎo)致此類資本專有性貢獻(xiàn)需要持有者能動(dòng)性發(fā)揮才可展現(xiàn)，將原始出資人和技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)始資金融資契約與股權(quán)動(dòng)態(tài)配置相聯(lián)系，在創(chuàng)立初期給予技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與其能動(dòng)性相聯(lián)系的未來(lái)股權(quán)增長(zhǎng)空間，甚至通過(guò)能力和精力投入可以實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵資源對(duì)控制股權(quán)的持有，能夠有效激發(fā)技術(shù)資本發(fā)揮專有性，穩(wěn)定技術(shù)團(tuán)隊(duì)，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)順利發(fā)展，進(jìn)而保證和提高原始出資人的投資收益。

(2)運(yùn)用政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金支撐行業(yè)平均收益，積極引導(dǎo)民間資本規(guī)?；度爰夹g(shù)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域。創(chuàng)始資金是技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)創(chuàng)立的重要資源，因創(chuàng)立初期諸多不確定因素引發(fā)高資本風(fēng)險(xiǎn)，民間資本往往對(duì)投資技術(shù)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域望而卻步，而風(fēng)險(xiǎn)投資聚焦于創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力顯現(xiàn)的發(fā)展初期，天使資金額度遠(yuǎn)不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)需求，導(dǎo)致創(chuàng)立企業(yè)在最為重要的孵化期面臨外部融資空白。本文基于融資契約所構(gòu)建的股權(quán)動(dòng)態(tài)配置模型，將收益分為相當(dāng)于一般風(fēng)險(xiǎn)收益的行業(yè)平均收益，以及代表資本專有性貢獻(xiàn)度的剩余可分配收益，運(yùn)用政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金支撐行業(yè)平均收益，即給予民間資本可保障的一般風(fēng)險(xiǎn)收益，并具有未來(lái)可獲得高額股權(quán)收益的空間，一定程度上能夠緩解民間資本的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理，實(shí)現(xiàn)政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金對(duì)民間資本投入技術(shù)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的撬動(dòng)與放大功能。

4.3 研究不足與展望

本研究聚焦于資本專有性貢獻(xiàn)度和呈現(xiàn)速度對(duì)股權(quán)配置的影響，對(duì)提高技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)股權(quán)治理效用具有理論和實(shí)踐意義。然而，資本投入后直接或間接物化于企業(yè)，進(jìn)而產(chǎn)生資本專用性，在專用性影響下資本離開企業(yè)會(huì)引發(fā)其價(jià)值大跌[30]，在一定程度上阻礙專有資本專用性投入的積極性(華冬芳，蔣伏心，2017)。盡管本文所探討的股權(quán)動(dòng)態(tài)配置具有期權(quán)效應(yīng)，能夠激勵(lì)技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行專有資本專用性投入，但是技術(shù)資本“活產(chǎn)權(quán)”的特點(diǎn)，是否會(huì)由于持續(xù)專用性投入而引發(fā)創(chuàng)始資本持有者提高持股比例的心理需求變化，專有資本專用性投入激勵(lì)是否影響資本持有者談判能力，進(jìn)而影響企業(yè)股權(quán)配置，上述影響路徑本文并未涉及。但是，專有資本專用性投入對(duì)提高企業(yè)績(jī)效、提高外部資本對(duì)原創(chuàng)技術(shù)的信心均有重要意義。因此，后續(xù)將專有資本專用性投入激勵(lì)納入股權(quán)配置框架，通過(guò)對(duì)技術(shù)創(chuàng)業(yè)人員和創(chuàng)始資金投資人的深入訪談，明晰專有資本專用性投入激勵(lì)對(duì)股權(quán)配置的影響路徑，將是本文未來(lái)重點(diǎn)研究方向。