陳雅夢(mèng)

摘要：通過對(duì)W集團(tuán)跨國并購H公司的案例研究，分析并購的動(dòng)因過程和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)案例中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行歸納總結(jié)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)我國跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范提出可行性建議。

關(guān)鍵詞：跨國并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

近年來，在全球經(jīng)濟(jì)一體化和信息化時(shí)代的大背景下，我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。為了擴(kuò)大自身的市場(chǎng)份額，更加充分地利用生產(chǎn)資源，同時(shí)響應(yīng)國家“走出去”的號(hào)召，越來越多的企業(yè)紛紛制定跨國并購戰(zhàn)略來優(yōu)化配置，擴(kuò)大規(guī)模。與此同時(shí)，跨國并購也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。

二、并購雙方概況

W集團(tuán)是以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主，業(yè)務(wù)分布商業(yè)、文化、金融、地產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)科技等多方面的大型跨國企業(yè)集團(tuán)。在W集團(tuán)的文化產(chǎn)業(yè)中，影視集團(tuán)占較大比重。2018年12月31日，W集團(tuán)在全球共擁有直營(yíng)影院595家，銀幕5279塊，其中包含300多塊1MAY銀幕和39個(gè)杜比影院等。W集團(tuán)通過并購擴(kuò)大規(guī)模，票房收入連續(xù)三年行業(yè)第一。

H公司于1908年開始經(jīng)營(yíng)，其院線覆蓋澳大利亞和新西蘭，同時(shí)也是該地區(qū)最大的電影廣告渠道運(yùn)營(yíng)商，規(guī)模龐大，經(jīng)濟(jì)效益高，為客戶提供優(yōu)良環(huán)境，人性化服務(wù)，各種周邊休閑娛樂，擁有很高的知名度和認(rèn)可度。H公司的影片租賃服務(wù)也深受廣大消費(fèi)者喜愛，擁有超過25萬的活躍用戶。

三、并購動(dòng)因及過程

（一）公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要

W集團(tuán)在2015年獲得歷史性突破，影視行業(yè)名列中國第一。國內(nèi)影視業(yè)收入可觀，但隨著市場(chǎng)發(fā)展，國內(nèi)院線將從充分競(jìng)爭(zhēng)階段逐漸過渡為品牌競(jìng)爭(zhēng)。在這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境中，跨國并購將使企業(yè)成為聯(lián)通中國和世界的影視渠道，輸出中國電影，弘揚(yáng)中國傳統(tǒng)文化，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行國際化的持續(xù)發(fā)展，合理利用國際資源，增強(qiáng)國際競(jìng)爭(zhēng)力，提高盈利能力，學(xué)習(xí)國外公司的優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)處，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，讓品牌走出國門。

（二）迎合W集團(tuán)的國際發(fā)展戰(zhàn)略

W集團(tuán)旗下?lián)碛袊鴥?nèi)領(lǐng)先電影院線，近年來，不斷總結(jié)自身經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，學(xué)習(xí)國外院線的管理經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化人力資源配置。為了打造更加多元化的產(chǎn)品組合，提高國際知名度，擴(kuò)大海外市場(chǎng)，跨國并購H公司將是其國際化發(fā)展的重要舉措。并購成功后，W集團(tuán)將走出國門在澳洲和新西蘭的影視市場(chǎng)占有一席之地，拓寬了海外的影視廣告產(chǎn)業(yè)鏈。增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力，提升經(jīng)濟(jì)效益。

（三）并購過程

2015年6月，W集團(tuán)通過董事會(huì)會(huì)議協(xié)商，同意此次跨國并購方案，通過下屬子公司用現(xiàn)金支付的方式購買H公司的全部股份和7000萬澳元的債權(quán)。W集團(tuán)經(jīng)審計(jì)的股東收益合計(jì)為人民幣299，812.48萬元，超過年末凈資產(chǎn)額的50%，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組事件。

四、跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)：融資規(guī)模和成本、融資資本結(jié)構(gòu)、融資耗費(fèi)時(shí)間等都有可能影響融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式有很多種，企業(yè)可以通過自有資金，發(fā)行股票債券，銀行貸款各種方式取得融資資金。H公司屬于電影院線行業(yè)，該行業(yè)具有投資期長(zhǎng)，投資額高的特點(diǎn)，使此次并購融資難度高。

（二）支付風(fēng)險(xiǎn)：常見的支付方式包括現(xiàn)金支付、杠桿融資、換股并購等等。每一種支付方式都可能導(dǎo)致企業(yè)面臨不同的支付風(fēng)險(xiǎn)。本次交易中，W集團(tuán)采用了最直接高效率的支付方式，現(xiàn)金支付。大大減少了跨國并購的繁瑣流程和時(shí)間。但與此同時(shí)，公司籌集大量現(xiàn)金可能導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)資金壓力過大，背上巨額債務(wù)，還有國際匯率等因素影響，可能需要支付更多的人民幣來完成收購。所以支付風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

（三）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)：并購?fù)瓿珊?，企業(yè)要進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，過程復(fù)雜繁瑣，跨國并購的財(cái)務(wù)整合難度更大。不同國家的市場(chǎng)背景，政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展，法律法規(guī)的差異，民族文化的差異，都使跨國并購的財(cái)務(wù)整合困難重重。為了日后的整合效率，兩家公司能彼此促進(jìn)，共同發(fā)展，W集團(tuán)要盡快對(duì)自身和H企業(yè)的業(yè)務(wù)管理，財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)等方面進(jìn)行有效整合。

五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）預(yù)估匯率變動(dòng)趨勢(shì)，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)

由于企業(yè)跨國并購的并購方和被并購方處于不同的國家，受到不同國家的政治和經(jīng)濟(jì)因素的影響以及匯率波動(dòng)等因素的影響，加劇了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購雙方可簽署合同，依據(jù)匯率變化和走勢(shì)在合適的時(shí)間進(jìn)行并購資金的支付，有效降低匯率變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，或者添加共同均攤收益的相關(guān)條款，讓匯率波動(dòng)造成的經(jīng)濟(jì)損失由雙方企業(yè)共同承擔(dān)。

（二）科學(xué)選擇融資方式

公司并購融資通常需要遵循兩個(gè)原則：一是保證融資風(fēng)險(xiǎn)可控，二要遵循資本成本最小化原則。一般地，在融資時(shí)應(yīng)該遵循“啄食原理”，即按照內(nèi)源融資、債券融資、信貸融資和股權(quán)融資的順序選擇具體的融資方式而達(dá)到規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)的目的。為保證并購的順利實(shí)施，公司根據(jù)自身情況設(shè)計(jì)資本結(jié)模型，積極拓展融資的渠道，除了常規(guī)的銀行貸款融資之外，通過對(duì)自有現(xiàn)金流融資、權(quán)益融資等組合，采取多種融資渠道相結(jié)合方式，做到內(nèi)外兼顧以確保有足夠優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)用于并購活動(dòng)，實(shí)施并購行為，達(dá)成并購預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)降低并購融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)并購前估值信息調(diào)查

充分重視并購前的盡職調(diào)查以改善信息不對(duì)稱現(xiàn)象，一方面，成立專門的并購小組或部門。調(diào)查從宏觀和微觀兩方面對(duì)被并購方經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行詳盡的審查與評(píng)價(jià)，不光研究分析被并購方財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)信息，更要研究分析表外信息。擴(kuò)大調(diào)查范圍，包括被并購方股本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、公司經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)份額、行業(yè)未來發(fā)展情況以及國家稅收政策等，這些資料都需要公司建立專門的并購部門或小組對(duì)其進(jìn)行綜合性的整理與分析。掌握了解以上信息不僅有利于對(duì)并購方案全局掌控的實(shí)現(xiàn)，還可以減少由于權(quán)責(zé)不清可能給并購企業(yè)帶來損失。另一方面，聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富且業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的第三方機(jī)構(gòu)協(xié)助企業(yè)進(jìn)行并購方案的策劃。這些第三方機(jī)構(gòu)人員在專業(yè)素質(zhì)上和對(duì)并購市場(chǎng)敏感度方面，無論是能力與經(jīng)驗(yàn)都比公司內(nèi)部人員更勝一籌。在他們的協(xié)助下，能盡可能的減少信息不對(duì)稱情況且對(duì)被并購方的價(jià)值評(píng)估能更接近真實(shí)情況。

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