張硯

“整體經(jīng)濟(jì)運行的‘V形反彈之勢已確立，下半年的表現(xiàn)會優(yōu)于上半年。預(yù)計三季度GDP為7.0%，四季度達(dá)到7.8%，全年GDP增長3.3%左右?！?植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平在接受《陸家嘴》雜志采訪時說。

在采訪中，連平就經(jīng)濟(jì)形勢、貨幣政策發(fā)表了自己的觀點，并對居民資產(chǎn)配置給出了建議。他認(rèn)為，略偏寬松的流動性環(huán)境不會在下半年發(fā)生明顯變化，金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬億元將是下半年最大看點。

在他看來，未來中國經(jīng)濟(jì)將有三大亮點值得關(guān)注：城市群和都市圈發(fā)展、網(wǎng)上經(jīng)濟(jì)、權(quán)益類市場。

“V形”反彈之勢已確立

《陸家嘴》：近期公布的二季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)意外轉(zhuǎn)正，達(dá)到3.2%。您預(yù)計2020年全年國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長率會達(dá)到多少？

連平：中國經(jīng)濟(jì)交出了令世人矚目的半年答卷。二季度GDP增速3.2%，相較于一季度的-6.8%，不僅實現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正，而且高于此前市場的平均預(yù)期，顯示了中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好的態(tài)勢。從目前相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況和恢復(fù)態(tài)勢來看，整體經(jīng)濟(jì)運行的“V形”反彈之勢已確立，下半年的表現(xiàn)會優(yōu)于上半年。預(yù)計三季度GDP為7.0%，四季度達(dá)到7.8%，全年GDP增長3.3%左右。

《陸家嘴》：今年的政府工作報告不再設(shè)GDP的目標(biāo)，而是把就業(yè)放在一個比較重的位置。對于就業(yè)形勢，您是如何判斷的？

連平：下半年就業(yè)形勢依然嚴(yán)峻。上半年城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)僅完成全年目標(biāo)任務(wù)的63%，遠(yuǎn)低于歷年同期。6月城鎮(zhèn)居民調(diào)查失業(yè)率5.7%雖然有所下降，但仍舊處在近年來的高位。下半年又有870多萬高校畢業(yè)生進(jìn)入就業(yè)市場。政府已將“穩(wěn)就業(yè)”作為重中之重。貨幣政策的直達(dá)性工具著力紓困中小微企業(yè)，從根本上穩(wěn)定中低收入群體的就業(yè)。2萬億元的財政特殊轉(zhuǎn)移支付直達(dá)基層，在保障弱勢群體生活的同時，也將夯實中小微企業(yè)賴以生存的需求端基礎(chǔ)?？紤]到中國政府對于“穩(wěn)就業(yè)”有豐富的經(jīng)驗和特殊的“執(zhí)念”，全年基本完成失業(yè)率6%和新增就業(yè)900萬的既定目標(biāo)問題不大。

《陸家嘴》： 疫情是今年的黑天鵝。國外一些機(jī)構(gòu)對于今年美國和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測在-8%左右，全球衰退是否已經(jīng)成為一種定局？

連平：2020年世界經(jīng)濟(jì)已在嚴(yán)重的衰退中分化。美國正陷入三重危機(jī)，即生命健康危機(jī)、種族沖突危機(jī)和黨派政治危機(jī)。三重危機(jī)的發(fā)展及其相互交織導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)深陷衰退泥潭難以有效自拔。

歐洲對疫情控制相對較好，為歐洲經(jīng)濟(jì)重啟提供了有利的基礎(chǔ)，而同時歐洲各國財政刺激等措施對下半年歐洲經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)形成了較強(qiáng)的支撐，種種跡象表明歐洲經(jīng)濟(jì)在二季度觸底后將會反彈，但疫情可能還會有反復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度還有較大的不確定性。

日韓在本次疫情中控制相對較好，內(nèi)需正在逐步恢復(fù)，雖然短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇前景并不樂觀，但其國內(nèi)疫情影響正在慢慢消失，有效內(nèi)需逐漸恢復(fù)。

由于缺少必要的醫(yī)療設(shè)備和財政資源支持，印度、巴西等新興市場國家和發(fā)展中國家疫情的實際情況可能比數(shù)字顯示的要糟糕得多，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也更加困難。

在世界經(jīng)濟(jì)整體陷入衰退的背景下，美國經(jīng)濟(jì)可能成為下半年最大的不確定性，有五個因素可以支持這一判斷：一是美國疫情不受控制的發(fā)展可能推遲全球疫情結(jié)束的時間節(jié)點。病毒沒有國界，如果因為美國控制疫情不力而導(dǎo)致本已基本控制住疫情的經(jīng)濟(jì)體再度暴發(fā)疫情，將使得衰退中的世界經(jīng)濟(jì)更加脆弱。二是美國經(jīng)濟(jì)萎縮直接拖累世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2019年美國經(jīng)濟(jì)約占全球的24.42%，假設(shè)美國經(jīng)濟(jì)2020年下滑6.6%，則將直接拉低世界經(jīng)濟(jì)增長1.6個百分點。三是美國總需求萎縮影響世界各國經(jīng)濟(jì)對美出口。美國是很多國家的最大出口目的地，疫情在美國肆虐造成了美國失業(yè)率飆升，居民收入減少導(dǎo)致支出減少，進(jìn)而影響全球的出口和工業(yè)生產(chǎn)。四是美國巨額債務(wù)和股市泡沫影響全球金融市場信心。近期美元指數(shù)下跌，美國三大股指均已基本恢復(fù)至疫情沖擊前水平，而在疫情下沒有實體經(jīng)濟(jì)支撐的股市上漲能夠持續(xù)多久，這一疑問始終像“達(dá)摩克利斯”之劍一樣懸掛于全球投資者的心中。最后也可能是最受關(guān)注的是，下半年由美國發(fā)動的中美金融摩擦升級可能給世界經(jīng)濟(jì)帶來更為令人不安的因素，為世界經(jīng)濟(jì)蒙上一層陰霾。

貨幣政策：下半年MLF和LPR可能調(diào)降1～2次

《陸家嘴》：6月24日央行第二季度例會提出，堅持總量政策適度，提高政策的直達(dá)性。你認(rèn)為下半年貨幣政策還將會有哪些動作？

連平：下半年貨幣政策“寬貨幣+重結(jié)構(gòu)+降價格”的組合可能不會有大的變化，但可能更多側(cè)重于結(jié)構(gòu)和價格。通過創(chuàng)新貨幣政策工具，把握好政策力度、重點和節(jié)奏，更加有力地支持實體經(jīng)濟(jì)尤其是中小微企業(yè)。央行先后創(chuàng)新和使用普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具、普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃、票據(jù)互換、調(diào)低再貸款再貼現(xiàn)利率等工具，同時在結(jié)構(gòu)和價格兩方面進(jìn)行優(yōu)化和引導(dǎo)。為了配合特別抗疫國債發(fā)行、內(nèi)需恢復(fù)帶動投融資活動上升，以及未來可能因進(jìn)出口而存在的不確定性因素沖擊，貨幣政策也會留有一定的放松空間。

在貨幣政策執(zhí)行層面，下半年總量擴(kuò)張將會較為審慎，結(jié)構(gòu)性工具的創(chuàng)新和使用可能會繼續(xù)推進(jìn)，以確保資金精準(zhǔn)滴灌地支持實體經(jīng)濟(jì)。略偏寬松的流動性環(huán)境不會在下半年發(fā)生明顯變化，金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬億元將是下半年最大看點。

金融機(jī)構(gòu)讓利分為三部分：貸款利率、債券利率、再貸款與再貼現(xiàn)利率下調(diào)，貸款還本付息延期和金融機(jī)構(gòu)減少收費。其中，貸款利率、債券利率、再貸款與再貼現(xiàn)利率下調(diào)最受關(guān)注，官方估計這部分讓利共計約9300億元。由于信用債、地方政府專項債以及再貸款與再貼現(xiàn)數(shù)額占比不高，降息讓利的主要部分仍來自貸款。

在存款維持上半年平均增速的情況下，考慮到年內(nèi)信貸增量規(guī)模和存量變化，銀行對中小微企業(yè)實施的貸款本息償還延期和展期政策，以及再貸款、再貼現(xiàn)利率下降帶來的新增信貸需求，下半年MLF和LPR可能調(diào)降1～2次，幅度均約為20～30個基點。存款利率下調(diào)的概率則相對較低，整體利率水平應(yīng)該沒有大幅下調(diào)的空間。而創(chuàng)出歷史新高的貨幣乘數(shù)以及不斷抬升的利率走廊下限，意味著貨幣供給增長在一定程度上已經(jīng)慢于貨幣需求提升，下半年仍有可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

未來三大亮點值得關(guān)注

《陸家嘴》：您覺得未來中國經(jīng)濟(jì)會有哪些亮點值得關(guān)注？

連平：城市群和都市圈發(fā)展，我覺得空間還是比較大的。因為中國是一個人口眾多的國家，從現(xiàn)在的城市群的發(fā)展情況來看，有好多城市發(fā)展水平都不錯，但是你把它當(dāng)成是一個“群”來看的話，它還有很多不足。城市和城市之間的這種往來，在一些地方并沒有一個城市群的規(guī)劃，讓信息、土地、勞動力、資本各種要素很好地在“群”里面流動起來。

我覺得這是未來推動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個很重要的方面，方向也是正確的。過去城鎮(zhèn)化對全國所有的地方是千篇一律的，現(xiàn)在是有重點的，城鎮(zhèn)化建設(shè)是要發(fā)展一些城市群，還有一些都市圈，使得它們一體化程度更高。中國的人口多，城市群和都市圈的發(fā)展必然會帶來這些區(qū)域的更大需求增長，包括房地產(chǎn)需求。

第二個是網(wǎng)上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這次疫情沖擊之后，使得網(wǎng)上的消費、交易活動、網(wǎng)上教學(xué)呈現(xiàn)跨越式的發(fā)展，未來在這方面會進(jìn)一步發(fā)展，經(jīng)濟(jì)社會的運行效率也就更高。當(dāng)然也會帶來一些結(jié)構(gòu)性的變化，跟網(wǎng)上掛鉤的行業(yè)和領(lǐng)域?qū)玫娇焖俚陌l(fā)展，但是也會沖擊一些比較傳統(tǒng)的領(lǐng)域，帶來一些發(fā)展中的問題。

第三，我覺得中國未來權(quán)益類的市場應(yīng)該會有一個很好的發(fā)展。長期以來權(quán)益類市場發(fā)展我覺得是不盡如人意的，資本市場中債券市場規(guī)模很大，直接融資增長中大部分的貢獻(xiàn)是債券，未來股市的發(fā)展空間會很大?，F(xiàn)在股票市場的各種制度改革，越來越市場化，越來越與國際接軌，我覺得一段時間以后會給市場帶來比較好的推動。

《陸家嘴》： 6月底有媒體報道，證監(jiān)會計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，這對于資本市場意味著什么？

連平：我三年前寫了一篇文章，主張讓銀行擁有證券子公司。銀行有信托子公司、基金子公司、保險子公司、租賃子公司，現(xiàn)在又有理財子公司、科技子公司，但就是不能做證券市場，這對證券市場其實是不利的，銀行資源就限制在自身行業(yè)中“自我循環(huán)”。證券市場是一個重要的市場，其循環(huán)空間很大，不讓金融體系主體的商業(yè)銀行的資本進(jìn)去，不讓銀行的其他資源去參與，對這個市場顯然是不利的。

銀行拿到券商牌照，首先帶來的是資本金，有一批銀行會設(shè)立證券投資公司，進(jìn)來很多資本經(jīng)營，還會拉動很多其他的資金一起參與，這將會壯大證券市場的資本實力。

第二，銀行會帶來客戶，銀行有大量的信貸客戶，有了證券子公司，銀行就有更大的積極性推動更多更好的客戶到資本市場去。在這方面銀行有它的優(yōu)勢，銀行長期跟客戶打交道，給它貸款。為了控制信用風(fēng)險，銀行會想盡一切辦法找信貸對象的毛病，它不同于投行，后者是幫客戶“打扮”上市，目的是要賺錢，帶有這樣的目的，很自然就會有一些非理性的東西。因此，往往銀行說這個客戶可以上市，錯的機(jī)會就比較少。

證券子公司牌照對銀行來說帶來機(jī)會，也會推動很多好的企業(yè)去上市?，F(xiàn)在我們的股票市場其實不缺資金，關(guān)鍵是缺好的上市公司。銀行擁有證券子公司對資本市場會有推動，會給股票市場帶來更大的成長空間。

《陸家嘴》：今年銀行理財產(chǎn)品收益下降很多，以前有的達(dá)到4%，現(xiàn)在下降到3%甚至2%。接下來您對于居民的理財有沒有什么配置方面的建議？是不是應(yīng)該主動地去做一些配置？

連平：目前中國經(jīng)濟(jì)開始趨于好轉(zhuǎn)，接下去整體經(jīng)濟(jì)的運行數(shù)據(jù)表現(xiàn)好的會越來越多，下半年的資產(chǎn)配置策略，從風(fēng)險角度來說，是可以將風(fēng)險偏好適當(dāng)提高一些。

因為流動性多了，很多產(chǎn)品收益都在下滑，權(quán)益類的產(chǎn)品就更容易獲得資金的支持。投資者可能把資金從別的投資領(lǐng)域挪出來投到股市，再說權(quán)益類的產(chǎn)品現(xiàn)在從市場的估值來看也是比較低的。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，下半年情況更好，肯定會有很多上市公司的業(yè)績出現(xiàn)大幅度好轉(zhuǎn)，盈利出現(xiàn)明顯改善，尤其是一些新興行業(yè)。因此原來配置較多固收類產(chǎn)品的投資者，可以適當(dāng)?shù)卦黾訖?quán)益類的投資。

從長期來看的話，增加一些黃金配置的比例，我覺得也是可以考慮的。買了黃金不宜短期操作，可能5年10年會有驚喜，以前黃金上漲都是十幾年持續(xù)不斷的行情，其最大的推動因素就是風(fēng)險因素。過去幾十年就出現(xiàn)了許多巨大的風(fēng)險，最為典型的就是9·11美國本土受到攻擊，黃金開始快速上漲，9·11后面又發(fā)生了很多的重要事件，黃金一盎司遂漲到1900美元左右。展望未來，美國挑起的中美之間的博弈，給整個世界經(jīng)濟(jì)不斷地投入不確定性因素，風(fēng)險持續(xù)不斷地出現(xiàn)，導(dǎo)致市場存在擔(dān)憂和恐慌；加上發(fā)達(dá)國家持續(xù)大規(guī)模的量化寬松和利率政策導(dǎo)致美元貶值預(yù)期與日俱增，投資者對避險和保值工具就會越來越關(guān)注，對美元會越來越失去信心，會逐步地放棄和減少持有美元，那么持有什么東西最好？答案首選是黃金。