齊永超

在上半年因為疫情影響而成為虧損重災區(qū)的影視股，要在接下來不到半年的時間內(nèi)整體扭虧為盈，依然困難重重。接受《紅周刊》記者采訪的機構人士指出，具有優(yōu)質(zhì)影片制作能力、現(xiàn)金流強勁的影視制作公司，以及院線位置具有競爭優(yōu)勢的院線公司值得關注?！叭绻J為一部好電影可以改變基本面，可能是過于樂觀的。”

業(yè)績下滑、虧損與減值影視股上半年遭近十年來最大重創(chuàng)

在今年上半年各行業(yè)的“成績單”中，影視行業(yè)以近八成公司業(yè)績虧損成為“虧損重災區(qū)”。據(jù)《紅周刊》記者梳理申萬27只影視概念股顯示，今年上半年，有21只凈利虧損，其中虧損過億元的有12只股，包括萬達電影、鹿港文化、中國電影多家則虧損超過5億元。與此同時，幸福藍海、歡瑞世紀、金逸影視等公司業(yè)績同比下滑超500%。整體來看，影視板塊個股2020年上半年整體虧損達60億元，業(yè)績下滑達400%，均創(chuàng)近十年來新高。（見圖1）

圖1 申萬影視板塊2011～2020 年上半年歸母凈利及整體增速

數(shù)據(jù)來源：Wind

首都電影院副總經(jīng)理于超在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“由于電影產(chǎn)業(yè)的最大部分價值體現(xiàn)在實體影院的票房產(chǎn)出。上半年因影院關停，從影視制作、發(fā)行到放映環(huán)節(jié)，整個產(chǎn)業(yè)鏈條完全終止，導致公司收入缺位”。

以主打影視制作與發(fā)行的光線傳媒為例，受新冠肺炎疫情影響，公司原定于春節(jié)檔、情人節(jié)檔上映的《姜子牙》《蕎麥瘋長》等熱門影片均被迫撤檔，公司電影票房收入受到較大影響，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤同比下降80.46%。再如華誼兄弟，由于全國所有影院暫停營業(yè)，公司沒有影片上映，今年上半年虧損為2.31億元。（附表）

附表 部分影視上市公司2020年中報業(yè)績

影視制作知名公司如此，院線公司同樣如此。從主打一、二線城市的萬達電影、金逸影視到主打三、四線城市的橫店影視，院線公司業(yè)績縮水更為嚴重。如萬達電影，上半年下屬600余家國內(nèi)影城自2020年1月23日起全部停業(yè)，受此拖累公司上半年歸母凈利潤虧損15.67億元，同比下降398.81%。橫店影視也同樣遭遇業(yè)績嚴重下滑，公司上半年由盈轉虧，虧損約3.06億元，同比降幅達276.9%。

與此同時，影視行業(yè)大幅計提資產(chǎn)及信用減值。據(jù)《紅周刊》記者梳理顯示，包括鹿港文化、中國電影、捷成股份等多家公司上半年均有計提減值現(xiàn)象，總金額合計超過14億元，該數(shù)值也創(chuàng)出了近十年同期新高。

《八佰》成現(xiàn)象級影片這顯示出觀影需求顯著反彈

影視行業(yè)上半年的窘迫，終于以7月20日全國影院復工為標志走到轉折點。記者查閱貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，全國復工影院數(shù)達9453家，復工率為83%，期間全國總票房收入為34.61億元，觀影人次達9914萬。進一步分析來看，院線顯著回暖與電影《八佰》的熱映以及七夕節(jié)觀影熱度集中大增兩大因素不無關聯(lián)。

查閱燈塔專業(yè)版實時數(shù)據(jù)顯示，截至8月31日，電影《八佰》自8月21日上映以來總票房已突破20億元，該份額占到7月下旬院線復工以來總票房的近6成，可謂“一影獨大”。此外，在8月25日七夕當天，全國票房收入與觀影人次分別達到了5.2億元與1405萬人次，均創(chuàng)出單日新高。（見圖2）

圖2 7月影院開啟以來至8月30日全國票房以及觀影人數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind

記者分別以《八佰》上映之后以及7月20日院線復工后的整體票房與2019年、2018年同期做了對比。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自《八佰》上映至8月30日，全國票房為23.72億元，觀影人次為6387萬，無論票房與觀影人次均顯著高于2019年及2018年同期。但將統(tǒng)計周期拉長來看，今年復工以來（7月20～8月30日）票房收入與觀影人數(shù)則均顯著落后。2019年與2018年同期票房收入分別為99億元與94億元，觀影人次則分別達到了2.77億人次與2.67億人次。

自復工以來院線整體“低位運行”，與上座率限制、優(yōu)質(zhì)影片整體缺失等多種因素有關。于超指出，“當前影院的上座率要求不超過50%，這將會限制影院行業(yè)更快、更好地恢復”。他還表示，“是否有重量級、優(yōu)質(zhì)的電影上映是影響票房收入的另一重要因素”。

事實上，近期上映的電影更多的主要以復播以及小眾題材電影為主，這使得《八佰》成為“現(xiàn)象級”影片。記者查閱Wind影片統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，與《八佰》同步上映的《北平會館》，以及比《八佰》上映更早的《禹神傳之王者少年》《十三獵殺》《信念一生》等影片自上映以來票房僅在數(shù)百萬元。

西南證券傳媒首席分析師劉言對記者也表達了相似觀點，他指出，“影片的整體質(zhì)量是決定當期票房的最核心因素”，“如果有好的影片上映，院線當期的票房就會更好、更有保障。在《八佰》上映以來，全國票房數(shù)據(jù)好過去年同期，因為現(xiàn)在還有50%的上座率限制，我理解的是現(xiàn)在的觀影熱情是非常高的”。

影視股全年業(yè)績改善預期依然模糊優(yōu)質(zhì)標的含金量需要從三方面審視

相比影視行業(yè)業(yè)績的萎靡，影視板塊在上半年也以13%的跌幅顯著領跌大市。但自7月下旬影視行業(yè)復工以來，影視板塊以5%的漲幅開始領跑大市，部分龍頭股至今的漲幅接近3成。

那么，影視股的全年業(yè)績是否能夠回正呢？據(jù)渤海證券研究顯示，從 2015～2019年國內(nèi)票房收入歷史來看，7～8月以及10月是收入占比較高的兩個階段。除《八佰》奪得了8月最高票房寶座，十一黃金檔影片正加速推出，如《奪冠》、《姜子牙》、《我和我的家鄉(xiāng)》、《木蘭：橫空出世》等，若以渤海證券測算，10月同樣有望迎來全年票房高峰階段，屆時相關出品方、院線公司將有望因此收獲業(yè)績果實。

劉言就此指出，“首先《八佰》的熱映潮反映出了整個市場的巨大觀影需求，其次國慶檔一些相對優(yōu)質(zhì)影片的密集上映有望對票房形成明顯拉動，也值得期待”?！澳壳皝砜措娪笆袌稣谥鸩交謴?，我認為在三、四季度整個影視行業(yè)的經(jīng)營、財務狀況會顯著好轉，但是會好到什么程度，還要看具體的時間節(jié)點?！彼M一步對記者表示，優(yōu)質(zhì)影視公司標的主要看三類，“首先具有研發(fā)能力和研發(fā)底蘊的公司。其次，現(xiàn)金管理能力強的公司。第三，影院位置具備競爭優(yōu)勢的院線公司?！?/p>

于超對記者表示，“一部單獨的影片對于整個公司來說業(yè)績‘貢獻度還是有限的。”他指出，除了短期疫情的不確定性因素，中長期來看，還有以下兩個風險點，首先是因疫情影響造成影視項目制作終止，“這樣一來項目投放市場的周期將會拉長，并且會造成集中一段時間內(nèi)出現(xiàn)空窗期，出現(xiàn)片源空缺的風險”。其次，在疫情之后，部分影片投放渠道由線下轉為線上，觀影人數(shù)會有一部分分流到線上，從而對當下的實體影院業(yè)績會造成影響。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）